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摘 要：自改革开放以来，我国对人民币汇率进行不断调整，不断改革。为保障人民币稳定变化，在原有“收盘价+—篮子货币”制度中加入“逆周期因子”，形成以预防市场存在的多种不稳定因子，应对市场情绪的顺周期波动，缓解“羊群效应”，并形成有管理的浮动机制。新机制实行后，我国人民币机制更加符合实际情况，缓解了中国因持续资本输出和人民币贬值造成的压力，促使我国经济的发展，也为我国对外贸易与发展提供保障。
关键词：汇率改革；逆周期因子；货币
引言
关于国家的汇率制度选择，并不存在统一的最优解，而是与各国自身情况与发展水平息息相关。中国在汇率制度选择方面也经历了长时间的波折不定，在1994年汇改前，我国人民币汇率几乎经历了所有汇率制度，也正是在不断的探索中，我国逐渐找寻到了适合本国国情的汇率制度。
我国外汇市场的总体目标是“建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制”。同时力争在这基础上使人民币汇率保持在合理、均衡的水平上。我国当局在充分考虑各种因素有步骤地进行改革。随着社会主义市场经济体制地不断深入，我国先后引入“收盘价”，“一篮子货币”，“逆周期因子”机制，这也在一定程度上催生了当前的人民币形成机制。
一、收盘价
在改革中为了增强人民币兑换美元中间价的市场化程度和基准性，引入了“收盘价”作为参考标准，并在2015年8月11日正式实施。通过每日的人民币对美元收盤价判断出当日的交易情况，由此形成对下一个交易日中间价汇率的预测。这一举措，标志着中国人民币汇率走向浮动汇率，也成为人民币机制改革中市场化的第一步。
二、一篮子货币
一篮子货币政策是指在设定货币汇率时参考一系列的外币组合而非单一外币。一篮子货币政策主要包括选择货币篮子中的币种构成、确定各种货币在篮子中所占的权重、确定篮子中货币的汇率即期水平三个步骤，并在此基础上计算出最终的人民币汇率。
一篮子货币可以更加全面反映一国商品和服务的综合竞争力，使中国人民币在美元的强力压迫下愈发“硬气”。实施一篮子货币政策，可以有效规避世界上其他货币汇率变动引起的冲击和引起的结构失衡，对我国经济的稳定发展具有保护作用，也有利于居民和企业形成比较强烈的汇率风险意识，对远期市场的形成具有促进和极大的保障作用。
（一）一篮子货币的币种构成
我国的一篮子货币具体包括美元、欧元、日元、英镑等货币。一篮子货币在选择时主要与对方国家在与我国贸易中所占的比重相关，同时也与该国的国际贸易地位和总体经济体量有一定的关系。
（二）一篮子货币的组合权重确定
在确定某一外币在组合中的比重时，通常以该外币在本国国际贸易中的重要性为基准。一篮子货币政策甶中央银行宣布，国务院批准，自2005年起国家开始参考一篮子货币，而不是片面紧盯与美元的汇率制度。从2013年起，我国不断强调中国人民币汇率应该参考一篮子货币。2015年12月11日，中国外汇交易中心正式发布CFETS人民币汇率指数，加大参考一篮子货币。
（三）一篮子货币即期汇率选择
在确定篮子中所选择的汇率的即期水平时，主要与国际外汇的报价相关。2017年2月开始，外汇市场自律机制将在中间价对一篮子货币的参考时由报价前24小时，调整为前一日收盘后到报价前的15小时，避免了美元汇率日间变化在次日中间价中重复计算。
三、逆周期因子
由于收盘价和篮子货币只能解决预期之内的问题而不能解决预期以外的问题，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期。为了改善这一状态，交易商协会宣布将在中间价公示中加入逆周期因子。通过这种精准公式计算的方法，将过去的波动过滤以更加清晰化、机制化的形式确定下来。
其实从本质上而言，逆周期因子在很大程度上是对过去的经济情势的一种回顾并用数学和公式将这种回顾进行透明化来对抗市场异动，这也就是所谓的“逆周期的调节”。报价行依据央行给予的公式进行计算，也大大增强了其与央行的联系，形成了较为清晰的沟通模式。
人民币有效汇率将在长期的运行中逐渐地趋向于合理均衡水平。人民币汇率的长期与短期目标存在差异。长期锚在于均衡汇率，而在短期运行中由于坚持“双重底线”，央行需要在汇率的选择中将负面影响最小化。具体而言，“收盘汇率以及一篮子货币汇率变化”共同构成人民币汇率的短期“双锚机制”。逆周期因子的实际作用，不仅有效引导中间价向人民币基本面趋近，通时也并未汇率定价效率的明显损失，因而相对合理地平衡了政策受益和政策成本，兼顾了汇率市场化改革和金融风险防范。
四、汇率机制形成对经济环境作用
（一）汇率政策与经济制度匹配性
国家的基本经济制度，和发展的情况存在着较多的差异，因此在选择汇率制度时，也会存在较多差异。同样的汇率制度在面对不同国家的社会情况时，会呈现出不同的状况。因此，没有一个汇率制度会适合所有的国家。所以汇率制度的选择还是要依靠本国的实际情况在最合适的时期来做出最合理的选择。在一个国家不具备相应的条件，经济力不足或者出现软预算时，紧盯一个强预算的国家的货币，不但可以保障汇率的稳定还能保证国内的价格稳定，在一定的时期会起到很关键的作用。但如果国家强盛，具有独立性，预算约束硬化，仍不知变通，对国家的汇率反而会造成不利影响，引起货币贬值和国家汇率不稳定等后果。因此，与其说国家按照什么制度管理汇率，不如说国家依照社会和市场发展的实际情况，采取合时宜的汇率制度。
（二）经济困局与人民币汇率机制改革
为了缓解对外贸易存在的经常性差异、缓解内需增长乏力进一步扩大内需以及提升企业的对外开放水平和国际市场竞争力，人民币汇率机制存在着改革的必要性。近年来，我国经常项目和资本项目存在较大顺差，同时有着进一步加剧的趋势，这导致了国际收支不平衡，产生国际贸易纠纷与矛盾。适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略，优化资源配置；有利于增强货币政策的独立性，提高金融调控的主动性和有效性；有利于保持进出口基本平衡，改善贸易条件；有利于保持物价稳定，降低企业成本；有利于促使企业转变经营机制，增强自主创新能力，加快转变外贸增长方式，提高国际竞争力和抗风险能力；有利于优化利用外资结构，提高利用外资效果；有利于充分利用“两种资源”和“两个市场”，提高对外开放的水平。
五、未来展望
在保持当前“有管理的浮动汇率机制”的原则下，未来央行应该减少对于货币市场的频繁直接干预提高汇率市场化程度，并逐步加大人民币结算在世界贸易中的比重以此提高汇率抗击风险的能力。
由蒙代尔提出的不可能三角理论表明资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定无法同时完全实现。当前我国在资本自由流动中进行部分限制，以达到货币政策的独立性和汇率的相对稳定性。独立的货币政策的实现有助于对国家的经济体制及运行风险进行调控，但是过于频繁地干预将使得汇率的市场化收到打压。
长期以来，新兴国家受到外贸企业长期依赖美元货币结算的困扰，易对国内货币的全球化以及汇率的稳定性产生不利影响。因此在未来，应该积极试点和推出以人民币为结算货币的自由贸易试验区，整合贸易伙伴加入多边贸易组织体系并与全球其他发展中国家或发达国家展开区域贸易或全球贸易谈判。
参考文献：
[1]陈卫东.我国汇率制度未来改革及其面临的约束[J].国际金融研究，2018，（06）.
[2]丁志杰.2017年国际金融十大新闻之六引入逆周期因子，人民币汇率形成机制进一步完善[J].国际金融研究，2018，（01）.
[3]王道平，范小云，陈雷.可置信政策、汇率制度与货币危机：国际经验与人民币汇率市场化改革启示[J].经济研究，2017，（12）.
[4]邓永亮，李薇.汇率波动、货币政策传导渠道及有效性——兼论"不可能三角"在我国的适用性[J].财经科学，2010，（04）：1-9.
[5]邓富华，霍伟东.自由贸易协定、制度环境与跨境贸易人民币结算[J].中国工业经济，2017，（05）：75-93.
作者简介：
姜沅伶，江苏省滨海中学。
关键词：汇率改革；逆周期因子；货币
引言
关于国家的汇率制度选择，并不存在统一的最优解，而是与各国自身情况与发展水平息息相关。中国在汇率制度选择方面也经历了长时间的波折不定，在1994年汇改前，我国人民币汇率几乎经历了所有汇率制度，也正是在不断的探索中，我国逐渐找寻到了适合本国国情的汇率制度。
我国外汇市场的总体目标是“建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制”。同时力争在这基础上使人民币汇率保持在合理、均衡的水平上。我国当局在充分考虑各种因素有步骤地进行改革。随着社会主义市场经济体制地不断深入，我国先后引入“收盘价”，“一篮子货币”，“逆周期因子”机制，这也在一定程度上催生了当前的人民币形成机制。
一、收盘价
在改革中为了增强人民币兑换美元中间价的市场化程度和基准性，引入了“收盘价”作为参考标准，并在2015年8月11日正式实施。通过每日的人民币对美元收盤价判断出当日的交易情况，由此形成对下一个交易日中间价汇率的预测。这一举措，标志着中国人民币汇率走向浮动汇率，也成为人民币机制改革中市场化的第一步。
二、一篮子货币
一篮子货币政策是指在设定货币汇率时参考一系列的外币组合而非单一外币。一篮子货币政策主要包括选择货币篮子中的币种构成、确定各种货币在篮子中所占的权重、确定篮子中货币的汇率即期水平三个步骤，并在此基础上计算出最终的人民币汇率。
一篮子货币可以更加全面反映一国商品和服务的综合竞争力，使中国人民币在美元的强力压迫下愈发“硬气”。实施一篮子货币政策，可以有效规避世界上其他货币汇率变动引起的冲击和引起的结构失衡，对我国经济的稳定发展具有保护作用，也有利于居民和企业形成比较强烈的汇率风险意识，对远期市场的形成具有促进和极大的保障作用。
（一）一篮子货币的币种构成
我国的一篮子货币具体包括美元、欧元、日元、英镑等货币。一篮子货币在选择时主要与对方国家在与我国贸易中所占的比重相关，同时也与该国的国际贸易地位和总体经济体量有一定的关系。
（二）一篮子货币的组合权重确定
在确定某一外币在组合中的比重时，通常以该外币在本国国际贸易中的重要性为基准。一篮子货币政策甶中央银行宣布，国务院批准，自2005年起国家开始参考一篮子货币，而不是片面紧盯与美元的汇率制度。从2013年起，我国不断强调中国人民币汇率应该参考一篮子货币。2015年12月11日，中国外汇交易中心正式发布CFETS人民币汇率指数，加大参考一篮子货币。
（三）一篮子货币即期汇率选择
在确定篮子中所选择的汇率的即期水平时，主要与国际外汇的报价相关。2017年2月开始，外汇市场自律机制将在中间价对一篮子货币的参考时由报价前24小时，调整为前一日收盘后到报价前的15小时，避免了美元汇率日间变化在次日中间价中重复计算。
三、逆周期因子
由于收盘价和篮子货币只能解决预期之内的问题而不能解决预期以外的问题，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期。为了改善这一状态，交易商协会宣布将在中间价公示中加入逆周期因子。通过这种精准公式计算的方法，将过去的波动过滤以更加清晰化、机制化的形式确定下来。
其实从本质上而言，逆周期因子在很大程度上是对过去的经济情势的一种回顾并用数学和公式将这种回顾进行透明化来对抗市场异动，这也就是所谓的“逆周期的调节”。报价行依据央行给予的公式进行计算，也大大增强了其与央行的联系，形成了较为清晰的沟通模式。
人民币有效汇率将在长期的运行中逐渐地趋向于合理均衡水平。人民币汇率的长期与短期目标存在差异。长期锚在于均衡汇率，而在短期运行中由于坚持“双重底线”，央行需要在汇率的选择中将负面影响最小化。具体而言，“收盘汇率以及一篮子货币汇率变化”共同构成人民币汇率的短期“双锚机制”。逆周期因子的实际作用，不仅有效引导中间价向人民币基本面趋近，通时也并未汇率定价效率的明显损失，因而相对合理地平衡了政策受益和政策成本，兼顾了汇率市场化改革和金融风险防范。
四、汇率机制形成对经济环境作用
（一）汇率政策与经济制度匹配性
国家的基本经济制度，和发展的情况存在着较多的差异，因此在选择汇率制度时，也会存在较多差异。同样的汇率制度在面对不同国家的社会情况时，会呈现出不同的状况。因此，没有一个汇率制度会适合所有的国家。所以汇率制度的选择还是要依靠本国的实际情况在最合适的时期来做出最合理的选择。在一个国家不具备相应的条件，经济力不足或者出现软预算时，紧盯一个强预算的国家的货币，不但可以保障汇率的稳定还能保证国内的价格稳定，在一定的时期会起到很关键的作用。但如果国家强盛，具有独立性，预算约束硬化，仍不知变通，对国家的汇率反而会造成不利影响，引起货币贬值和国家汇率不稳定等后果。因此，与其说国家按照什么制度管理汇率，不如说国家依照社会和市场发展的实际情况，采取合时宜的汇率制度。
（二）经济困局与人民币汇率机制改革
为了缓解对外贸易存在的经常性差异、缓解内需增长乏力进一步扩大内需以及提升企业的对外开放水平和国际市场竞争力，人民币汇率机制存在着改革的必要性。近年来，我国经常项目和资本项目存在较大顺差，同时有着进一步加剧的趋势，这导致了国际收支不平衡，产生国际贸易纠纷与矛盾。适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略，优化资源配置；有利于增强货币政策的独立性，提高金融调控的主动性和有效性；有利于保持进出口基本平衡，改善贸易条件；有利于保持物价稳定，降低企业成本；有利于促使企业转变经营机制，增强自主创新能力，加快转变外贸增长方式，提高国际竞争力和抗风险能力；有利于优化利用外资结构，提高利用外资效果；有利于充分利用“两种资源”和“两个市场”，提高对外开放的水平。
五、未来展望
在保持当前“有管理的浮动汇率机制”的原则下，未来央行应该减少对于货币市场的频繁直接干预提高汇率市场化程度，并逐步加大人民币结算在世界贸易中的比重以此提高汇率抗击风险的能力。
由蒙代尔提出的不可能三角理论表明资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定无法同时完全实现。当前我国在资本自由流动中进行部分限制，以达到货币政策的独立性和汇率的相对稳定性。独立的货币政策的实现有助于对国家的经济体制及运行风险进行调控，但是过于频繁地干预将使得汇率的市场化收到打压。
长期以来，新兴国家受到外贸企业长期依赖美元货币结算的困扰，易对国内货币的全球化以及汇率的稳定性产生不利影响。因此在未来，应该积极试点和推出以人民币为结算货币的自由贸易试验区，整合贸易伙伴加入多边贸易组织体系并与全球其他发展中国家或发达国家展开区域贸易或全球贸易谈判。
参考文献：
[1]陈卫东.我国汇率制度未来改革及其面临的约束[J].国际金融研究，2018，（06）.
[2]丁志杰.2017年国际金融十大新闻之六引入逆周期因子，人民币汇率形成机制进一步完善[J].国际金融研究，2018，（01）.
[3]王道平，范小云，陈雷.可置信政策、汇率制度与货币危机：国际经验与人民币汇率市场化改革启示[J].经济研究，2017，（12）.
[4]邓永亮，李薇.汇率波动、货币政策传导渠道及有效性——兼论"不可能三角"在我国的适用性[J].财经科学，2010，（04）：1-9.
[5]邓富华，霍伟东.自由贸易协定、制度环境与跨境贸易人民币结算[J].中国工业经济，2017，（05）：75-93.
作者简介：
姜沅伶，江苏省滨海中学。