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摘 要：近十多年来在学术界一直关注上市公司的股权结构及其对公司绩效的影响。过去的关于股权结构的研究几乎都是从法人股、国家股、外资股和流通股等层面来界定股权性质，进而分析股权性质和股权集中度这两个方面对公司绩效的影响。本文分别从股权集中程度和股权构成这两个方面入手，讨论这两个不同情况下，公司业绩受其影响的程度。其中，股权集中度需要从第一大股东的持股比例入手，股权构成则分别讨论法人股、国家股、外资股以及流通股，机构持股，内部人持股比例的影响。
关键词：股权结构 公司绩效
一、引言
1.股权结构的分类。一般意义上，股权结构分成两层含义： 第一层是股权集中度，是指股权集中在少数股东手里，即前五大股东持股比例。从这个意义上来说，股权结构分成三种类型：一是股权高的度集中，存在一个绝对控股股东拥有公司，对公司拥有绝对的控制权；二是股权高度分散，公司的所有权与经营权基本上是完全分离的，公司没有大股东；三是公司的大股东分成相对较大的控股股东和其他大股东两种。 第二层是股权构成，即股份在各个不同背景的股东集团的分配比例。在我国，这种情况专指法人、国家及社会公众三种股东的持股比例。
2.公司业绩的度量。在经济学和金融学研究过程中，人们常常习惯于用收益率来度量公司的业绩。收益率，在经济学中是指投资收益现金流的现值比投资的结果。然而，在现实实践中我们往往不会运用这种方法去计算，取而代之的是会计收益率。通常意义上的会计收益率包括资产收益率、投资回报率以及净资产收益率等。但是，我们必须要知道如何在经济学意义上准确的核算一个项目未来收益的现金流或资本的机会成本以及红利的时间分布。因此，我们可以看出会计收益率代替经济学中的利润是不够准确的，因为它们在两个方面不同于经济学所定义的利润：Ⅰ.会计学定义红利狭隘性；Ⅱ.不可能预知的现金流时间分布。
二、股权结构与公司业绩
1.股权集中度和公司绩效。
2.股权结构与公司治理。孙永祥和黄祖辉分析了三种类型的公司股权结构，股权结构不同对公司的治理机制也不同，其中包括四种治理机制，即理论分析了收购兼并、经营激励、监督机制和代理权竞争发挥作用的影响。其分析结果是——相比较股权高度集中和股权高度分散的股权结构，有相对控股股东、有一定集中度、并且有其他大股东存在的股权结构，对上述四种治理机制的作用发挥最为有利。很明显，具有上述该种股权结构的公司绩效也是趋于最大的。
2.1第一大股东持股比例的影响。针對所有权和控制分离这个问题，我们的分析思路就是提高股权集中度以及设置大股东。其原因是既然在股权相对分散的情况下，股东多会因产生“理性的无知”而采取“搭便车”行为。因此提高大股东的持股比例，从而使股权相对集中，股东的监控动力相应的可以提高。
2.2股权构成与公司绩效。股权构成——股份在各个不同背景的股东集团的构成情况。在我国，即法人股东、国家股东及社会公众股东的持股比例。
2.2.1国家股、法人股与流通股。第一大股东为非国家股股东的公司有着相对更强的盈利能力和更高的企业价值，而且在经营上更加灵活，公司治理的效力更高。另外，其高级管理层受到来自市场和企业内部的监督和激励也明显多于国家股股东的公司，因此我们必须要督促并实施国家股减持。但是，国家在上市公司中的大股东与一般意义上的大股东在地位上存在着不同，由于缺乏国家股权委托人的虚位机制和退出机制，这就造成真正行使监控权的代理人缺乏持续的动力以及相应的制约机制。此时如果政府已经是大股东，那么增加政府持股比例就可以提升企业价值。如果减持，那么政府股东应该一次性地退出一家企业而不应该采取渐进方式，避免U型曲线的底部价值陷阱。
一般说来，如果股本是一个定值，上市公司的流通股比例越高，其Tobin’Q值越高；如果流通股比例是一个定值，上市公司的A股流通股比例越高，其Tobin’Q值也越高。另外，公司现金流收益率CFROA的差异方向与其它所有的业绩变量的差异方向相反也似乎支持这一判断。
2.2.2外资持股。外资股份能促进上市公司业绩的提高原因有两个：首先，外资股份中存在小股东的股权代理机构或大股东；其次，发行外资股份的公司，一般都采用了国际通用的审计准则，这使其具有更为规范的信息披露机制。因此来说，从这个意义上，在股权改革方面为流通股小股东参与公司决策提供便捷的途径是有必要的，也是应予支持的。
2.2.3机构持股。相比较于非机构大股东，机构投资者更有利于上市公司业绩的发挥。因此，国家在制定政策的时候，应该鼓励、促进保险公司、基金的发展，使其逐渐发展成为上市公司的大股东，或者说，我们应该首先鼓励机构投资者购买从而达到减持控股大股东股份的目的。
三、结语
上市公司的股权结构在公司治理结构的中占有相当大的分量，它对于公司的经营激励、收购兼并、监督、代理权竞争等许多方面有着很大的影响。相比较股权高度集中、股权高度分散这两种结构，国家控股有相对的控股股东、有一定的股权集中优势、有其他大股东存在的股权结构，这些因素都促进其公司治理水平的提高。因此，具有该种股权结构的公司本身绩效也趋于最优。不同的市场业绩因为不同的股权结构而不尽相同，上市公司的业绩与非控股大股东的持股水平是正相关的，国家控股的上市公司，其效率明显低于法人控股的公司，因此，国家应该从直接参与经营管理的角色实现转变，逐步成为政策的制定者和监管者，控股股东的角色交给法人去扮演。另外，机构投资者比其它的非控股大股东更有利于上市公司业绩的提高。发行外资股的公司，其业绩高于仅仅发行国内股份的公司。由此我们可以得出引进机构投资者、加大外资股份有利于公司业绩提高的结论。
参考文献：
[1]孙永祥、黄祖辉. 上市公司的股权结构与绩效[J].经济研究，2014（50）：24-27.
[2]周业安. 金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究[J]，2008，38（3）：51-60.
[3]宋敏、张俊喜、李春涛股权结构的陷阱[J].财经科学，2013， （3）：115-117.
[4]徐莉萍、辛宇、陈工孟. 股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响[J].经济研究，2015（6）：33-35.
[5]徐晓东、陈小悦. 第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析[J].财会通讯，2012（12）：40-41.
[6]白重恩、刘俏、陆洲、宋敏、张俊喜中国上市公司治理结构的实证研究[J].财会月刊，2014， 22（10）：123-126.
[7]陈晓、江东. 股权多元化、公司业绩与行业竞争性[J].中国管理科学，2001，9（3）：36-42.
[8]陈小悦、徐晓东. 股权结构、企业绩效与投资者利益保护[J].数学的实践与认识，2008 （12）：167-168.
[9]杜莹、刘立国. 股权结构与公司治理效率：中国上市公司的实证分析[J].管理世界，2010，4（21）：148-150.
作者简介：曹彦栋（1965—），男，山东青岛，博士，青岛理工大学商学院副教授， 非执业中国注册会计师和资产评估师，研究方向：会计和财务管理理论；赵惠惠（1986—），女，山东济南，硕士研究生，研究方向：资产评估。
关键词：股权结构 公司绩效
一、引言
1.股权结构的分类。一般意义上，股权结构分成两层含义： 第一层是股权集中度，是指股权集中在少数股东手里，即前五大股东持股比例。从这个意义上来说，股权结构分成三种类型：一是股权高的度集中，存在一个绝对控股股东拥有公司，对公司拥有绝对的控制权；二是股权高度分散，公司的所有权与经营权基本上是完全分离的，公司没有大股东；三是公司的大股东分成相对较大的控股股东和其他大股东两种。 第二层是股权构成，即股份在各个不同背景的股东集团的分配比例。在我国，这种情况专指法人、国家及社会公众三种股东的持股比例。
2.公司业绩的度量。在经济学和金融学研究过程中，人们常常习惯于用收益率来度量公司的业绩。收益率，在经济学中是指投资收益现金流的现值比投资的结果。然而，在现实实践中我们往往不会运用这种方法去计算，取而代之的是会计收益率。通常意义上的会计收益率包括资产收益率、投资回报率以及净资产收益率等。但是，我们必须要知道如何在经济学意义上准确的核算一个项目未来收益的现金流或资本的机会成本以及红利的时间分布。因此，我们可以看出会计收益率代替经济学中的利润是不够准确的，因为它们在两个方面不同于经济学所定义的利润：Ⅰ.会计学定义红利狭隘性；Ⅱ.不可能预知的现金流时间分布。
二、股权结构与公司业绩
1.股权集中度和公司绩效。
2.股权结构与公司治理。孙永祥和黄祖辉分析了三种类型的公司股权结构，股权结构不同对公司的治理机制也不同，其中包括四种治理机制，即理论分析了收购兼并、经营激励、监督机制和代理权竞争发挥作用的影响。其分析结果是——相比较股权高度集中和股权高度分散的股权结构，有相对控股股东、有一定集中度、并且有其他大股东存在的股权结构，对上述四种治理机制的作用发挥最为有利。很明显，具有上述该种股权结构的公司绩效也是趋于最大的。
2.1第一大股东持股比例的影响。针對所有权和控制分离这个问题，我们的分析思路就是提高股权集中度以及设置大股东。其原因是既然在股权相对分散的情况下，股东多会因产生“理性的无知”而采取“搭便车”行为。因此提高大股东的持股比例，从而使股权相对集中，股东的监控动力相应的可以提高。
2.2股权构成与公司绩效。股权构成——股份在各个不同背景的股东集团的构成情况。在我国，即法人股东、国家股东及社会公众股东的持股比例。
2.2.1国家股、法人股与流通股。第一大股东为非国家股股东的公司有着相对更强的盈利能力和更高的企业价值，而且在经营上更加灵活，公司治理的效力更高。另外，其高级管理层受到来自市场和企业内部的监督和激励也明显多于国家股股东的公司，因此我们必须要督促并实施国家股减持。但是，国家在上市公司中的大股东与一般意义上的大股东在地位上存在着不同，由于缺乏国家股权委托人的虚位机制和退出机制，这就造成真正行使监控权的代理人缺乏持续的动力以及相应的制约机制。此时如果政府已经是大股东，那么增加政府持股比例就可以提升企业价值。如果减持，那么政府股东应该一次性地退出一家企业而不应该采取渐进方式，避免U型曲线的底部价值陷阱。
一般说来，如果股本是一个定值，上市公司的流通股比例越高，其Tobin’Q值越高；如果流通股比例是一个定值，上市公司的A股流通股比例越高，其Tobin’Q值也越高。另外，公司现金流收益率CFROA的差异方向与其它所有的业绩变量的差异方向相反也似乎支持这一判断。
2.2.2外资持股。外资股份能促进上市公司业绩的提高原因有两个：首先，外资股份中存在小股东的股权代理机构或大股东；其次，发行外资股份的公司，一般都采用了国际通用的审计准则，这使其具有更为规范的信息披露机制。因此来说，从这个意义上，在股权改革方面为流通股小股东参与公司决策提供便捷的途径是有必要的，也是应予支持的。
2.2.3机构持股。相比较于非机构大股东，机构投资者更有利于上市公司业绩的发挥。因此，国家在制定政策的时候，应该鼓励、促进保险公司、基金的发展，使其逐渐发展成为上市公司的大股东，或者说，我们应该首先鼓励机构投资者购买从而达到减持控股大股东股份的目的。
三、结语
上市公司的股权结构在公司治理结构的中占有相当大的分量，它对于公司的经营激励、收购兼并、监督、代理权竞争等许多方面有着很大的影响。相比较股权高度集中、股权高度分散这两种结构，国家控股有相对的控股股东、有一定的股权集中优势、有其他大股东存在的股权结构，这些因素都促进其公司治理水平的提高。因此，具有该种股权结构的公司本身绩效也趋于最优。不同的市场业绩因为不同的股权结构而不尽相同，上市公司的业绩与非控股大股东的持股水平是正相关的，国家控股的上市公司，其效率明显低于法人控股的公司，因此，国家应该从直接参与经营管理的角色实现转变，逐步成为政策的制定者和监管者，控股股东的角色交给法人去扮演。另外，机构投资者比其它的非控股大股东更有利于上市公司业绩的提高。发行外资股的公司，其业绩高于仅仅发行国内股份的公司。由此我们可以得出引进机构投资者、加大外资股份有利于公司业绩提高的结论。
参考文献：
[1]孙永祥、黄祖辉. 上市公司的股权结构与绩效[J].经济研究，2014（50）：24-27.
[2]周业安. 金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究[J]，2008，38（3）：51-60.
[3]宋敏、张俊喜、李春涛股权结构的陷阱[J].财经科学，2013， （3）：115-117.
[4]徐莉萍、辛宇、陈工孟. 股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响[J].经济研究，2015（6）：33-35.
[5]徐晓东、陈小悦. 第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析[J].财会通讯，2012（12）：40-41.
[6]白重恩、刘俏、陆洲、宋敏、张俊喜中国上市公司治理结构的实证研究[J].财会月刊，2014， 22（10）：123-126.
[7]陈晓、江东. 股权多元化、公司业绩与行业竞争性[J].中国管理科学，2001，9（3）：36-42.
[8]陈小悦、徐晓东. 股权结构、企业绩效与投资者利益保护[J].数学的实践与认识，2008 （12）：167-168.
[9]杜莹、刘立国. 股权结构与公司治理效率：中国上市公司的实证分析[J].管理世界，2010，4（21）：148-150.
作者简介：曹彦栋（1965—），男，山东青岛，博士，青岛理工大学商学院副教授， 非执业中国注册会计师和资产评估师，研究方向：会计和财务管理理论；赵惠惠（1986—），女，山东济南，硕士研究生，研究方向：资产评估。