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摘 要：财务风险管理是指对企业在生产经营过程中存在的各种财务相关的风险进行识别、度量、分析并进一步采取相关风险控制手段的一种风控方法，其中财务风险管理方法中又以Z-Score模型最为经典。本文主要以华谊兄弟为例，根据其财务报表历史数据，运用Z-Score对其财务风险进行了实证检验和分析。
关键词：财务风险；华谊兄弟；Z-Score模型
引言
随着经济的发展，人们对于风险管理这方面的认知越来越深刻。风险管理可以具体细分为市场风险管理、信用风险管理、操作风险管理、流动性风险管理以及财务风险管理。本文则主要是围绕上市公司的财务风险管理进行了相关分析和讨论。
一、Altman’s Z-Score模型概述
刘凤姣提出，公司面临的风险主要分为市场风险和企业特有风险。市场风险，也叫做系统性風险或不可分散风险，是所有市场参与者都会面临的。企业特有风险，也叫做可分散风险或非系统性风险，具体可分为经营风险、管理风险、操作风险以及财务风险等，而其中财务风险也一直是学术界和业界研究的重头。徐秀渠指出，企业在生产、经营过程中会面临各种不确定的环境和状况，这些不确定性因素会给企业未来的发展带来很大的不确定性，而市场中的多数公司能力有限，在经营过程中由于自身风险测评的失误，难免会遇到财务危机。
Altman’sZ-Score模型是美国Edward.IAltman教授提出的，他认为企业是一个综合体，各个财务指标之间存在着千丝万缕的关系。各个财务指标对企业整体风险的影响和作用也是不一样的。他在22个指标中选取了5个最为有用的指标。这5大指标分别是流动性、盈利能力、财务杠杆、偿债能力以及资金周转能力。同时，他也利用了多元判断分析技术结合传统的财务比率，采用逐步分析法，得出Z-Score模型。该模型普遍适用于上市交易的制造业公司。Altman教授在2000年做了修改，修改后的模型普遍适用于非制造业上市企业，比如华谊兄弟这类文化传媒公司更适用于第二个式子。这两个模型式子如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5
Z''=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4
式中，X1=运营资产/总资产，反映了一个公司流动资产的多少，能够体现企业的资产流动能力。一般情况下，该比率越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X2=留存收益/总资产，反映一个公司经营获利的能力。一般情况下，该指标越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X3=息税前利润/总资产，反映的也是一个公司的获利能力，但是这个指标较之前一个指标，剔除了税收和其他负债两项因素，较之前一个指标更为纯粹，这个指标也是Z-Score模型中的最重要指标。一般情况下，该项指标越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X4=股权市价总值/总债务的财面值，该项指标反映的是一家公司在出现流动性危机，即没有现金可以进行债务偿还的情况下，通过出售公司的股票筹资资金进而偿还债务的能力。一般情况下，该比率越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X5=营销收入/总资产，反映公司的销售能力的大小。在一般情况下，该比率越大企业出现财务危机的可能性越小。
二、判断准则：当Z<1.8时，公司处于破产区；当1.8≤Z<2.9时，公司处于灰色区；当Z≧3.0时，公司处于安全区。案例及实证结果
根据前文相关介绍和描述，下面我们基于华谊兄弟从2009年至2015年七年间的财务数据，运用Z-Score对其进行实证分析检验。表1是华谊公司近七年的财务数据：
由表2可知，华谊兄弟Z''值七年均大于5，说企业财务状况良好。但是在2010年和2012年Z''波动较大，其中我们发现，2010年和2012年的Z''的波动较大，主要是因为X4指标波动较大导致。
2010年华谊兄弟的Z值明显高于其他年份，通过对华谊兄弟Z-Score模型中五个自变量的观察我们发现，这主要是因为X4（股权市价总值/总债务的财面值）这项指标在该年与其他年份相比较偏大导致的。这主要是因为这一年是华谊上市后的第一年，公司发展状况良好为公司带来许多股民，使得股权市价总值等明显高于2009年，虽然也其他年份相比，2010年的股权市价总值并不是最高，但是相较于其他年份，2010年的总债务的账面值也较低，所以最终导致了指标X4较之其他年份明显偏高的结果。
2012年的波动与2010年不同，2012年是出现了相较2010年的反向波动，即相比于其他年份，该年Z''值较低。通过观察我们发现，这样的结果仍然是由于指标X4导致的。2012年公司的股权市价总值较之前两年并没有出现较大的波动，但是总债务的账面值却发生了大幅的增长，而之后的年份里，虽然总债务的账面值也发生了大幅增长，但是同时公司的股权市价总值也大幅增长，两者影响互相抵消，所以最终导致指标X4并未发生大幅波动。但是2012年不同，只是总债务的账面值发生了大幅增长，而公司的股权市价总值却并未同比增长，所以最终导致了指标X4的波动。综上所述，华谊兄弟财务状况通过Z-Score模型的实证分析来看，整体上是十分健康的，不存在明显的财务危机或财务风险。虽然个别年份Z值出现了异常波动，但考虑企业仍处于一个发展期，这种波动也是一种合理可解释的现象。
三、总结
根据我们实证验证，华谊兄弟在近几年的财务状况良好，无风险。华谊兄弟近年来陆续完成了一系列拓展内容源头的布局，还与优秀的海外制作公司建立战略合作，共同开发全球性优秀影视作品。随着公司业务规模的扩大和业务人员的增长，华谊兄弟的发展将会越来越好。
参考文献：
[1]徐秀渠.Altman’sZ-Score模型在企业风险管理中的应用研究[J].经济经纬，2010，（3）.
[2]刘凤姣.“Z-Score”模型在企业财务预警分析中应用的研究[D].四川大学，2004，（10）.
[3]程开峰.基于Z-Score模型的通信运营财务风险管理研究[D].南京邮电大学，2012，（3）.
[4]李江涛.Z值模型在上市公司财务预警中的应用研究[J].南方论刊，2013，7.
作者简介：
马珲，女，汉族，山东临沂第一中学，研究方向是经济金融学。
关键词：财务风险；华谊兄弟；Z-Score模型
引言
随着经济的发展，人们对于风险管理这方面的认知越来越深刻。风险管理可以具体细分为市场风险管理、信用风险管理、操作风险管理、流动性风险管理以及财务风险管理。本文则主要是围绕上市公司的财务风险管理进行了相关分析和讨论。
一、Altman’s Z-Score模型概述
刘凤姣提出，公司面临的风险主要分为市场风险和企业特有风险。市场风险，也叫做系统性風险或不可分散风险，是所有市场参与者都会面临的。企业特有风险，也叫做可分散风险或非系统性风险，具体可分为经营风险、管理风险、操作风险以及财务风险等，而其中财务风险也一直是学术界和业界研究的重头。徐秀渠指出，企业在生产、经营过程中会面临各种不确定的环境和状况，这些不确定性因素会给企业未来的发展带来很大的不确定性，而市场中的多数公司能力有限，在经营过程中由于自身风险测评的失误，难免会遇到财务危机。
Altman’sZ-Score模型是美国Edward.IAltman教授提出的，他认为企业是一个综合体，各个财务指标之间存在着千丝万缕的关系。各个财务指标对企业整体风险的影响和作用也是不一样的。他在22个指标中选取了5个最为有用的指标。这5大指标分别是流动性、盈利能力、财务杠杆、偿债能力以及资金周转能力。同时，他也利用了多元判断分析技术结合传统的财务比率，采用逐步分析法，得出Z-Score模型。该模型普遍适用于上市交易的制造业公司。Altman教授在2000年做了修改，修改后的模型普遍适用于非制造业上市企业，比如华谊兄弟这类文化传媒公司更适用于第二个式子。这两个模型式子如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5
Z''=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4
式中，X1=运营资产/总资产，反映了一个公司流动资产的多少，能够体现企业的资产流动能力。一般情况下，该比率越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X2=留存收益/总资产，反映一个公司经营获利的能力。一般情况下，该指标越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X3=息税前利润/总资产，反映的也是一个公司的获利能力，但是这个指标较之前一个指标，剔除了税收和其他负债两项因素，较之前一个指标更为纯粹，这个指标也是Z-Score模型中的最重要指标。一般情况下，该项指标越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X4=股权市价总值/总债务的财面值，该项指标反映的是一家公司在出现流动性危机，即没有现金可以进行债务偿还的情况下，通过出售公司的股票筹资资金进而偿还债务的能力。一般情况下，该比率越大，企业出现财务危机的可能性越小。
X5=营销收入/总资产，反映公司的销售能力的大小。在一般情况下，该比率越大企业出现财务危机的可能性越小。
二、判断准则：当Z<1.8时，公司处于破产区；当1.8≤Z<2.9时，公司处于灰色区；当Z≧3.0时，公司处于安全区。案例及实证结果
根据前文相关介绍和描述，下面我们基于华谊兄弟从2009年至2015年七年间的财务数据，运用Z-Score对其进行实证分析检验。表1是华谊公司近七年的财务数据：
由表2可知，华谊兄弟Z''值七年均大于5，说企业财务状况良好。但是在2010年和2012年Z''波动较大，其中我们发现，2010年和2012年的Z''的波动较大，主要是因为X4指标波动较大导致。
2010年华谊兄弟的Z值明显高于其他年份，通过对华谊兄弟Z-Score模型中五个自变量的观察我们发现，这主要是因为X4（股权市价总值/总债务的财面值）这项指标在该年与其他年份相比较偏大导致的。这主要是因为这一年是华谊上市后的第一年，公司发展状况良好为公司带来许多股民，使得股权市价总值等明显高于2009年，虽然也其他年份相比，2010年的股权市价总值并不是最高，但是相较于其他年份，2010年的总债务的账面值也较低，所以最终导致了指标X4较之其他年份明显偏高的结果。
2012年的波动与2010年不同，2012年是出现了相较2010年的反向波动，即相比于其他年份，该年Z''值较低。通过观察我们发现，这样的结果仍然是由于指标X4导致的。2012年公司的股权市价总值较之前两年并没有出现较大的波动，但是总债务的账面值却发生了大幅的增长，而之后的年份里，虽然总债务的账面值也发生了大幅增长，但是同时公司的股权市价总值也大幅增长，两者影响互相抵消，所以最终导致指标X4并未发生大幅波动。但是2012年不同，只是总债务的账面值发生了大幅增长，而公司的股权市价总值却并未同比增长，所以最终导致了指标X4的波动。综上所述，华谊兄弟财务状况通过Z-Score模型的实证分析来看，整体上是十分健康的，不存在明显的财务危机或财务风险。虽然个别年份Z值出现了异常波动，但考虑企业仍处于一个发展期，这种波动也是一种合理可解释的现象。
三、总结
根据我们实证验证，华谊兄弟在近几年的财务状况良好，无风险。华谊兄弟近年来陆续完成了一系列拓展内容源头的布局，还与优秀的海外制作公司建立战略合作，共同开发全球性优秀影视作品。随着公司业务规模的扩大和业务人员的增长，华谊兄弟的发展将会越来越好。
参考文献：
[1]徐秀渠.Altman’sZ-Score模型在企业风险管理中的应用研究[J].经济经纬，2010，（3）.
[2]刘凤姣.“Z-Score”模型在企业财务预警分析中应用的研究[D].四川大学，2004，（10）.
[3]程开峰.基于Z-Score模型的通信运营财务风险管理研究[D].南京邮电大学，2012，（3）.
[4]李江涛.Z值模型在上市公司财务预警中的应用研究[J].南方论刊，2013，7.
作者简介：
马珲，女，汉族，山东临沂第一中学，研究方向是经济金融学。