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摘 要：一般来说，财务结果和财务效率是财务分析体系与内容构建的支柱，传统的财务分析是通过对财务报表和财务比率的分析，来了解上市公司的财务状况、经营成果、现金流量情况以及各项财务能力。然而，关注公司整体发展的分析者更需要将公司不同方面的情况视为一个有机整体，进行综合评价与判断。本文选取兰州民百股份公司作为分析研究的对象，结合雷达图、杜邦分析框架和因素分析法，综合评价公司的安全性、流动性、收益性和成长性，判断综合财务指标的构成指标及其影响程度，反映总体的经营管理现状。
关键词：雷达图；杜邦分析；因素分析
在现代企业尤其是股份制企业中，财务分析已成为股东、债权人、高管等利益相关者进行财务决策与经营管理的重要手段。上市公司公开披露的财务报告，是广大投资者、监管部门和研究机构等利益相关者分析关注的重点。
西方的财务分析体系除了传统的报表分析和能力分析，比较注重会计分析、分析工具和分析应用，并结合战略分析、财务预测以及价值评估等内容，而我国财务分析领域比较常用的除了传统的财务报表分析和財务活动分析方法，很多是在借鉴、使用西方的一些理论基础或框架模型。总体上，国内外财务分析的传统内容是财务报表分析和财务能力分析。
然而，关注公司整体发展的分析者更需要将公司不同方面的情况视为一个有机整体，进行综合评价与判断。传统的综合财务分析方法有雷达图分析法、杜邦分析法和因素分析法。
一、雷达图分析法
雷达图分析法是日本企业界采用的一种根据财务状况绘制财务比率综合图的方法，一般从企业的安全性、收益性、成长性和流动性等四个方面，对企业财务状态和经营现状进行直观、形象的综合分析与评价。
运用雷达图这种形式将财务指标的实际值与标准值进行对比，在图上直观地看出两者的差距，据以判断各项财务指标所处的水平，找到问题所在的方面。表1是兰州民百的财务指标汇总表：
根据上表评价指标的数值绘制出兰州民百的雷达分析图如图1所示：
上图反映的小圆表示本次分析的比较标准，即行业平均水平，大圆半径为2。从圆心引出的每条射线代表一个财务指标，每条射线和封闭的折线都有一个交点，若交点落在单位圆外，表明企业该财务指标好于行业标准，是公司的优势所在，若交点落在单位圆内，表示与参照标准相比，企业该财务指标较差，是公司的劣势所在。
图中4个区域代表了需要评价的四个方面：安全性、流动性、收益性和成长性，每个方面设定了相应的财务指标。反映安全性方面的4个指标的交点基本都在单位圆以内，表明兰州民百在安全性方面表现较差。在反映流动性的4个指标中，应收账款周转率表现非常好，除了应收账款的高效运营，其余3个流动性指标都在单位圆内表示公司在存货、固定资产和总资产的周转利用效率方面表现不好，尤其是存货周转率与行业值差距极大。反映收益性的5个指标中，营业毛利率、营业净利率和净资产收益率这三个指标的交点都在单位圆之外，表示公司在业务获利能力和资产获利能力方面表现优于行业水平，尤其是营业净利率优势比较突出，而每股收益和每股净资产指标的交点落在单位圆之内，表明公司在市场获利能力方面不如行业平均水平，有待改进。成长性方面的三个指标的交点都落在单位圆之内，表明兰州民百的成长性达不到行业平均水平，业绩增长缓慢。
总体来看，除了个别指标如应收账款周转率，兰州民百在安全性、流动性、成长性和市场获利能力方面表现较弱，业务盈利能力表现良好。
二、杜邦分析法
1910年，美国杜邦公司首次利用公司各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价，该财务分析方法也因此得名杜邦体系分析法。杜邦财务分析体系是分析企业整体财务绩效及其成因的综合财务分析框架，常用的杜邦财务分析框架可以用下图2说明：
可以看到，杜邦财务分析体系以股东权益报酬率为起点，通过对股东权益报酬率公式的数学推导和分拆，列示出影响股东权益报酬率的各项财务因素及其关系。权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，这个表述形式叫做杜邦恒等式，这个恒等式说明权益报酬率（ROE）受这3个因素影响：经营效率（用利润率衡量）、资产使用效率（用总资产周转率衡量）、财务杠杆（用权益乘数衡量）。针对这3个财务比率的进一步分解和分析，可以帮助分析者找到影响企业价值创造的原因，所以说对ROE的分解是系统地进行财务报表分析的一个便捷方式。
下面综合兰州民百和重庆百货的各方面财务指标，使用杜邦分析体系对两家公司股东权益报酬率出现的变化以及产生差异的明显原因做分析，数据如表2和表3所示：
对比两家公司发现，重庆百货3年的股东权益报酬率均高于兰州民百，两家公司的股东权益报酬率均不断下降。通过杜邦财务分析体系的分解，可以发现：
兰州民百股东权益报酬率下降的原因在于资产规模扩大导致总资产周转率的下降，销售净利率的波动被总资产周转率的下降所抵消，资产利用率下降导致总资产报酬率下降，在负债比重变化不大的情况下，最终使得股东权益报酬率下降。
重庆百货股东权益报酬率不断降低的原因，一方面是由经营效率和资产使用效率的下降导致的总资产报酬率的下降，另一方面公司使用负债资金的比重不断降低。
比较两家公司历年的各项财务指标，可以看出，重庆百货的股东权益报酬率明显高于兰州民百的原因在于重庆百货有着非常高的权益乘数。由于杠杆的作用，使得重庆百货在总资产报酬率始终低于兰州民百的情况下，最终的股东权益报酬率远远高于兰州民百。重庆百货牺牲了部分偿债安全性换取了较高的收益。
三、因素分析法
因素分析法是通过顺序变换各个因素的数量，来计算各个因素的变动对总的经济指标的影响程度的一种方法。因素分析法既可以全面分析各因素对某一经济指标的影响，又可以单独分析某个因素对经济指标的影响，在财务分析中应用颇为广泛。 因素分析法一般分以下四个步骤进行：首先确定分析对象，将该指标的实际数与分析标准数进行比较，求出实际脱离标准的差异，即为分析对象；其次要根据经济指标的形成过程，明确该经济指标受哪些因素变动的影响；再次要明确各影响因素与经济指标的数量关系，即建立因素关系式，分清主要因素与次要因素；最后按照一定顺序依次替换各个因素变量，计算各因素对总的经济指标的影响程度。在最后一个步骤中计算某个因素变动对经济指标的影响程度时，是假定其他因素不发生变动，并且是通过每次替换后的计算结果，与前边依次替换后的计算结果进行比较，即循环比较，来确定各个因素变动的影响程度。
前面通过杜邦分析法对影响兰州民百的价值创造的原因进行了分解和分析，但是杜邦分析法不能对各影响因素的具体影响程度作出定量判断。因素分析法可以将被分析的指标分解为若干个可计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（一般为实际值）代替基准值，据以测定各因素对分析指标的影响程度。下面利用因素分析法对兰州民百近3年前三季度的股东权益报酬率进行分析。
根据前面杜邦分析法确定的股东权益报酬率的构成因素和数值，假定2015年的股东权益报酬率为P1，销售净利率为A1，总资产周转率为B1，权益乘数为C1，那么，P1= A1×B1× C1=8.9%×44.66%×1.67=6.63%。假定2014年的股东权益报酬率为P2，销售净利率为A2，总资产周转率为B2，权益乘数为C2，那么，P2= A2×B2× C2=9.4%×51.02%×1.74=8.35%。由此可以看出2014年的股东权益报酬率要比2015年的高出1.72个百分点，其中：
由以上分析可以得出：2015年资产周转率的下降是股东权益报酬率下降的主要原因，尽管销售净利率的下降对2015年股东权益报酬率的下降也有一定的影响，但资产周转率的影响程度远远大于销售净利率的影响程度。而权益乘数的下降对股东权益报酬率具有很大的削弱作用，因此2015年的股东权益报酬率相比2014年整体是下降的。
同理可以对兰州民百2014年相对于2013年股东权益报酬率的减少的情况进行因素分析，2014年比2013年下降了1.88个百分点，其中：
销售净利率的影响为：（9.4%-8.08%）×74%×1.71=1.67%；
资产周转率的影响为：9.4%× （51.02%-74%）×1.71=-3.69%；
权益乘数的影响为： 9.4%×51.02%×（1.74-1.71）=0.14%。
计算结果说明 2014年资产周转率的下降是股东权益报酬率下降的主要原因，销售净利率和权益乘数的提高对股东权益报酬率的下降有一定的抵消作用，但两者加起来影响的程度1.81%小于资产周转率的影响程度-3.69%，所以最终股东权益报酬率下降了1.88%。
以上结果表明，兰州民百2014年和2015年的前三季度的权益报酬率的下降主要归因于资产使用效率的下降，再仔细查看资产负债表，发现由流动资产中的存货增加所致，说明建设工程的投资影响了公司资本运用的综合效率，这就要求公司尽可能地增加举债，创造更多的收益。
综上，雷达图的运用直观反映了兰州民百的安全性、流动性、收益性和成长性，发现该公司在安全性和成长性方面都处于行业下游；运用杜邦分析框架对兰州民百的股东权益报酬率进行拆解分析，发现资产运营效率的下降比销售净利率的波动更为严重地制约了净资产的收益水平，并结合因素分析法判断出了各指标的影响程度。上述几种途径的分析可以帮助兰州民百的利益相关者把握公司的经营管理情况，发现其存在的问题和面临的风险与机遇。
参考文献：
[1]苏丽达.基于雷达图分析法的老挝上市公司经营状况研究[D].广西大学，2013.
[2]王化成，支晓强，王建英.财务报表分析[M].北京：中国人民大学出版社，2014.
[3]StephenA.Ross，Randolph W.Westerfield，Brandford D.Jordan.公司理財（精要版）[M].北京：机械工业出版社，2014.
[4]曹晓丽.财务分析方法与财务分析中存在的问题[J].财经问题研究，2014，11（372）：73-75.
[5]邹丹.上市公司财报分析实战[M].北京：电子工业出版社，2013.
[6]东方财富网-兰州民百.http：//data.eastmoney.com/bbsj/.
作者简介：
南衡亭（1985-），女，汉族，甘肃通渭人，兰州大学工商管理硕士研究生，中科院西北生态环境资源研究院会计师，研究方向：财务。
关键词：雷达图；杜邦分析；因素分析
在现代企业尤其是股份制企业中，财务分析已成为股东、债权人、高管等利益相关者进行财务决策与经营管理的重要手段。上市公司公开披露的财务报告，是广大投资者、监管部门和研究机构等利益相关者分析关注的重点。
西方的财务分析体系除了传统的报表分析和能力分析，比较注重会计分析、分析工具和分析应用，并结合战略分析、财务预测以及价值评估等内容，而我国财务分析领域比较常用的除了传统的财务报表分析和財务活动分析方法，很多是在借鉴、使用西方的一些理论基础或框架模型。总体上，国内外财务分析的传统内容是财务报表分析和财务能力分析。
然而，关注公司整体发展的分析者更需要将公司不同方面的情况视为一个有机整体，进行综合评价与判断。传统的综合财务分析方法有雷达图分析法、杜邦分析法和因素分析法。
一、雷达图分析法
雷达图分析法是日本企业界采用的一种根据财务状况绘制财务比率综合图的方法，一般从企业的安全性、收益性、成长性和流动性等四个方面，对企业财务状态和经营现状进行直观、形象的综合分析与评价。
运用雷达图这种形式将财务指标的实际值与标准值进行对比，在图上直观地看出两者的差距，据以判断各项财务指标所处的水平，找到问题所在的方面。表1是兰州民百的财务指标汇总表：
根据上表评价指标的数值绘制出兰州民百的雷达分析图如图1所示：
上图反映的小圆表示本次分析的比较标准，即行业平均水平，大圆半径为2。从圆心引出的每条射线代表一个财务指标，每条射线和封闭的折线都有一个交点，若交点落在单位圆外，表明企业该财务指标好于行业标准，是公司的优势所在，若交点落在单位圆内，表示与参照标准相比，企业该财务指标较差，是公司的劣势所在。
图中4个区域代表了需要评价的四个方面：安全性、流动性、收益性和成长性，每个方面设定了相应的财务指标。反映安全性方面的4个指标的交点基本都在单位圆以内，表明兰州民百在安全性方面表现较差。在反映流动性的4个指标中，应收账款周转率表现非常好，除了应收账款的高效运营，其余3个流动性指标都在单位圆内表示公司在存货、固定资产和总资产的周转利用效率方面表现不好，尤其是存货周转率与行业值差距极大。反映收益性的5个指标中，营业毛利率、营业净利率和净资产收益率这三个指标的交点都在单位圆之外，表示公司在业务获利能力和资产获利能力方面表现优于行业水平，尤其是营业净利率优势比较突出，而每股收益和每股净资产指标的交点落在单位圆之内，表明公司在市场获利能力方面不如行业平均水平，有待改进。成长性方面的三个指标的交点都落在单位圆之内，表明兰州民百的成长性达不到行业平均水平，业绩增长缓慢。
总体来看，除了个别指标如应收账款周转率，兰州民百在安全性、流动性、成长性和市场获利能力方面表现较弱，业务盈利能力表现良好。
二、杜邦分析法
1910年，美国杜邦公司首次利用公司各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价，该财务分析方法也因此得名杜邦体系分析法。杜邦财务分析体系是分析企业整体财务绩效及其成因的综合财务分析框架，常用的杜邦财务分析框架可以用下图2说明：
可以看到，杜邦财务分析体系以股东权益报酬率为起点，通过对股东权益报酬率公式的数学推导和分拆，列示出影响股东权益报酬率的各项财务因素及其关系。权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，这个表述形式叫做杜邦恒等式，这个恒等式说明权益报酬率（ROE）受这3个因素影响：经营效率（用利润率衡量）、资产使用效率（用总资产周转率衡量）、财务杠杆（用权益乘数衡量）。针对这3个财务比率的进一步分解和分析，可以帮助分析者找到影响企业价值创造的原因，所以说对ROE的分解是系统地进行财务报表分析的一个便捷方式。
下面综合兰州民百和重庆百货的各方面财务指标，使用杜邦分析体系对两家公司股东权益报酬率出现的变化以及产生差异的明显原因做分析，数据如表2和表3所示：
对比两家公司发现，重庆百货3年的股东权益报酬率均高于兰州民百，两家公司的股东权益报酬率均不断下降。通过杜邦财务分析体系的分解，可以发现：
兰州民百股东权益报酬率下降的原因在于资产规模扩大导致总资产周转率的下降，销售净利率的波动被总资产周转率的下降所抵消，资产利用率下降导致总资产报酬率下降，在负债比重变化不大的情况下，最终使得股东权益报酬率下降。
重庆百货股东权益报酬率不断降低的原因，一方面是由经营效率和资产使用效率的下降导致的总资产报酬率的下降，另一方面公司使用负债资金的比重不断降低。
比较两家公司历年的各项财务指标，可以看出，重庆百货的股东权益报酬率明显高于兰州民百的原因在于重庆百货有着非常高的权益乘数。由于杠杆的作用，使得重庆百货在总资产报酬率始终低于兰州民百的情况下，最终的股东权益报酬率远远高于兰州民百。重庆百货牺牲了部分偿债安全性换取了较高的收益。
三、因素分析法
因素分析法是通过顺序变换各个因素的数量，来计算各个因素的变动对总的经济指标的影响程度的一种方法。因素分析法既可以全面分析各因素对某一经济指标的影响，又可以单独分析某个因素对经济指标的影响，在财务分析中应用颇为广泛。 因素分析法一般分以下四个步骤进行：首先确定分析对象，将该指标的实际数与分析标准数进行比较，求出实际脱离标准的差异，即为分析对象；其次要根据经济指标的形成过程，明确该经济指标受哪些因素变动的影响；再次要明确各影响因素与经济指标的数量关系，即建立因素关系式，分清主要因素与次要因素；最后按照一定顺序依次替换各个因素变量，计算各因素对总的经济指标的影响程度。在最后一个步骤中计算某个因素变动对经济指标的影响程度时，是假定其他因素不发生变动，并且是通过每次替换后的计算结果，与前边依次替换后的计算结果进行比较，即循环比较，来确定各个因素变动的影响程度。
前面通过杜邦分析法对影响兰州民百的价值创造的原因进行了分解和分析，但是杜邦分析法不能对各影响因素的具体影响程度作出定量判断。因素分析法可以将被分析的指标分解为若干个可计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（一般为实际值）代替基准值，据以测定各因素对分析指标的影响程度。下面利用因素分析法对兰州民百近3年前三季度的股东权益报酬率进行分析。
根据前面杜邦分析法确定的股东权益报酬率的构成因素和数值，假定2015年的股东权益报酬率为P1，销售净利率为A1，总资产周转率为B1，权益乘数为C1，那么，P1= A1×B1× C1=8.9%×44.66%×1.67=6.63%。假定2014年的股东权益报酬率为P2，销售净利率为A2，总资产周转率为B2，权益乘数为C2，那么，P2= A2×B2× C2=9.4%×51.02%×1.74=8.35%。由此可以看出2014年的股东权益报酬率要比2015年的高出1.72个百分点，其中：
由以上分析可以得出：2015年资产周转率的下降是股东权益报酬率下降的主要原因，尽管销售净利率的下降对2015年股东权益报酬率的下降也有一定的影响，但资产周转率的影响程度远远大于销售净利率的影响程度。而权益乘数的下降对股东权益报酬率具有很大的削弱作用，因此2015年的股东权益报酬率相比2014年整体是下降的。
同理可以对兰州民百2014年相对于2013年股东权益报酬率的减少的情况进行因素分析，2014年比2013年下降了1.88个百分点，其中：
销售净利率的影响为：（9.4%-8.08%）×74%×1.71=1.67%；
资产周转率的影响为：9.4%× （51.02%-74%）×1.71=-3.69%；
权益乘数的影响为： 9.4%×51.02%×（1.74-1.71）=0.14%。
计算结果说明 2014年资产周转率的下降是股东权益报酬率下降的主要原因，销售净利率和权益乘数的提高对股东权益报酬率的下降有一定的抵消作用，但两者加起来影响的程度1.81%小于资产周转率的影响程度-3.69%，所以最终股东权益报酬率下降了1.88%。
以上结果表明，兰州民百2014年和2015年的前三季度的权益报酬率的下降主要归因于资产使用效率的下降，再仔细查看资产负债表，发现由流动资产中的存货增加所致，说明建设工程的投资影响了公司资本运用的综合效率，这就要求公司尽可能地增加举债，创造更多的收益。
综上，雷达图的运用直观反映了兰州民百的安全性、流动性、收益性和成长性，发现该公司在安全性和成长性方面都处于行业下游；运用杜邦分析框架对兰州民百的股东权益报酬率进行拆解分析，发现资产运营效率的下降比销售净利率的波动更为严重地制约了净资产的收益水平，并结合因素分析法判断出了各指标的影响程度。上述几种途径的分析可以帮助兰州民百的利益相关者把握公司的经营管理情况，发现其存在的问题和面临的风险与机遇。
参考文献：
[1]苏丽达.基于雷达图分析法的老挝上市公司经营状况研究[D].广西大学，2013.
[2]王化成，支晓强，王建英.财务报表分析[M].北京：中国人民大学出版社，2014.
[3]StephenA.Ross，Randolph W.Westerfield，Brandford D.Jordan.公司理財（精要版）[M].北京：机械工业出版社，2014.
[4]曹晓丽.财务分析方法与财务分析中存在的问题[J].财经问题研究，2014，11（372）：73-75.
[5]邹丹.上市公司财报分析实战[M].北京：电子工业出版社，2013.
[6]东方财富网-兰州民百.http：//data.eastmoney.com/bbsj/.
作者简介：
南衡亭（1985-），女，汉族，甘肃通渭人，兰州大学工商管理硕士研究生，中科院西北生态环境资源研究院会计师，研究方向：财务。