论文部分内容阅读
摘要：期权是20世纪国际金融市场创新实践的一个成功典范，最近二十多年来在全球范围内获得了迅猛发展，而我国期权理论和应用研究落后于西方发达国家。随着我国改革开放的进一步深化，世界经济联系日益密切,经济的不稳定因素有增无减。期权交易作为经济市场中重要的避险工具，其作用日渐凸显。本文认为，适时推出期权交易将是一个重要的举措。对于改善期货市场的交易状况大有裨益。文章讨论了我国推出期权交易的必要性及可行性, 并提出一些政策建议，希望能对我国期货市场今后的建设提供了有益的参考。
关键词：期权市场 必要性 可行性 政策建议
在现代金融资本市场中，衍生金融产品市场和传统市场(如股票市场、商品交易市场、 外汇市场) 一样变得越来越重要。在衍生品的契约中。期权合同是最广泛、最活跃的一种。从2007 年起，我国期权市场的发展已经成为我国政府金融改革和发展的重要目标之一。2010 年4 月16 日，我国股指期货正式上市交易，开启了我国期货市场的金融期货时代，对我国资本市场的发展具有里程碑式的意义。在这种背景下，期权市场的发展，将会有效地改善我国的投资环境和投资渠道，稳定金融市场，推动金融市场的健康发展。“十二五 ”时期 ，面对日益全球化的金融市场以及期权的强大功能，开展期权研究和推动期权上市已成为我国证券监督委员会“十二五”规划中的重要工作目标之一 ，在中国证监会的统一部署下，国内期货交易所重新开展期权研究的准备工作，筹备权上市再次成为我国 “十二五”金融发展规划的重要方向之一。因此, 研究我国期权市场具有一定的创新意义。
一、期权市场的经济功能及在我国经济中的意义
期权作为一种金融投资工具， 就是以低成本向人们提供金融上的安全保障。 期权分为买入期权和卖出期权。买入期权是指它给予期权的持有者在给定时间或在此时间以前的任一时刻按规定的价格买入一定数量某种资产或期货合约的权利的一种法律合同。 卖出期权给予其持有者在给定时间或在此时间以前的任一时刻，按规定的价格卖出一定数量某种资产或期货合约的权利。期权的持有者拥有该项期权规定的权利，既可以实施该权利，也可以放弃该权利，期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。
目前全球期权交易市场发展迅速，2001年期权交易合约达26亿张，已经超过期货交易。 在2001年全球衍生产品的交易结构中，期权交易也呈上升趋势。 在国际经济和政治非常不稳定的2002年，金融市场、 能源市场和商品市场的价格波动频繁， 虽然不是十全十美， 但期货和期权交易的确为这些波动提供了非常有效的风险管理功能，交易量的大幅增加表明了机构对期货市场功能的认可和信心。风险管理已经不是一种可有可无的选择，而是保持竞争力的必需工具。虽然美国理论界的研究成果表明，金融衍生物市场仍是一个“充满争议的领域”，但弗吉尼亚理工大学在总结了一百多篇相关研究报告和文章后发现，衍生物交易在过去二十多年中的增长给美国经济带来了巨大利益，这一市场并没有制造市场上新的风险类型。我国期货期权市场的构建至关重要，而构建的目的仍然是要它为我国的经济建设服务。
期权市场能对各个方面的发展起到作用。购买了股票或期货后，如果价格上升不平仓（即不卖出），市场变化可能又会使其利润受损；如果平仓，则可能失去进一步获利机会。若有期权存在，他可以买入与之反向的期权，作为跟踪止损措施。有了期权，交易者既能有效止损，又能尽可能多地获取利润， 能够增加投资者的投资信心，更利于我国股票市场和期货市场的发展。
对于我国期货及金融市场来说，一般认为，国内推出期权的重大意义表现在以下三方面：首先是期货市场体系得以延伸和健全。现货—期货—期权的关系链内涵着现货市场的成熟是期货市场发展的前提条件，期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。也就是说，期货是规避现货供求风险的市场，同样的，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全。其次是期货市场保值功能进一步强化。随着需求的上升和市场的发展，越来越多的投资者已不满足于传统的期货市场保值，而需要一种成本更低、操作简单、风险可控的工具与不断变化的市场需求相匹配，期权正是满足以上要求的适宜产品。再次是助推金融工程，套利市场广阔。作为金融工程的基本环境，一个完整的金融市场应有五大基本的产品要素：现货、利率、汇率、指数和期货，要想实现金融创新及金融衍生品的快速发展，期货市场与其他金融市场之间的协调均衡发展则成为其中的关键。
二、我国期权市场的面临的难题
通过对国际期权市场发展的历史和现状的研究来看，国内目前推出商品期权品种的条件尚未成熟。主要表现在以下几个方面：
1.期权卖方角色空缺
期权市场不同于期货市场，其交易双方的风险与收益并非对称存在。从理论上讲，期权买方的风险一定而收益无限，而期权卖方的收益一定而风险无限。正是由于风险收益的不对称，期权市场往往需要引入指定做市商等特殊的交易模式才能保证期权市场具有足够的流动性。某一确定期权的“做市商”实际上是指某个人，只要询价方向该人询价时，他都应报出该期权的买入价和卖出价两个价。“做市商”的存在能够确保买卖指令可在某一价格立即执行而没有任何拖延，因此“做市商”增加了期权市场的流通性。“做市商”本身可以从买卖价差中获利。 而作为指定做市商的主要是一些大的期货商和基金，他们除了有雄厚的资金实力外，对于风险控制水平及投资操作能力也非常强，他们作为期权交易的卖方，完全有能力控制风险，保证期权市场足够的流动性。而目前我国期货市场的交易主体中还没有可以担当期权交易卖方的期货机构投资者。
2.商品期权人才匮乏
期权作为一种金融衍生工具，其交易需要非常高的专业技术。在国外，进行期权交易的人员都是由称之为“火箭专家”的专业人员来承担。而国内期货市场在过去的治理整顿期间， 大量研究人才流失。期货公司由于自身的规模和实力，也减少了对期货市场的前瞻性研究，对期权品种的研究投入也非常少。虽然期货交易所一直没有停止对期权品种的研究，但整个期货市场目前缺乏对期权有比较深入研究的专业人才。而期权作为一种相对比较复杂的金融衍生品，如果没有专业人才来进行操作交易，期权的风险将很难得到有效控制。在期权交易者无法有效控制自身风险的情况下，期权交易者个人的风险可能会转变成整个期权市场的风险，这将会对期货交易所及国家监管部门的监管方法和手段提出更高的要求。 3.期货市场容量不足
如同期货是在现货的基础上发展而来的，期货的基本功能是规避现货风险和发现现货价格，现货是期货的基础一样，期权的发展是建立在期货商有规避期货交易风险要求上的，期货是期权的基础。期权合约的履行是买进或卖出期货合约，期权是平衡期货头寸风险的市场。因此，正如期货市场要有较大容量的现货市场来支撑一样，期权合约相应的期货合约的容量是否足够大也非常重要。如果对应的期货合约容量较小， 一旦出现期权合约的大量履行， 将会对相应的期货造成较大的影响。
三、我国期权市场推出的必要性
（一）为国民经济健康有序发展提供配套服务
“十二五”时期，包括金融市场在内的我国经济各层面的开放力度将越来越大；同时，价格波动也越来越市场化。价格波动的影响因素不仅来自国内，而且会来自国外。价格波动给市场上各种经营主体带来的经营风险越来越大。期权市场为各种经营主体提供各种有效避险工具，提供行之有效的避险服务，不仅仅是帮助这些经营主体稳健经营的问题，而且可以为国民经济健康发展提供新的制度保障与配套服务。
目前，由于国外的经营主体可以在国际市场方便地利用期权等各种衍生品工具，而国内经营主体却缺乏这种有利条件。这无疑在竞争之初就使国内各种经营主体陷于被动的不利境地。显然，要扭转这种劣势，我国必须紧紧跟上国际步伐，与国际惯例接轨，推出期权交易。补上这一缺口，可以在缩小我国与国外差距上跨出实质性的一步，对建设与完善我国金融市场体系也具有十分重要的积极意义。
（二）活跃交易，增加市场流动性
开展期权交易后，由于各种市场参与者都能从中找到适合自己的投资策略，再加上各种套利机会的存在，大大增加了市场流动性。 这种流动性的增加不仅仅是在期权交易方面， 在期货交易方面也会体现出来。如期权交易的买方，当其期权成为实值期权时，可在期货市场上进行反向冲销或多次抛补。因为期权的买方具有期权部位，其后来建立的期货部位只要与其所拥有的期权部位相反，就不会使风险加大。如果其期货部位获利，即可转平期货部位，先行出场并重新恢复原有的期权部位，然后再待机而动。
（三）满足不同层次、不同价值取向投资者的需求
期权交易将买卖双方的权利与义务分了开来，又将看涨和看跌进行了区分。这就使期权交易比之期货交易更灵活，也更有层次感，更多的交易方式和交易策略也因此而产生。交易方式和交易策略的细化，无疑更能满足众多不同需求的交易者的需求。如对避险交易者而言， 期权交易提供了不同于期货交易中的一些避险手段，能够满足一些愿意进行避险交易但又不愿意使用期货进行避险交易的需要者。
四、我国期权市场推出的可行性
期权的推出有赖于一个成熟发达的期货市场的形成。期权品种的成功与否取决于该品种下的基础产品即现货及期货品种的交易是否活跃。纵观国内期货市场,经过多年的发展,大连商品交易所的大豆期货交易就已经具备了推出期权交易的市场基础。首先, 我国大豆现货的价格已经完全市场化,大豆现货的大宗供应商以及消费商在全国处于多元竞争的格局,不存在像某些工业领域的国有垄断现象, 而且大豆的市场价格变化也比较大, 这就使得现货商规避风险的意识非常强烈。其次, 现有的大豆期货市场交易非常活跃,功能发挥充分。据统计,早在2001 年大连商品交易所的大豆期货年交易量就已经占到全国市场份额的66%,超越东京谷物交易所, 成为仅次于芝加哥商品交易所的世界第二大大豆期货市场。再次,我国大豆期货市场参与者结构合理,操作理性。在参与大豆期货交易的机构客户中,有40%为我国大型的粮食企业,其期货投资的实力以及参与保值和套利的广泛性,为期权交易提供了广泛而良好的客户群基础。最后,近年来大连商品交易所控制市场风险的能力得到了极大的提高, 并且有能力对大豆期权进行严格的风险管理。在上海期货交易所进行交易的金属铜期货,近年来的交易和发展也表现相当出色。这是源于我国是有色金属工业大国,尤其铜的消费量居世界第一,2002 年铜的生产量超过美国, 使我国成为仅次于智利的第二大铜生产国。尽管如此, 我国每年还需从国外进口大量的铜原料, 众多国际贸易商在开拓我国现货市场的同时, 也产生了参与国内铜期货市场进行期货保值的要求, 因此沪期铜不单是为国内铜生产、消费企业提供了广阔的市场, 提高了他们的国际竞争力, 也受到了国外相关企业的广泛关注与参与, 其市场功能发挥得最为完善,交易也非常活跃。所以,铜期货交易完全具备了推出期权合约的市场条件。鉴于我国期货市场已经在个别期货品种的交易上具备了成熟的市场基础, 因此,完全可以在准备好其它配套条件的情况下适时推出相应的期权交易。根据国外期货和期权的发展过程来看，一个重要的经验是，先试点后推广。在最初的三年时间内进行试点并把交易限定在交易所内。而试点之初一个交易所只能开展一个期权产品。这些限制有利于委员会对市场有效监管，并摸索出相应的管理和交易体制来。
五、政策建议
（一）进一步做好期权交易上市的研究和准备工作
期权上市准备工作是一项复杂的系统工程，不仅需要统一思想认识，而且要从我国期权市场近期、中期和长期发展目标出发，确定上市目标和时间表以及整体设计期权开发的战略思路和具体计划。相关部门还需要进一步完善期权交易规则，尤其要对一些关键问题进行重点和专题研究，如期权定价、期权如何结算、期权风险控制、期权做市商等问题。期权研究开发工作越充分，期权就越早能上市。
（二）引入做市商制度
做市商制度能够保持市场的流动性，缩小价格振幅，保持市场价格的稳定性和连续性， 校正买卖指令不均衡现象，抑制价格操纵，更好地发挥价格发现功能，是提高市场流动性和规范发展市场的有效手段，是确保期权上市成功运行的关键。为了确保期权上市后成功运行， 我国需要引入做市商制度。推出期权交易后能否获得成功的一个重要标志，就是交易能否保持一定的流动性。在期权交易中，不仅有着和期货交易相同的买和卖之分，还有期货交易中没有的看涨和看跌之分，这种买、卖和看涨、看跌都是针对某一敲定价格而言的。因此，在期权交易中，与一个期货合约月份挂钩的期权交易会衍生出很多合约，合约的分散度加大很容易造成因交易量的分散而出现的流动性问题。从国外的经验看，在期权交易中采用做市商制度既是极普遍的，也是非常必要的。对此，各期货交易所在开发期权产品之中也已经表现出了足够的重视。比如，都在参照国外的相关制度基础上拟订了做市商规则。做市商的义务为确保交易有一定流动性，而其权利是可以享受一定的手续费优惠。 （三）做好期权交易的风险防范
1．期权保证金制度
一是按风险程度不同设计不同的保证金要求。期权交易机构应分实值、平值和虚值期权的状态收取期权卖方的保证金。期权卖方有期权多头或者期货部位进行保护的，可以不收或者少收保证金。这样可以做到既覆盖风险又尽量提高卖方的资金利用率。二是期权保证金变动与期货保证金挂钩。当市场风险加大时，提高保证金是防范风险的有效手段。期权是期货的衍生品，权利金受期货价格变动的影响。当期货市场波动增加，不可避免会传递至期权市场。因此，在期权交易风险控制办法中，期权保证金设计为期货保证金的函数。当期货因为持仓量、交割月份、异常情况等原因提高保证金时，期权保证金都随之自动提高。这样可以降低整体市场风险。
2．涨跌停板制度
国际市场对期权合约是否设置涨跌停板的规定不一。CBOT （芝加哥期货交易所）的农产品期货与期权合约都有价幅限制规定，且保持一致；LIFFE（伦敦国际金融期权期货交易所） 的期货和期权合约中均没有价幅限制；NYBOT（纽约期货交易所）的11号原糖期货与期权均没有价幅限制，棉花期货合约中有，而期权合约中没有价幅限制。设置价幅限制，与保证金比例相对应， 是期权市场控制风险的有效手段。但另一方面，价幅限制妨碍了价格发现， 在价格大幅波动时，很容易被大户利用，助长投机气氛。
3．大户报告制度
当投资者持仓达到限仓标准的80%时，应向交易所报告其持仓意图、资金等情况。不仅报告期权持仓情况，而且包括期货持仓情况。这样有利于交易所全面掌握大户的交易意图， 有助于及早发现跨市场的操纵行为，做好风险的防范和化解。
4．强行平仓制度
当会员结算准备金为负数时，需要进行强行平仓。强行平仓前先由会员自行平仓，除交易所特别规定外，自行平仓一律为开市后30分钟内。若时限内会员未执行完毕，则由交易所强制执行。如果会员持有期货和期权持仓，且没有提供平仓名单，由于期货的流动性高，按照先期货后期权的顺序平仓。上述原则下的强行平仓顺序可以详细列为：期货投机部位持仓、空头期权投机部位持仓、单一多头期权部位、期货套利部位持仓、期权组合部位持仓、期货套期保值持仓和期权套期保值持仓。当会员、投资者期权持仓量超出持仓限制时，也要强行平仓。由于分月份的期权合约包括不同执行价格的看涨期权和看跌期权，各合约的市场流动性不同。因此，由交易所执行的强平，根据不同合约市场流动性选择确定，也就是哪个活跃，就先平哪个。
（四）加强前期的市场培训
由于期权交易的复杂度大大高于期货交易，对国内现有的投资者而言，绝大多数都不清楚期权交易是如何进行的，更谈不上交易经验或交易技巧。如果不能在较短的时间内使一大批投资者在推出期权交易之前就掌握相关知识， 极有可能会影响期权交易推出后的活跃度。如果投资者因不懂期权交易而对做市商的买卖价不响应，那么做市商再积极也无济于事。因此，在期权交易推出之前，要加强对广大投资者特别是已从事期货交易的投资者进行期权知识的普及工作。
六、总结
如今，我国期货交易正在快速发展, 新的期货品种不断得到研究和开发, 与此同时, 我们不能忽视对于期货交易的风险管理, 这其中最为重要的风险组合管理工具就是期权。国际上主要的期货交易所都已经推出了针对期货合约的相应期权品种,而我国在这方面的发展还相当滞后, 因此，我国在期权市场上必须要国外先进国家学习，并不断创新，争取早日推出期权这一重要的金融衍生产品。总之，无论是从中国期货市场的需要还是整个金融市场的发展，期权的问世、发展和壮大只是时间的问题。当前所有工作的核心目标就是如何尽量的减少期权上市的风险，增大成功推出和顺利发展的可能性，最终成为中国金融市场创新潮的成功标志之一。
参考文献：
[1] R.R.Rrrow. 二十一世纪金融管工程—金融工程[M] 企业管理出版社，1999.
[2] 韩永夫，韩松.建立中国期权市的战略构想[J] 郑州大学学报（哲学社会学版），2000，（5）.
[3] 鲍建平.国际期权市场发展特征交易制度分析[J].经济理论与经济管理，2002,（10）.
[4] 权丽平.对我国金融期货期权市发展的若干思考[J] 南京金融高等专科校学报，1999,（3）.
关键词：期权市场 必要性 可行性 政策建议
在现代金融资本市场中，衍生金融产品市场和传统市场(如股票市场、商品交易市场、 外汇市场) 一样变得越来越重要。在衍生品的契约中。期权合同是最广泛、最活跃的一种。从2007 年起，我国期权市场的发展已经成为我国政府金融改革和发展的重要目标之一。2010 年4 月16 日，我国股指期货正式上市交易，开启了我国期货市场的金融期货时代，对我国资本市场的发展具有里程碑式的意义。在这种背景下，期权市场的发展，将会有效地改善我国的投资环境和投资渠道，稳定金融市场，推动金融市场的健康发展。“十二五 ”时期 ，面对日益全球化的金融市场以及期权的强大功能，开展期权研究和推动期权上市已成为我国证券监督委员会“十二五”规划中的重要工作目标之一 ，在中国证监会的统一部署下，国内期货交易所重新开展期权研究的准备工作，筹备权上市再次成为我国 “十二五”金融发展规划的重要方向之一。因此, 研究我国期权市场具有一定的创新意义。
一、期权市场的经济功能及在我国经济中的意义
期权作为一种金融投资工具， 就是以低成本向人们提供金融上的安全保障。 期权分为买入期权和卖出期权。买入期权是指它给予期权的持有者在给定时间或在此时间以前的任一时刻按规定的价格买入一定数量某种资产或期货合约的权利的一种法律合同。 卖出期权给予其持有者在给定时间或在此时间以前的任一时刻，按规定的价格卖出一定数量某种资产或期货合约的权利。期权的持有者拥有该项期权规定的权利，既可以实施该权利，也可以放弃该权利，期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。
目前全球期权交易市场发展迅速，2001年期权交易合约达26亿张，已经超过期货交易。 在2001年全球衍生产品的交易结构中，期权交易也呈上升趋势。 在国际经济和政治非常不稳定的2002年，金融市场、 能源市场和商品市场的价格波动频繁， 虽然不是十全十美， 但期货和期权交易的确为这些波动提供了非常有效的风险管理功能，交易量的大幅增加表明了机构对期货市场功能的认可和信心。风险管理已经不是一种可有可无的选择，而是保持竞争力的必需工具。虽然美国理论界的研究成果表明，金融衍生物市场仍是一个“充满争议的领域”，但弗吉尼亚理工大学在总结了一百多篇相关研究报告和文章后发现，衍生物交易在过去二十多年中的增长给美国经济带来了巨大利益，这一市场并没有制造市场上新的风险类型。我国期货期权市场的构建至关重要，而构建的目的仍然是要它为我国的经济建设服务。
期权市场能对各个方面的发展起到作用。购买了股票或期货后，如果价格上升不平仓（即不卖出），市场变化可能又会使其利润受损；如果平仓，则可能失去进一步获利机会。若有期权存在，他可以买入与之反向的期权，作为跟踪止损措施。有了期权，交易者既能有效止损，又能尽可能多地获取利润， 能够增加投资者的投资信心，更利于我国股票市场和期货市场的发展。
对于我国期货及金融市场来说，一般认为，国内推出期权的重大意义表现在以下三方面：首先是期货市场体系得以延伸和健全。现货—期货—期权的关系链内涵着现货市场的成熟是期货市场发展的前提条件，期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。也就是说，期货是规避现货供求风险的市场，同样的，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全。其次是期货市场保值功能进一步强化。随着需求的上升和市场的发展，越来越多的投资者已不满足于传统的期货市场保值，而需要一种成本更低、操作简单、风险可控的工具与不断变化的市场需求相匹配，期权正是满足以上要求的适宜产品。再次是助推金融工程，套利市场广阔。作为金融工程的基本环境，一个完整的金融市场应有五大基本的产品要素：现货、利率、汇率、指数和期货，要想实现金融创新及金融衍生品的快速发展，期货市场与其他金融市场之间的协调均衡发展则成为其中的关键。
二、我国期权市场的面临的难题
通过对国际期权市场发展的历史和现状的研究来看，国内目前推出商品期权品种的条件尚未成熟。主要表现在以下几个方面：
1.期权卖方角色空缺
期权市场不同于期货市场，其交易双方的风险与收益并非对称存在。从理论上讲，期权买方的风险一定而收益无限，而期权卖方的收益一定而风险无限。正是由于风险收益的不对称，期权市场往往需要引入指定做市商等特殊的交易模式才能保证期权市场具有足够的流动性。某一确定期权的“做市商”实际上是指某个人，只要询价方向该人询价时，他都应报出该期权的买入价和卖出价两个价。“做市商”的存在能够确保买卖指令可在某一价格立即执行而没有任何拖延，因此“做市商”增加了期权市场的流通性。“做市商”本身可以从买卖价差中获利。 而作为指定做市商的主要是一些大的期货商和基金，他们除了有雄厚的资金实力外，对于风险控制水平及投资操作能力也非常强，他们作为期权交易的卖方，完全有能力控制风险，保证期权市场足够的流动性。而目前我国期货市场的交易主体中还没有可以担当期权交易卖方的期货机构投资者。
2.商品期权人才匮乏
期权作为一种金融衍生工具，其交易需要非常高的专业技术。在国外，进行期权交易的人员都是由称之为“火箭专家”的专业人员来承担。而国内期货市场在过去的治理整顿期间， 大量研究人才流失。期货公司由于自身的规模和实力，也减少了对期货市场的前瞻性研究，对期权品种的研究投入也非常少。虽然期货交易所一直没有停止对期权品种的研究，但整个期货市场目前缺乏对期权有比较深入研究的专业人才。而期权作为一种相对比较复杂的金融衍生品，如果没有专业人才来进行操作交易，期权的风险将很难得到有效控制。在期权交易者无法有效控制自身风险的情况下，期权交易者个人的风险可能会转变成整个期权市场的风险，这将会对期货交易所及国家监管部门的监管方法和手段提出更高的要求。 3.期货市场容量不足
如同期货是在现货的基础上发展而来的，期货的基本功能是规避现货风险和发现现货价格，现货是期货的基础一样，期权的发展是建立在期货商有规避期货交易风险要求上的，期货是期权的基础。期权合约的履行是买进或卖出期货合约，期权是平衡期货头寸风险的市场。因此，正如期货市场要有较大容量的现货市场来支撑一样，期权合约相应的期货合约的容量是否足够大也非常重要。如果对应的期货合约容量较小， 一旦出现期权合约的大量履行， 将会对相应的期货造成较大的影响。
三、我国期权市场推出的必要性
（一）为国民经济健康有序发展提供配套服务
“十二五”时期，包括金融市场在内的我国经济各层面的开放力度将越来越大；同时，价格波动也越来越市场化。价格波动的影响因素不仅来自国内，而且会来自国外。价格波动给市场上各种经营主体带来的经营风险越来越大。期权市场为各种经营主体提供各种有效避险工具，提供行之有效的避险服务，不仅仅是帮助这些经营主体稳健经营的问题，而且可以为国民经济健康发展提供新的制度保障与配套服务。
目前，由于国外的经营主体可以在国际市场方便地利用期权等各种衍生品工具，而国内经营主体却缺乏这种有利条件。这无疑在竞争之初就使国内各种经营主体陷于被动的不利境地。显然，要扭转这种劣势，我国必须紧紧跟上国际步伐，与国际惯例接轨，推出期权交易。补上这一缺口，可以在缩小我国与国外差距上跨出实质性的一步，对建设与完善我国金融市场体系也具有十分重要的积极意义。
（二）活跃交易，增加市场流动性
开展期权交易后，由于各种市场参与者都能从中找到适合自己的投资策略，再加上各种套利机会的存在，大大增加了市场流动性。 这种流动性的增加不仅仅是在期权交易方面， 在期货交易方面也会体现出来。如期权交易的买方，当其期权成为实值期权时，可在期货市场上进行反向冲销或多次抛补。因为期权的买方具有期权部位，其后来建立的期货部位只要与其所拥有的期权部位相反，就不会使风险加大。如果其期货部位获利，即可转平期货部位，先行出场并重新恢复原有的期权部位，然后再待机而动。
（三）满足不同层次、不同价值取向投资者的需求
期权交易将买卖双方的权利与义务分了开来，又将看涨和看跌进行了区分。这就使期权交易比之期货交易更灵活，也更有层次感，更多的交易方式和交易策略也因此而产生。交易方式和交易策略的细化，无疑更能满足众多不同需求的交易者的需求。如对避险交易者而言， 期权交易提供了不同于期货交易中的一些避险手段，能够满足一些愿意进行避险交易但又不愿意使用期货进行避险交易的需要者。
四、我国期权市场推出的可行性
期权的推出有赖于一个成熟发达的期货市场的形成。期权品种的成功与否取决于该品种下的基础产品即现货及期货品种的交易是否活跃。纵观国内期货市场,经过多年的发展,大连商品交易所的大豆期货交易就已经具备了推出期权交易的市场基础。首先, 我国大豆现货的价格已经完全市场化,大豆现货的大宗供应商以及消费商在全国处于多元竞争的格局,不存在像某些工业领域的国有垄断现象, 而且大豆的市场价格变化也比较大, 这就使得现货商规避风险的意识非常强烈。其次, 现有的大豆期货市场交易非常活跃,功能发挥充分。据统计,早在2001 年大连商品交易所的大豆期货年交易量就已经占到全国市场份额的66%,超越东京谷物交易所, 成为仅次于芝加哥商品交易所的世界第二大大豆期货市场。再次,我国大豆期货市场参与者结构合理,操作理性。在参与大豆期货交易的机构客户中,有40%为我国大型的粮食企业,其期货投资的实力以及参与保值和套利的广泛性,为期权交易提供了广泛而良好的客户群基础。最后,近年来大连商品交易所控制市场风险的能力得到了极大的提高, 并且有能力对大豆期权进行严格的风险管理。在上海期货交易所进行交易的金属铜期货,近年来的交易和发展也表现相当出色。这是源于我国是有色金属工业大国,尤其铜的消费量居世界第一,2002 年铜的生产量超过美国, 使我国成为仅次于智利的第二大铜生产国。尽管如此, 我国每年还需从国外进口大量的铜原料, 众多国际贸易商在开拓我国现货市场的同时, 也产生了参与国内铜期货市场进行期货保值的要求, 因此沪期铜不单是为国内铜生产、消费企业提供了广阔的市场, 提高了他们的国际竞争力, 也受到了国外相关企业的广泛关注与参与, 其市场功能发挥得最为完善,交易也非常活跃。所以,铜期货交易完全具备了推出期权合约的市场条件。鉴于我国期货市场已经在个别期货品种的交易上具备了成熟的市场基础, 因此,完全可以在准备好其它配套条件的情况下适时推出相应的期权交易。根据国外期货和期权的发展过程来看，一个重要的经验是，先试点后推广。在最初的三年时间内进行试点并把交易限定在交易所内。而试点之初一个交易所只能开展一个期权产品。这些限制有利于委员会对市场有效监管，并摸索出相应的管理和交易体制来。
五、政策建议
（一）进一步做好期权交易上市的研究和准备工作
期权上市准备工作是一项复杂的系统工程，不仅需要统一思想认识，而且要从我国期权市场近期、中期和长期发展目标出发，确定上市目标和时间表以及整体设计期权开发的战略思路和具体计划。相关部门还需要进一步完善期权交易规则，尤其要对一些关键问题进行重点和专题研究，如期权定价、期权如何结算、期权风险控制、期权做市商等问题。期权研究开发工作越充分，期权就越早能上市。
（二）引入做市商制度
做市商制度能够保持市场的流动性，缩小价格振幅，保持市场价格的稳定性和连续性， 校正买卖指令不均衡现象，抑制价格操纵，更好地发挥价格发现功能，是提高市场流动性和规范发展市场的有效手段，是确保期权上市成功运行的关键。为了确保期权上市后成功运行， 我国需要引入做市商制度。推出期权交易后能否获得成功的一个重要标志，就是交易能否保持一定的流动性。在期权交易中，不仅有着和期货交易相同的买和卖之分，还有期货交易中没有的看涨和看跌之分，这种买、卖和看涨、看跌都是针对某一敲定价格而言的。因此，在期权交易中，与一个期货合约月份挂钩的期权交易会衍生出很多合约，合约的分散度加大很容易造成因交易量的分散而出现的流动性问题。从国外的经验看，在期权交易中采用做市商制度既是极普遍的，也是非常必要的。对此，各期货交易所在开发期权产品之中也已经表现出了足够的重视。比如，都在参照国外的相关制度基础上拟订了做市商规则。做市商的义务为确保交易有一定流动性，而其权利是可以享受一定的手续费优惠。 （三）做好期权交易的风险防范
1．期权保证金制度
一是按风险程度不同设计不同的保证金要求。期权交易机构应分实值、平值和虚值期权的状态收取期权卖方的保证金。期权卖方有期权多头或者期货部位进行保护的，可以不收或者少收保证金。这样可以做到既覆盖风险又尽量提高卖方的资金利用率。二是期权保证金变动与期货保证金挂钩。当市场风险加大时，提高保证金是防范风险的有效手段。期权是期货的衍生品，权利金受期货价格变动的影响。当期货市场波动增加，不可避免会传递至期权市场。因此，在期权交易风险控制办法中，期权保证金设计为期货保证金的函数。当期货因为持仓量、交割月份、异常情况等原因提高保证金时，期权保证金都随之自动提高。这样可以降低整体市场风险。
2．涨跌停板制度
国际市场对期权合约是否设置涨跌停板的规定不一。CBOT （芝加哥期货交易所）的农产品期货与期权合约都有价幅限制规定，且保持一致；LIFFE（伦敦国际金融期权期货交易所） 的期货和期权合约中均没有价幅限制；NYBOT（纽约期货交易所）的11号原糖期货与期权均没有价幅限制，棉花期货合约中有，而期权合约中没有价幅限制。设置价幅限制，与保证金比例相对应， 是期权市场控制风险的有效手段。但另一方面，价幅限制妨碍了价格发现， 在价格大幅波动时，很容易被大户利用，助长投机气氛。
3．大户报告制度
当投资者持仓达到限仓标准的80%时，应向交易所报告其持仓意图、资金等情况。不仅报告期权持仓情况，而且包括期货持仓情况。这样有利于交易所全面掌握大户的交易意图， 有助于及早发现跨市场的操纵行为，做好风险的防范和化解。
4．强行平仓制度
当会员结算准备金为负数时，需要进行强行平仓。强行平仓前先由会员自行平仓，除交易所特别规定外，自行平仓一律为开市后30分钟内。若时限内会员未执行完毕，则由交易所强制执行。如果会员持有期货和期权持仓，且没有提供平仓名单，由于期货的流动性高，按照先期货后期权的顺序平仓。上述原则下的强行平仓顺序可以详细列为：期货投机部位持仓、空头期权投机部位持仓、单一多头期权部位、期货套利部位持仓、期权组合部位持仓、期货套期保值持仓和期权套期保值持仓。当会员、投资者期权持仓量超出持仓限制时，也要强行平仓。由于分月份的期权合约包括不同执行价格的看涨期权和看跌期权，各合约的市场流动性不同。因此，由交易所执行的强平，根据不同合约市场流动性选择确定，也就是哪个活跃，就先平哪个。
（四）加强前期的市场培训
由于期权交易的复杂度大大高于期货交易，对国内现有的投资者而言，绝大多数都不清楚期权交易是如何进行的，更谈不上交易经验或交易技巧。如果不能在较短的时间内使一大批投资者在推出期权交易之前就掌握相关知识， 极有可能会影响期权交易推出后的活跃度。如果投资者因不懂期权交易而对做市商的买卖价不响应，那么做市商再积极也无济于事。因此，在期权交易推出之前，要加强对广大投资者特别是已从事期货交易的投资者进行期权知识的普及工作。
六、总结
如今，我国期货交易正在快速发展, 新的期货品种不断得到研究和开发, 与此同时, 我们不能忽视对于期货交易的风险管理, 这其中最为重要的风险组合管理工具就是期权。国际上主要的期货交易所都已经推出了针对期货合约的相应期权品种,而我国在这方面的发展还相当滞后, 因此，我国在期权市场上必须要国外先进国家学习，并不断创新，争取早日推出期权这一重要的金融衍生产品。总之，无论是从中国期货市场的需要还是整个金融市场的发展，期权的问世、发展和壮大只是时间的问题。当前所有工作的核心目标就是如何尽量的减少期权上市的风险，增大成功推出和顺利发展的可能性，最终成为中国金融市场创新潮的成功标志之一。
参考文献：
[1] R.R.Rrrow. 二十一世纪金融管工程—金融工程[M] 企业管理出版社，1999.
[2] 韩永夫，韩松.建立中国期权市的战略构想[J] 郑州大学学报（哲学社会学版），2000，（5）.
[3] 鲍建平.国际期权市场发展特征交易制度分析[J].经济理论与经济管理，2002,（10）.
[4] 权丽平.对我国金融期货期权市发展的若干思考[J] 南京金融高等专科校学报，1999,（3）.