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[摘 要]本文利用2007-2016年的季度数据根据变系数自回归分布滞后（VADL）模型，就中国房地产投资规模对货币传导机制的影响进行实证分析。分析结果表明，季度房地产开发投资额的最优比重约为13.17%，季度居民中长期消费贷款的最优比重约为11.14%。根据最优比重确定合理的房地产投资规模区间有效调控房地产投资增量，对我国房地产经济发展具有重要意義。
[关键词]房地产投资；货币传导机制；VADL模型
5结论与分析
在变系数分布滞后模型（VDAL）中，的系数代表了货币传导的即期效应。根据（9）式和（12）式，即期效应与价格指数大体成反比例关系，而与房地产投资的关系则表现为正反两个方面，在房地产投资规模在一定规模内，正向影响占主导；当房地产投资规模超过一定量时，负向影响占主导。求（9）式的偏导数并令其等于零，得到其单调递增区间和单调递减区间分别为：，；求（12）式的偏导数并令其等于零，得到其单调递增区间和单调递减区间分别为：，。因此可以得到如下结论：
结论一：当季度居民中长期消费贷款比重小于11.14%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增大而增大；当季度房地产开发投资比重大于11.14%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增加而减少。
结论二：当季度房地产开发投资比重小于13.17%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增大而增大；当季度房地产开发投资比重大于13.17%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增加而减少。
也就是说，我国房地产投资的季度规模存在一定临界值。从房地产开发投资额占全国固定资产总额的比重这一角度来看约13.17%，从居民中长期消费贷款占贷款总额的比重这一角度来看约为11.14%。根据上述两个结论，可以认为由市场因素作用的房地产季度投资规模存在一个最优规模，约为13.17%；超过这个规模的部分很可能是非市场因素（如地方政府）作用的结果。由此也可以看出我国房地产投资的市场发展水平有待进一步提高，有许多非市场因素仍旧产生着重要影响，易导致非理论的投资膨胀。所以，进一步完善市场机制十分重要，例如，可以根据季度房地产投资额比重距离11.14%的远近，或季度居民中长期贷款比重距离13.17%的远近，设置预警指标，以此来建设房地产投资预警系统对房地产开发投资进行总量控制。
参考文献：
[1]李庆华，周瑶.房地产投资对货币传导机制的影响研究——基于VADL模型的实证分析[J].现代财经（天津财经大学学报），2016，（12）：86-96.
[2]陈诗一，王祥.融资成本、房地产价格波动与货币政策传导[J].金融研究，2016，（03）：1-14.
[3]苗杨，李庆华，蒋毅.我国货币政策传导机制的效率与时滞[J].财经问题研究，2015，（03）：46-52.
[4]唐志军，徐会军，巴曙松.中国房地产市场波动对宏观经济波动的影响研究[J].统计研究，2010，（02）：15-22.
注释：
1这里选择显著性水平为5%。
2这里选择显著性水平为5%。
作者简介：
易灵（1995—12月—25日）女，汉族，重庆人，华中师范大学经济与工商管理学院，2014级本科生，研究分析：国际经济与贸易。
[关键词]房地产投资；货币传导机制；VADL模型
5结论与分析
在变系数分布滞后模型（VDAL）中，的系数代表了货币传导的即期效应。根据（9）式和（12）式，即期效应与价格指数大体成反比例关系，而与房地产投资的关系则表现为正反两个方面，在房地产投资规模在一定规模内，正向影响占主导；当房地产投资规模超过一定量时，负向影响占主导。求（9）式的偏导数并令其等于零，得到其单调递增区间和单调递减区间分别为：，；求（12）式的偏导数并令其等于零，得到其单调递增区间和单调递减区间分别为：，。因此可以得到如下结论：
结论一：当季度居民中长期消费贷款比重小于11.14%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增大而增大；当季度房地产开发投资比重大于11.14%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增加而减少。
结论二：当季度房地产开发投资比重小于13.17%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增大而增大；当季度房地产开发投资比重大于13.17%时，货币政策传导的即期效应会随着其投资规模的增加而减少。
也就是说，我国房地产投资的季度规模存在一定临界值。从房地产开发投资额占全国固定资产总额的比重这一角度来看约13.17%，从居民中长期消费贷款占贷款总额的比重这一角度来看约为11.14%。根据上述两个结论，可以认为由市场因素作用的房地产季度投资规模存在一个最优规模，约为13.17%；超过这个规模的部分很可能是非市场因素（如地方政府）作用的结果。由此也可以看出我国房地产投资的市场发展水平有待进一步提高，有许多非市场因素仍旧产生着重要影响，易导致非理论的投资膨胀。所以，进一步完善市场机制十分重要，例如，可以根据季度房地产投资额比重距离11.14%的远近，或季度居民中长期贷款比重距离13.17%的远近，设置预警指标，以此来建设房地产投资预警系统对房地产开发投资进行总量控制。
参考文献：
[1]李庆华，周瑶.房地产投资对货币传导机制的影响研究——基于VADL模型的实证分析[J].现代财经（天津财经大学学报），2016，（12）：86-96.
[2]陈诗一，王祥.融资成本、房地产价格波动与货币政策传导[J].金融研究，2016，（03）：1-14.
[3]苗杨，李庆华，蒋毅.我国货币政策传导机制的效率与时滞[J].财经问题研究，2015，（03）：46-52.
[4]唐志军，徐会军，巴曙松.中国房地产市场波动对宏观经济波动的影响研究[J].统计研究，2010，（02）：15-22.
注释：
1这里选择显著性水平为5%。
2这里选择显著性水平为5%。
作者简介：
易灵（1995—12月—25日）女，汉族，重庆人，华中师范大学经济与工商管理学院，2014级本科生，研究分析：国际经济与贸易。