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随着股权分置改革的完成,国内股票市场有了长足的发展,融资功能得到进一步强化,融资规模也进一步扩大。而与之形成鲜明对比的是国内债券市场的缓慢发展,从发达国家的情况来看,债市规模都是远大于股市规模的。在这种背景下,提高直接融资比例,发展壮大企业债券市场就具有非常重要的意义。这样做不但有助于解决中小企业融资难问题,还将有助于疏通货币政策传导机制,完善金融宏观调控。此外还可丰富投资者的投资渠道。而债券市场的发展与信用评级密切相关。信用评级业作为成熟债券市场不可或缺的一部分,对于债券市场的发展具有举足轻重的作用。这主要体现在它可以通过评级及时向市场提供有效信息,缓和债券市场投资者和债券发行企业之间的信息不对称,从而有利于企业降低代理人成本,进而减少融资成本。另外对于投资者获取被投资企业的真实信息,选择投资对象,提高投资获利水平也具有指导作用。
信用评级是否有效?信用评级机构能否向市场提供新信息?对于这个问题,国外一直存在争论,主要分为两种观点：一种观点认为评级机构仅能够获取公开信息,且在时间上总是滞后于市场,故信用评级不具有有效性；另一种观点则认为评级机构是获取非公开信息的专家,信息的获取过程需要耗费大量成本,而评级机构是一些信息的低成本提供者,这就导致评级变更能够影响证券价格。所以认为信用评级是有效的。
如何分析信用评级的有效性呢?一个很重要的方法就是在假定市场是半强式有效的情况下,运用事件分析法考察公告日的股票市场是否会产生公告效应,也就是相应的股票是否会产生超额收益。因为当评级公告带来新信息的时候,投资者会根据这些新的信息重新做出自己的投资决策,从而影响股票市场的供求状况,以致于股票产生超额收益。
从国外实证研究的结果来看,不同研究得出的信用评级有效性结果存在差异。随着国内信用评级的发展,本文对国内信用评级的有效性也产生疑问,国内信用评级公告到底能否向市场提供新的信息,能不能缓和市场的信息不对称?经查阅后发现相关研究文献较少。因此,本文的第一个目的就是在假定国内市场是半强式有效的情况下运用事件分析法来检验国内信用评级的有效性,即考察其是否具有公告效应(anouncement effect),并通过横截面回归法找出公告日超额收益的解释变量,与国外的研究结果进行对比,分析出现该结果的原因,为国内信用评级的发展提供一定的理论参考。实证检验结果表明,我国评级机构的降级公告对股票具有负的公告效应,而升级公告没有显著的公告效应。并且,跨投资级别的降级公告与其它的降级公告相比,对股票的负公告效应更为显著。这些结果说明,我国信用评级机构发出的信用评级变更公告为资本市场提供了新的信息,对资本市场中存在的投资者与融资者之间的信息不对称起到了缓和作用。另外,为了更进一步论证信用评级公告的有效性,我尝试利用财务指标构建的统计模型对信用评级的结果进行预测,实证结果显示该财务模型对于信用评级的解释力度只有20％-30％,在此基础上我们对评级机构使用的信息进行定性的分类分析,结果显示信用评级公司的评级并不仅仅依靠财务指标提供的公开信息,还使用其它非公开信息。这也说明了信用评级具有一定的有效性。