论文部分内容阅读
随着社会经济的发展,金融市场在国民经济中的地位越来越重要。而国债交易在整个金融市场中占有举足轻重的地位。提高国债市场的流动性既可以降低国债的发行成本,又可以提高中央银行利用公开市场业务进行货币政策操作的效率。同时国债在我国也是作为微观金融机构进行风险和流动性管理的重要工具,其流动性的提高也有利于完善我国的金融市场体系。鉴于国债在现代金融体系中的特殊地位,国债市场流动性问题是一个非常重要的课题。如何提高我国国债市场的流动性是制约我国国债市场发展的一个瓶颈。目前我国国债的流通市场主要包括以下三种方式：交易所债券市场,银行间债券市场,银行柜台债券交易市场,其中,交易所国债市场又分为上海证券交易所市场和深圳证券交易所市场。对交易所市场与银行间交易市场的对比分析能够使我们对国债市场有更深刻的了解。目前对国债流通市场的研究仅仅停留在一些定性分析或一些简单的指标分析,因此在数量化的基础上对国债市场的流动性进行系统的实证分析,具有较强的理论意义和现实意义。
本文首先是对流动性进行了一个详细的介绍,从流动性的定义、分类、以及适用范围做了一个详细的阐述,并且从价格层面、时间层面以及交易活跃程度对本文选择的流动性指标进行了说明。然后通过对国债市场的流动性指标,有效价差、修正的Martin流动性比率和日均交易量,对上海交易所国债交易市场和银行间国债交易市场的国债流动性进行了分析,紧接着又从换手率、交易方式、交易额、交易次数等方面对两个市场的流动性作了进一步的分析。此外还从即期利率和到期收益率等角度分析了两个市场不同期限流动性的差别。对国债的属性对国债的流动性影响也进行了分析,并且也分析了宏观变量和国债交易量的协整关系。主要结论包括：
第一、从总体上考察了上海交易所国债交易市场和银行间交易市场国债的流动性的变化情况。从有效价差角度,两个市场的有效价差呈现倒U型；从Martin流动比率和日均交易量角度,上海交易所国债交易市场流动性越来越差,而银行间国债市场则不存在明显变化。
第二、分析对比了银行间国债交易市场和上海交易所国债交易市场流动性的差别。从有效价差角度,银行间国债市场的流动性要不如上海交易所国债市场的流动性；从Martin流动比率和日均交易量角度,银行间国债市场的流动性要好于上海交易所国债市场的流动性；
第三、从换手率角度看,银行间国债市场的换手率明显高于上海交易所国债交易市场,并且换手率逐年下降。
第四、从交易额、交易次数角度,上海交易所国债交易市场均呈现很大的萎缩,而银行间国债交易市场呈逐年上升趋势。
第五、分析了国债属性对流动性本身的影响以及宏观变量对交易量的影响。表明国债基本属性对国债的流动性没有显著的影响；国债交易量与上海证券交易所股票交易量及居民消费价格指数CPI存在协整关系。
第六、从利率期限结构方面考察了上海证券交易所国债市场和银行间国债市场流动性的不同。表明总体上银行间国债市场的流动性明显好于上海证券交易所国债市场的流动性。并且从不同期限的到期收益率进行考察,表明期限在1-10年的国债的流动性银行间市场要好于交易所市场,而1年和20年期限的国债流动性交易所的要好于银行间的国债流动性。
最后是对提高我国国债市场流动性方面进行了较详细的论述,分别从一级市场、二级市场、场外市场以及自身软实力等方面对提高我国国债市场的流动性进行了较为详细的论述。