中美棉花期货和现货价格波动及传导关系研究

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我国是棉花生产与消费大国,棉花产量、消费量常年位居世界前列,棉花产业在推动我国经济发展方面具有重大作用。然而,改革开放以来,随着棉花开市场放程度不断提高,棉花对外贸易扩大,国内外棉花价格联动性也越来越强,我国棉花价格波动也越来越频繁。棉花价格的波动直接关系广大农民收入以及棉纺织加工企业生产经营活动,也间接影响到消费者购买服装面料等生活必须品的价格水平。而农产品期货应运而生的原因就在于其可以规避农产品价格波动风险。但是我国棉花期货起步晚,发展还尚不成熟。同样作为棉花生产、出口大国的美国,是最早将期货应用于农产品领域的国家。经过一百五十多年的发展,棉花期货价格发现功能已经很健全,不仅对美国棉花现货市场生产经营起到重要调节、引导作用,更成为国际棉花市场价格的“晴雨表”。如今,美国棉花期现货价格对国际棉花价格具有重大影响力,依靠在国际棉花市场的重要地位和ICE棉花价格发现功能,美国成为世界棉花的定价中心。美国作为我国进口棉花的主要来源国,研究中美棉花期货和现货价格波动及传导关系具有重要意义。本文以中美棉花期货和现货市场价格为研究对象,首先,使用X-12季节调整模型将中美棉花期货和现货价格中季节因子和不规则变量剔除,发现中美棉花期货和现货价格均受到季节性因素和不规则因素的影响,但两国季节性和不规则性波动特征存在差异。其次,用HP滤波法分解出它们长期趋势和循环波动趋势,发现中美棉花期货和现货价格波动长期趋势整体上表现为上升趋势,具有周期性波动特征,但其周期性特征不同。最后,在分析完中美棉花期货和现货价格传导机理的基础之上,本文通过构建VAR模型、向量误差修正(VECE)模型、脉冲响应函数等模型对中美棉花期货和现货价格的传导关系进行深入实证研究。结果表明中美棉花期、现货市场间存在协整关系,即价格传导关系。相对于中国棉花期、现货市场,美国棉花期、现货市场修正力度均更强且信息传递速度均更快。相对于现货市场,中、美两国的期货市场修正力度均更强。同时,美国棉花期货市场价格发现功能强于中国,美国棉花期现货市场价格对中国棉花期现货价格的冲击效果更强。说明美国棉花市场在国际上占主导地位。基于以上研究结果,本文提出提高我国在国际棉花市场竞争力、健全棉花市场监控与风险防范机制、完善我国棉花期货市场等对策建议。本文的创新之处在于把中美两国棉花期货市场、现货市场放在同一框架内,不仅可以比较研究中美两国棉花市场价格传导关系,而且还能够研究出我国棉花期货市场价格发现功能。
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