论文部分内容阅读
制定股利政策并予以实施作为现代公司理财的最重要的课题之一，一直也是公司理财理论研究的重点和热门领域之一，争论不断，其中的现金股利则是研究的重中之重，作为股利政策的核心问题更加引人关注。从总体上看，现金股利分配过少是我国上市公司股利分配的主要特点，也是中小流通股股东所诟病上市公司的重要原因。然而现金股利多少除了取决于公司可供分配利润多寡之外，还取决诸如投资机会、现金流量等因素，因此，少分甚至不分现金股利都有合理的原因，理论和实务界也没有对何谓低现金股利做一个明确的界定，这是现有研究对我国上市公司现金股利政策存在争论的一个重要原因。
本文在前人研究的成果基础之上有所突破，针对我国上市公司现金股利相对较少的现象，试图建立一个相对完整的低现金股利政策的分析模型，回答以下问题：何谓低现金股利政策？我国上市公司采取低现金股利政策的动因是什么？有那些危害等？
在借鉴既有研究的成果基础之上，本文借助股权自由现金流量的概念定义低现金股利为实际发放的现金股利低于上市公司的股权自由现金流量，并以二者差额除以上市公司的股权自由现金流量作为股利缺口率度量现金股利分配不足的程度。为了集中研究上市公司低现金股利政策的实质，本文的研究对象仅仅局限于发放现金股利和不分配的股利政策。然后，本文以此为突破口对我国上市公司的低现金股利政策的决定因素及其危害进行了理论分析和实证分析：本文认为我国上市公司的确存在着低现金股利政策，上市公司实际发放的现金股利低于股权自由现金流量时，应该发放给股东的现金留在了公司内部，会造成资金利用效率下降甚至被控股股东作为关联交易侵占中小股东利益的物质储备，不同于传统的度量公司价值的托宾值，本文以总资产净利润率、净资产利润率增长率为度量指标则显示出低现金股利政策损害了公司价值；在关于低现金股利政策的决定因素的理论与实证分析中，本文研究表明资产负债率、每股累计盈利对低现金股利政策有着制约作用，另外，本文的实证分析表明独立董事在制约上市公司低现金股利政策时并没有发挥理论分析中展示的作用，这与我国上市公司独立董事比例过低有关，而股权高度集中则倾向于低现金股利政策，尤其值得注意的是，关联交易是促使上市公司采取低现金股利政策的一个重要因素；因此，采取低现金股利政策是一种有意识的行为。