正回馈投资策略对股票价格动量影响的实证研究——基于证券投资基金经理投资行为

• 作 者: 王鹤立
• 机 构: 北京大学
• 出 处: 北京大学
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 正回馈策略 投资策略 动量效应 机构投资者 股票市场 股票价格 基金经理 投资行为

在中国股票市场的发展历程中，机构投资者可谓是占据着举足轻重的地位。机构投资者的正回馈交易行为，也称作动量交易行为，是近年来学术研究的热点。国内外的许多文献提出机构投资者的动量交易会产生股价动量效应，即惯性效应。相反，也有学者研究证明，机构投资者的动量交易行为与个人投资者相比，没有对股市产生明显影响。这些研究之所以得出相反的结论，主要是因为他们都围绕着单个基金或基金组合对所持股票的动量交易进行研究，忽略了单只股票间动量交易程度的异质性。实际上，随着机构投资者对单只股票的动量交易程度不同，其对股票动量收益的影响也会有强弱差异。为了完善机构投资者动量交易行为对于股票市场效率影响的研究，本文拟从整体基金对单只股票正回馈交易的角度出发，通过借鉴Shu(2009)提出的MT指标，即衡量机构投资者正回馈交易程度的指标，以2002～2009年间中国证券投资基金所持重仓股为研究对象，以单只股票为切入点展开分析，深入探讨在基金不同程度正回馈交易行为下，实施动量策略的差异，通过检验能使我们了解证券投资基金是否能够如人们所期望的起到稳定中国股票市场效率的作用。　　
研究结果表明，基金经理在整个研究区间采取动量交易策略，而且对不同股票采取不同程度的正回馈交易行为，随着机构投资者正回馈交易程度的加强，股票惯性收益也随之增加，机构投资者的正回馈交易加重了股票的价格惯性；而后，通过分别加入公司规模、换手率和账面市值比，和在同时控制了公司规模、账面价值与市值之比，和换手率等变量后，机构投资者的正回馈交易行为仍然可以产生股票惯性现象。　　
最后，本文对动量效应的长期逆转进行研究，进一步证明了，在中国股票市场，机构投资者的正回馈交易行为会使股票偏离其基础价值，进而阻碍市场效率。