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20世纪90年代开始，大多数国家的货币政策环境与以前相比发生了重大的变化，突出的一点就是在通胀率保持较低水平的同时，资产价格波动加剧成为一个引人瞩目的现象。资产价格波动加剧直接影响着宏观经济运行方式，传统的通过研究实体经济运行指标来判断宏观经济稳定的方法受到了种种挑战，因此有必要加强对资产价格波动影响宏观经济机制的理解。本文试图探讨以下问题。货币升值会通过什么渠道来影响资产价格?随着资产价格波动，中国的货币结构和货币需求函数是否发生了重要变化?货币供求、资产价格膨胀和通货膨胀之间存在着何种关联或传导机制?在尝试对上述问题做出回答的基础上，我们进一步论证货币政策应否关注资产价格以及如何关注。
传统的货币政策立足于物价的稳定，资产价格和通货膨胀的关系是货币政策应否关注资产价格的前提。就世界各国的经验来看，资产价格和商品价格可能存在多种组合关系。过去较长时期内资产价格波动和低通胀似乎已经成为一种常态。对于包括中国在内的新兴市场国家来说，国际收支失衡和货币升值压力下资本流入和货币供给高速增长构成了资产膨胀和通货膨胀的货币基础，由于风险资产供给有限以及居民风险偏好的变化，货币增量更多配置于资产市场，这就造成了资产价格膨胀较快而物价相对平稳的现象。但资产价格和通货膨胀并没有隔绝，随着资产膨胀，货币结构发生了重要变化，财富储藏需求减弱而交易需求增加，扩展的货币数量公式和资金流量分析表明，正是货币结构的变化导致了资产价格膨胀下通货膨胀的发生。鉴于资产价格和货币供需、货币升值以及通货膨胀的密切联系，货币政策理应高度关注资产价格的变化。由此而来的政策建议就是：从根源上讲，汇率制度应进行调整以避免投机资本过度流入以及货币供给快速增长；金融市场的发展和资产价格波动已经深刻改变了货币需求总量及结构，货币数量目标逐渐失去了操作基础，理应逐步淡出；鉴于资产价格膨胀期间银行资金过度向资产市场集中，应限制银行资金向资产市场的流动以避免泡沫破裂后金融系统风险的发生；鉴于资产价格和通货膨胀的密切联系，尤其资产价格膨胀和通货膨胀都是货币供给压力的局部反映，应加强对资产价格的关注以使中央银行将其目标扩展到金融稳定上来。
论文按照以下的线索展开，作为研究的出发点，货币升值是许多经济处于高速发展期的国家(地区)货币供给压力的来源并且和资产价格膨胀密切相关，首先我们分析货币升值向资产价格膨胀传递的机制。货币供给与资产价格以及通货膨胀间的关系是我们关注的，第三章内容我们着重介绍货币供给增长是如何体现在资产价格膨胀上的，同时我们也对中国货币供给情况做了一个详细的分析，发现近年来外汇占款增加迅速使得基础货币增长保持了较高水平，基础货币的这种外生性增长构成了资产膨胀和通货膨胀的货币基础。同时货币乘数和货币供给结构也发生了较大变化，这和资产市场的发展以及资产价格膨胀的事实是密切相关的。在考虑资产市场的影响后，我们对中国的货币需求函数进行了较为细致的实证检验，发现货币需求会随着资产价格波动发生较大变化。世界上大多数中央银行都将保持物价稳定作为主要职责，因此资产价格与通货膨胀的关系是货币政策应否关注资产价格的关键，第五章我们通过对经济体的资金流量分析来研究资产价格与通货膨胀的关联，在货币结构变化的前提下，随着资产价格膨胀，资金流量分析和动态模型表明通货膨胀也会发生，最后是应用SVAR模型对货币供给、资产价格和通货膨胀关系的检验。第六章我们主要对世界上其他国家(地区)资产价格膨胀的趋势以及资产价格剧烈波动期间宏观经济变量的表现做了总结和分析，以期对中国的政策执行提供一些有益借鉴。我们还进行了简单的情景假设。第七章为政策建议，我们结合前面几章的分析，从汇率制度调整、金融风险防范、货币政策目标调整等角度提出了相应的建议。
传统的货币政策立足于物价的稳定，资产价格和通货膨胀的关系是货币政策应否关注资产价格的前提。就世界各国的经验来看，资产价格和商品价格可能存在多种组合关系。过去较长时期内资产价格波动和低通胀似乎已经成为一种常态。对于包括中国在内的新兴市场国家来说，国际收支失衡和货币升值压力下资本流入和货币供给高速增长构成了资产膨胀和通货膨胀的货币基础，由于风险资产供给有限以及居民风险偏好的变化，货币增量更多配置于资产市场，这就造成了资产价格膨胀较快而物价相对平稳的现象。但资产价格和通货膨胀并没有隔绝，随着资产膨胀，货币结构发生了重要变化，财富储藏需求减弱而交易需求增加，扩展的货币数量公式和资金流量分析表明，正是货币结构的变化导致了资产价格膨胀下通货膨胀的发生。鉴于资产价格和货币供需、货币升值以及通货膨胀的密切联系，货币政策理应高度关注资产价格的变化。由此而来的政策建议就是：从根源上讲，汇率制度应进行调整以避免投机资本过度流入以及货币供给快速增长；金融市场的发展和资产价格波动已经深刻改变了货币需求总量及结构，货币数量目标逐渐失去了操作基础，理应逐步淡出；鉴于资产价格膨胀期间银行资金过度向资产市场集中，应限制银行资金向资产市场的流动以避免泡沫破裂后金融系统风险的发生；鉴于资产价格和通货膨胀的密切联系，尤其资产价格膨胀和通货膨胀都是货币供给压力的局部反映，应加强对资产价格的关注以使中央银行将其目标扩展到金融稳定上来。
论文按照以下的线索展开，作为研究的出发点，货币升值是许多经济处于高速发展期的国家(地区)货币供给压力的来源并且和资产价格膨胀密切相关，首先我们分析货币升值向资产价格膨胀传递的机制。货币供给与资产价格以及通货膨胀间的关系是我们关注的，第三章内容我们着重介绍货币供给增长是如何体现在资产价格膨胀上的，同时我们也对中国货币供给情况做了一个详细的分析，发现近年来外汇占款增加迅速使得基础货币增长保持了较高水平，基础货币的这种外生性增长构成了资产膨胀和通货膨胀的货币基础。同时货币乘数和货币供给结构也发生了较大变化，这和资产市场的发展以及资产价格膨胀的事实是密切相关的。在考虑资产市场的影响后，我们对中国的货币需求函数进行了较为细致的实证检验，发现货币需求会随着资产价格波动发生较大变化。世界上大多数中央银行都将保持物价稳定作为主要职责，因此资产价格与通货膨胀的关系是货币政策应否关注资产价格的关键，第五章我们通过对经济体的资金流量分析来研究资产价格与通货膨胀的关联，在货币结构变化的前提下，随着资产价格膨胀，资金流量分析和动态模型表明通货膨胀也会发生，最后是应用SVAR模型对货币供给、资产价格和通货膨胀关系的检验。第六章我们主要对世界上其他国家(地区)资产价格膨胀的趋势以及资产价格剧烈波动期间宏观经济变量的表现做了总结和分析，以期对中国的政策执行提供一些有益借鉴。我们还进行了简单的情景假设。第七章为政策建议，我们结合前面几章的分析，从汇率制度调整、金融风险防范、货币政策目标调整等角度提出了相应的建议。