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摘 要：本文运用多元回归分析的方法对我国A股上市企业相关财务数据进行处理，选用现金股利、经营活动现金流量净额、净利润、资产负债率、营运资本和净资产收益率等指标衡量企业融资约束程度，对营业收入与融资约束之间关系进行实证分析，发现企业的营业收入受到企业的融资约束的制约，企业营业收入与净利润和经营活动现金流量净额正相关，与企业负债比率、净资产收益率等负相关。
关键词：融资约束 营业收入 企业成长性
一、文献综述
国内外学者对融资约束做出了很多研究，在融资约束下企业持续发展能力研究方面，在被解释变量的选择上，学者们的观点不同，有运用可持续增长模型如希金斯模型（刘哲等，2012；郝晓雁，2013）的，还有用托宾Q值以及市净率指标衡量企业成长性的（张横峰，2012），但较少使用营业收入增长指标的。在融资约束衡量指标的选择上也各有不同，比较有代表性的主要是股利支付率、公司规模、资产负债率、利息保障倍数等。数据选择上有横截面数据也有面板数据，研究认为企业可持续增长能力与负债水平负相关、与盈利能力和公司规模正相关、与股利政策无关（刘哲，王虹，2012），但也有学者的研究有不同的结论（张横峰，2012）。针对这种情况，本文将营业收入指标作为被解释变量，运用多元回归分析方法对2013年A股上市企业财务数据进行分析，验证企业发展能力与融资约束的相关性。
本文主要变量有
二、样本选取与实证分析
本文样本选取全部A股上市企业，剔除ST企业、金融企业及数据缺失的企业共得到2401个样本点，分别选取样本企业2013年和2014年的相关财务数据。所有样本数据都来源于国泰安数据库，构建模型如下：
Y3=C+C1*X1+C2*X2+C3*X3+C4*X4+C5*X5+C6*X6+C7*X7
C为截距，C1——C7为系数， Y3为营业收入，X1为营运资本，X2为经营活动现金流量净额，X3为净利润，X4为企业规模，X5为现金股利，X6为负债比率，X7为净资产收益率。为了保证回归参数估计量有良好的统计性质，本文用Eviews8.0统计软件分析了各解释变量之间的相关性和多重共线性，并进行了White异方差检验。其结果显示各系数之间不存在显著相关性，相关性显著的几个系数其相关性也远低于0.5，所有解释变量的VIF值均小于10，解释变量间不存在严重的多重共线性。不会给模型造成严重损害。另外该回归模型也不具有异方差性。
本文回归分析结果如下：
从上表检验结果可以看出，R2为32.83%，模型在一定程度上可以解释营业收入影响因素，营业收入指标与经营活动现金流量净额的系数为0.49，P值为0.0726，与净利润指标的相关系数为0.55，P值为0，表明营业收入指标与经营活动现金流量净额和净利润显著正相关，企业经营活动现金流量净额和净利润的增加可以缓解融资约束，支撑企业营业收入的实现，即企业发展能力与盈利能力和创现能力正相关。负债比率和净资产收益率与营业收入的系数分别为﹣0.05和﹣0.03，P值分别为0.09和0，即负债比率以及净资产收益率都与营业收入显著负相关。在净资产不变或小幅增加时，净资产收益率的大幅增加意味着负债比率的增加，负债比率增加预示着企业未来负债能力降低，财务弹性低，加剧了企业融资约束程度，对营业收入会有负面影响。企业的营业收入与现金股利在8%的显著性水平上负相关，这可能与本文样本选取和研究方法有关，或者由于影响企业现金股利政策的因素过多，我国现金股利信号传递作用不明显等原因，可以解释为企业在融资约束下发放现金股利会减少企业内部资金存量，不利于缓解融资约束，因此企业普遍倾向于利用留存收益而不是发放现金股利。检验结果还显示营运资本和企业规模都与营业收入负相关。总体来讲，企业发展能力与其受到的融资约束程度负相关，融资约束不利于企业发展。
三、结语
从上文的实证分析可以发现，经营活动现金流量净额和净利润与企业营业收入显著正相关，现金股利、企业规模、资产负债率、净资产收益率等与企业营业收入显著负相关。显然企业的营业收入受到融资约束程度影响，企业受到的融资约束程度越高，内部经营产生的现金越少，占用资金越多，越不利于企业营业收入的增长。同时净资产收益率高固然有利于股东财富积累，但过高的净资产收益率反而使得企業财务风险过高，给企业带来更高融资约束，因此，企业在进行营业收入增长决策时必须考虑企业外部融资约束程度和内部资金充裕程度。企业可以通过自身持续增长缓解融资约束，但是在增长过程中要合理考虑自身财务承受能力，将风险控制在可以承受的范围内。另外，企业在增长过程中要完善内部管理，加强存货、资金管理，提高企业盈利质量。
参考文献：
[1]Ding，S.，Guariglia，A.，&Knight，J.（2013）.Investment and financing constraints in China： Does Working Capital Management Matter？[J]. Journal of Banking and Finance， 37（5）， 1490–1507.
[2]TakashiShibata， Michi Nishihara. Investment Timing， Debt Structure， and Financing Constraints[J]. European Journal of Operational Research， 2015（241）：513—526.
[3]刘哲，王虹. 融资约束对企业可持续增长的影响——基于上市公司的实证分析[J].会计之友，2012（5）：89-93.
[4]张横峰. 融资约束影响公司成长能力吗——基于 A股的经验证据[J].会计之友，2012（6）：78-80.
[5]祝继高，陆正飞.货币政策、公司成长与现金持有水平变化[J].管理世界，2009（3）：152- 158.
关键词：融资约束 营业收入 企业成长性
一、文献综述
国内外学者对融资约束做出了很多研究，在融资约束下企业持续发展能力研究方面，在被解释变量的选择上，学者们的观点不同，有运用可持续增长模型如希金斯模型（刘哲等，2012；郝晓雁，2013）的，还有用托宾Q值以及市净率指标衡量企业成长性的（张横峰，2012），但较少使用营业收入增长指标的。在融资约束衡量指标的选择上也各有不同，比较有代表性的主要是股利支付率、公司规模、资产负债率、利息保障倍数等。数据选择上有横截面数据也有面板数据，研究认为企业可持续增长能力与负债水平负相关、与盈利能力和公司规模正相关、与股利政策无关（刘哲，王虹，2012），但也有学者的研究有不同的结论（张横峰，2012）。针对这种情况，本文将营业收入指标作为被解释变量，运用多元回归分析方法对2013年A股上市企业财务数据进行分析，验证企业发展能力与融资约束的相关性。
本文主要变量有
二、样本选取与实证分析
本文样本选取全部A股上市企业，剔除ST企业、金融企业及数据缺失的企业共得到2401个样本点，分别选取样本企业2013年和2014年的相关财务数据。所有样本数据都来源于国泰安数据库，构建模型如下：
Y3=C+C1*X1+C2*X2+C3*X3+C4*X4+C5*X5+C6*X6+C7*X7
C为截距，C1——C7为系数， Y3为营业收入，X1为营运资本，X2为经营活动现金流量净额，X3为净利润，X4为企业规模，X5为现金股利，X6为负债比率，X7为净资产收益率。为了保证回归参数估计量有良好的统计性质，本文用Eviews8.0统计软件分析了各解释变量之间的相关性和多重共线性，并进行了White异方差检验。其结果显示各系数之间不存在显著相关性，相关性显著的几个系数其相关性也远低于0.5，所有解释变量的VIF值均小于10，解释变量间不存在严重的多重共线性。不会给模型造成严重损害。另外该回归模型也不具有异方差性。
本文回归分析结果如下：
从上表检验结果可以看出，R2为32.83%，模型在一定程度上可以解释营业收入影响因素，营业收入指标与经营活动现金流量净额的系数为0.49，P值为0.0726，与净利润指标的相关系数为0.55，P值为0，表明营业收入指标与经营活动现金流量净额和净利润显著正相关，企业经营活动现金流量净额和净利润的增加可以缓解融资约束，支撑企业营业收入的实现，即企业发展能力与盈利能力和创现能力正相关。负债比率和净资产收益率与营业收入的系数分别为﹣0.05和﹣0.03，P值分别为0.09和0，即负债比率以及净资产收益率都与营业收入显著负相关。在净资产不变或小幅增加时，净资产收益率的大幅增加意味着负债比率的增加，负债比率增加预示着企业未来负债能力降低，财务弹性低，加剧了企业融资约束程度，对营业收入会有负面影响。企业的营业收入与现金股利在8%的显著性水平上负相关，这可能与本文样本选取和研究方法有关，或者由于影响企业现金股利政策的因素过多，我国现金股利信号传递作用不明显等原因，可以解释为企业在融资约束下发放现金股利会减少企业内部资金存量，不利于缓解融资约束，因此企业普遍倾向于利用留存收益而不是发放现金股利。检验结果还显示营运资本和企业规模都与营业收入负相关。总体来讲，企业发展能力与其受到的融资约束程度负相关，融资约束不利于企业发展。
三、结语
从上文的实证分析可以发现，经营活动现金流量净额和净利润与企业营业收入显著正相关，现金股利、企业规模、资产负债率、净资产收益率等与企业营业收入显著负相关。显然企业的营业收入受到融资约束程度影响，企业受到的融资约束程度越高，内部经营产生的现金越少，占用资金越多，越不利于企业营业收入的增长。同时净资产收益率高固然有利于股东财富积累，但过高的净资产收益率反而使得企業财务风险过高，给企业带来更高融资约束，因此，企业在进行营业收入增长决策时必须考虑企业外部融资约束程度和内部资金充裕程度。企业可以通过自身持续增长缓解融资约束，但是在增长过程中要合理考虑自身财务承受能力，将风险控制在可以承受的范围内。另外，企业在增长过程中要完善内部管理，加强存货、资金管理，提高企业盈利质量。
参考文献：
[1]Ding，S.，Guariglia，A.，&Knight，J.（2013）.Investment and financing constraints in China： Does Working Capital Management Matter？[J]. Journal of Banking and Finance， 37（5）， 1490–1507.
[2]TakashiShibata， Michi Nishihara. Investment Timing， Debt Structure， and Financing Constraints[J]. European Journal of Operational Research， 2015（241）：513—526.
[3]刘哲，王虹. 融资约束对企业可持续增长的影响——基于上市公司的实证分析[J].会计之友，2012（5）：89-93.
[4]张横峰. 融资约束影响公司成长能力吗——基于 A股的经验证据[J].会计之友，2012（6）：78-80.
[5]祝继高，陆正飞.货币政策、公司成长与现金持有水平变化[J].管理世界，2009（3）：152- 158.