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中国外汇储备困局的背后。是中国宏观经济结构和政策失调的反映。
尽管美国避免了历史上首次债务违约，但国际评级机构依然下调了美国信用评级。2011年8月5日，标准普尔宣布将美国长期主权债务评级由AAA下调至AA＋，并维持评级前景展望为“负面”。
这是美国历史上首次丧失AAA级主权信用评级，也使得美国的主权信用评级降低至英国、德国、法国和加拿大之下。事件犹如—颗重磅炸弹，震撼全球金融市场。8月8日，全球股市遭遇“黑色星期一”，中国A股亦盘中跌破2500点。
作为美国国债最大的海外持有国，美债评级下调、美元贬值，甚或债务违约，都可能令中国蒙受巨大损失。专家普遍表示，中国需从当前的美债危机中汲取教训，尽快改变备受诟病的外汇储备战略，尤其是在汇率制度等方面进行改革，以遏制外储的持续快速增长。
外储影响或并不直接
此次美国主权债务评级的下调，势必给中国庞大的外汇储备带来相当压力。一般认为，信用降级将导致美国国债价格走低、收益率曲线上升，增加美国财政部的融资成本。持有美国国债和其他各类型债券的债权人的资产将因此大幅减值。
中国目前拥有3.2万亿美元的巨额外汇储备，是全球最大外汇储备国。在这些资产中，70％以上为美元资产。其中，美国财政部数据显示，截至2011年5月末，中国持有美国国债约为11598亿美元，是美国的最大债权国，这一数字比位居第二位的日本要多出2474亿美元。若加上其他中国国有机构通过伦敦市场增持的头寸，实际规模可能还要大。此外，中国还持有4500亿美元的“两房”债券和数千亿美元的各类企业和机构债券等。而在下调美国主权债务评级后，8月8日，标普又将“两房”的评级由AAAT调至AA＋。
诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼称，无论是美元贬值还是美债评级下调，都可能导致中国投资美国国债的账面减值达20％－30％。若预测成真，以11598亿美元的持有量计，这将涉及3000亿美元左右的外汇资产浮亏。
不过，就目前而言，情况并非如此。美国信用评级遭调降后，大量投资者逃离风险资产而买进美国国债。这推高了美国国债价格，8月9日，10年期美债收益率走低至2.27％，创2009年以来新低。
英国《卫报》评论称，此次标普调降美债信用评级，出现在欧债危机继续深化的背景下，对于普通投资者来讲，很难在风险资产市场上找到“容身之地”，因此只能将资金投向传统的避险资产——黄金、瑞郎以及美国国债。
美国国债巨大的整体规模及流动性，也是其仍能吸引投资者的重要原因。美国《华尔街日报》指出，其他国债市场的深度和流动性都不及美债市场，无法容纳全球各大经济体庞大的外汇储备，即便规模相似的日本政府债券市场，流动性也远不及规模超过9.3万亿美元的美债市场，除美债外可供选择的“AAA”级债券数量有限。
因此，美债信用评级下调短期内对金融市场的冲击可能有限，对中国外汇储备的影响并不直接。
美债长期风险犹存
但美债危机才刚开始。虽然美国总统奥巴马8月2日签署提高美国债务上限和削减赤字法案，将原来14.29万亿美元的债务上限再增加2.4万亿美元，同时未来10年减少赤字2.5万亿美元，在“最后一刻”避免了美国历史上首次债务违约，不过，美债长期警报远未消除，美国的债务风险或将持续上升。
美国目前的债务上限与其GDP(2010年约为14.7万亿美元)之比已接近100％。政府原来预期10年内债务规模将达到25万亿美元，即使扣除国会决定削减的2.5万亿美元，债务也将剧增。这意味着，未来债务／GDP之比不会显著下降。在沉重的债务负担面前，美国靠什么来支持经济增长?而要求政府削减支出，也将不利于本来就萎靡不振的经济复苏。
欲化解巨大的债务负担，只有如下六条途径：高增长、低利率、高通胀、财政紧缩、违约及国际救助。对美国来说，依靠国际救助的可能性不太大，高增长也很难预期，甚至存在“二次探底”的危险。剩下的几条，不是违约就是美元的实际购买力下降，对于中国等债权国来说都不是好消息。
前中国央行货币政策委员会委员余永症在英国《金融时报》中文网撰文称，仍然存在这样的风险：即美国债务将继续增长，直至美国政府别无选择，只能通过通胀来化解债务负担。
据国际货币基金组织前首席经济学家、哈佛大学教授罗格夫研究，如果美国目前的通货膨胀率达到6％，则政府债务在GDP中的比例仅用4年时间就能下降20％之多。他的研究表明，国债期限越长，外国投资者所持国债比重越高，债务国越可能以通胀来降低债务率。
多数投行券商就美债危机和信用评级下调发表观点称，美国第三轮量化宽松(QE3)推出已成大概率事件。高盛8月11日最新发布的研究报告指出，美国联邦公开市场操作委员会或将于今年末或2012年初重启量化宽松，该可能性大于50％。
此外，尽管美国官员信誓旦旦，声称违约可能性很低，但在1933年和1979年，美国曾经两次发生“疑似”违约的事件。严格说来，1971年美国政府单边将美元与黄金脱钩，其实也是违约的一种表现。
如何摆脱“美元陷阱”
美债危机和信用评级下调已让中国亟需反思过往的政策——问问自已是怎样落人这个“美元陷阱”的，以及如何摆脱。余永定呼吁，“眼下是结束中国对美元依赖的时候了。”央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌也表示，中国外汇储备管理体制调整势在必行。
中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张明认为，应对美国主权信用等级调降造成的冲击，一方面应更为多元化地管理现有外汇储备，另一方面增强汇率弹性，改变国际收支双顺差，缓解甚至停止外汇的继续增长。
但就前者而言，可有的选择似乎并不多：美国国债目前仍是安全性更高的资产；黄金等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品，市场容量相对有限、交易和收储成本较高，且眼下价格高企；其他海外投资则受到收购限制、人才等问题的困扰。
有观点表示，中国外储最关键的问题还不是如何投资，而是外储本身太庞大且仍然不断增长。
余永定在《金融时报》中文网的文章中称，中国的外汇储备已经超出了自身需求。中国尝试过包括刺激需求、允许人民币渐进升值，创立主权财富基金，以及推动人民币国际化等，以减缓外储的增长速度，并保护现有储备的价值。但由于巨额资金流入以及经常账户盈余，这些政策无法遏制中国外储的持续迅速增长。其原因在于它们未能解决外储快速增长的致因，即为了抑制人民币升值的速度，央行必须不断在外汇市场买人美元。
在此次美债评级下调后，人民币面临加快升值的风险。近日，人民币对美元汇率中间价连创汇改以来新高，中国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元汇率中间价8月10日再度大幅走升百余基点，升破6.42，达6.4167。
瑞穗证券首席经济学家沈建光认为，中国当前面临两难决策，即如若放开人民币汇率，让其大幅升值，将对中国出口造成不利影响，加大国内经济运行的压力。而如果继续保持人民币兑美元相对稳定，以美元为主的外汇储备仍将被动积累，继续购买美国国债带来的成本将相当昂贵。
余永定则表示，中国应停止投资发达国家的纸面资产，并尽快将人民币汇率的决定权交给市场。允许人民币自由浮动并非没有代价，但它带给中国经济的益处将远远超出那些代价。
还有观点更进一步指，中国外汇储备困局的背后，是中国宏观经济结构和政策失调的反映。外储的损失，明的也好(比如说，低的甚至负的回报率)，暗的也好(机会成本)，都将中国经济结构失衡的代价表现在了明处。但中国经济结构失衡的代价远不只是外汇储备的那点。外储的那点成本比起其他的扭曲而言，简直算是小巫见大巫。
尽管美国避免了历史上首次债务违约，但国际评级机构依然下调了美国信用评级。2011年8月5日，标准普尔宣布将美国长期主权债务评级由AAA下调至AA＋，并维持评级前景展望为“负面”。
这是美国历史上首次丧失AAA级主权信用评级，也使得美国的主权信用评级降低至英国、德国、法国和加拿大之下。事件犹如—颗重磅炸弹，震撼全球金融市场。8月8日，全球股市遭遇“黑色星期一”，中国A股亦盘中跌破2500点。
作为美国国债最大的海外持有国，美债评级下调、美元贬值，甚或债务违约，都可能令中国蒙受巨大损失。专家普遍表示，中国需从当前的美债危机中汲取教训，尽快改变备受诟病的外汇储备战略，尤其是在汇率制度等方面进行改革，以遏制外储的持续快速增长。
外储影响或并不直接
此次美国主权债务评级的下调，势必给中国庞大的外汇储备带来相当压力。一般认为，信用降级将导致美国国债价格走低、收益率曲线上升，增加美国财政部的融资成本。持有美国国债和其他各类型债券的债权人的资产将因此大幅减值。
中国目前拥有3.2万亿美元的巨额外汇储备，是全球最大外汇储备国。在这些资产中，70％以上为美元资产。其中，美国财政部数据显示，截至2011年5月末，中国持有美国国债约为11598亿美元，是美国的最大债权国，这一数字比位居第二位的日本要多出2474亿美元。若加上其他中国国有机构通过伦敦市场增持的头寸，实际规模可能还要大。此外，中国还持有4500亿美元的“两房”债券和数千亿美元的各类企业和机构债券等。而在下调美国主权债务评级后，8月8日，标普又将“两房”的评级由AAAT调至AA＋。
诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼称，无论是美元贬值还是美债评级下调，都可能导致中国投资美国国债的账面减值达20％－30％。若预测成真，以11598亿美元的持有量计，这将涉及3000亿美元左右的外汇资产浮亏。
不过，就目前而言，情况并非如此。美国信用评级遭调降后，大量投资者逃离风险资产而买进美国国债。这推高了美国国债价格，8月9日，10年期美债收益率走低至2.27％，创2009年以来新低。
英国《卫报》评论称，此次标普调降美债信用评级，出现在欧债危机继续深化的背景下，对于普通投资者来讲，很难在风险资产市场上找到“容身之地”，因此只能将资金投向传统的避险资产——黄金、瑞郎以及美国国债。
美国国债巨大的整体规模及流动性，也是其仍能吸引投资者的重要原因。美国《华尔街日报》指出，其他国债市场的深度和流动性都不及美债市场，无法容纳全球各大经济体庞大的外汇储备，即便规模相似的日本政府债券市场，流动性也远不及规模超过9.3万亿美元的美债市场，除美债外可供选择的“AAA”级债券数量有限。
因此，美债信用评级下调短期内对金融市场的冲击可能有限，对中国外汇储备的影响并不直接。
美债长期风险犹存
但美债危机才刚开始。虽然美国总统奥巴马8月2日签署提高美国债务上限和削减赤字法案，将原来14.29万亿美元的债务上限再增加2.4万亿美元，同时未来10年减少赤字2.5万亿美元，在“最后一刻”避免了美国历史上首次债务违约，不过，美债长期警报远未消除，美国的债务风险或将持续上升。
美国目前的债务上限与其GDP(2010年约为14.7万亿美元)之比已接近100％。政府原来预期10年内债务规模将达到25万亿美元，即使扣除国会决定削减的2.5万亿美元，债务也将剧增。这意味着，未来债务／GDP之比不会显著下降。在沉重的债务负担面前，美国靠什么来支持经济增长?而要求政府削减支出，也将不利于本来就萎靡不振的经济复苏。
欲化解巨大的债务负担，只有如下六条途径：高增长、低利率、高通胀、财政紧缩、违约及国际救助。对美国来说，依靠国际救助的可能性不太大，高增长也很难预期，甚至存在“二次探底”的危险。剩下的几条，不是违约就是美元的实际购买力下降，对于中国等债权国来说都不是好消息。
前中国央行货币政策委员会委员余永症在英国《金融时报》中文网撰文称，仍然存在这样的风险：即美国债务将继续增长，直至美国政府别无选择，只能通过通胀来化解债务负担。
据国际货币基金组织前首席经济学家、哈佛大学教授罗格夫研究，如果美国目前的通货膨胀率达到6％，则政府债务在GDP中的比例仅用4年时间就能下降20％之多。他的研究表明，国债期限越长，外国投资者所持国债比重越高，债务国越可能以通胀来降低债务率。
多数投行券商就美债危机和信用评级下调发表观点称，美国第三轮量化宽松(QE3)推出已成大概率事件。高盛8月11日最新发布的研究报告指出，美国联邦公开市场操作委员会或将于今年末或2012年初重启量化宽松，该可能性大于50％。
此外，尽管美国官员信誓旦旦，声称违约可能性很低，但在1933年和1979年，美国曾经两次发生“疑似”违约的事件。严格说来，1971年美国政府单边将美元与黄金脱钩，其实也是违约的一种表现。
如何摆脱“美元陷阱”
美债危机和信用评级下调已让中国亟需反思过往的政策——问问自已是怎样落人这个“美元陷阱”的，以及如何摆脱。余永定呼吁，“眼下是结束中国对美元依赖的时候了。”央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌也表示，中国外汇储备管理体制调整势在必行。
中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张明认为，应对美国主权信用等级调降造成的冲击，一方面应更为多元化地管理现有外汇储备，另一方面增强汇率弹性，改变国际收支双顺差，缓解甚至停止外汇的继续增长。
但就前者而言，可有的选择似乎并不多：美国国债目前仍是安全性更高的资产；黄金等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品，市场容量相对有限、交易和收储成本较高，且眼下价格高企；其他海外投资则受到收购限制、人才等问题的困扰。
有观点表示，中国外储最关键的问题还不是如何投资，而是外储本身太庞大且仍然不断增长。
余永定在《金融时报》中文网的文章中称，中国的外汇储备已经超出了自身需求。中国尝试过包括刺激需求、允许人民币渐进升值，创立主权财富基金，以及推动人民币国际化等，以减缓外储的增长速度，并保护现有储备的价值。但由于巨额资金流入以及经常账户盈余，这些政策无法遏制中国外储的持续迅速增长。其原因在于它们未能解决外储快速增长的致因，即为了抑制人民币升值的速度，央行必须不断在外汇市场买人美元。
在此次美债评级下调后，人民币面临加快升值的风险。近日，人民币对美元汇率中间价连创汇改以来新高，中国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元汇率中间价8月10日再度大幅走升百余基点，升破6.42，达6.4167。
瑞穗证券首席经济学家沈建光认为，中国当前面临两难决策，即如若放开人民币汇率，让其大幅升值，将对中国出口造成不利影响，加大国内经济运行的压力。而如果继续保持人民币兑美元相对稳定，以美元为主的外汇储备仍将被动积累，继续购买美国国债带来的成本将相当昂贵。
余永定则表示，中国应停止投资发达国家的纸面资产，并尽快将人民币汇率的决定权交给市场。允许人民币自由浮动并非没有代价，但它带给中国经济的益处将远远超出那些代价。
还有观点更进一步指，中国外汇储备困局的背后，是中国宏观经济结构和政策失调的反映。外储的损失，明的也好(比如说，低的甚至负的回报率)，暗的也好(机会成本)，都将中国经济结构失衡的代价表现在了明处。但中国经济结构失衡的代价远不只是外汇储备的那点。外储的那点成本比起其他的扭曲而言，简直算是小巫见大巫。