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摘要：本文运用事件研究方法对在沪深交易所交易的52家公司债的公告效应进行实证分析，研究表明，公司债的发行会产生负的公告效应，上市公司在公告前后呈现出相反的股价波动趋势的。
一、引言
2007年8月14日颁布的《公司债券发行试点办法》，为我国的上市公司发行公司债融资提供了制度规范。国内由于公司债的发行刚刚起步，对公司债的研究极少，对证券发行的公告效益的研究主要集中在股票增发、可分离交易可转债、可转化债券上，如赵红平、刘娥平分别就对分离交易可转债、可转化债券发行的公告效应研究进行了实证分析；而对于公司债的研究大多数基于定性的研究，只有付雷鸣，万迪防，张雅慧（2010）采用事件研究方法对公司债公告效应进行了分析，最后得出的结论表明我国公司债发行会产生负的公告效应，但是在公告发布之前的累积异常收益率为正，而在公告发布之后的累积异常收益率为负。本文也采用事件研究方法，采用市场模型分别计算异常收益率，对我国公司债的发行所产生的公告效应进行研究。
二、数据和方法
本文样本选取从2007年8月14日到2010年12月15日止在我国证券交易所制定的网站上刊登过拟发行公司债公告的沪深两市62家上市公司，剔除在公告日没有股票交易价格的样本，最后选取52个公司债样本。
为了获得正确的异常收益率，必须选择收益率的计算方法、事件窗口、异常收益率的计算方法。计算股票的收益率一般有简单收益率和连续复利收益率两种计算方法，本文采用连续复利收益率计算；事件窗口的确定，在大多数以前的研究中，使用的标准事件窗口是(-1 ,0)或( - 1 ,1)，本文选取付雷鸣（2010）研究的事件窗口期（-5,5）；计算异常收益率主要有市场模型和市场调整收益率模型，本文使用最广泛的市场模型。
三、实证结果
为全面比较，本文采用普通t检验和Wilcoxon配对符号检验来检验异常回报是否显著异于0。
普通T 检验 Wilcoxon配对符号检验
从上表我们可以看到，在公告日市场的反应为负，但不显著；在t=-4和t=2日不管是普通的t检验还是Wilcoxon配对符号检验在10%的显著性水平下都是显著的，市场分别对公司债的公告产生-0.238%和-0.26%；在事件窗口（-1,0）和（0,1）市场的反应均为负，但不显著；在（-5.5）事件窗口内产生的累积异常收益率为-0.03%，但是并不显著。我们还可以看到在(0,-5)和(0,5)两个事件窗口期的累积异常收益率分别 （下接第35页）
一、引言
2007年8月14日颁布的《公司债券发行试点办法》，为我国的上市公司发行公司债融资提供了制度规范。国内由于公司债的发行刚刚起步，对公司债的研究极少，对证券发行的公告效益的研究主要集中在股票增发、可分离交易可转债、可转化债券上，如赵红平、刘娥平分别就对分离交易可转债、可转化债券发行的公告效应研究进行了实证分析；而对于公司债的研究大多数基于定性的研究，只有付雷鸣，万迪防，张雅慧（2010）采用事件研究方法对公司债公告效应进行了分析，最后得出的结论表明我国公司债发行会产生负的公告效应，但是在公告发布之前的累积异常收益率为正，而在公告发布之后的累积异常收益率为负。本文也采用事件研究方法，采用市场模型分别计算异常收益率，对我国公司债的发行所产生的公告效应进行研究。
二、数据和方法
本文样本选取从2007年8月14日到2010年12月15日止在我国证券交易所制定的网站上刊登过拟发行公司债公告的沪深两市62家上市公司，剔除在公告日没有股票交易价格的样本，最后选取52个公司债样本。
为了获得正确的异常收益率，必须选择收益率的计算方法、事件窗口、异常收益率的计算方法。计算股票的收益率一般有简单收益率和连续复利收益率两种计算方法，本文采用连续复利收益率计算；事件窗口的确定，在大多数以前的研究中，使用的标准事件窗口是(-1 ,0)或( - 1 ,1)，本文选取付雷鸣（2010）研究的事件窗口期（-5,5）；计算异常收益率主要有市场模型和市场调整收益率模型，本文使用最广泛的市场模型。
三、实证结果
为全面比较，本文采用普通t检验和Wilcoxon配对符号检验来检验异常回报是否显著异于0。
普通T 检验 Wilcoxon配对符号检验
从上表我们可以看到，在公告日市场的反应为负，但不显著；在t=-4和t=2日不管是普通的t检验还是Wilcoxon配对符号检验在10%的显著性水平下都是显著的，市场分别对公司债的公告产生-0.238%和-0.26%；在事件窗口（-1,0）和（0,1）市场的反应均为负，但不显著；在（-5.5）事件窗口内产生的累积异常收益率为-0.03%，但是并不显著。我们还可以看到在(0,-5)和(0,5)两个事件窗口期的累积异常收益率分别 （下接第35页）