论文部分内容阅读
摘 要：市值管理是我国资本市场特有特征，对股权分置改革有着这重要的意义，自从2005年上市公司股权分置改革以来市值管理的概念深入人心，市值成为我国资本市场的全新风向标。自由流动的资本市场中市值管理成为衡量企业价值重要指标和参考依据，市值管理成为投资者投资的重要工具。本文首先介绍市值管理和并购等基本概念，第二部分介绍市值管理管理都上市公司并购与投资的紧密相关，并对投资前中后三期的不同特点，为公司的市值管理提供针对性的建议，并以此建立相关的决策机制，实现决策的科学化。
关键词：上市公司 并购 市值管理
一、市值管理概念及并购基本概念
1.市值管理。市值管理是针对上市公司市场价值的管理，在当代的资本市场价值等于股票市场价值加上债券市场价值。因为当前我国债券市场不发达， 因此股票市场价值是企业市场价值的主体。企业的市场价值反映在企业的股票价值，即股份数×股价。 市值管理的主要目标是要使股份数×股价=公司的内在价值， 并努力实现上市公司利润最大化和股东价值最大化。市值管理包括三个内容分别为公司价值创造、公司价值实现和公司价值关联度。其中， 公司价值创造是市值管理的基础， 价值实现是市值管理的目标， 价值关联度是考察市值基础和市值价值之间的匹配程度。三者相互协调相互推动发展，所以要加强三者共同建设。
2.企业并购。收购与并购的统称，是在市场经济条建设下企业竞争加剧，了获得最大化利润企业获得其它企业的控制全而进行的相关交易行为，核心目标是实现本集团价值最大化，上市公司并购一般为一方发起股票并购，通过不断的增股最终实现对目标公司的并购，获得目标公司的产权和经营权，原先法人资格方式，被并购公司成为企业的子公司。为并购企业的控股子公司。并购的形式多种多样包括兼并、 收购、 托管、 股权转让、 资产置换、 无偿划拨等行为。本文所指的并购是指为获取对方的产权为目的的全部股权交易行为。
二、市值与并购以及投资的相关关系
1.市值高低是并购和投资的重驱动力。按照 Shleifer 和 Vishiny（ 2003）的模型， 企业股票的市场价值是市场并购的主要驱动力。最优的并购决策是指用最少的费用购买被市场低估的公司资产，为获取市值差额利润是投资者的主要投资理由。当然也存在另外一些并购活动的动机。 资本市场不成熟情况下，投资者的短期行为较多，为了攫取短期利益，投资者热衷于投资概念股票和题材股。在并购报告的影响下，会引起市场的新动向，刺激该股票市值不断攀升，一些投资者就是利用并购的因素实现股票市场的炒作，最终实现自身股票的价格攀升，达到心理高点后抛售，攫取超额利润。市值对公司并购提供重要的资金支持。现金并购需要大量的资金支持， 企业并购需要大量的股票和资金，在资金并购中，企业一般自有资金不足， 因此需要向外部进行融资。融资多少的前提是公司市值的高低，高市值的企业融资能力强，低市值的企业融资能力差。首先，在公司股本不变的情况下，市值高的企业公司的股价高，企业用股权融资的能力就越强，公司市值越高， 对外部的偿债能力和诚信能力就越强 越可能得到更高的信用评级， 融资成本也会相对降低。现金并购需要大量的资金，资金成本的高低，都成为并购成败的关键因素，所以高市值的公司现金并购往往会成功。
2.并购与投资对市值的反作用。并购有可能导致公司市值下降，这是因为公司并购一般用被过高估计的股票换购被低估市值的股票，一旦并购，大家就认为并购的企业市值被高估，从而引起股票市值下降。资本市场还存在换股并购形式，换股并购是指并购企业通过本公司股票换取目标公司股票的股权和控制权。 优秀的市值表现可以提高并购企业股票的自身价值和交易过程中的讨价还价能力。被收购企业也更加容易接受换股并购的方案。对并购企业的市值产生影响也是换股并购重要特点。 在信息不对称情况下，管理层根据自身的信息认识到自己公司的企业股价被高估时， 高层才会选择换股并购，获得差额利润。所以一旦有并购案例发生的时候，公司的市价一般会下降，股价最终会回归到合理水平。换购对公司市场价值有反作用。
3. 市值与反收购。敌意收购指收购方在目标公司不情愿的情况下， 通过大量购买目标公司股票取得控股权的收购行为。 这种做法会影响到上市公司正常经营活动， 不利于上市公司长远发展。 在全流通条件下， 由于所有股票都能够在二级市场上流动， 敌意收购的可能性将会增加。市值已经成为衡量企业反收购能力的新标杆。 市值被低估的上市公司最容易成为敌意收购者的目标。 市值体现的并不仅仅是股价， 而是公司综合实力的象征。 市值越大， 表明上市公司并购其他企业的能力越强， 反收购能力也相对越强。全流通时代， 市值取代净资产成为投资者关注的焦点， 它不仅决定上市公司股东利益的大小， 也影响着上市公司并购活动的顺利开展。 通过有效的市值管理， 不仅可以充分发挥市值的价值创造作用， 为企业争取更多的并购机会， 扩大并购融资规模， 减低并购融资成本， 还可以帮助企业增强反并购能力。 并购企业在从事并购活动时，
三、公司市值管理与并购结合措施
1.并购前期：提高市值管理溢价市值管理溢价是利用市值管理手段，对内提高企业价值创造能力， 对外改善与投资者的交流， 使得公司价值获得投资者认同， 从而获得市值的溢价。 并购企业为了获得目标企业的控制权， 通常需要支付大量的并购溢价。 通过提高并购企业的市值管理溢价， 可以解决企业支付并购溢價的难题， 从而为企业争取到更多的并购机会。 市值管理溢价可以分为主业溢价、 治理溢价、 形象溢价等等。 实证研究表明， 投资者愿意为那些主业突出、 公司治理结构完善、 公众形象健康的公司支付溢价。 目前， 我国上市公司还普遍存在主业不明确、公司治理结构落后、 企业公众形象模糊等缺陷， 因此市值管理溢价的空间较大。 上市公司可以通过明确主业选择和定位、 完善公司治理机制设计、 参加公益事业塑造企业健康形象等方式， 增强投资者对于上市公司整个运作机制的信心， 从而获得市值管理溢价。 2.并购中期： 加强投资者关系管理。并购活动的全过程都离不开投资者的支持。 失去投资者的支持， 不仅会导致并购的失败， 还会让并购企业自身市值下跌。良好的投资者关系管理可以为企业并购活动建立起一条长效、 动态的资本补充机制，为其再融资计划提供有力支持。 上市公司应注重与投资者关系的维护， 广泛利用各种媒体宣传方式与投资者建立良好的沟通和反馈机制。 对于并购过程中产生的大量并购信息， 应及时与投资者、 媒介和分析师加强沟通， 及时规范地进行信息披露， 增加并购过程的透明度， 使得公司的发展策略和项目进展等信息能及时被市场所了解，以促进投资者对并购行为的理解和认同。
3.并购后期： 建立相机决策的市值。管理模式并购交易完成后的整合过程是一个相对较长过程， 在这个过程中， 并购企业市值可能会随着大盘的涨跌而起伏， 也可能由于意外事件的冲击而突然异动。 处于整合过程中的上市公司的财务体系、 经营体系相对脆弱， 任何剧烈的市场变化都会对企业的并购整合带来冲击， 甚至导致并购整合的失败。 上市公司可以通过相机决策的市值管理机制， 使企业股价的变动更为贴近企业内在价值， 为并购整合提供一个相对平稳的市值环境。 所谓相机决策的市值管理机制， 就是在市值表现不同的情况下，相机采用不同的市值管理方法。 例如， 当企业处于强市， 市场价值被高估时， 采取增发新股、 换股收购、 注资、 分拆等措施使市值回落； 当企业处于弱市， 市值被低估时， 采取增持、 回购注资、 发行可转债等措施提升投资者信心， 使市值回升。
四、 如何提高上市公司市值管理水平
由上述内容可知， 市值管理对于上市公司来说是十分重要。市值管理是对上市公司内在价值和市场价值的综合管理， 市值管理旨在对上市公司的内在价值进行相应的创造， 为上市公司实现价值的最大化提供有力的保障。那么应当如何提高上市公司的市值管理水平呢？
1.提高上市公司内部财务决策水平。要想提高上市公司市值管理水平， 首先要做的就是充分发挥资本。市场的运作方法， 不断地提高上市公司内部财务决策水平。上市公司的股价持续走高时， 上市公司可以进行适时的并购； 当上市公司的股价进入低迷期时， 上市公司可以通过回购等方法， 有效的避免恶意收购。上市公司只有從投资者出发， 进行适当的资本运作， 将股本溢价转化为投资者的资产， 不断地提高公司的市值， 使股价所涵盖的财务信息不断地增多。除此之外， 上市公司还应当通过对投资项目的选择， 融资、 流动资产管理等方式进行相应的协调， 不断地提高上市公司内部的财务决策水平， 从而提高上市公司的市值管理水平， 确保上市公司在未来社会中实现可持续发展。
2.完善上市公司内部管理制度。完善上市公司内部管理制度， 也是提高上市公司市值管理的一个重要的方法。上市公司的内部管理制度的完善程度影响着上市公司内部整体的管理水平和决策能力， 以及上市公司对社会资本的吸收能力。上市公司应当在公司内部建立一系列的规章制度， 以及相应的奖惩管理考核体系， 通过规范上市公司内部的管理行为， 来完善上市公司的内部管理制度。完善的上市公司内部管理制度， 不能够促使上市公司内在价值得以提升， 还能够促使上市公司市值的最大化， 促进上市公司在未来社会中更进一步的发展。同时对于上市公司内部控制管理中的股权问题也要进行相应的协调， 针对市场管理的失衡， 内部控制中的缺陷以及股权分散化等问题， 采取针对性的措施进行改善， 从而促使上市公司内部控制管理制度的不断完善。
参考文献：
[1]张济建，苗晴 中国上市公司市值管理研究[期刊论文]-会计研究 2010（4）.
[2]施光耀；刘国芳；梁彦军 中国上市公司市值管理评价研究 2010.
[3]魏建国，陈骏 上市公司市值管理策略研究[期刊论文]-辽宁大学学报（哲学社会科学版） 2013（1）.
作者简介：徐俊（1967—），男，学历：大专学历，职称：无 研究方向：企业投资及管理；姚红霞（1971—），女，学历：大专学历 职称：助理会计师 研究方向：产品营销，职务：德华兔宝宝装饰新材股份有限公司副总经理（营销副总）。
关键词：上市公司 并购 市值管理
一、市值管理概念及并购基本概念
1.市值管理。市值管理是针对上市公司市场价值的管理，在当代的资本市场价值等于股票市场价值加上债券市场价值。因为当前我国债券市场不发达， 因此股票市场价值是企业市场价值的主体。企业的市场价值反映在企业的股票价值，即股份数×股价。 市值管理的主要目标是要使股份数×股价=公司的内在价值， 并努力实现上市公司利润最大化和股东价值最大化。市值管理包括三个内容分别为公司价值创造、公司价值实现和公司价值关联度。其中， 公司价值创造是市值管理的基础， 价值实现是市值管理的目标， 价值关联度是考察市值基础和市值价值之间的匹配程度。三者相互协调相互推动发展，所以要加强三者共同建设。
2.企业并购。收购与并购的统称，是在市场经济条建设下企业竞争加剧，了获得最大化利润企业获得其它企业的控制全而进行的相关交易行为，核心目标是实现本集团价值最大化，上市公司并购一般为一方发起股票并购，通过不断的增股最终实现对目标公司的并购，获得目标公司的产权和经营权，原先法人资格方式，被并购公司成为企业的子公司。为并购企业的控股子公司。并购的形式多种多样包括兼并、 收购、 托管、 股权转让、 资产置换、 无偿划拨等行为。本文所指的并购是指为获取对方的产权为目的的全部股权交易行为。
二、市值与并购以及投资的相关关系
1.市值高低是并购和投资的重驱动力。按照 Shleifer 和 Vishiny（ 2003）的模型， 企业股票的市场价值是市场并购的主要驱动力。最优的并购决策是指用最少的费用购买被市场低估的公司资产，为获取市值差额利润是投资者的主要投资理由。当然也存在另外一些并购活动的动机。 资本市场不成熟情况下，投资者的短期行为较多，为了攫取短期利益，投资者热衷于投资概念股票和题材股。在并购报告的影响下，会引起市场的新动向，刺激该股票市值不断攀升，一些投资者就是利用并购的因素实现股票市场的炒作，最终实现自身股票的价格攀升，达到心理高点后抛售，攫取超额利润。市值对公司并购提供重要的资金支持。现金并购需要大量的资金支持， 企业并购需要大量的股票和资金，在资金并购中，企业一般自有资金不足， 因此需要向外部进行融资。融资多少的前提是公司市值的高低，高市值的企业融资能力强，低市值的企业融资能力差。首先，在公司股本不变的情况下，市值高的企业公司的股价高，企业用股权融资的能力就越强，公司市值越高， 对外部的偿债能力和诚信能力就越强 越可能得到更高的信用评级， 融资成本也会相对降低。现金并购需要大量的资金，资金成本的高低，都成为并购成败的关键因素，所以高市值的公司现金并购往往会成功。
2.并购与投资对市值的反作用。并购有可能导致公司市值下降，这是因为公司并购一般用被过高估计的股票换购被低估市值的股票，一旦并购，大家就认为并购的企业市值被高估，从而引起股票市值下降。资本市场还存在换股并购形式，换股并购是指并购企业通过本公司股票换取目标公司股票的股权和控制权。 优秀的市值表现可以提高并购企业股票的自身价值和交易过程中的讨价还价能力。被收购企业也更加容易接受换股并购的方案。对并购企业的市值产生影响也是换股并购重要特点。 在信息不对称情况下，管理层根据自身的信息认识到自己公司的企业股价被高估时， 高层才会选择换股并购，获得差额利润。所以一旦有并购案例发生的时候，公司的市价一般会下降，股价最终会回归到合理水平。换购对公司市场价值有反作用。
3. 市值与反收购。敌意收购指收购方在目标公司不情愿的情况下， 通过大量购买目标公司股票取得控股权的收购行为。 这种做法会影响到上市公司正常经营活动， 不利于上市公司长远发展。 在全流通条件下， 由于所有股票都能够在二级市场上流动， 敌意收购的可能性将会增加。市值已经成为衡量企业反收购能力的新标杆。 市值被低估的上市公司最容易成为敌意收购者的目标。 市值体现的并不仅仅是股价， 而是公司综合实力的象征。 市值越大， 表明上市公司并购其他企业的能力越强， 反收购能力也相对越强。全流通时代， 市值取代净资产成为投资者关注的焦点， 它不仅决定上市公司股东利益的大小， 也影响着上市公司并购活动的顺利开展。 通过有效的市值管理， 不仅可以充分发挥市值的价值创造作用， 为企业争取更多的并购机会， 扩大并购融资规模， 减低并购融资成本， 还可以帮助企业增强反并购能力。 并购企业在从事并购活动时，
三、公司市值管理与并购结合措施
1.并购前期：提高市值管理溢价市值管理溢价是利用市值管理手段，对内提高企业价值创造能力， 对外改善与投资者的交流， 使得公司价值获得投资者认同， 从而获得市值的溢价。 并购企业为了获得目标企业的控制权， 通常需要支付大量的并购溢价。 通过提高并购企业的市值管理溢价， 可以解决企业支付并购溢價的难题， 从而为企业争取到更多的并购机会。 市值管理溢价可以分为主业溢价、 治理溢价、 形象溢价等等。 实证研究表明， 投资者愿意为那些主业突出、 公司治理结构完善、 公众形象健康的公司支付溢价。 目前， 我国上市公司还普遍存在主业不明确、公司治理结构落后、 企业公众形象模糊等缺陷， 因此市值管理溢价的空间较大。 上市公司可以通过明确主业选择和定位、 完善公司治理机制设计、 参加公益事业塑造企业健康形象等方式， 增强投资者对于上市公司整个运作机制的信心， 从而获得市值管理溢价。 2.并购中期： 加强投资者关系管理。并购活动的全过程都离不开投资者的支持。 失去投资者的支持， 不仅会导致并购的失败， 还会让并购企业自身市值下跌。良好的投资者关系管理可以为企业并购活动建立起一条长效、 动态的资本补充机制，为其再融资计划提供有力支持。 上市公司应注重与投资者关系的维护， 广泛利用各种媒体宣传方式与投资者建立良好的沟通和反馈机制。 对于并购过程中产生的大量并购信息， 应及时与投资者、 媒介和分析师加强沟通， 及时规范地进行信息披露， 增加并购过程的透明度， 使得公司的发展策略和项目进展等信息能及时被市场所了解，以促进投资者对并购行为的理解和认同。
3.并购后期： 建立相机决策的市值。管理模式并购交易完成后的整合过程是一个相对较长过程， 在这个过程中， 并购企业市值可能会随着大盘的涨跌而起伏， 也可能由于意外事件的冲击而突然异动。 处于整合过程中的上市公司的财务体系、 经营体系相对脆弱， 任何剧烈的市场变化都会对企业的并购整合带来冲击， 甚至导致并购整合的失败。 上市公司可以通过相机决策的市值管理机制， 使企业股价的变动更为贴近企业内在价值， 为并购整合提供一个相对平稳的市值环境。 所谓相机决策的市值管理机制， 就是在市值表现不同的情况下，相机采用不同的市值管理方法。 例如， 当企业处于强市， 市场价值被高估时， 采取增发新股、 换股收购、 注资、 分拆等措施使市值回落； 当企业处于弱市， 市值被低估时， 采取增持、 回购注资、 发行可转债等措施提升投资者信心， 使市值回升。
四、 如何提高上市公司市值管理水平
由上述内容可知， 市值管理对于上市公司来说是十分重要。市值管理是对上市公司内在价值和市场价值的综合管理， 市值管理旨在对上市公司的内在价值进行相应的创造， 为上市公司实现价值的最大化提供有力的保障。那么应当如何提高上市公司的市值管理水平呢？
1.提高上市公司内部财务决策水平。要想提高上市公司市值管理水平， 首先要做的就是充分发挥资本。市场的运作方法， 不断地提高上市公司内部财务决策水平。上市公司的股价持续走高时， 上市公司可以进行适时的并购； 当上市公司的股价进入低迷期时， 上市公司可以通过回购等方法， 有效的避免恶意收购。上市公司只有從投资者出发， 进行适当的资本运作， 将股本溢价转化为投资者的资产， 不断地提高公司的市值， 使股价所涵盖的财务信息不断地增多。除此之外， 上市公司还应当通过对投资项目的选择， 融资、 流动资产管理等方式进行相应的协调， 不断地提高上市公司内部的财务决策水平， 从而提高上市公司的市值管理水平， 确保上市公司在未来社会中实现可持续发展。
2.完善上市公司内部管理制度。完善上市公司内部管理制度， 也是提高上市公司市值管理的一个重要的方法。上市公司的内部管理制度的完善程度影响着上市公司内部整体的管理水平和决策能力， 以及上市公司对社会资本的吸收能力。上市公司应当在公司内部建立一系列的规章制度， 以及相应的奖惩管理考核体系， 通过规范上市公司内部的管理行为， 来完善上市公司的内部管理制度。完善的上市公司内部管理制度， 不能够促使上市公司内在价值得以提升， 还能够促使上市公司市值的最大化， 促进上市公司在未来社会中更进一步的发展。同时对于上市公司内部控制管理中的股权问题也要进行相应的协调， 针对市场管理的失衡， 内部控制中的缺陷以及股权分散化等问题， 采取针对性的措施进行改善， 从而促使上市公司内部控制管理制度的不断完善。
参考文献：
[1]张济建，苗晴 中国上市公司市值管理研究[期刊论文]-会计研究 2010（4）.
[2]施光耀；刘国芳；梁彦军 中国上市公司市值管理评价研究 2010.
[3]魏建国，陈骏 上市公司市值管理策略研究[期刊论文]-辽宁大学学报（哲学社会科学版） 2013（1）.
作者简介：徐俊（1967—），男，学历：大专学历，职称：无 研究方向：企业投资及管理；姚红霞（1971—），女，学历：大专学历 职称：助理会计师 研究方向：产品营销，职务：德华兔宝宝装饰新材股份有限公司副总经理（营销副总）。