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摘要：合格境内机构投资者(QDll)制度，是指一国在资本项目未完全开放的情况下，有限度地允许境内合格金融投资机构到境外资本市场投资的机制。本文分析了中国实行QDII制度的必要性和可行性，证明中国可以推进QDII的实施。但是在其进程中又不可避免的遇到种种问题，因此。本文分析了QDII进程中存在的问题和困境，进而提出QDII在中国稳健发展的对策建议。
关键词：QDII制度 外汇储备 外汇避险
一、QDII制度概述
QDII全称为Qualified Domestic Institutional Investors。是指在一国资本项目未完全开放的情况下，允许经过该国家相关管理部门核准的本地机构投资者向境外资本市场进行投资。合格境内机构投资者必须通过国家相关管理部门的严格审核，满足一定的资本条件和资产规模及管理能力,且通过开立收支范围严格限定的特别外汇账户，在一定额度范围内在国外资本市场进行投资。
二、QDII在中国发展的必要性和可行性的分析
（一）QDII在中国发展的必要性分析
进十年来，我国经济一直高速稳定发展。贸易顺差不断增大，外汇储备不断增多。从2002年到2009年，外汇储备迅猛增长，如图1所示。
外汇储备并不是越多越好，大量闲置的资产不利于资源的有效配置。而且外汇储备的快速增长也会引发大量国际投机热钱的进入中国，对我国的金融安全造成了威胁。因此，QDII制度的实行迫在眉睫。
（二）QDII在中国发展的可行性分析
首先，我过资本市场开放初期，DFII的有效尝试为QDII制度的实施提供了条件。根据国际经验，在实施QFII制度后实施QDII制度是资本市场循序渐进开放的有效途径，中国可以借鉴。在成功实行QFII制度后，推出QDII制度
其次，目前，金融全球化的脚步越来越快，世界范围内的金融开放为QDII的顺利实施提供了一个绝佳的外部环境。
最后，科学技术和信息技术的快速发展为QDII的飞速实施插上了翅膀。进30年来，科学信息技术的强大力量可以使各国投资者在全球范围内进行不间断的24小时的证券交易。各个国家的证券交易所能利用电脑，网络，卫星传输系统等在全球范围内进行数据对接，使得数据可以有效，快速的反映证券行情的信息。
三、QDII在中国发展中面临的主要问题
2006年，我国正式推行QDII制度。4年来，QDII的表现总体来说，不甚理想。2006年，第一批发行的QDII产品由于遇到股市牛市和人民币升值的预期而遭到冷落。最为严重的就是中国银行首款QDII产品在不到5个月内产品规模连续20日低于最小规模限制，最终淘汰出局。截至2010年3月。正在运行的248款QDII理财产品中，累计收益率为正的理财产品只有93款。其中，外资银行正在运行的QDII产品是208款，累计收益率为正的只有88款。中资银行正在运行的QDII产品有40款，而累计收益率为正的只有5款。其余35款QDII产品全为负收益。
（一）金融危机下全球经济下滑，QDII产品发展受到影响
2007年3月13日全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司宣布濒临破产揭开了美国次级抵押贷款危机的序幕。随后，危机讯速波及欧洲。随着雷曼兄弟宣布破产，贝尔斯登和美林证券被收购，华尔街的金融海啸席卷全球，金融危机爆发。而中国的QDII业务直接投资的就是国际金融市场，中国大部分的外汇储备都用于购买美国债券。美国股市出现震荡，势必影响中国QDII产品。
（二）人民币升值，QDII产品面临较大的汇率风险
对QDll业务开展而言，以高汇率的人民币购买低汇率的美元进行投资，在到期后再以低汇率的美元换回高汇率的人民币，其中的汇率损失相当巨大。在境内发售人民币理财产品时，允许投资者用人民币购买由外汇标价的产品，最后得到的收益仍然是用人民币标价。第二种模式中两次外汇折算差额即是主要的汇率风险。基金系QDII也是以人民币购买。而产品投资时需要通过购汇后以美元进行投资，而在投资者赎回时，投资管理人又需要以美元换为人民币后向投资者偿付赎回资金，这同样面临着较高的汇率风险。
四、中国监管模式对QDII的监管不完善
目前，规范国内金融市场的国内法律法规《证券法》、《基金法》主要涉及的是国内监管，而在QDll业务启动后，中国对境外的开户和投资和如何进行跨境监管，存在着一定的空白或漏洞。另外，由于QDII涉及到跨国投资，导致资金流出中国，那么不法分子有可能利用QDII的监管漏洞进行违法的洗黑钱活动。对国家和人民财产造成伤害。但是总体上来看，我国目前的金融监管基础不高、手段落后、成本较高。金融监管水平还不能完全满足银行业、证券业、基金业等稳健运行和持续发展的要求。目前，当务之急是在货币市场、资本市场和外汇市场之间建立起严密的金融监管“防火墙”和及时有效的风险防范“预警”机制。这就要求包括中国人民银行、国家外汇管理局在内的货币政策职能部门，同包括银监会、证监会和保监会在内的金融监管部门之间密切配合、相互沟通，对资本项目下外汇资金的流入流出进行及时有效的实时监控、全程跟踪。同时，辅之以有效的风险绩效评价体系，设置合理的评价程序和评价周期，提高风险防范能力和金融监管水平。随着金融全球化，国内金融市场开放程度将会不断扩大，对QDII的资格要求应逐渐放宽。
五、QDII在中国稳健发展的对策研究
（一）完善外汇市场，提供良好的外汇避险机制
我国实行QDll制度，会涉及到本外币兑换政策，这对中国的外汇管理提出了挑战。QDlI是境内投资者投资于国外金融市场，必然会引起大量资金的跨国流动，直接导致外汇储备的增减，也会引起汇率的变动。从而直接影响到人民币的供求。此外，QDll机制不可避免的使我国资本市场与各国资本市场越来越相关，一旦危机出现，会形成“金融市场接触传染”现象。我国必须努力完善外汇管理，提供良好的外汇避险机制。
（二）加强对QDII监管的力度
首先，应严格评选机构投资者。一般来说，资本充足，资产雄厚，有境外投资经验，善于风险管理的机构投资者应优先选择。
其次，加强跨境资本流动监管，建立QDII遇险机制。国际货币基金组织建立了一项目包括7个指标的金融危机预警系统:短期债务与外汇储备之间是否平衡;经常项目赤字是否过大;投资和消费是否保持了合理的平衡关系;财政赤字和经常项目是否具有联动作用;资本流入的结构是否合理;本币是否高估;货币供给的增长速度是否迅速。
最后，应完善法律法规，防止出现监管漏洞。我国已经颁布的《公司法》、《基金法》、《证券法》等法规，对证券市场规范起到了一定作用。但是在规范QDII时却出现了缺乏实际可操作性的情况。所以，完善法律法规是目前监管最亟待解决的问题。
（三）在产品的设计上，进行不同币种组合，分散风险
经典金融理论认为，鸡蛋不能放在一个篮子里。在进行QDII产品的设计时，也应遵循此条金科玉律。为避免汇率变动造成的损失，进行不同的币种组合，可以有效分散风险。也给投资者更多的选择机会，满足投资者多元化的投资需求。
（四）加强人才培养
QDII在2006年首次推出，在我国还是个新生事物，专门从事QDII方面投资管理的人才非常稀少。因为QDII投向的是国际金融市场，投资者面临的是比国内资本市场更为复杂的局面，所承担的风险除了国内的利率风险，通胀风险之外，还承担着变幻莫测的汇率风险。优秀的投资管理人员不仅需要丰富的境外资本市场操作经验、还要熟悉境外资本市场的各种金融工具、对国际金融市场运作规律了然于心、具有良好投资风险意识、能协调好风险与收益关系。而我国即使是比较优秀的投资管理人员可能也比较却反境外资本市场操作经验，这和中国QDII起步晚，时间短不无关系。短期内也许可以从国外引进人才，但这毕竟不是长期之举。所以，中国应注重国际化金融人才的培养。为中国的资本市场开放做出贡献。
参考文献：
[1] 姜波克，杨长江.国际金融学(第2版)北京:高等教育出版社.2004
[2] 韩吴.QDII机制的实施对我国证券市场的影响.科教文汇.2008
[3] 王粤、赵海燕.从美国次债危机的全球化看中国QDll的局限与发展[J].国际经济合作，2008，(l):75- 80.
[4] 孙方梅.论QDll机制对中国证券市场的影响[J].北方经贸，2005，(4):91-92.
关键词：QDII制度 外汇储备 外汇避险
一、QDII制度概述
QDII全称为Qualified Domestic Institutional Investors。是指在一国资本项目未完全开放的情况下，允许经过该国家相关管理部门核准的本地机构投资者向境外资本市场进行投资。合格境内机构投资者必须通过国家相关管理部门的严格审核，满足一定的资本条件和资产规模及管理能力,且通过开立收支范围严格限定的特别外汇账户，在一定额度范围内在国外资本市场进行投资。
二、QDII在中国发展的必要性和可行性的分析
（一）QDII在中国发展的必要性分析
进十年来，我国经济一直高速稳定发展。贸易顺差不断增大，外汇储备不断增多。从2002年到2009年，外汇储备迅猛增长，如图1所示。
外汇储备并不是越多越好，大量闲置的资产不利于资源的有效配置。而且外汇储备的快速增长也会引发大量国际投机热钱的进入中国，对我国的金融安全造成了威胁。因此，QDII制度的实行迫在眉睫。
（二）QDII在中国发展的可行性分析
首先，我过资本市场开放初期，DFII的有效尝试为QDII制度的实施提供了条件。根据国际经验，在实施QFII制度后实施QDII制度是资本市场循序渐进开放的有效途径，中国可以借鉴。在成功实行QFII制度后，推出QDII制度
其次，目前，金融全球化的脚步越来越快，世界范围内的金融开放为QDII的顺利实施提供了一个绝佳的外部环境。
最后，科学技术和信息技术的快速发展为QDII的飞速实施插上了翅膀。进30年来，科学信息技术的强大力量可以使各国投资者在全球范围内进行不间断的24小时的证券交易。各个国家的证券交易所能利用电脑，网络，卫星传输系统等在全球范围内进行数据对接，使得数据可以有效，快速的反映证券行情的信息。
三、QDII在中国发展中面临的主要问题
2006年，我国正式推行QDII制度。4年来，QDII的表现总体来说，不甚理想。2006年，第一批发行的QDII产品由于遇到股市牛市和人民币升值的预期而遭到冷落。最为严重的就是中国银行首款QDII产品在不到5个月内产品规模连续20日低于最小规模限制，最终淘汰出局。截至2010年3月。正在运行的248款QDII理财产品中，累计收益率为正的理财产品只有93款。其中，外资银行正在运行的QDII产品是208款，累计收益率为正的只有88款。中资银行正在运行的QDII产品有40款，而累计收益率为正的只有5款。其余35款QDII产品全为负收益。
（一）金融危机下全球经济下滑，QDII产品发展受到影响
2007年3月13日全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司宣布濒临破产揭开了美国次级抵押贷款危机的序幕。随后，危机讯速波及欧洲。随着雷曼兄弟宣布破产，贝尔斯登和美林证券被收购，华尔街的金融海啸席卷全球，金融危机爆发。而中国的QDII业务直接投资的就是国际金融市场，中国大部分的外汇储备都用于购买美国债券。美国股市出现震荡，势必影响中国QDII产品。
（二）人民币升值，QDII产品面临较大的汇率风险
对QDll业务开展而言，以高汇率的人民币购买低汇率的美元进行投资，在到期后再以低汇率的美元换回高汇率的人民币，其中的汇率损失相当巨大。在境内发售人民币理财产品时，允许投资者用人民币购买由外汇标价的产品，最后得到的收益仍然是用人民币标价。第二种模式中两次外汇折算差额即是主要的汇率风险。基金系QDII也是以人民币购买。而产品投资时需要通过购汇后以美元进行投资，而在投资者赎回时，投资管理人又需要以美元换为人民币后向投资者偿付赎回资金，这同样面临着较高的汇率风险。
四、中国监管模式对QDII的监管不完善
目前，规范国内金融市场的国内法律法规《证券法》、《基金法》主要涉及的是国内监管，而在QDll业务启动后，中国对境外的开户和投资和如何进行跨境监管，存在着一定的空白或漏洞。另外，由于QDII涉及到跨国投资，导致资金流出中国，那么不法分子有可能利用QDII的监管漏洞进行违法的洗黑钱活动。对国家和人民财产造成伤害。但是总体上来看，我国目前的金融监管基础不高、手段落后、成本较高。金融监管水平还不能完全满足银行业、证券业、基金业等稳健运行和持续发展的要求。目前，当务之急是在货币市场、资本市场和外汇市场之间建立起严密的金融监管“防火墙”和及时有效的风险防范“预警”机制。这就要求包括中国人民银行、国家外汇管理局在内的货币政策职能部门，同包括银监会、证监会和保监会在内的金融监管部门之间密切配合、相互沟通，对资本项目下外汇资金的流入流出进行及时有效的实时监控、全程跟踪。同时，辅之以有效的风险绩效评价体系，设置合理的评价程序和评价周期，提高风险防范能力和金融监管水平。随着金融全球化，国内金融市场开放程度将会不断扩大，对QDII的资格要求应逐渐放宽。
五、QDII在中国稳健发展的对策研究
（一）完善外汇市场，提供良好的外汇避险机制
我国实行QDll制度，会涉及到本外币兑换政策，这对中国的外汇管理提出了挑战。QDlI是境内投资者投资于国外金融市场，必然会引起大量资金的跨国流动，直接导致外汇储备的增减，也会引起汇率的变动。从而直接影响到人民币的供求。此外，QDll机制不可避免的使我国资本市场与各国资本市场越来越相关，一旦危机出现，会形成“金融市场接触传染”现象。我国必须努力完善外汇管理，提供良好的外汇避险机制。
（二）加强对QDII监管的力度
首先，应严格评选机构投资者。一般来说，资本充足，资产雄厚，有境外投资经验，善于风险管理的机构投资者应优先选择。
其次，加强跨境资本流动监管，建立QDII遇险机制。国际货币基金组织建立了一项目包括7个指标的金融危机预警系统:短期债务与外汇储备之间是否平衡;经常项目赤字是否过大;投资和消费是否保持了合理的平衡关系;财政赤字和经常项目是否具有联动作用;资本流入的结构是否合理;本币是否高估;货币供给的增长速度是否迅速。
最后，应完善法律法规，防止出现监管漏洞。我国已经颁布的《公司法》、《基金法》、《证券法》等法规，对证券市场规范起到了一定作用。但是在规范QDII时却出现了缺乏实际可操作性的情况。所以，完善法律法规是目前监管最亟待解决的问题。
（三）在产品的设计上，进行不同币种组合，分散风险
经典金融理论认为，鸡蛋不能放在一个篮子里。在进行QDII产品的设计时，也应遵循此条金科玉律。为避免汇率变动造成的损失，进行不同的币种组合，可以有效分散风险。也给投资者更多的选择机会，满足投资者多元化的投资需求。
（四）加强人才培养
QDII在2006年首次推出，在我国还是个新生事物，专门从事QDII方面投资管理的人才非常稀少。因为QDII投向的是国际金融市场，投资者面临的是比国内资本市场更为复杂的局面，所承担的风险除了国内的利率风险，通胀风险之外，还承担着变幻莫测的汇率风险。优秀的投资管理人员不仅需要丰富的境外资本市场操作经验、还要熟悉境外资本市场的各种金融工具、对国际金融市场运作规律了然于心、具有良好投资风险意识、能协调好风险与收益关系。而我国即使是比较优秀的投资管理人员可能也比较却反境外资本市场操作经验，这和中国QDII起步晚，时间短不无关系。短期内也许可以从国外引进人才，但这毕竟不是长期之举。所以，中国应注重国际化金融人才的培养。为中国的资本市场开放做出贡献。
参考文献：
[1] 姜波克，杨长江.国际金融学(第2版)北京:高等教育出版社.2004
[2] 韩吴.QDII机制的实施对我国证券市场的影响.科教文汇.2008
[3] 王粤、赵海燕.从美国次债危机的全球化看中国QDll的局限与发展[J].国际经济合作，2008，(l):75- 80.
[4] 孙方梅.论QDll机制对中国证券市场的影响[J].北方经贸，2005，(4):91-92.