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摘 要：当前，除了宝钢集团等企业外，大部分央企没有实现整体上市，市值计算无从谈起。引入EVA将改善央企“贱用”资本、无效扩张等发展顽疾。这是一次国资委对央企考核从重表面到重内在、从重短期效益到重长期效益的转变。
关键词：国资委；中央企业；EAV
一、EVA的应用
EVA它又不仅仅局限于财务领域——“EVA作为一套系统的企业价值管理、业绩评价与激励体系已经在全球400多家企业执行”。管理学之父彼得·德鲁克在哈佛商业评论上的一篇文章中指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。” EVA不仅是一个全面的绩效衡量指标，还是一个全面财务管理的框架、一种经理人的薪酬激励机制。从本质上说，EVA管理是基于价值的管理，它揭示了价值创造的途径，指出了创造财富的真正关键所在，是一种变革性战略。它通过影响一个企业从董事会到基层上上下下的所有决策，改善组织内部每一个人的工作环境，改变员工的行为方式和企业文化，帮助管理者为股东、客户和自己带来更多的财富。
1.企业业绩评价
斯特恩·斯图尔特咨询公司认为无论是会计收益还是经营现金流量指标都具有明显的缺陷，应该坚决抛弃；会计收益没有考虑企业权益资本的机会成本，难以正确地反映企业的真实经营业绩；而经营现金流量虽然能正确反映企业的长期业绩，但却不是衡量企业年度经营业绩的有效指标。相反EVA能够将这两方面有效地结合起来，因此是一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩评价指标。
由于EVA考虑的是投入资本的机会成本，因此EVA能够作为唯一的绝对指标对公司业绩进行评价。公司在某一时期的业绩优劣可以通过EVA的三种情况来评价：当EVA大于0时，肯定说明企业创造了超额财富，投资者可以在市场上得到回报，企业业绩比较好。当EVA小于0时，要区别情况分析。例如，当企业初创或扩张阶段在短期内往往投放大量资金，由于“期化”的 影响，EVA可能是负值，不一定表明其业绩不佳；而稳定发展的企业如果EVA小于0，说明公司理财活动可能存在缺陷。当EVA等于0时，说明恰当维持投资者原有财富，应该引起企业领导层的注意，有可能公司经营将变糟。企业利害关系人都可采用这种指标评价公司业绩，并作为行动依据。
2.企业投资项目评价
现代经济条件下，企业呈多元化经营趋势。EVA对投资项目的选择以及已经投入运行项目的评价提供了科学的决策依据。EVA指标是通过分别核算分析各项目的资本成本及各项目的创利能力而计算出来的，选择和评价投资项目时可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的项目，并从EVA较低的项目中抽调资金于EVA较高的项目，减少EVA较低的资金投入，提高资金的运作效率。
3.企业融资政策评价
融资政策的优劣直接影响资本结构的优劣，从而影响到企业的报酬率与风险。EVA评估标准可以全面考虑不同融资方式的机会成本，通过EVA值的大小比较来评价不同融资方式的优劣，从而改善公司的资本结构，降低风险，提高报酬。
4.企业价值评价
据国内外的实证研究表明，EVA与股票市价具有高度相关性。EVA的增加在一定程度上意味着股票价格的上升和股东利益的增加，股价上升又意味着企业价值的增加。因此，EVA越大，企业价值越高。从这方面讲，EVA最大化目标包括了企业价值最大化。采用EVA评价企业的经营业绩意味着是以股东（所有者）价值最大化为目标。它所蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资者创造价值。企业以EVA作为业绩的评价标准，就必须提高效益，并慎重地选择融资方式：是出售新股、借贷，还是利用收益留存和折旧，哪种方式能使股东价值最大化就选择那种方式。这样企业就有了一个最基本的经营目标，能为股东、经营者、监管部门提供最客观的经营表现，同时也能为奖酬制度提供合理的依据。
5.激励与分配制度的建立
随着EVA理论的不断发展，基于EVA的激励与分配制度也逐步趋于完善。在EVA大于0的情况下，根据EVA的增长情况，可以从增加的EVA中拿出一部分作为奖励。另外以EVA为基础的红利银行制度将奖励与分配制度纳入风险机制，使企业职工和投资者一样承担收益风险，从而减少了代理成本，也协调了投资者与职工的矛盾，因为EVA是由劳动者创造的剩余价值本应属于劳动者，而现在用以作为激励的奖金从而更有利于企业投资者。
运用EVA指标计算结果来评价企业业绩时与传统指标所采用的方法有所不同，对于每股收益、销售净利率、权益报酬率等指标来讲，侧重于比较其绝对量的大小，绝对值越大，意味着企业的经营效果就越好。而笔者认为对于EVA来讲不但要考虑其绝对值的大小，要更注重它与前期的比较，如果本期EVA指标值大于前期值，则认为企业的经营比较有效，创造了更多的股东财富。需要注意的是在比较时企业前后期EVA指标计算的一致性，如果两者计算的基础不一样应予以调整，这样才能得出正确的结论。
二、EVA应用的局限性
1.适用范围的局限
一般认为，EVA只能用于有限范围的企业，而不适用于金融机构，周期性企业、新成立公司等企业。
-金融机构：金融机构有着特珠法定资本金要求，不适用于EVA。而且，把贷款总额作为使用资产将高估资本成本，导致结果扭曲。
-周期性企业：分析周期性企业时，由于利润波动太大，可能引起EVA数值扭曲。对于这类企业，通过与竞争对手比较来分析公司似乎更为恰当。
-新成立企业：新成立企业利润波动也很大。但是，使用EVA的公司必须是一家持续经营企业。而新成立企业在创立初期还无法为市场带来新产品。
-资源公司：资源公司必须投大大量的资金去识别和取得"资源库存"。EVA将资本化所有勘探费用，无论发现矿藏与否。问题在于资本化费用并不必然与勘探价值相关。EVA将勘探费用和机械设备视为一样，进行资本化处理。事实上，对于能源公司来说，由于商品价格变化、工艺进步等原因，潜在储量价值将随时间上涨；而机械设备价值将随折旧逐渐降低。
2.通货膨胀影响
-EVA使用资产历史成本，没有考虑到通货膨胀的影响，如资产重置价值。这样，EVA无法反映资产真实收益水平。扭曲程度因公司资产结构和投资周期、折旧政策不同而有所差别。不同行业受到影响的程度不一样。
3.折旧影响
-采用直线法折旧时，EVA抑制公司成长。在新资产使用初期，由于资本基础较大，资本成本较高，EVA偏低。随着折旧增加，资本基础逐渐变小，EVA成比例增长。这样，有着大量新投资的公司反而比旧资产较多的公司EVA低。这显然不能用来比较公司实际盈利能力。
4.EVA指标是一个绝对指标，不利于不同规模企业间的横向比较
西方学者提出的经济附加值一般的计算公式为：
EVA=税后利润－资本成本
从这一公式我们可以看出，EVA计算的是绝对数，在企业资产规模未发生变化的情况下，该指标能够反映企业不同时期的经营业绩。但对于资产规模不相同的企业或同一企业资产规模发生变动的情况下，它就无法对企业的业绩进行比较。例如：A部门的税后营业净利润=175万，资产投资=1340万，投资回报率ROI=15%，EVA=57万；B部门的税后营业净利润=89万，资产投资=860万，ROI=18.75%，EVA=39万。那么在这种情况下，根据EVA我们能得出怎样的评价结果？很明显，在这种企业资产规模不相同的情况下，仅根据EVA指标，不可能对企业的业绩作出正确的比较。
5.EVA是历史性的而不是前瞻性的
-EVA无法衡量一家公司在行业创造财富中的相对地位。也就是说，它无法提供公司在行业新增财富中的份额。公司可能有着相对健康的EVA，但和竞争对手相比在丧失着“财富份额”。
6.EVA只是资本效率指标
-资本效率在财富驱动中重要性已不及二十年前。在信息时代中，EVA无法说明专利等无形资产的价值，但是这些资产在许多高科技企业如微软的财富创造过程中起了主要作用。
三、我国企业引用EVA管理模式需要的条件
从客观上分析，由于资本是我国经济发展的客观需要，积极、稳妥完善央资企业是经济必要条件。因此，微观上分析，应注意以下几点：
1.企业必须有切实可行的经营战略以及合适的组织结构，EVA才能改善业绩。比如说，如果一家企业缺乏明确的营销目标，产品缺乏合适的定位，对于追寻的顾客群的定义不明确，或者在成本上缺乏竞争优势，或者作为日用品制造商公司无法现实能比竞争对手更好地为顾客服务，在这些情况下单纯实施一套复杂的EVA管理体系不会有很大的用处。企业的组织机能不良，也无法满足EVA的挑战。
2.为了发挥EVA的全部潜力，公司必须采用EVA管理的所有组成部分——衡量系统、财务管理系统和激励制度。简单的衡量EVA却不使用它来指导管理决策，则所作的无外乎是学术上的练习。如果企业仅将EVA的运用局限在个别决策中，EVA很难兴旺成功。
3.EVA奖励方案是绝对重要的。限制报酬不可避免地会限制其潜力的发挥，因此也会限制可能的成就。激励方案中应该包括递延支付机制配以伴随的风险，来保证管理人员不牺牲将来以换取当前的收益。
诚然，EVA管理模式并非十全十美，正如美国著名会计学教授齐默尔曼所说，EVA“只解决了2/3”的问题。然而，瑕不掩瑜，大量成功的案例已经证明了EVA管理模式的实用性和有效性。学习、借鉴“他山之石”，深入研究和探索适合我国企业的EVA管理模式对于现代企业目标的确立、深化企业改革和经济的健康良性发展具有重大的意义。
（作者简介：夏维，1967-，女，江苏南京人，会计师，任职于江苏兆通路桥工程有限公司；研究方向：财务管理。）
关键词：国资委；中央企业；EAV
一、EVA的应用
EVA它又不仅仅局限于财务领域——“EVA作为一套系统的企业价值管理、业绩评价与激励体系已经在全球400多家企业执行”。管理学之父彼得·德鲁克在哈佛商业评论上的一篇文章中指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。” EVA不仅是一个全面的绩效衡量指标，还是一个全面财务管理的框架、一种经理人的薪酬激励机制。从本质上说，EVA管理是基于价值的管理，它揭示了价值创造的途径，指出了创造财富的真正关键所在，是一种变革性战略。它通过影响一个企业从董事会到基层上上下下的所有决策，改善组织内部每一个人的工作环境，改变员工的行为方式和企业文化，帮助管理者为股东、客户和自己带来更多的财富。
1.企业业绩评价
斯特恩·斯图尔特咨询公司认为无论是会计收益还是经营现金流量指标都具有明显的缺陷，应该坚决抛弃；会计收益没有考虑企业权益资本的机会成本，难以正确地反映企业的真实经营业绩；而经营现金流量虽然能正确反映企业的长期业绩，但却不是衡量企业年度经营业绩的有效指标。相反EVA能够将这两方面有效地结合起来，因此是一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩评价指标。
由于EVA考虑的是投入资本的机会成本，因此EVA能够作为唯一的绝对指标对公司业绩进行评价。公司在某一时期的业绩优劣可以通过EVA的三种情况来评价：当EVA大于0时，肯定说明企业创造了超额财富，投资者可以在市场上得到回报，企业业绩比较好。当EVA小于0时，要区别情况分析。例如，当企业初创或扩张阶段在短期内往往投放大量资金，由于“期化”的 影响，EVA可能是负值，不一定表明其业绩不佳；而稳定发展的企业如果EVA小于0，说明公司理财活动可能存在缺陷。当EVA等于0时，说明恰当维持投资者原有财富，应该引起企业领导层的注意，有可能公司经营将变糟。企业利害关系人都可采用这种指标评价公司业绩，并作为行动依据。
2.企业投资项目评价
现代经济条件下，企业呈多元化经营趋势。EVA对投资项目的选择以及已经投入运行项目的评价提供了科学的决策依据。EVA指标是通过分别核算分析各项目的资本成本及各项目的创利能力而计算出来的，选择和评价投资项目时可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的项目，并从EVA较低的项目中抽调资金于EVA较高的项目，减少EVA较低的资金投入，提高资金的运作效率。
3.企业融资政策评价
融资政策的优劣直接影响资本结构的优劣，从而影响到企业的报酬率与风险。EVA评估标准可以全面考虑不同融资方式的机会成本，通过EVA值的大小比较来评价不同融资方式的优劣，从而改善公司的资本结构，降低风险，提高报酬。
4.企业价值评价
据国内外的实证研究表明，EVA与股票市价具有高度相关性。EVA的增加在一定程度上意味着股票价格的上升和股东利益的增加，股价上升又意味着企业价值的增加。因此，EVA越大，企业价值越高。从这方面讲，EVA最大化目标包括了企业价值最大化。采用EVA评价企业的经营业绩意味着是以股东（所有者）价值最大化为目标。它所蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资者创造价值。企业以EVA作为业绩的评价标准，就必须提高效益，并慎重地选择融资方式：是出售新股、借贷，还是利用收益留存和折旧，哪种方式能使股东价值最大化就选择那种方式。这样企业就有了一个最基本的经营目标，能为股东、经营者、监管部门提供最客观的经营表现，同时也能为奖酬制度提供合理的依据。
5.激励与分配制度的建立
随着EVA理论的不断发展，基于EVA的激励与分配制度也逐步趋于完善。在EVA大于0的情况下，根据EVA的增长情况，可以从增加的EVA中拿出一部分作为奖励。另外以EVA为基础的红利银行制度将奖励与分配制度纳入风险机制，使企业职工和投资者一样承担收益风险，从而减少了代理成本，也协调了投资者与职工的矛盾，因为EVA是由劳动者创造的剩余价值本应属于劳动者，而现在用以作为激励的奖金从而更有利于企业投资者。
运用EVA指标计算结果来评价企业业绩时与传统指标所采用的方法有所不同，对于每股收益、销售净利率、权益报酬率等指标来讲，侧重于比较其绝对量的大小，绝对值越大，意味着企业的经营效果就越好。而笔者认为对于EVA来讲不但要考虑其绝对值的大小，要更注重它与前期的比较，如果本期EVA指标值大于前期值，则认为企业的经营比较有效，创造了更多的股东财富。需要注意的是在比较时企业前后期EVA指标计算的一致性，如果两者计算的基础不一样应予以调整，这样才能得出正确的结论。
二、EVA应用的局限性
1.适用范围的局限
一般认为，EVA只能用于有限范围的企业，而不适用于金融机构，周期性企业、新成立公司等企业。
-金融机构：金融机构有着特珠法定资本金要求，不适用于EVA。而且，把贷款总额作为使用资产将高估资本成本，导致结果扭曲。
-周期性企业：分析周期性企业时，由于利润波动太大，可能引起EVA数值扭曲。对于这类企业，通过与竞争对手比较来分析公司似乎更为恰当。
-新成立企业：新成立企业利润波动也很大。但是，使用EVA的公司必须是一家持续经营企业。而新成立企业在创立初期还无法为市场带来新产品。
-资源公司：资源公司必须投大大量的资金去识别和取得"资源库存"。EVA将资本化所有勘探费用，无论发现矿藏与否。问题在于资本化费用并不必然与勘探价值相关。EVA将勘探费用和机械设备视为一样，进行资本化处理。事实上，对于能源公司来说，由于商品价格变化、工艺进步等原因，潜在储量价值将随时间上涨；而机械设备价值将随折旧逐渐降低。
2.通货膨胀影响
-EVA使用资产历史成本，没有考虑到通货膨胀的影响，如资产重置价值。这样，EVA无法反映资产真实收益水平。扭曲程度因公司资产结构和投资周期、折旧政策不同而有所差别。不同行业受到影响的程度不一样。
3.折旧影响
-采用直线法折旧时，EVA抑制公司成长。在新资产使用初期，由于资本基础较大，资本成本较高，EVA偏低。随着折旧增加，资本基础逐渐变小，EVA成比例增长。这样，有着大量新投资的公司反而比旧资产较多的公司EVA低。这显然不能用来比较公司实际盈利能力。
4.EVA指标是一个绝对指标，不利于不同规模企业间的横向比较
西方学者提出的经济附加值一般的计算公式为：
EVA=税后利润－资本成本
从这一公式我们可以看出，EVA计算的是绝对数，在企业资产规模未发生变化的情况下，该指标能够反映企业不同时期的经营业绩。但对于资产规模不相同的企业或同一企业资产规模发生变动的情况下，它就无法对企业的业绩进行比较。例如：A部门的税后营业净利润=175万，资产投资=1340万，投资回报率ROI=15%，EVA=57万；B部门的税后营业净利润=89万，资产投资=860万，ROI=18.75%，EVA=39万。那么在这种情况下，根据EVA我们能得出怎样的评价结果？很明显，在这种企业资产规模不相同的情况下，仅根据EVA指标，不可能对企业的业绩作出正确的比较。
5.EVA是历史性的而不是前瞻性的
-EVA无法衡量一家公司在行业创造财富中的相对地位。也就是说，它无法提供公司在行业新增财富中的份额。公司可能有着相对健康的EVA，但和竞争对手相比在丧失着“财富份额”。
6.EVA只是资本效率指标
-资本效率在财富驱动中重要性已不及二十年前。在信息时代中，EVA无法说明专利等无形资产的价值，但是这些资产在许多高科技企业如微软的财富创造过程中起了主要作用。
三、我国企业引用EVA管理模式需要的条件
从客观上分析，由于资本是我国经济发展的客观需要，积极、稳妥完善央资企业是经济必要条件。因此，微观上分析，应注意以下几点：
1.企业必须有切实可行的经营战略以及合适的组织结构，EVA才能改善业绩。比如说，如果一家企业缺乏明确的营销目标，产品缺乏合适的定位，对于追寻的顾客群的定义不明确，或者在成本上缺乏竞争优势，或者作为日用品制造商公司无法现实能比竞争对手更好地为顾客服务，在这些情况下单纯实施一套复杂的EVA管理体系不会有很大的用处。企业的组织机能不良，也无法满足EVA的挑战。
2.为了发挥EVA的全部潜力，公司必须采用EVA管理的所有组成部分——衡量系统、财务管理系统和激励制度。简单的衡量EVA却不使用它来指导管理决策，则所作的无外乎是学术上的练习。如果企业仅将EVA的运用局限在个别决策中，EVA很难兴旺成功。
3.EVA奖励方案是绝对重要的。限制报酬不可避免地会限制其潜力的发挥，因此也会限制可能的成就。激励方案中应该包括递延支付机制配以伴随的风险，来保证管理人员不牺牲将来以换取当前的收益。
诚然，EVA管理模式并非十全十美，正如美国著名会计学教授齐默尔曼所说，EVA“只解决了2/3”的问题。然而，瑕不掩瑜，大量成功的案例已经证明了EVA管理模式的实用性和有效性。学习、借鉴“他山之石”，深入研究和探索适合我国企业的EVA管理模式对于现代企业目标的确立、深化企业改革和经济的健康良性发展具有重大的意义。
（作者简介：夏维，1967-，女，江苏南京人，会计师，任职于江苏兆通路桥工程有限公司；研究方向：财务管理。）