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摘 要：贵州茅台有限公司自上市以来一直以白酒销售为核心业务。以茅台公司的每年年报和财务报表为基准，对其资本结构和财务数据进行分析。从债务资本结构比率、负债结构比率、股本结构和账务杠杆这四个角度对资本结构进行分析。
关键词：贵州茅台 资本结构 优化分析
一、贵州茅台股份公司资本结构现状
（一）债务比率现状
根据贵州茅台的2007年财务报告，可以看出它是由两个因素决定的，资产方面，库存增加了16.35%，明年生产起始设备的库存基础酒和生产资料数据有所增加。在负债方面，应纳税所得额变动-49.72%，主要原因是本期末未在上年末缴纳税款。
（二）负债结构现状
2001-2006流动负债占总资产的比例一直在上升，2007 年明显下降，是由于上缴了上年度末未交税费造成的，2008年又明显上升，这是因为經销商预付的货款增加、收取经销商各类保证金、抵押金等增加。2009-2014年先增后减，2014达到新低16.01%。
（三）股本结构分析
贵州茅台股份公司第一大股东持股是中国贵州茅台酒厂（集团）有限股份公司，是国有法人股，第一大股东持股比例基本稳定，是公司控股股东。流通在外的股份总数逐年增加，从2007年起，有条件的限制性股票被取消。流通股比例由2007年的43%上升至2009年的100%，贵州茅台已成为资本市场上的全流通上市公司。
（四）财务杠杆现状
贵州茅台有限公司的财务杠杆系数从2001年到2008年大幅度波动，在2002年达到顶峰，并在2009年至2014年稳定下来，2014年降至0.53。企业从2001年到2014年没有支付任何利息费用，理论上，净利润的变化率等于利息和税前利润的变化率，即财务杠杆系数应为1。
二、贵州茅台公司资本结构问题成因分析
（一）公司治理
在股权结构方面， 2010年1月，公司全面解禁股份，总股本已流通，前十大股东中最大的股东是国有股，由于不想稀释股权，在融资时股权融资受到限制；在激励机制上，贵州茅台公司没有完善的激励机制，没有约束管理层，没有使其与企业相结合，缺乏激励使管理水平提高，公司的价值不能得到提升。
（二）管理者行为
企业管理者可能会认为公司现在利润丰厚，运营状况良好，但是只有当问题出现时，管理层才能关注它，然而由于只看到了很高的经营业绩，往往会遮盖住企业资本结构中存在的问题。
（三）公司竞争地位
贵州茅台有限公司品牌影响力，市场份额和盈利能力都远高于行业平均水平，特别是几乎垄断了高端产品市场，五粮液公司是其在高端白酒市场的主要竞争对手，在行业处于成熟阶段，为了扩大市场份额，抢占更高利润，应对其他竞争者，通过降低价格保持自己的地位。通过价格战，销售利润减少，从而降低竞争对手的杠杆收益，一旦杠杆收入低于债务成本，竞争对手将面临财务风险。当茅台企业的杠杆系数比竞争对手的小，通过选择内部融资来防止财政风险，降低融资成本。
三、贵州茅台公司资本结构优化对策
（一）拓宽融资渠道
贵州茅台应该积极发展多元化的融资，作为白酒行业的龙头企业，与其他优秀企业相比，其融资渠道单一。企业的资产规模大，盈利高，信誉好，公司财务灵活性强，抗风险能力高，为了使资本结构优化，应利用金融杠杆效应扩大银行贷款规模。同时，还应该对宏观经济做出判断，一旦贷款利率上升，为了确保充足的财务自由现金流，就要削减不必要的项目负债。
目前贵州省白酒产业处于一体化状态，大量的酒业企业被并购，贵州茅台现拥有30多亿元的在建机械和厂房，完全可以出资收购其他公司股权，丰富其融资渠道。
（二） 加强资本结构优化管理能力
建立资本结构的动态优化机制，企业的最优资本结构由最优资产结构方程决定，资本结构的合理区间由动态优化方法确定。企业财务人员应监督宏观经济速度，利率，税收，产业周期，等资产结构的动态因素，建立资本结构优化工作组，以适应资本结构对内部和外部环境的变化[20]。资本结构优化可以提高工作组与其他部门合作的专业分工和资本结构优化的工作效率，确保不同部门，上下级之间的沟通准确，与各个子公司加强联系，确保认为会计信息真实，及时更新，有效实施，保证了工作组工作的优化，降低了负债所带来的财务风险，确保偿还能力和财务灵活性。
专业人才已经成为公司发展的优势，这是完善资本结构管理的条件。除了需要财务人员自觉提高自身专业实力外，公司还要定期指导培训，培训最新的会计准则、信息技术、资本结构等专业知识。通过考核后，可以进入相应的岗位，也可以通过外部招聘，招聘具有相关经验的人才，提高企业的资本结构水平。
（三） 完善公司治理
1. 激励机制
贵州茅台企业是该行业的龙头企业，管理层薪酬高于行业主要竞争对手，保证了管理层的满意度。股权激励，是管理者在企业工作了一定年限或完成股东设定的经营目标时，可以享受公司的一定量的股份，贵州茅台公司就可以通过这种方式，让管理层成为公司的所有者，与企业形成利益共同体，这样的长期激励可以使管理层更愿意考虑公司的长远发展，努力提高经营业绩。相反负激励是通过惩罚来减少某些不良行为，防止正激励因素成为不健康因素，出现工作懈怠的情况。负激励也是对管理层的一种约束，相对来说更加持久有效，但是大多数的国企没有这种激励，因此如果贵州茅台股份公司完善自身的鼓励机制。
2. 监督机制
可以建立代理人机制，促进管理层与少数股东之间的沟通，确保公司对大股东和少数股东的待遇。横向上，发挥独立董事作用，独立董事不仅企业发展的决策上发表建议，还应该发挥协助作用和监督作用，对管理者进行监督维护股东利益。在实际运营过程中
企业应主动采取优化保障措施，一方面增强企业的财务风险控制能力，加速资金的回流，增强企业短期偿债能力和营运能力，为企业提升负债比例提供内部保障；另一方面明确企业的发展战略，在经营上化被动为主动，有效化解外部市场风险，增强企业的融资能力，为资本结构的调整提供有力支持和保障。
（四） 加强内部控制
财务控制是企业资本结构最优的条件，建立财务控制机制，通过资产负债率和产权比率等提高对财政风险的控制。也可也当杠杆系数到达一定数，发出风险警示，选择相应的风险预案，多方面考虑，做好防范工作，将损失降到最低，贵州茅台企业可以选择长期负债，降低风险系数。
关键词：贵州茅台 资本结构 优化分析
一、贵州茅台股份公司资本结构现状
（一）债务比率现状
根据贵州茅台的2007年财务报告，可以看出它是由两个因素决定的，资产方面，库存增加了16.35%，明年生产起始设备的库存基础酒和生产资料数据有所增加。在负债方面，应纳税所得额变动-49.72%，主要原因是本期末未在上年末缴纳税款。
（二）负债结构现状
2001-2006流动负债占总资产的比例一直在上升，2007 年明显下降，是由于上缴了上年度末未交税费造成的，2008年又明显上升，这是因为經销商预付的货款增加、收取经销商各类保证金、抵押金等增加。2009-2014年先增后减，2014达到新低16.01%。
（三）股本结构分析
贵州茅台股份公司第一大股东持股是中国贵州茅台酒厂（集团）有限股份公司，是国有法人股，第一大股东持股比例基本稳定，是公司控股股东。流通在外的股份总数逐年增加，从2007年起，有条件的限制性股票被取消。流通股比例由2007年的43%上升至2009年的100%，贵州茅台已成为资本市场上的全流通上市公司。
（四）财务杠杆现状
贵州茅台有限公司的财务杠杆系数从2001年到2008年大幅度波动，在2002年达到顶峰，并在2009年至2014年稳定下来，2014年降至0.53。企业从2001年到2014年没有支付任何利息费用，理论上，净利润的变化率等于利息和税前利润的变化率，即财务杠杆系数应为1。
二、贵州茅台公司资本结构问题成因分析
（一）公司治理
在股权结构方面， 2010年1月，公司全面解禁股份，总股本已流通，前十大股东中最大的股东是国有股，由于不想稀释股权，在融资时股权融资受到限制；在激励机制上，贵州茅台公司没有完善的激励机制，没有约束管理层，没有使其与企业相结合，缺乏激励使管理水平提高，公司的价值不能得到提升。
（二）管理者行为
企业管理者可能会认为公司现在利润丰厚，运营状况良好，但是只有当问题出现时，管理层才能关注它，然而由于只看到了很高的经营业绩，往往会遮盖住企业资本结构中存在的问题。
（三）公司竞争地位
贵州茅台有限公司品牌影响力，市场份额和盈利能力都远高于行业平均水平，特别是几乎垄断了高端产品市场，五粮液公司是其在高端白酒市场的主要竞争对手，在行业处于成熟阶段，为了扩大市场份额，抢占更高利润，应对其他竞争者，通过降低价格保持自己的地位。通过价格战，销售利润减少，从而降低竞争对手的杠杆收益，一旦杠杆收入低于债务成本，竞争对手将面临财务风险。当茅台企业的杠杆系数比竞争对手的小，通过选择内部融资来防止财政风险，降低融资成本。
三、贵州茅台公司资本结构优化对策
（一）拓宽融资渠道
贵州茅台应该积极发展多元化的融资，作为白酒行业的龙头企业，与其他优秀企业相比，其融资渠道单一。企业的资产规模大，盈利高，信誉好，公司财务灵活性强，抗风险能力高，为了使资本结构优化，应利用金融杠杆效应扩大银行贷款规模。同时，还应该对宏观经济做出判断，一旦贷款利率上升，为了确保充足的财务自由现金流，就要削减不必要的项目负债。
目前贵州省白酒产业处于一体化状态，大量的酒业企业被并购，贵州茅台现拥有30多亿元的在建机械和厂房，完全可以出资收购其他公司股权，丰富其融资渠道。
（二） 加强资本结构优化管理能力
建立资本结构的动态优化机制，企业的最优资本结构由最优资产结构方程决定，资本结构的合理区间由动态优化方法确定。企业财务人员应监督宏观经济速度，利率，税收，产业周期，等资产结构的动态因素，建立资本结构优化工作组，以适应资本结构对内部和外部环境的变化[20]。资本结构优化可以提高工作组与其他部门合作的专业分工和资本结构优化的工作效率，确保不同部门，上下级之间的沟通准确，与各个子公司加强联系，确保认为会计信息真实，及时更新，有效实施，保证了工作组工作的优化，降低了负债所带来的财务风险，确保偿还能力和财务灵活性。
专业人才已经成为公司发展的优势，这是完善资本结构管理的条件。除了需要财务人员自觉提高自身专业实力外，公司还要定期指导培训，培训最新的会计准则、信息技术、资本结构等专业知识。通过考核后，可以进入相应的岗位，也可以通过外部招聘，招聘具有相关经验的人才，提高企业的资本结构水平。
（三） 完善公司治理
1. 激励机制
贵州茅台企业是该行业的龙头企业，管理层薪酬高于行业主要竞争对手，保证了管理层的满意度。股权激励，是管理者在企业工作了一定年限或完成股东设定的经营目标时，可以享受公司的一定量的股份，贵州茅台公司就可以通过这种方式，让管理层成为公司的所有者，与企业形成利益共同体，这样的长期激励可以使管理层更愿意考虑公司的长远发展，努力提高经营业绩。相反负激励是通过惩罚来减少某些不良行为，防止正激励因素成为不健康因素，出现工作懈怠的情况。负激励也是对管理层的一种约束，相对来说更加持久有效，但是大多数的国企没有这种激励，因此如果贵州茅台股份公司完善自身的鼓励机制。
2. 监督机制
可以建立代理人机制，促进管理层与少数股东之间的沟通，确保公司对大股东和少数股东的待遇。横向上，发挥独立董事作用，独立董事不仅企业发展的决策上发表建议，还应该发挥协助作用和监督作用，对管理者进行监督维护股东利益。在实际运营过程中
企业应主动采取优化保障措施，一方面增强企业的财务风险控制能力，加速资金的回流，增强企业短期偿债能力和营运能力，为企业提升负债比例提供内部保障；另一方面明确企业的发展战略，在经营上化被动为主动，有效化解外部市场风险，增强企业的融资能力，为资本结构的调整提供有力支持和保障。
（四） 加强内部控制
财务控制是企业资本结构最优的条件，建立财务控制机制，通过资产负债率和产权比率等提高对财政风险的控制。也可也当杠杆系数到达一定数，发出风险警示，选择相应的风险预案，多方面考虑，做好防范工作，将损失降到最低，贵州茅台企业可以选择长期负债，降低风险系数。