论文部分内容阅读
近年来，由于股权质押具有高流通性、高透明度以及方便快捷等特点，中国上市公司采用股权质押融资越来越普遍。公司进行股权质押时，质权人会设置平仓线，一旦股价下跌至平仓线以下，公司质押的股份将会面临强制平仓，从而会引发股价的下跌，当大多数存在股权质押公司的股票有平仓风险时，将会释放危险信息，引起股价的下跌，尤其是在市场环境较差、经济基本面不太乐观以及投资者缺乏信心的时期尤为突出，甚至引发股价的崩盘风险。
投资者情绪是中国证券市场的一个突出特征，由于中国证券市场的参与者主要是个人投资者，个人投资者具有显著的“从众心理、羊群效应、处置效应”等情绪特征，在投资者情绪处于低落期与高涨期时，股价的表现会有非常大的差异。已有的理论研究表明，投资者情绪能显著影响股价波动以及市场未来的预期。此外，进行股权质押的公司，在质押期间，如果投资者悲观或上涨情绪在互动机制下具有普遍性，当某种情绪形成市场合力时，那么股价就会大幅度偏离其内在价值，股价下跌风险增大，甚至有股价崩盘风险。
对于股权质押与股价崩盘风险的关系，本文基于信息不对称理论和公司治理两方面，根据国内外文献研究结论，股东在股权质押后，有隐藏坏消息，掏空公司，维护自身利益和控制权的动机，并未努力改善经营业绩，提升公司价值，这对公司未来股价有潜在的下跌风险，当市场基本面整体不太乐观时，质押的股份面临较大的平仓风险，以及此前集聚的坏消息向市场释放，投资者情绪可能过分解读市场上的利空信息，过度悲观的情绪有可能引起投资者“抽逃”似的卖出股票，引起股价下跌，甚至引发股价崩盘风险，根据理论分析，股权质押对股价崩盘风险到底会有怎样的影响？
本文通过理论分析结合数据实证研究，主要探究股权质押、投资者情绪与股价崩盘风险之间的关系，研究样本为中国证券市场2007-2018年A股所有的上市公司，以这三方面的文献和理论为基石，在此基础上提出理论假设，将未来一期的股票负收益偏态系数和和股票上下波动比率作为被解释变量，股权质押虚拟变量和投资者情绪作为解释变量，选取适当的控制变量，建立模型，做出实证回归分析，并通过稳健性检验验证本文的回归分析结果。
实证结果表明：基于信息不对称的市场背景和存在委托代理的问题，以及公司治理尚未显著提高公司价值，改善经营业绩的情况下，公司进行股权质押会显著提高股价的崩盘风险，投资者情绪与未来股价崩盘风险呈正相关，股权质押的股价崩盘风险会通过投资者情绪的影响而增加。
投资者情绪是中国证券市场的一个突出特征，由于中国证券市场的参与者主要是个人投资者，个人投资者具有显著的“从众心理、羊群效应、处置效应”等情绪特征，在投资者情绪处于低落期与高涨期时，股价的表现会有非常大的差异。已有的理论研究表明，投资者情绪能显著影响股价波动以及市场未来的预期。此外，进行股权质押的公司，在质押期间，如果投资者悲观或上涨情绪在互动机制下具有普遍性，当某种情绪形成市场合力时，那么股价就会大幅度偏离其内在价值，股价下跌风险增大，甚至有股价崩盘风险。
对于股权质押与股价崩盘风险的关系，本文基于信息不对称理论和公司治理两方面，根据国内外文献研究结论，股东在股权质押后，有隐藏坏消息，掏空公司，维护自身利益和控制权的动机，并未努力改善经营业绩，提升公司价值，这对公司未来股价有潜在的下跌风险，当市场基本面整体不太乐观时，质押的股份面临较大的平仓风险，以及此前集聚的坏消息向市场释放，投资者情绪可能过分解读市场上的利空信息，过度悲观的情绪有可能引起投资者“抽逃”似的卖出股票，引起股价下跌，甚至引发股价崩盘风险，根据理论分析，股权质押对股价崩盘风险到底会有怎样的影响？
本文通过理论分析结合数据实证研究，主要探究股权质押、投资者情绪与股价崩盘风险之间的关系，研究样本为中国证券市场2007-2018年A股所有的上市公司，以这三方面的文献和理论为基石，在此基础上提出理论假设，将未来一期的股票负收益偏态系数和和股票上下波动比率作为被解释变量，股权质押虚拟变量和投资者情绪作为解释变量，选取适当的控制变量，建立模型，做出实证回归分析，并通过稳健性检验验证本文的回归分析结果。
实证结果表明：基于信息不对称的市场背景和存在委托代理的问题，以及公司治理尚未显著提高公司价值，改善经营业绩的情况下，公司进行股权质押会显著提高股价的崩盘风险，投资者情绪与未来股价崩盘风险呈正相关，股权质押的股价崩盘风险会通过投资者情绪的影响而增加。