论文部分内容阅读
募集资金投向变更，是指上市公司对公开发行股票所募集的资金没有按照招（配）股说明书的有关承诺进行投资的行为。这一现象在我国证券市场上屡见不鲜，且发生变更的公司数量众多、金额较大，引起了社会各界的广泛关注。上市公司频繁变更募集资金投向，一方面影响证券市场资源配置功能的有效发挥，扭曲资金导向信号，另一方面将极大损害投资者信心，总体来看不利于我国证券市场的长远健康发展，因此研究上市公司募集资金投向变更行为十分必要。 回顾该领域现有文献，作者发现对于上市公司募集资金投向变更的研究主要集中在以下三个方面:第一，募集资金投向变更的原因及影响因素;第二，募集资金投向变更对企业绩效的影响;第三，募集资金投向变更的市场反应。通过对已有研究成果的梳理，作者发现大部分文章都着眼于上市公司自身特征与变更募集资金投向的关系，而较少有文章考察外部环境或其他客观因素的影响。 基于以上原因，本文结合政府干预与管制的相关理论与我国特殊的制度背景，提出了以下三个主要假设。假设1:与制度环境较好的地区相比，制度环境较差地区的上市公司变更募集资金投向的几率较大。假设2:与非国有上市公司相比，国有上市公司变更募集资金投向的几率较大。假设3:与审批时间较短的上市公司相比，审批时间较长的上市公司募集资金投向变更的几率较大。其中第三个假设少有文献进行过相关研究，具有创新意义。同时，本文还提出了两个辅助假设研究造成上市公司审批时间差异的原因，分别是假设3-1:与规模较小的上市公司相比，规模较大的上市公司在募集资金时面临的审批时间更短;假设3-2:与非国有上市公司相比，国有上市公司在募集资金时面临的审批时间更短。 本文选取2004-2008年进行过融资的上市公司为样本总体，运用统计软件Eviews进行了回归分析。实证结果表明，制度环境与所有权性质对上市公司募集资金投向变更行为没有显著影响。但是，对于非国有上市公司，制度环境的好坏与上市公司募集资金投向变更行为呈负相关关系。审批时间长短与上市公司募集资金投向变更行为呈正相关关系。另外发现，规模越大的上市公司面临的审批时间越短;非国有上市公司的审批时间要短于国有上市公司。最后，文章对变更募集资金投向上市公司与未变更公司前后三年的业绩进行了对比分析，发现变更投向可能对上市公司的业绩造成负面影响。综合看来，审批时间确实会显著地影响上市公司募集资金投向变更的行为。在我国独特的制度背景下，上市公司的融资行为需要得到监管机构的审核批准，而这段等待时间增加了未来投资项目的不确定性，减少了上市公司的预期收益。一旦审批时间过长，还极有可能导致投资机会的延误，因此上市公司变更募集资金投向并不一定是自主性的低效率投资行为，还有可能是对管制的被动反应。 本文的贡献主要体现在以下两个方面:第一，本文研究了目前鲜有文章涉及的现行融资监管体制下审批时间长短对上市公司变更行为的影响，具有创新意义，对相关领域的文献资料进行了一定程度的拓展;第二，本文的研究结果为相应监管政策的制定提供了一个新的视角。