论文部分内容阅读
当代金融中，最具代表性的资金融通方式便是上市公司通过证券市场进行融资。上市公司作为当今最具竞争力、最活跃的一种企业组织形式，后续发展很大程度上取决于其再融资能力；同时，再融资策略作为其经营战略重要组成部分，深刻影响着上市公司的内在价值。
自上世纪60年代融资理论诞生以来，国外的相关理论研究和实践都以融资理论为基础，不断引导着上市公司的融资行为。国外学者对上市公司股权再融资绩效进行了大量研究，这些研究主要集中于配股、增发的宣告效应、股权再融资之后上市公司的股价反映以及股权再融资前后上市公司经营业绩的变化情况。但由于我国证券市场历史较短，股权再融资的样本较少以及我国上市公司的特殊的股权结构等原因，使我国上市公司股权再融资问题没有引起国外学者的重视。
近年来，随着我国证券市场以及上市公司的不断完善发展，上市公司股权再融资问题引起了广泛的关注，并已成为中国当代金融研究的前沿课题之一。总体来讲，国内学者对我国上市公司股权再融资问题的研究还未形成系统的理论体系，实证研究也由于样本较少而缺乏有力的证据。2006年，新《上市公司证券发行管理办法》的颁布实施以及上市公司股权分置改革的初步完成，为我国上市公司股权再融资提供了良好的融资环境以及更为完善的发行制度。因此，新的历史时期，对我国上市公司股权再融资问题的研究显得颇有意义。
论文的主体部分写作之前，首先回顾了西方经典融资理论，以及国内外学者对上市公司股权再融资问题的相关研究，出于对论文结构的考虑，这一部分内容放在了文章的第一部分--绪论当中。
论文的第二部分，首先总结了历年来我国上市公司配股、增发相关政策的演变轨迹，分析特点、做出了高度概括，并揭示了未来政策的演进方向。通过研究发现：从配股政策的变迁来看，配股条件由松到紧，再由紧到松；对相关配股项目的优惠基本反映了当时的宏观政策背景；配股规定逐步趋向市场化；配股上市公司的信息披露要求正在逐渐加强，等。从增发政策的变迁来看：增发新股由政策扶持转向市场导向；上市公司增发数量、定价逐渐市场化，合理化；上市公司增发股份方式正在多元化；未来的增发市场将成为我国证券市场中优化资源配置的有效平台，必将最为活跃，等。其次，结合股权再融资政策演进过程，分析了我国上市公司再融资及股权再融资的历史和现状，发现无论我国上市公司融资方式的选择，还是股权再融资的规模、数量和价格的决定，主要受政策因素和市场环境影响，并非出于上市公司内在的融资需求。由此，我国上市公司股权再融资低绩效等问题的存在有其必然性。
论文的第三部分采用理论分析和实证分析相结合的方法，分析了2000年～2006年我国上市公司配股、增发的短期市场绩效，以及2000年～2004年我国上市公司配股、增发的长期市场绩效，研究得出的部分结论与国内相关研究相同，但也得出了一些新的结论。该部分结合相关政策演进，对配股、增发上市公司宣告日前后股票的异常回报率检验发现：2000年以来，配股、增发的短期市场绩效受证券市场走势和相关政策影响较大，总体而言，上市公司宣告前后，短期股价并未出现连续、显著的下滑，这一点不同于西方的相关研究；2002年之后增发的上市公司，短期市场绩效明显好于2002年之前增发的上市公司，中国证监会当年对增发新股政策的修订确实在一定程度上保护了中小投资者的利益。该部分还通过选取相关财务指标对上市公司配股、增发后的长期经营绩效研究发现：配股上市公司的长期经营业绩除个别会计年度外(如：2006年上市公司经营业绩整体提升)，普遍呈现下滑趋势，且幅度明显大于同期上市公司总体经营业绩下滑水平；而2002年之后，增发上市公司的质量有了明显提高，由此也提高了投资者的认可度和投资积极性，并且增发后经营业绩也有保障，表现良好。此外，还分析了影响上市公司股权再融资绩效的一些原因。
论文的第四部分，从我国证券市场环境、现有的股权再融资相关政策以及上市公司的现实状况出发，提出了几点完善的政策建议。
鉴于本人的学识水平和对此问题的认识有限，文中的错误在所难免，敬请各位不吝赐教。