中国证券投资基金的投资风格研究

• 作 者: 刘洋
• 机 构: 北京大学
• 出 处: 北京大学
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 证券投资基金 投资风格 风格调整绩效 业绩评价

我国证券投资基金业经历了关键的十几年的发展,无论是从管理资产的规模、基金管理公司的数量、基金种类的丰富程度,还是投资者的认可度角度来衡量,都可以证明我国基金业更加成熟和完善。目前证券投资基金已经作为主要的机构投资者在我国的资本市场中发挥着重要的作用,同时基金操作的规范性和基金管理的水平也关系到我国资本市场运行的稳定、健康和效率。基金业的发展和竞争加剧客观上要求基金管理公司采取差异化的策略,从而促进了投资风格的形成。投资风格已经成为了投资者选择基金和评价基金业绩的不可忽视的必要指标,然而由于基金投资的特殊性,一些基金在实际投资中违背招募说明书中的约定风格,造成对投资者的误导。因此,识别出基金的实际投资风格并且在此基础上评估基金的风格调整后绩效变得越来越重要。　　
目前对投资基金风格的研究多集中于单纯的运用不同的方法识别基金实际投资风格,关注于比较各种方法得出的结果的异同；或者单纯的计算风格调整绩效,而很少建立起风格识别与绩效调整之间的联系。　　
本文在对相关理论进行梳理并对前人的研究成果予以归纳和总结的基础上,从实务的角度对基金实际投资风格和基金业绩评价进行了实证分析。本文选取我国2006年以前发行的45只股票型开放式基金作为研究样本,分别利用晨星风格箱的方法和夏普多元回归模型对基金风格进行静态和动态识别；在风格识别的基础上,采用直接比较法和Lobosco风格调整法,分别根据实际风格指数和样本基金宣称的业绩比较标准调整基金绩效,并将两者相对比,探讨基金风格转变的原因。最后总结出本文的结论,提出了研究带来的启示并给出相关的建议。　　
本文研究显示:第一,静态分析看,大部分样本基金实际投资风格与基金设立时宣称的投资风格不一致,并且基金的实际投资风格在同一时期存在很大的趋同性；第二,跨期动态分析看,绝大多数基金的实际投资风格发生了漂移,而这种风格漂移的现象与股票市场形势的变化有关；第三,基金在风格不断转变时却仍然按照原来的业绩比较标准来评价基金绩效并不能得到客观的结果,大部分高估了基金绩效。