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摘 要：康得新的全称为康得新复合材料集团股份有限公司，本文将从康得新公司的基本创业历程开始，介绍康得新的企业架构、企业文化，以及产业群和公司产品模块，利用加权平均资本成本对企业内在价值进行估算。
关键词：康得新 创业 估值
一、公司创业历程、公司架构及文化特质
1.创业历程。康得新印刷器材有限公司是康得新集团的前身，属于高分子复合材料制造业。2010年7月16日，康得新在深交所上市，股票代码为002450。2014年8月，公司名称变更为“江苏康得新复合材料股份有限公司”。康得新集团成立以来，经历了三次创业历程：第一次创业为1988年至1998年。康得新创业之初核心的人员是以钟玉为首的原曙光电机厂5名科技人员。企业的原始资本积累是通过最早的产品——电动车，以及代理自动化办公设备、清洁设备实现的。凭借这一资本，康得新在中关村海淀区信息产业基地建立了康得大厦。第二次创业为1999年至2010年。在2000年，康得新的发展面临了不小的难题，原定与爱尔兰UPRIGHT公司和美国GBC公司的合作被破坏，后者无视合同，将合作目光转向了韩国。这一困境使得康得公司决定自行研制独立的预涂膜生产线，恰恰促使了企业由贸易型向制造型的转变。由康得新牵头的康得新北京昌平工业园与2004年年底落成；2007年10月1日，康得菲尔实业有限公司正式开始生产作业，这也是亚洲规模最大的预涂膜生产基地；康得新通过自主创新实现产业化的发展。第三次创业自2011年开始。2011年，康得新公司成功上市，并进入光学膜领域；康得集团余热发电项目趋于成熟，进入示范推广阶段；集团还开始借助金融资本运作寻求发展，先后成立了金融控股和资产管理公司。2012年4月26日，2亿平米的康得新光学膜产业集群项目在张家港奠基，这一生产基地也成为了目前唯一一个全产业链的光学膜生产基地。公司架构及文化特质康得新在国内拥有多个生产基地，位于北京的北京预涂膜生产基地，位于山东的泗水基材生产基地，位于江苏的张家港预涂膜生产基地、光学膜生产基地以及南通光学膜生产基地，位于浙江的杭州覆膜设备生产基地，位于广东的东莞3D产业基地。除此之外，康得新还在美国、德国、芬兰和韩国等地，设立多个分公司及材料研发中心和设计中心。企业文化包括卓越、创新、责任和包容。康得新企业文化的形成与创始人也是息息相关的，钟玉先生最喜欢的一本书就是《钢铁是怎样炼成的》，对于康得新未来的发展，钟玉多次表示“别人做的我不做，我做的应该是别人所没有的，我做了就不让别人追上”，期望将康得新打造成一个“一个以全产业链集群为基础，以先进高分子材料技术为核心的产业平台。
二、现有产品、市场竞争特征
1.现有产品。康得新正在打造自己的三大产业群，包括预涂膜产业群、光学膜产业群和3D产业群。公司的产品可以分为5个板块。（1）、显示板块：主要覆盖液晶面板和核心光学部件，可以应用在电视，电脑，触摸屏，手机等多类显示屏上；（2）、隔热板块：主要产品是汽车窗膜，建筑窗膜，作用包括隔热，防刮伤，阻隔炫光，紫外线防护等；（3）、3D板块：将裸眼3D技术应用在电脑，手机等可视化设备上，做到让人能够摆脱3D眼镜。（4）装饰板块：主要应用于建筑外观，博物展馆，家居装修，家具电器，厨卫柜身，汽车装饰等方面；（5）印刷包装板块：书刊，包装，广告膜，防伪贴。
2.市场竞争特征。康得新目前发展比较完善的是预涂膜和光学膜板块，属于新兴材料行业。行业一直享有政策支持，而且由于对环保和成本的刚性要求，产品具有巨大的进口替代空间；随着技术的发展，预涂膜和光学膜的應用也在不断扩大，从最初的包装、印刷拓展到建筑车窗膜、以及更高端的阻隔膜等，市场空间大，不像其他行业会受到行业天花板的限制。同时该行业具有较高的技术和资金壁垒，有利于类似于康得新这样的具有先发优势、研发能力强的企业。在材料应用的三个领域：（1）在印包领域：康得新对膜技术进行整合，在原有产品的基础上，开发了闪光膜、3D包装膜；（2）在显示领域（光学膜）：公司与于三星、LG 等一线客户均有良好的合作关系；（3）汽车建筑窗膜领域：在汽车建筑窗膜领域：康得新的产品质量和技术早已达到国际一流水平，并成为中国首家进入世界窗膜协会成员企业；（4）装饰膜领域：在装饰膜市场，康得新形成了家电、建材并行，开发了多个色系款式的产品。已经拥有了极具规模的建筑装饰、厨具、家具类装饰膜生产线。总体来说，康得新处于行业领先水平。
三、 公司价值创造驱动因素
1.品牌优势。作为中国目前预涂膜产业领导者，康得新是《双向拉伸聚丙烯（BOPP）预涂膜》和《纸质印刷品覆膜过程控制及检测方法》两项国家行业标准的主要起草单位。康得新牢牢占据着国内高端市场，在供应链中与上下游客户都保持着良好的合作关系，"康得菲尔"这一品牌也已经被国内外客户以及经销商所了解。
2.产品优势。近年来，国内工业印刷业保持了平均10%以上的增长率；在商用印刷领域，各项业务也在飞速发展。作为印刷行业的上游企业，预涂膜有一个突出的市场前景。除此之外，许多国际预涂膜生产商已经顺利将预涂膜应用于建筑行业、电子行业等特种行业，这也为国内预涂膜复膜产业提供了新的发展方向。。
3.海外合作。康得新与多个国际先进技术组织均有合作，例如与德国慕尼黑工业大学合作成立康得新欧洲碳纤维复合材料研究中心。凭借公司高性能碳纤维复合材料、显示光学膜、3D显示、智能触控以及特种膜材料领域的技术和产业优势，满足新能源电动车轻量化、智能化、个性化的发展需求，打造新能源电动车板块。
四、股票理论价值分析
1.计算ROIC。通过对康得新的资产负债表与利润表进行调整，首先区分出资产负债表中经营性与非经营性部分，进而通过经营性资产减去经营性负债确定净经营资产。调整资产负债表以计算NOPAT，最终计算ROIC。
2.预测增长。预测康得新未来几年发展潜力大，将保持良好的发展势头，并在2020年逐渐进入平稳阶段。
3.计算贝塔系数。利用康得新2010年7月到2015年6月每月的股票收益率与同时期沪深300指数的收益率进行回归分析，调整后得到康得新的贝塔系数为0.75.
4.指标确定。根据金融机构人民币存款基准利率表——贷款利率3-5年中长期贷款收益率确定康得新的债务资本成本为6.40%；无风险收益率来源为中国债券信息网10年期国债收益率平均值为3.68%；中国资本市场投资组合预期收益率为9.23%。 通过资本市场定价模型（CAPM），计算得到权益资本成本为7.90%。
5.WACC与EVA的估算。已知企业的债务资本总额和权益资本总额，根据WACC的计算公式：WACC=D/（D+E）*（1-T）*rD+E/（D+E）rE可以计算出企业的加权资本成本为7.87%。接下来计算企业的经济增加值，等于企业的营业净利润减去占用资本与加权资本成本的乘积。这样可以估算出接下来几年企业的经济增加值。再通过折现率的计算，得出接下来几年的经济增加值的现值。
6.企业价值。稳定期企业价值根据企业后续期股权价值公式得出，为613亿。企业的总股本536500000股。企业价值除以总股本，即得出企业的每股价值，为114.31元。
参考文献：
[1]刘娟. 基于实物期权法的康得新公司估值研究[D].兰州大学，2016.
[2]证券时报记者 倪天歌. 康得新裸眼3D业务有望爆发 欲用10年追赶3M[N]. 证券时报，2015-05-29A10.
[3]吴洁. 康得新：高分子材料龙头企业探秘[J]. 小康（财智），2015，09：58-60.
作者简介：阳扬，汉族，上海大学，研究生。研究方向：公司金融。
关键词：康得新 创业 估值
一、公司创业历程、公司架构及文化特质
1.创业历程。康得新印刷器材有限公司是康得新集团的前身，属于高分子复合材料制造业。2010年7月16日，康得新在深交所上市，股票代码为002450。2014年8月，公司名称变更为“江苏康得新复合材料股份有限公司”。康得新集团成立以来，经历了三次创业历程：第一次创业为1988年至1998年。康得新创业之初核心的人员是以钟玉为首的原曙光电机厂5名科技人员。企业的原始资本积累是通过最早的产品——电动车，以及代理自动化办公设备、清洁设备实现的。凭借这一资本，康得新在中关村海淀区信息产业基地建立了康得大厦。第二次创业为1999年至2010年。在2000年，康得新的发展面临了不小的难题，原定与爱尔兰UPRIGHT公司和美国GBC公司的合作被破坏，后者无视合同，将合作目光转向了韩国。这一困境使得康得公司决定自行研制独立的预涂膜生产线，恰恰促使了企业由贸易型向制造型的转变。由康得新牵头的康得新北京昌平工业园与2004年年底落成；2007年10月1日，康得菲尔实业有限公司正式开始生产作业，这也是亚洲规模最大的预涂膜生产基地；康得新通过自主创新实现产业化的发展。第三次创业自2011年开始。2011年，康得新公司成功上市，并进入光学膜领域；康得集团余热发电项目趋于成熟，进入示范推广阶段；集团还开始借助金融资本运作寻求发展，先后成立了金融控股和资产管理公司。2012年4月26日，2亿平米的康得新光学膜产业集群项目在张家港奠基，这一生产基地也成为了目前唯一一个全产业链的光学膜生产基地。公司架构及文化特质康得新在国内拥有多个生产基地，位于北京的北京预涂膜生产基地，位于山东的泗水基材生产基地，位于江苏的张家港预涂膜生产基地、光学膜生产基地以及南通光学膜生产基地，位于浙江的杭州覆膜设备生产基地，位于广东的东莞3D产业基地。除此之外，康得新还在美国、德国、芬兰和韩国等地，设立多个分公司及材料研发中心和设计中心。企业文化包括卓越、创新、责任和包容。康得新企业文化的形成与创始人也是息息相关的，钟玉先生最喜欢的一本书就是《钢铁是怎样炼成的》，对于康得新未来的发展，钟玉多次表示“别人做的我不做，我做的应该是别人所没有的，我做了就不让别人追上”，期望将康得新打造成一个“一个以全产业链集群为基础，以先进高分子材料技术为核心的产业平台。
二、现有产品、市场竞争特征
1.现有产品。康得新正在打造自己的三大产业群，包括预涂膜产业群、光学膜产业群和3D产业群。公司的产品可以分为5个板块。（1）、显示板块：主要覆盖液晶面板和核心光学部件，可以应用在电视，电脑，触摸屏，手机等多类显示屏上；（2）、隔热板块：主要产品是汽车窗膜，建筑窗膜，作用包括隔热，防刮伤，阻隔炫光，紫外线防护等；（3）、3D板块：将裸眼3D技术应用在电脑，手机等可视化设备上，做到让人能够摆脱3D眼镜。（4）装饰板块：主要应用于建筑外观，博物展馆，家居装修，家具电器，厨卫柜身，汽车装饰等方面；（5）印刷包装板块：书刊，包装，广告膜，防伪贴。
2.市场竞争特征。康得新目前发展比较完善的是预涂膜和光学膜板块，属于新兴材料行业。行业一直享有政策支持，而且由于对环保和成本的刚性要求，产品具有巨大的进口替代空间；随着技术的发展，预涂膜和光学膜的應用也在不断扩大，从最初的包装、印刷拓展到建筑车窗膜、以及更高端的阻隔膜等，市场空间大，不像其他行业会受到行业天花板的限制。同时该行业具有较高的技术和资金壁垒，有利于类似于康得新这样的具有先发优势、研发能力强的企业。在材料应用的三个领域：（1）在印包领域：康得新对膜技术进行整合，在原有产品的基础上，开发了闪光膜、3D包装膜；（2）在显示领域（光学膜）：公司与于三星、LG 等一线客户均有良好的合作关系；（3）汽车建筑窗膜领域：在汽车建筑窗膜领域：康得新的产品质量和技术早已达到国际一流水平，并成为中国首家进入世界窗膜协会成员企业；（4）装饰膜领域：在装饰膜市场，康得新形成了家电、建材并行，开发了多个色系款式的产品。已经拥有了极具规模的建筑装饰、厨具、家具类装饰膜生产线。总体来说，康得新处于行业领先水平。
三、 公司价值创造驱动因素
1.品牌优势。作为中国目前预涂膜产业领导者，康得新是《双向拉伸聚丙烯（BOPP）预涂膜》和《纸质印刷品覆膜过程控制及检测方法》两项国家行业标准的主要起草单位。康得新牢牢占据着国内高端市场，在供应链中与上下游客户都保持着良好的合作关系，"康得菲尔"这一品牌也已经被国内外客户以及经销商所了解。
2.产品优势。近年来，国内工业印刷业保持了平均10%以上的增长率；在商用印刷领域，各项业务也在飞速发展。作为印刷行业的上游企业，预涂膜有一个突出的市场前景。除此之外，许多国际预涂膜生产商已经顺利将预涂膜应用于建筑行业、电子行业等特种行业，这也为国内预涂膜复膜产业提供了新的发展方向。。
3.海外合作。康得新与多个国际先进技术组织均有合作，例如与德国慕尼黑工业大学合作成立康得新欧洲碳纤维复合材料研究中心。凭借公司高性能碳纤维复合材料、显示光学膜、3D显示、智能触控以及特种膜材料领域的技术和产业优势，满足新能源电动车轻量化、智能化、个性化的发展需求，打造新能源电动车板块。
四、股票理论价值分析
1.计算ROIC。通过对康得新的资产负债表与利润表进行调整，首先区分出资产负债表中经营性与非经营性部分，进而通过经营性资产减去经营性负债确定净经营资产。调整资产负债表以计算NOPAT，最终计算ROIC。
2.预测增长。预测康得新未来几年发展潜力大，将保持良好的发展势头，并在2020年逐渐进入平稳阶段。
3.计算贝塔系数。利用康得新2010年7月到2015年6月每月的股票收益率与同时期沪深300指数的收益率进行回归分析，调整后得到康得新的贝塔系数为0.75.
4.指标确定。根据金融机构人民币存款基准利率表——贷款利率3-5年中长期贷款收益率确定康得新的债务资本成本为6.40%；无风险收益率来源为中国债券信息网10年期国债收益率平均值为3.68%；中国资本市场投资组合预期收益率为9.23%。 通过资本市场定价模型（CAPM），计算得到权益资本成本为7.90%。
5.WACC与EVA的估算。已知企业的债务资本总额和权益资本总额，根据WACC的计算公式：WACC=D/（D+E）*（1-T）*rD+E/（D+E）rE可以计算出企业的加权资本成本为7.87%。接下来计算企业的经济增加值，等于企业的营业净利润减去占用资本与加权资本成本的乘积。这样可以估算出接下来几年企业的经济增加值。再通过折现率的计算，得出接下来几年的经济增加值的现值。
6.企业价值。稳定期企业价值根据企业后续期股权价值公式得出，为613亿。企业的总股本536500000股。企业价值除以总股本，即得出企业的每股价值，为114.31元。
参考文献：
[1]刘娟. 基于实物期权法的康得新公司估值研究[D].兰州大学，2016.
[2]证券时报记者 倪天歌. 康得新裸眼3D业务有望爆发 欲用10年追赶3M[N]. 证券时报，2015-05-29A10.
[3]吴洁. 康得新：高分子材料龙头企业探秘[J]. 小康（财智），2015，09：58-60.
作者简介：阳扬，汉族，上海大学，研究生。研究方向：公司金融。