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摘 要：人民币加入SDR，是实现人民币国际化迈出的重要一步，对于中国经济融入全球金融体系具有里程碑的意义。本文结合加入SDR后人民币国际化现状，分析了人民币进一步国际化面临的机遇和挑战，提出了积极稳妥地推进人民币国际化的政策建议。
关键词：SDR；人民币国际化；货币政策独立性；汇率形成机制；宏观审慎
一、SDR及加入SDR后人民币国际化现状
特别提款权（SDR）最早发行于1969年。为满足当时国际贸易和金融发展的需要，在国际货币基金组织（IMF）的支持下创造了一种新的国际储备资产——SDR，亦称“纸黄金”。SDR根据会员国认缴的份额分配，可以用于弥补会员国国际收支逆差、偿还有关国际货币基金组织的债务，还可以像黄金、美元一样来作为国际储备。
人民币于2016年10月1日正式加入SDR，并使SDR货币篮子中各种货币的比例由之前的美元占41.9%、欧元占37.4%、英镑占11.3%、日元占9.4%，调整为美元占41.73%、欧元占30.93%、人民币占10.92%、日元占8.33%、英镑占8.09%。人民币加入SDR后，与美元、欧元、日元和英镑同样被国际认可为国际货币，这既是人民币国际化的重要开端，也是国际社会对于中国不断深化金融体系改革并取得一系列成果的认可。尽管人民币成为像美元那样具有真正意义上的全球储备货币仍有很长的路要走，但这无疑极大地增强了人民币和中国金融经济迈向国际舞台的信心。可以预期，人民币纳入SDR货币篮子后，其交易和投资结算等功能都将显著上升。
人民币“入篮”以来，各国对人民币资产的认可度逐步提高，有越来越多的国家央行根据SDR货币篮子把外汇储备配置以一定比例的人民币。据国际货币基金组织 2017 年第二季度的“官方外汇储备货币构成”提供的数据，在各国的外汇储备中，人民币的资产在不断增加，规模已达到993.6亿美元，比2016年底增幅9.5%，占到已知币种总额的1.07%，这对我国股票市场和债券市场等证券市场具有积极的影响，将吸引大量的境外投资者和投资机构，有助于提高我国资本市场的知名度和国际化程度，进一步加快人民币国际化进程。此外，人民币纳入SDR货币篮子，能在一定程度上促使人民币汇率形成机制更具弹性、更加市场化。
二、加入SDR是人民币国际化的新契机
人民币加入SDR篮子，所占比重仅次于美元和欧元，成为SDR中第三大货币，这就相当于国际货币基金组织为人民币发放的市场通行证，有利于人民币资产的国际化配置和跨境贸易、投资使用人民币，强化了人民币国际货币的职能。
（一）有助于完善国际货币体系
牙买加协议对浮动汇率制予以确认，允许固定汇率制与浮动汇率制并存，汇率制度由其成员国自主选择。与此同时，实行黄金非货币化，取消了成员国之间和成员国与IMF之间须用黄金清算债权债务的规定。这就意味着在牙买加体系下，美元可以同黄金脱钩，发行美元不再受制于黄金储备的约束，这就大大地方便了美国利用“一币独大”的核心地位获取更多的利益，也导致了全球的金融失衡。墨西哥的金融危机、亚洲金融危机乃至2008年席卷全球的金融危机背后都能看到美元霸权的影子。人民币加入SDR，增强了SDR的代表性，有利于改变由美元垄断的国际货币体系，有助于全球金融治理结构趋向合理和平衡，使之更加公平和公正。
（二）推动更多国家和地区加强与中国的合作
人民币加入SDR，是人民币国际化的重要里程碑，将有力地推动人民币国际化的进程，可以使各国在外汇储备中不断地增持人民币资产，推动人民币成为重要的投融资货币，促进人民币计价的股票、债券等证券市场加快发展。同时，由于国际贸易和投资中更多地使用人民币计价和结算，还能使更多的地区和国家加强与中国的合作。目前，中国已与多个国家签署了自由贸易协议，为加强区域贸易金融经济合作提供了新的契机。
（三）加快中国金融市场化改革进程
自改革开放以来，中国金融市场化改革取得了很大的成就。例如，通过人民币市场化改革，收益率以国债利率为基准，减少了政府对汇率的干预，允许外国金融机构进入我国银行间债券市场等等。尽管如此，与一些发达国家相比，我国的金融市场化还不够完善，人民币加入SDR后，人民币的国际需求与供给都将发生很大变化，跨境资本流动幅度和汇率变动幅度也会加大，这必将倒逼我国加快金融市场化改革，也能促使金融机构改进经营管理，提升市场竞争力。
三、加入SDR后金融市场面临的新挑战
（一）货币政策的独立性将受到影响
三元悖论是由美国经济学家保罗·克鲁格曼所提出的，其基本的含义是，在开放经济的条件下，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不可能同时得以实现，三个目标至多可以同时满足两个。目前，我国适用的是独立的货币政策和浮动汇率管理制度，对资本账户实施管制。人民币加入 SDR，跨境资本流动频率和规模都将大幅巨增，央行测算人民币存量的难度也将进一步加大，对其控制基础货币供给的能力提出更高的要求和更严峻的考验，货币政策将更具不确定性，增大了货币政策的执行难度。
（二）国内金融秩序面临冲击
人民币纳入SDR，按照IMF的要求，央行要减少对外汇市场的干预，进一步扩大人民币汇率的波动区间，这必然要加快国内金融体系与国际接轨，使之更加自由化和市場化，这不仅对我国国有企业、房地产行业和商业银行等带来严峻的考验和挑战，汇率剧烈波动带来的汇率风险还可能对我国金融安全带来巨大隐患。同时，国际经济波动、金融危机等风险也更容易传导到国内，从而威胁我国金融体系的稳定，甚至影响实体经济的健康发展。
（三）监测管理难度增大
加入SDR，人民币资金的跨境流动将会增多，对国内利率和汇率要产生一定的冲击，带来更多的风险，使国内监管体系面临更加严峻的货币政策选择和金融风险的挑战，对我国金融监测协调和管理提出更高的要求。当前我国金融监管体系不健全、不完善，整体监管能力较弱，在极端情况下，应对大规模跨境资本流动的冲击存有一定的难度，甚至会引发系统性金融风险，威胁金融稳定，从而影响整体经济的发展。 四、政策建议
加入SDR并不意味着人民币已经实现国际化，因为一国的信用货币作为国际货币是有条件的，它要求发行国要有强大的经济实力，并在世界经济中占有相当重要甚至统治地位。只有当一个国家的商品流通与资本输出在世界范围内占有重要的地位，与各国具有更多的贸易和金融联系时，它的货币才会被国际社会顺利接受和广泛使用，所以要真正实现人民币国际化还有很长的路要走。我们应充分认识人民币国际化进入到平台期的艰巨性和复杂性，坚定信心，顺应其波浪型前进的发展趋势，通过深化金融体制改革，使人民币国际化行稳致远。
（一）加力推进汇率制度改革
目前我国汇率形成机制改革滞后于资本项目的开放程度和人民币国际化的进程，对此应在着力抓好汇率管理的同时，协调好三者的互动，使之相互促进。近期要注意引导市场预期，以防因汇率异常波动而影响投资者对人民币的信心以至人民币国际化。长期看，应加力推进汇率市场改革，完善其形成机制，保持汇率的均衡稳定，为人民币国际化创造有利条件。
（二）积极推动人民币在岸和离岸市场共同发展
应大力发展债券等一些在岸市场，提升境外机构参与境内证券投资和资本市场程度，豐富金融衍生产品，增强其流动性，不断完善对冲机制。支持离岸市场建设，投放足够的金融产品，使资金在离岸市场活跃起来，人民币实现境外循环。支持资本市场的双向开放，推动在岸和离岸两个市场共同发展。
（三）构建宏观审慎管理体系
应建立和完善跨境资金的预警和检测体系，密切关注人民币资金流动和发展趋势，努力提高识别和应对金融风险能力。我国央行应将有效防范系统性金融风险和保障金融安全作为强化监管的核心目标，积极推动宏观审慎管理体系建设。依据国外金融监管经验，应予建立金融保险公司，与央行共同负起处置金融风险的责任。
参考文献：
[1]王慧，刘宏业.国际货币的惯性及对人民币国际化的启示[J].经济问题，2012，（05）.
[2]管涛.应对资本流动冲击的两个“不可能三角形”：中国的政策选择[J].中国货币市场，2016，（06）.
[3]周永涛，许嘉扬.加入SDR后人民币国际化面临的挑战与机遇[J].新金融，2017，（03）.
作者简介：
李壮娇，贵州财经大学金融学院。
关键词：SDR；人民币国际化；货币政策独立性；汇率形成机制；宏观审慎
一、SDR及加入SDR后人民币国际化现状
特别提款权（SDR）最早发行于1969年。为满足当时国际贸易和金融发展的需要，在国际货币基金组织（IMF）的支持下创造了一种新的国际储备资产——SDR，亦称“纸黄金”。SDR根据会员国认缴的份额分配，可以用于弥补会员国国际收支逆差、偿还有关国际货币基金组织的债务，还可以像黄金、美元一样来作为国际储备。
人民币于2016年10月1日正式加入SDR，并使SDR货币篮子中各种货币的比例由之前的美元占41.9%、欧元占37.4%、英镑占11.3%、日元占9.4%，调整为美元占41.73%、欧元占30.93%、人民币占10.92%、日元占8.33%、英镑占8.09%。人民币加入SDR后，与美元、欧元、日元和英镑同样被国际认可为国际货币，这既是人民币国际化的重要开端，也是国际社会对于中国不断深化金融体系改革并取得一系列成果的认可。尽管人民币成为像美元那样具有真正意义上的全球储备货币仍有很长的路要走，但这无疑极大地增强了人民币和中国金融经济迈向国际舞台的信心。可以预期，人民币纳入SDR货币篮子后，其交易和投资结算等功能都将显著上升。
人民币“入篮”以来，各国对人民币资产的认可度逐步提高，有越来越多的国家央行根据SDR货币篮子把外汇储备配置以一定比例的人民币。据国际货币基金组织 2017 年第二季度的“官方外汇储备货币构成”提供的数据，在各国的外汇储备中，人民币的资产在不断增加，规模已达到993.6亿美元，比2016年底增幅9.5%，占到已知币种总额的1.07%，这对我国股票市场和债券市场等证券市场具有积极的影响，将吸引大量的境外投资者和投资机构，有助于提高我国资本市场的知名度和国际化程度，进一步加快人民币国际化进程。此外，人民币纳入SDR货币篮子，能在一定程度上促使人民币汇率形成机制更具弹性、更加市场化。
二、加入SDR是人民币国际化的新契机
人民币加入SDR篮子，所占比重仅次于美元和欧元，成为SDR中第三大货币，这就相当于国际货币基金组织为人民币发放的市场通行证，有利于人民币资产的国际化配置和跨境贸易、投资使用人民币，强化了人民币国际货币的职能。
（一）有助于完善国际货币体系
牙买加协议对浮动汇率制予以确认，允许固定汇率制与浮动汇率制并存，汇率制度由其成员国自主选择。与此同时，实行黄金非货币化，取消了成员国之间和成员国与IMF之间须用黄金清算债权债务的规定。这就意味着在牙买加体系下，美元可以同黄金脱钩，发行美元不再受制于黄金储备的约束，这就大大地方便了美国利用“一币独大”的核心地位获取更多的利益，也导致了全球的金融失衡。墨西哥的金融危机、亚洲金融危机乃至2008年席卷全球的金融危机背后都能看到美元霸权的影子。人民币加入SDR，增强了SDR的代表性，有利于改变由美元垄断的国际货币体系，有助于全球金融治理结构趋向合理和平衡，使之更加公平和公正。
（二）推动更多国家和地区加强与中国的合作
人民币加入SDR，是人民币国际化的重要里程碑，将有力地推动人民币国际化的进程，可以使各国在外汇储备中不断地增持人民币资产，推动人民币成为重要的投融资货币，促进人民币计价的股票、债券等证券市场加快发展。同时，由于国际贸易和投资中更多地使用人民币计价和结算，还能使更多的地区和国家加强与中国的合作。目前，中国已与多个国家签署了自由贸易协议，为加强区域贸易金融经济合作提供了新的契机。
（三）加快中国金融市场化改革进程
自改革开放以来，中国金融市场化改革取得了很大的成就。例如，通过人民币市场化改革，收益率以国债利率为基准，减少了政府对汇率的干预，允许外国金融机构进入我国银行间债券市场等等。尽管如此，与一些发达国家相比，我国的金融市场化还不够完善，人民币加入SDR后，人民币的国际需求与供给都将发生很大变化，跨境资本流动幅度和汇率变动幅度也会加大，这必将倒逼我国加快金融市场化改革，也能促使金融机构改进经营管理，提升市场竞争力。
三、加入SDR后金融市场面临的新挑战
（一）货币政策的独立性将受到影响
三元悖论是由美国经济学家保罗·克鲁格曼所提出的，其基本的含义是，在开放经济的条件下，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不可能同时得以实现，三个目标至多可以同时满足两个。目前，我国适用的是独立的货币政策和浮动汇率管理制度，对资本账户实施管制。人民币加入 SDR，跨境资本流动频率和规模都将大幅巨增，央行测算人民币存量的难度也将进一步加大，对其控制基础货币供给的能力提出更高的要求和更严峻的考验，货币政策将更具不确定性，增大了货币政策的执行难度。
（二）国内金融秩序面临冲击
人民币纳入SDR，按照IMF的要求，央行要减少对外汇市场的干预，进一步扩大人民币汇率的波动区间，这必然要加快国内金融体系与国际接轨，使之更加自由化和市場化，这不仅对我国国有企业、房地产行业和商业银行等带来严峻的考验和挑战，汇率剧烈波动带来的汇率风险还可能对我国金融安全带来巨大隐患。同时，国际经济波动、金融危机等风险也更容易传导到国内，从而威胁我国金融体系的稳定，甚至影响实体经济的健康发展。
（三）监测管理难度增大
加入SDR，人民币资金的跨境流动将会增多，对国内利率和汇率要产生一定的冲击，带来更多的风险，使国内监管体系面临更加严峻的货币政策选择和金融风险的挑战，对我国金融监测协调和管理提出更高的要求。当前我国金融监管体系不健全、不完善，整体监管能力较弱，在极端情况下，应对大规模跨境资本流动的冲击存有一定的难度，甚至会引发系统性金融风险，威胁金融稳定，从而影响整体经济的发展。 四、政策建议
加入SDR并不意味着人民币已经实现国际化，因为一国的信用货币作为国际货币是有条件的，它要求发行国要有强大的经济实力，并在世界经济中占有相当重要甚至统治地位。只有当一个国家的商品流通与资本输出在世界范围内占有重要的地位，与各国具有更多的贸易和金融联系时，它的货币才会被国际社会顺利接受和广泛使用，所以要真正实现人民币国际化还有很长的路要走。我们应充分认识人民币国际化进入到平台期的艰巨性和复杂性，坚定信心，顺应其波浪型前进的发展趋势，通过深化金融体制改革，使人民币国际化行稳致远。
（一）加力推进汇率制度改革
目前我国汇率形成机制改革滞后于资本项目的开放程度和人民币国际化的进程，对此应在着力抓好汇率管理的同时，协调好三者的互动，使之相互促进。近期要注意引导市场预期，以防因汇率异常波动而影响投资者对人民币的信心以至人民币国际化。长期看，应加力推进汇率市场改革，完善其形成机制，保持汇率的均衡稳定，为人民币国际化创造有利条件。
（二）积极推动人民币在岸和离岸市场共同发展
应大力发展债券等一些在岸市场，提升境外机构参与境内证券投资和资本市场程度，豐富金融衍生产品，增强其流动性，不断完善对冲机制。支持离岸市场建设，投放足够的金融产品，使资金在离岸市场活跃起来，人民币实现境外循环。支持资本市场的双向开放，推动在岸和离岸两个市场共同发展。
（三）构建宏观审慎管理体系
应建立和完善跨境资金的预警和检测体系，密切关注人民币资金流动和发展趋势，努力提高识别和应对金融风险能力。我国央行应将有效防范系统性金融风险和保障金融安全作为强化监管的核心目标，积极推动宏观审慎管理体系建设。依据国外金融监管经验，应予建立金融保险公司，与央行共同负起处置金融风险的责任。
参考文献：
[1]王慧，刘宏业.国际货币的惯性及对人民币国际化的启示[J].经济问题，2012，（05）.
[2]管涛.应对资本流动冲击的两个“不可能三角形”：中国的政策选择[J].中国货币市场，2016，（06）.
[3]周永涛，许嘉扬.加入SDR后人民币国际化面临的挑战与机遇[J].新金融，2017，（03）.
作者简介：
李壮娇，贵州财经大学金融学院。