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摘 要：随着高速公路的全面发展，高速公路企业的融资结构也处于不断变化和调整中，在现实经济条件下，优化和完善高速公路企业融资结构具有重要的现实意义。以江苏省高速公路公司为例，对高速公路企业融资结构的现状、存在的问题及成因进行分析，并提出相应的对策建议。
关键词：融资结构；高速公路；投融资环境
中图分类号：F540.6 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）29-0127-02
近几年，我国高速公路全面快速发展，经济相对发达地区更是如此。其中，江苏省高速公路以其高密度稳居全国第一，并初步达到世界发达地区高速公路发展水平。通车里程突破了4 000公里，按照江苏交通十二五规划，将达到5 200公里。因高速公路建设成本和质量等级要求高，资金需求量更为巨大，建设资金问题也是较为突出，对江苏省高速公路公司融资结构进行分析，发现江苏高速公路公司融资结构总体比较合理，能有效控制财务风险，但现阶段融资渠道单一，缺口比较大，必须积极采取有效措施，避免融资结构中的不合理状况。
一、江苏高速公路公司简介
根据江苏目前高速公路的管理模式，政企分开，建管分离，通过组建高速公路集团，整合高速公路存量资产，江苏交通控股有限公司（以下简称“交通控股”）是代表省政府管理国有资产的国有独资控股公司，为具有投资性质的国有资产经营单位和投资主体，负责江苏省高速公路、过江大桥、城际铁路等交通基础设施的投资建设，对建成后的交通干线进行运营管理。
二、江苏高速公路公司投融资环境状况
随着国际金融危机影响的进一步扩散，国内外经济环境更加复杂，高速公路受社会关注度越来越高，投融资环境对融资结构的影响也越来越大。
首先，改革开放以来，中国经济高速发展和区域物流业的发达带动了江苏货运、客运的持续快速发展，也促进了江苏高速公路的快速发展；其次，自1997年亚洲金融危机到现在，中国的货币政策从适度宽松走向稳健，公司外部融资空间趋于收缩；另外，近年来江苏高速公路供给的速度在多数年份超过需求的增长速度，原有部分地理位置不佳的高速公路面临分流，这些会影响到高速公路公司的信用水平。最后，中诚信国际最近评定交通控股的主体信用级别为AAA，评级展望为稳定，反映了公司极强的偿债能力。同时，公司未来几年债务继续增大的压力、收费公路政策变化和竞争路线分流等，对公司信用状况有一定的影响。
与此同时，江苏高速公路公司的发展和融资也面临一些消极因素：第一，由于我国目前处于通胀周期，预计未来一段时期公司运营成本将增长较快；第二，在高速公路建设过程中，由于征迁费用、材料价格、人工费用等上升幅度较大，导致投资项目收益率下降；第三，部分项目因政府过度超前规划和决策，忽视了高速公路市场化投融资模式；第四，通行费减免政策陆续出台，同时路桥收费期限逐年缩短，也相应部分抵消了应车流量增长带来的通行收入法人增长；第五，随着各地经济水平不断发展，地方政府对互通开设与配套工程等要求越来越多，增加了建设成本。
目前，高速公路行业正处于发展的关键时期。一方面，是地方政府超前规划，如高淳至芜湖、阜宁至建湖等目前毫无经济效益的项目仍大量上马；另一方面，融资环境不断恶化，信贷政策收紧，项目公司随时面临资金链断裂风险。部分高速公路公司通行费收入已不够偿还贷款利息，如宁常镇溧公司、沪苏浙公司均已呈现了债务危机，高速公路公司面临前所未有的困境。
三、江苏高速公路公司财务状况
（一）资金结构现状
根据江苏高速公路公司的资产负债状况，可以归纳为三个主要特点：
一是总资产规模都相当巨大，全省高速公路资产已超过1 200亿元。
二是資产负债率总体合理，约为56.06%；各项目公司之间的差异较大，最高的沪苏浙公司达80.57%。
三是资金结构存在不合理，银行贷款比重较大，而且短期银行贷款比例又较大。
近年来，由于信贷政策趋紧，银根收紧，部分银行改变了原有放贷计划，实行“只收不贷”，结果导致公司无法实现滚动贷款，现金流短期出现紧张，公司可能会存在只能偿还利息，不能按期偿还到期短期贷款本金的潜在风险。
（二）营运效益状况
江苏高速公路公司的经营状况主要有四个特点：
一是区域发展不平衡，通行费收入与各高速公路所处区域经济发达状况和国家路网中的地位关系密切；经济较发达的苏南地区，车流量较大，而经济欠发达的苏北地区，车流量较小。二是通行费收入受宏观经济影响较大，近一年来，国家经济发展增速减缓，通行费收入增速相应减缓，甚至部分项目通行费收入呈下降趋势。三是新建项目对老项目存在车流量分流作用。四是折旧和财务费用占营业收入比例大，影响了经营效益。
由于高速公路公司收入并不主要取决于营销手段，而是主要由所处地理位置来决定的，从某种程度上来说是“靠天收”，因此，在营业收入一定的基础上，决定公司净利润主要是相关费用，其中财务费用所占比例较高。从表1中可以看出，财务费用与折旧占营业收入总体比重为33.37%，属于可控范围，但个别高速公路公司已超过60%，特别是宁常镇溧公司和沪苏浙公司已超过其营业收入，其亏损是必然的，必须由其股东不断注资才能保持其正常运转。
四、 江苏高速公路公司融资结构现状
从1992年江苏省第一条高速公路——沪宁高速公路建设以来，江苏省一直探索项目法人和公司化运作模式。1994年开始，随着商业银行体制的建立与完善，成立了宁沪高速公路公司，除了银行贷款以外，又陆续发行了企业债券、法人股。1996年，江苏宁沪高速公路公司股票在香港上市，2001年，又登陆上海A股市场。
纵观江苏公路建设资金筹集史，从以往单纯依靠政府投资，逐步发展到向银行贷款，向社会发行债券、股票和有偿转让特许经营权及利用外资等投融资机制。随着项目法人责任制不断完善，公司制已成为现代法人财产制度的核心等，以及新的金融产品不断推出，为筹措巨额高速公路建设资金，我们必须对原有的以依托项目融资模式向具有更多的资产支撑的公司融资方式转变，寻求对低成本、更便捷融资方式。
目前，江苏省高速公路负债为677亿元，资产负债率为56.06%，其主要是银行贷款，而企业只有债券99亿元，保险资金只有20亿元，所占比重较小；中期票据正在积极探索中。总体来讲，江苏高速公路的融资渠道和方式取得了一定的突破，发行企业债券、发行信托产品、运用保险资金、中期票据等，但是融资的主渠道仍是银行贷款。
五、江苏高速公路公司改善融资结构的对策
从上述情况分析可见，江苏高速公路公司虽然融资结构总体上比较合理，目前尚能有效控制融资风险，但在融资产品、融资期限等方面仍存在需要进一步改进的方面，以不断拓宽融资渠道，规避融资风险。根据上述分析，笔者提出如下建议：
1.加大政府财政投入。高速公路具有准公共物品属性，决定了政府对高速公路投入资金责任，因此，政府财政资金是支持和保证高速公路快速发展的重要资金来源之一。除了省市财政资金足额到位以外，还要积极争取中央财政资金。
2.积极发行公司债券、中期票据等。与银行贷款相比，公司债券具有融资成本低、资金来源稳定及融资期限较长的明显优越性；与股权融资相比，可以避免新兴市场巨大的市场风险，同时获得安全低廉的资金。
3.积极探索创新融资。如建立高速公路投资基金，采取BOT方式融资，资产证券化融资方式。
4.积极争取得到政府支持。也许部分项目建设初期交通量不理想，经营收入偏低，但随着经济的发展和交通量的增长，财务效益会发生较大改观。笔者建议国家出台允许政府融资平台采取“借新还旧”的做法，以推迟还债的期限。
参考文献：
[1] 周国光.进一步完善地方政府交通基础设施融资平台公司管理体制有关问题的思考[J].交通财会，2012，（4）.
[2] 吴果行.我国高速公路投融资方式探讨[J].经济体制改革，2004，（3）.
[3] 王艳茹.企业可持续发展的融资结构研究[J].会计之友，2012，（5）.
[4] 袁永博.基础设施PPP模式融资结构优化研究[J].技术经济与管理研究，2011，（3）.
[5] 谢桦.上市公司融资结构理论述评[J].财会研究，2011，（1）.[责任编辑 李 可]
关键词：融资结构；高速公路；投融资环境
中图分类号：F540.6 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）29-0127-02
近几年，我国高速公路全面快速发展，经济相对发达地区更是如此。其中，江苏省高速公路以其高密度稳居全国第一，并初步达到世界发达地区高速公路发展水平。通车里程突破了4 000公里，按照江苏交通十二五规划，将达到5 200公里。因高速公路建设成本和质量等级要求高，资金需求量更为巨大，建设资金问题也是较为突出，对江苏省高速公路公司融资结构进行分析，发现江苏高速公路公司融资结构总体比较合理，能有效控制财务风险，但现阶段融资渠道单一，缺口比较大，必须积极采取有效措施，避免融资结构中的不合理状况。
一、江苏高速公路公司简介
根据江苏目前高速公路的管理模式，政企分开，建管分离，通过组建高速公路集团，整合高速公路存量资产，江苏交通控股有限公司（以下简称“交通控股”）是代表省政府管理国有资产的国有独资控股公司，为具有投资性质的国有资产经营单位和投资主体，负责江苏省高速公路、过江大桥、城际铁路等交通基础设施的投资建设，对建成后的交通干线进行运营管理。
二、江苏高速公路公司投融资环境状况
随着国际金融危机影响的进一步扩散，国内外经济环境更加复杂，高速公路受社会关注度越来越高，投融资环境对融资结构的影响也越来越大。
首先，改革开放以来，中国经济高速发展和区域物流业的发达带动了江苏货运、客运的持续快速发展，也促进了江苏高速公路的快速发展；其次，自1997年亚洲金融危机到现在，中国的货币政策从适度宽松走向稳健，公司外部融资空间趋于收缩；另外，近年来江苏高速公路供给的速度在多数年份超过需求的增长速度，原有部分地理位置不佳的高速公路面临分流，这些会影响到高速公路公司的信用水平。最后，中诚信国际最近评定交通控股的主体信用级别为AAA，评级展望为稳定，反映了公司极强的偿债能力。同时，公司未来几年债务继续增大的压力、收费公路政策变化和竞争路线分流等，对公司信用状况有一定的影响。
与此同时，江苏高速公路公司的发展和融资也面临一些消极因素：第一，由于我国目前处于通胀周期，预计未来一段时期公司运营成本将增长较快；第二，在高速公路建设过程中，由于征迁费用、材料价格、人工费用等上升幅度较大，导致投资项目收益率下降；第三，部分项目因政府过度超前规划和决策，忽视了高速公路市场化投融资模式；第四，通行费减免政策陆续出台，同时路桥收费期限逐年缩短，也相应部分抵消了应车流量增长带来的通行收入法人增长；第五，随着各地经济水平不断发展，地方政府对互通开设与配套工程等要求越来越多，增加了建设成本。
目前，高速公路行业正处于发展的关键时期。一方面，是地方政府超前规划，如高淳至芜湖、阜宁至建湖等目前毫无经济效益的项目仍大量上马；另一方面，融资环境不断恶化，信贷政策收紧，项目公司随时面临资金链断裂风险。部分高速公路公司通行费收入已不够偿还贷款利息，如宁常镇溧公司、沪苏浙公司均已呈现了债务危机，高速公路公司面临前所未有的困境。
三、江苏高速公路公司财务状况
（一）资金结构现状
根据江苏高速公路公司的资产负债状况，可以归纳为三个主要特点：
一是总资产规模都相当巨大，全省高速公路资产已超过1 200亿元。
二是資产负债率总体合理，约为56.06%；各项目公司之间的差异较大，最高的沪苏浙公司达80.57%。
三是资金结构存在不合理，银行贷款比重较大，而且短期银行贷款比例又较大。
近年来，由于信贷政策趋紧，银根收紧，部分银行改变了原有放贷计划，实行“只收不贷”，结果导致公司无法实现滚动贷款，现金流短期出现紧张，公司可能会存在只能偿还利息，不能按期偿还到期短期贷款本金的潜在风险。
（二）营运效益状况
江苏高速公路公司的经营状况主要有四个特点：
一是区域发展不平衡，通行费收入与各高速公路所处区域经济发达状况和国家路网中的地位关系密切；经济较发达的苏南地区，车流量较大，而经济欠发达的苏北地区，车流量较小。二是通行费收入受宏观经济影响较大，近一年来，国家经济发展增速减缓，通行费收入增速相应减缓，甚至部分项目通行费收入呈下降趋势。三是新建项目对老项目存在车流量分流作用。四是折旧和财务费用占营业收入比例大，影响了经营效益。
由于高速公路公司收入并不主要取决于营销手段，而是主要由所处地理位置来决定的，从某种程度上来说是“靠天收”，因此，在营业收入一定的基础上，决定公司净利润主要是相关费用，其中财务费用所占比例较高。从表1中可以看出，财务费用与折旧占营业收入总体比重为33.37%，属于可控范围，但个别高速公路公司已超过60%，特别是宁常镇溧公司和沪苏浙公司已超过其营业收入，其亏损是必然的，必须由其股东不断注资才能保持其正常运转。
四、 江苏高速公路公司融资结构现状
从1992年江苏省第一条高速公路——沪宁高速公路建设以来，江苏省一直探索项目法人和公司化运作模式。1994年开始，随着商业银行体制的建立与完善，成立了宁沪高速公路公司，除了银行贷款以外，又陆续发行了企业债券、法人股。1996年，江苏宁沪高速公路公司股票在香港上市，2001年，又登陆上海A股市场。
纵观江苏公路建设资金筹集史，从以往单纯依靠政府投资，逐步发展到向银行贷款，向社会发行债券、股票和有偿转让特许经营权及利用外资等投融资机制。随着项目法人责任制不断完善，公司制已成为现代法人财产制度的核心等，以及新的金融产品不断推出，为筹措巨额高速公路建设资金，我们必须对原有的以依托项目融资模式向具有更多的资产支撑的公司融资方式转变，寻求对低成本、更便捷融资方式。
目前，江苏省高速公路负债为677亿元，资产负债率为56.06%，其主要是银行贷款，而企业只有债券99亿元，保险资金只有20亿元，所占比重较小；中期票据正在积极探索中。总体来讲，江苏高速公路的融资渠道和方式取得了一定的突破，发行企业债券、发行信托产品、运用保险资金、中期票据等，但是融资的主渠道仍是银行贷款。
五、江苏高速公路公司改善融资结构的对策
从上述情况分析可见，江苏高速公路公司虽然融资结构总体上比较合理，目前尚能有效控制融资风险，但在融资产品、融资期限等方面仍存在需要进一步改进的方面，以不断拓宽融资渠道，规避融资风险。根据上述分析，笔者提出如下建议：
1.加大政府财政投入。高速公路具有准公共物品属性，决定了政府对高速公路投入资金责任，因此，政府财政资金是支持和保证高速公路快速发展的重要资金来源之一。除了省市财政资金足额到位以外，还要积极争取中央财政资金。
2.积极发行公司债券、中期票据等。与银行贷款相比，公司债券具有融资成本低、资金来源稳定及融资期限较长的明显优越性；与股权融资相比，可以避免新兴市场巨大的市场风险，同时获得安全低廉的资金。
3.积极探索创新融资。如建立高速公路投资基金，采取BOT方式融资，资产证券化融资方式。
4.积极争取得到政府支持。也许部分项目建设初期交通量不理想，经营收入偏低，但随着经济的发展和交通量的增长，财务效益会发生较大改观。笔者建议国家出台允许政府融资平台采取“借新还旧”的做法，以推迟还债的期限。
参考文献：
[1] 周国光.进一步完善地方政府交通基础设施融资平台公司管理体制有关问题的思考[J].交通财会，2012，（4）.
[2] 吴果行.我国高速公路投融资方式探讨[J].经济体制改革，2004，（3）.
[3] 王艳茹.企业可持续发展的融资结构研究[J].会计之友，2012，（5）.
[4] 袁永博.基础设施PPP模式融资结构优化研究[J].技术经济与管理研究，2011，（3）.
[5] 谢桦.上市公司融资结构理论述评[J].财会研究，2011，（1）.[责任编辑 李 可]