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摘要：本文基于Alpha中性策略的判断方法，讨论了不同回溯期计算的超额收益最大释放期限，对于一定持有期最佳的回溯期间。本文首先通过Alpha策略选出了151只股票，以周为单位时间，发现回溯一年的组合最佳持有期为一周。选出对冲标的行业占比最大的个股，分析Alpha持续性，根据其显著性水平给出建仓建议。
关键词：Alpha套利；超额收益；稳定性；持有期
一、背景介绍
运用a1Dha中性策略需选择具有显著超额收益的股票组合。如何用历史数据预测未来，增加选股的可信度，根据不同回溯期间的阿尔法值得到选股的可行策略，本文将就此探讨。
二、实证检验
（一）持有期探究
以2014年11月4日为建仓点，从沪深两市2700只股票中，选取回溯期为1年，简单算术收益率alpha显著的股票，共计151只。计算这151只股票从2013年11月1日至2014年12月19日的对数收益率。以2014年10月31日为终点，回溯2天-1年前到终点日期时，计算每只股票的阿尔法、贝塔和阿尔法的t统计量，观察阿尔法的稳定性和显著性水平。
计算alpha和p的模型：Ri=at+Bt*Rhs300+et。
首先进行单位根检验，发现a值离建仓点越近，发散程度越大，a序列为一阶单整。所以运用一年期计算的a代替对最近交易日a的预测是十分不准确的。B值也并不十分稳定，但较a波动幅度更小，并且大部分上距离入市期越近有下降的趋势。B并不严格平稳，但相对于a更平穩，部分可在5%、20%或60%不等的水平下平穩，而a100%不平稳。观察不同回溯期阿尔法的t统计量可知，和算数收益率的结果不同，几何收益率a的一年期t统计量并不都显著大于2的，整体上显著性水平有变化的趋势，这也证明运用一年期a来预测未来五天a值大概率上是不合适的。
假设按照之前选择一年期计算未来a和B持有三个投资期，即于2014年11月3日建仓，然后分别于11月6日，11月13日，11月20日，11月27日，12月4日平仓，进行对冲操作，观察其五个时期收益大于零的概率。
11月6日平仓，获得超额收益的样本概率为52.98%，约等于50%。11月13日平仓，样本概率为19.87%，不足20%。11月20日平仓，样本概率为32.45%。概率较持有9天略有上升。11月27日平仓，样本概率为33.12%。12月4日平仓，样本概率为17.88%。从概率上而言，虽然一年期估计阿尔法不准确，但如果按照之前一年期估计阿尔法、贝塔计算股票未来收益，可知，持有1期有最大的收益概率。需要每期重新寻找股票。
接下来选取个股，分析更好的回溯期间和相应的投资策略。
（二）选择某个行业个股具体分析
观察这151股票的行业分布，其中金融股为0，地产股有四只，考虑到金融地产在沪深300构成中占有较大比重，所以选择这两个行业的股票进行详细分析。由于这四只股票回溯一年的阿尔法都显著为正，但到近期并非如此，想研究这四只股票阿尔法显著性的持续时间，所以选择回溯三年的股票价格。即自2011年11月1日至2014年12月19日股票价格。依然以2014年11月3日为建仓时点，以2014年10月30日为量化分析终点，向前选取3年一1天的时间窗口，对股票对数收益率和沪深300对数收益率进行回归，求得各只股票的阿尔法、贝塔和阿尔法显著性水平统计量t统计量。在观察了各只股票的阿尔法和贝塔图像可知，前期均较为稳定，距离建仓事件越近的阿尔法和贝塔越不稳定。这也可能与时间区间较短，数据量较少有关。再观察阿尔法的t统计量的变化曲线。因为显著性是我们量化选股的重要指标。
所以选择在151只股票中选择t统计量两种变化趋势的股票进行分析研究。在这151只股票中选择阿尔法t统计量在整个计算期内有大于2的情况。经过计算分析，可以得出在T>2时入市，T<2时出市，有大概率可以获得收益。
（三）对t统计量的变化情况分析研究。
将t统计量的变化情况分类。选择t统计量显著大于2的股票，共28只进行形态与收益关系的分析，寻找选股策略。分为t值下降、平稳后下降、平稳至建仓点、其他等4类形态，寻求对应的收益率变化。具体结论如后。
三、结论
1.如果回溯一年计算阿尔法和贝塔，结合技术分析，持有一期得到正收益的可能性可以大于50%。2.阿尔法和贝塔并不是一直不变的，在估计时需要回溯不同的时间区间，观察阿尔法的变化趋势。3.阿尔法具有一定的均值回归特征，选取股票进行阿尔法估计时需要考虑该因素。4.根据回溯期阿尔法的形态特征进行选股，可以提高选股的准确度。5.阿尔法存在一定的趋势，围绕趋势进行波动变化。6.运用回溯阿尔法选股，如果t统计量呈现大幅下降趋势，而在近期1周内出现回升，可以选择买进。如果期间阿尔法的t统计量一直长期处于高位，大于2，仅在近期有所下降，可以选择买入，依照情况可以持有1-2周。如果阿尔法的t统计量一直下降，可以不选择买入。如果阿尔法的t统计量有大幅频繁波动，依据近期一周的情况知道它接下来一周的情况，以及根据变化的深度判断返回长度，选择持有时间区间。期间注意阿尔法t统计量的变化趋势。
关键词：Alpha套利；超额收益；稳定性；持有期
一、背景介绍
运用a1Dha中性策略需选择具有显著超额收益的股票组合。如何用历史数据预测未来，增加选股的可信度，根据不同回溯期间的阿尔法值得到选股的可行策略，本文将就此探讨。
二、实证检验
（一）持有期探究
以2014年11月4日为建仓点，从沪深两市2700只股票中，选取回溯期为1年，简单算术收益率alpha显著的股票，共计151只。计算这151只股票从2013年11月1日至2014年12月19日的对数收益率。以2014年10月31日为终点，回溯2天-1年前到终点日期时，计算每只股票的阿尔法、贝塔和阿尔法的t统计量，观察阿尔法的稳定性和显著性水平。
计算alpha和p的模型：Ri=at+Bt*Rhs300+et。
首先进行单位根检验，发现a值离建仓点越近，发散程度越大，a序列为一阶单整。所以运用一年期计算的a代替对最近交易日a的预测是十分不准确的。B值也并不十分稳定，但较a波动幅度更小，并且大部分上距离入市期越近有下降的趋势。B并不严格平稳，但相对于a更平穩，部分可在5%、20%或60%不等的水平下平穩，而a100%不平稳。观察不同回溯期阿尔法的t统计量可知，和算数收益率的结果不同，几何收益率a的一年期t统计量并不都显著大于2的，整体上显著性水平有变化的趋势，这也证明运用一年期a来预测未来五天a值大概率上是不合适的。
假设按照之前选择一年期计算未来a和B持有三个投资期，即于2014年11月3日建仓，然后分别于11月6日，11月13日，11月20日，11月27日，12月4日平仓，进行对冲操作，观察其五个时期收益大于零的概率。
11月6日平仓，获得超额收益的样本概率为52.98%，约等于50%。11月13日平仓，样本概率为19.87%，不足20%。11月20日平仓，样本概率为32.45%。概率较持有9天略有上升。11月27日平仓，样本概率为33.12%。12月4日平仓，样本概率为17.88%。从概率上而言，虽然一年期估计阿尔法不准确，但如果按照之前一年期估计阿尔法、贝塔计算股票未来收益，可知，持有1期有最大的收益概率。需要每期重新寻找股票。
接下来选取个股，分析更好的回溯期间和相应的投资策略。
（二）选择某个行业个股具体分析
观察这151股票的行业分布，其中金融股为0，地产股有四只，考虑到金融地产在沪深300构成中占有较大比重，所以选择这两个行业的股票进行详细分析。由于这四只股票回溯一年的阿尔法都显著为正，但到近期并非如此，想研究这四只股票阿尔法显著性的持续时间，所以选择回溯三年的股票价格。即自2011年11月1日至2014年12月19日股票价格。依然以2014年11月3日为建仓时点，以2014年10月30日为量化分析终点，向前选取3年一1天的时间窗口，对股票对数收益率和沪深300对数收益率进行回归，求得各只股票的阿尔法、贝塔和阿尔法显著性水平统计量t统计量。在观察了各只股票的阿尔法和贝塔图像可知，前期均较为稳定，距离建仓事件越近的阿尔法和贝塔越不稳定。这也可能与时间区间较短，数据量较少有关。再观察阿尔法的t统计量的变化曲线。因为显著性是我们量化选股的重要指标。
所以选择在151只股票中选择t统计量两种变化趋势的股票进行分析研究。在这151只股票中选择阿尔法t统计量在整个计算期内有大于2的情况。经过计算分析，可以得出在T>2时入市，T<2时出市，有大概率可以获得收益。
（三）对t统计量的变化情况分析研究。
将t统计量的变化情况分类。选择t统计量显著大于2的股票，共28只进行形态与收益关系的分析，寻找选股策略。分为t值下降、平稳后下降、平稳至建仓点、其他等4类形态，寻求对应的收益率变化。具体结论如后。
三、结论
1.如果回溯一年计算阿尔法和贝塔，结合技术分析，持有一期得到正收益的可能性可以大于50%。2.阿尔法和贝塔并不是一直不变的，在估计时需要回溯不同的时间区间，观察阿尔法的变化趋势。3.阿尔法具有一定的均值回归特征，选取股票进行阿尔法估计时需要考虑该因素。4.根据回溯期阿尔法的形态特征进行选股，可以提高选股的准确度。5.阿尔法存在一定的趋势，围绕趋势进行波动变化。6.运用回溯阿尔法选股，如果t统计量呈现大幅下降趋势，而在近期1周内出现回升，可以选择买进。如果期间阿尔法的t统计量一直长期处于高位，大于2，仅在近期有所下降，可以选择买入，依照情况可以持有1-2周。如果阿尔法的t统计量一直下降，可以不选择买入。如果阿尔法的t统计量有大幅频繁波动，依据近期一周的情况知道它接下来一周的情况，以及根据变化的深度判断返回长度，选择持有时间区间。期间注意阿尔法t统计量的变化趋势。