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【摘要】从保持距离型融资模式与关系型融资模式的内在效率分析，两者都具有经济合理性；从世界融资模式的发展趋势来看，两者有相互融合的趋势；由于我国的特殊情况，现阶段企业的融资模式应采取过渡模式，是融两种融资方式于一体的有中国特色的融资模式。
【关键词】融资模式效率；中国特色融资模式；过渡模式
The financing pattern efficiency comparison and our country finance the pattern reality choice ponder
Liu Hong
【Abstract】Analysis maintaining distance financing model and relations financing model are both efficient. From the development of World mode， these two trends are integrating. As China’s special situation， at this stage， Enterprises should take transition mode of financing model which financing model two integrated with Chinese characteristics.
【Key words】Efficient of financial model；Chinese character financial model；Integrated financing model
【中图分类号】F270【文献标识码】A【文章编号】1005-250X(2008)01-0065-02
1 导论
讨论保持距离型融资模式与关系型融资模式效率，国内外一直存在较大分歧。学界普遍认为后者导致了过密的银企关系和银行体制的脆弱性，并且必然随着金融深化而消失(王跃生，1999；张昌彩，1999)。但近年来，世界市场经济国家的融资模式出现了趋同的势头，英美的保持距离融资模式有向关系型融资模式演化的趋势(moerland，1995)。以下探讨两种融资模式的效率及其影响因素。
2 融资模式效率分析
投资者对融资模式的选择也就是对信息的收集监督方式的选择，投资者要对以下几个方面进行权衡：
2.1 信息租金和信息成本的权衡。
2.1.1 制度安排上：①法律制度的完备性和可置信程度。法律制度越健全，可置信程度越高，人们的行动就越可能被准确地预期，同时法律制度的契约的实施执行越有保证。②激励机制的设计。使契约双方利益相容的激励机制可以使信息被正确地显示，从而降低信息收集成本(Hart，1995)。③产权的清晰程度。德姆塞茨认为(1994)产权越明晰，就能提供越多的合理预期，从市场上收集信息的成本就越低。
2.1.2 市场的完善程度。保持距离型融资更依赖市场和法律制度的完善，信息成本较低；关系型融资更少地依赖市场和法律，通过长期交易关系和组织内部收集信息成本较低。
2.2 退出成本与监督成本的权衡。
证券市场的规模越小，资产流动性越差，退出成本越高；退出者投资权益的比重越大，则退出往往导致证券价格的大幅下跌，成本过大。当退出成本大于监督成本时，对企业实施直接监督可能是有效率的，应采取关系型融资方式；当退出成本小于直接监督成本时，通过市场的间接监督是有效率的，应采取保持距离型融资方式。
2.3 第一类谬误与第二类谬误的权衡。
第一类谬误指在投资者与企业仅保持平等的债权债务关系下，根据正常的破产程序，许多有效益的项目可能被清算，保持距离型融资方式容易导致此类资源的误配置；所谓第二类谬误是在投资者与企业保持长期的交易关系从而成为利益共同体时，许多应被清算的企业却续存下来，关系型融资方式容易导致此类的资源误配置。关系型融资模式在经济发展的早期阶段能更好的解决第一类谬误和失业问题，成本较低，而随着经济发展，第二类谬误增加，较之保持距离型融资方式，成本下降较慢。当经济达到某一点时，两者无差异，低于这点，关系型融资模式有效率；大于这点，保持距离型融资模式有效率。
3 影响融资模式效率的因素分析
以上在比较纯粹的法律和市场环境中分析了两种融资模式的效率，事实上，其效率还受其他因素的影响。关系型融资模式容易受到政府干预方式､金融政策及政治环境的影响：
3.1 政府直接干预和赶超型战略的结合，扭曲了银行激励机制，加剧了融资风险：
政府对资金进行非均衡配置并对大企业给予特殊扶持，在两个层次上扭曲了激励机制(王跃生，1999)：①扭曲了政府和银行之间的关系。作为委托人的政府信息不透明，在谈判中处于劣势，刺激了银行的贷款冲动及冒险倾向，最终收益由银行获得，风险由政府承担，加剧了银行道德公害。②扭曲了银行与企业之间的关系。企业进行了没有效率的投资，银行一般也不会对企业清算。企业预期到这一点，资金就有被无效率使用的可能。
3.2 “市场增进论”与“市场倾斜论”：
关系型融资模式下的国家，政府通过设置政策性租金增加银行对企业的监督的积极性。但这种政策性租金一旦和政府干预结合，使银行道德风险有自我增强机制，反而带来了“市场倾斜”。表现在要获得政策性租金，银行必须向指定部门贷款，导致银行风险积累，越有可能铤而走险， 将资金投向风险更高的领域。
综上所述，我们可以得出以下结论：①在不同的法律和市场条件下，关系型融资模式与保持距离型融资模式都是有效率的；②东亚金融危机不能给关系型融资模式提供伪证，不恰当的政府干预､僵化的金融政策及政治环境尤其会影响关系型融资模式的效率。
4 我国融资模式的选择
4.1 我国企业融资的目标模式：
不论是英美的融资模式还是日德的融资模式本身都在发生变化，都不应是我国融资的目标模式的选择。我国的目标模式应该是有中国特色的融合两种模式于一体的模式，而不是对某种具体模式的照搬。
4.2 我国企业融资的过渡模式：
在我国，受现实条件的制约，较多地实行保持距离型融资方式不太可能。这是因为：
4.2.1 法律体系的不健全及现存法律制度的不可置信性，增加了信息成本。法律制度框架虽被设立，但具体的细节有待规范和深化。法律的效力还受到地方保护主义的影响，导致投资者的权益受不到法律应有的保护，损害了法律的尊严和社会的可信任度。
4.2.2 公司治理结构不完善。人事的行政强控制和产权的弱控制，这导致了事实的内部人控制问题：①外部投资者对内部人的风险态度不了解导致逆向选择问题。②外部人由于信息的缺乏无法了解资金的使用去向，出现道德风险。③内部人操纵财务报表，资产以各种隐蔽的渠道流向内部人的腰包。
4.2.3 普遍存在的产权不明晰与公司治理结构的缺陷，使国有企业有强烈的投资饥渴。银行本身的产权不明晰加上银行的垄断经营，银行经营者没有动力监督企业投资，造成逆向选择和道德风险问题。从市场收集信息会出现信息失真问题。
4.2.4 证券市场虽有了较大的发展，但尚需规范。
从制度的继承上看，新的融资模式不可避免地受到计划体制的影响，存在着路径依赖。银行与企业间，长期交往建立起來的信息资源应得到充分应用，发展银行与企业之间的直接监控关系，相对来说磨擦较小。
财政拨款改为银行贷款以后，相应的市场融资方式没有建立起来，使企业融资强烈依赖银行贷款，形成畸形的银行融资体制，大大加剧了银行风险。国企退出和银行不良债权的消化与处理也需要一个运行良好的资本市场。经过二十多年的经济高速增长，卖方市场已经转为买方市场，第二类谬误开始增加第一类谬误减少，保持距离型融资模式更有效率。随着我国法律建设和市场体系的不断完善，企业竞争的不断加剧，市场约束力也在不断增强。目前，我国证券市场有了一定的发展，可以作为银行监督的辅助手段；随着通过市场收集信息的成本降低，融资方式将更多的采取保持距离型融资。因此，过渡模式应当是银行的直接监督为主和证券市场监督为辅，二者相互结合并共同发展模式。
【关键词】融资模式效率；中国特色融资模式；过渡模式
The financing pattern efficiency comparison and our country finance the pattern reality choice ponder
Liu Hong
【Abstract】Analysis maintaining distance financing model and relations financing model are both efficient. From the development of World mode， these two trends are integrating. As China’s special situation， at this stage， Enterprises should take transition mode of financing model which financing model two integrated with Chinese characteristics.
【Key words】Efficient of financial model；Chinese character financial model；Integrated financing model
【中图分类号】F270【文献标识码】A【文章编号】1005-250X(2008)01-0065-02
1 导论
讨论保持距离型融资模式与关系型融资模式效率，国内外一直存在较大分歧。学界普遍认为后者导致了过密的银企关系和银行体制的脆弱性，并且必然随着金融深化而消失(王跃生，1999；张昌彩，1999)。但近年来，世界市场经济国家的融资模式出现了趋同的势头，英美的保持距离融资模式有向关系型融资模式演化的趋势(moerland，1995)。以下探讨两种融资模式的效率及其影响因素。
2 融资模式效率分析
投资者对融资模式的选择也就是对信息的收集监督方式的选择，投资者要对以下几个方面进行权衡：
2.1 信息租金和信息成本的权衡。
2.1.1 制度安排上：①法律制度的完备性和可置信程度。法律制度越健全，可置信程度越高，人们的行动就越可能被准确地预期，同时法律制度的契约的实施执行越有保证。②激励机制的设计。使契约双方利益相容的激励机制可以使信息被正确地显示，从而降低信息收集成本(Hart，1995)。③产权的清晰程度。德姆塞茨认为(1994)产权越明晰，就能提供越多的合理预期，从市场上收集信息的成本就越低。
2.1.2 市场的完善程度。保持距离型融资更依赖市场和法律制度的完善，信息成本较低；关系型融资更少地依赖市场和法律，通过长期交易关系和组织内部收集信息成本较低。
2.2 退出成本与监督成本的权衡。
证券市场的规模越小，资产流动性越差，退出成本越高；退出者投资权益的比重越大，则退出往往导致证券价格的大幅下跌，成本过大。当退出成本大于监督成本时，对企业实施直接监督可能是有效率的，应采取关系型融资方式；当退出成本小于直接监督成本时，通过市场的间接监督是有效率的，应采取保持距离型融资方式。
2.3 第一类谬误与第二类谬误的权衡。
第一类谬误指在投资者与企业仅保持平等的债权债务关系下，根据正常的破产程序，许多有效益的项目可能被清算，保持距离型融资方式容易导致此类资源的误配置；所谓第二类谬误是在投资者与企业保持长期的交易关系从而成为利益共同体时，许多应被清算的企业却续存下来，关系型融资方式容易导致此类的资源误配置。关系型融资模式在经济发展的早期阶段能更好的解决第一类谬误和失业问题，成本较低，而随着经济发展，第二类谬误增加，较之保持距离型融资方式，成本下降较慢。当经济达到某一点时，两者无差异，低于这点，关系型融资模式有效率；大于这点，保持距离型融资模式有效率。
3 影响融资模式效率的因素分析
以上在比较纯粹的法律和市场环境中分析了两种融资模式的效率，事实上，其效率还受其他因素的影响。关系型融资模式容易受到政府干预方式､金融政策及政治环境的影响：
3.1 政府直接干预和赶超型战略的结合，扭曲了银行激励机制，加剧了融资风险：
政府对资金进行非均衡配置并对大企业给予特殊扶持，在两个层次上扭曲了激励机制(王跃生，1999)：①扭曲了政府和银行之间的关系。作为委托人的政府信息不透明，在谈判中处于劣势，刺激了银行的贷款冲动及冒险倾向，最终收益由银行获得，风险由政府承担，加剧了银行道德公害。②扭曲了银行与企业之间的关系。企业进行了没有效率的投资，银行一般也不会对企业清算。企业预期到这一点，资金就有被无效率使用的可能。
3.2 “市场增进论”与“市场倾斜论”：
关系型融资模式下的国家，政府通过设置政策性租金增加银行对企业的监督的积极性。但这种政策性租金一旦和政府干预结合，使银行道德风险有自我增强机制，反而带来了“市场倾斜”。表现在要获得政策性租金，银行必须向指定部门贷款，导致银行风险积累，越有可能铤而走险， 将资金投向风险更高的领域。
综上所述，我们可以得出以下结论：①在不同的法律和市场条件下，关系型融资模式与保持距离型融资模式都是有效率的；②东亚金融危机不能给关系型融资模式提供伪证，不恰当的政府干预､僵化的金融政策及政治环境尤其会影响关系型融资模式的效率。
4 我国融资模式的选择
4.1 我国企业融资的目标模式：
不论是英美的融资模式还是日德的融资模式本身都在发生变化，都不应是我国融资的目标模式的选择。我国的目标模式应该是有中国特色的融合两种模式于一体的模式，而不是对某种具体模式的照搬。
4.2 我国企业融资的过渡模式：
在我国，受现实条件的制约，较多地实行保持距离型融资方式不太可能。这是因为：
4.2.1 法律体系的不健全及现存法律制度的不可置信性，增加了信息成本。法律制度框架虽被设立，但具体的细节有待规范和深化。法律的效力还受到地方保护主义的影响，导致投资者的权益受不到法律应有的保护，损害了法律的尊严和社会的可信任度。
4.2.2 公司治理结构不完善。人事的行政强控制和产权的弱控制，这导致了事实的内部人控制问题：①外部投资者对内部人的风险态度不了解导致逆向选择问题。②外部人由于信息的缺乏无法了解资金的使用去向，出现道德风险。③内部人操纵财务报表，资产以各种隐蔽的渠道流向内部人的腰包。
4.2.3 普遍存在的产权不明晰与公司治理结构的缺陷，使国有企业有强烈的投资饥渴。银行本身的产权不明晰加上银行的垄断经营，银行经营者没有动力监督企业投资，造成逆向选择和道德风险问题。从市场收集信息会出现信息失真问题。
4.2.4 证券市场虽有了较大的发展，但尚需规范。
从制度的继承上看，新的融资模式不可避免地受到计划体制的影响，存在着路径依赖。银行与企业间，长期交往建立起來的信息资源应得到充分应用，发展银行与企业之间的直接监控关系，相对来说磨擦较小。
财政拨款改为银行贷款以后，相应的市场融资方式没有建立起来，使企业融资强烈依赖银行贷款，形成畸形的银行融资体制，大大加剧了银行风险。国企退出和银行不良债权的消化与处理也需要一个运行良好的资本市场。经过二十多年的经济高速增长，卖方市场已经转为买方市场，第二类谬误开始增加第一类谬误减少，保持距离型融资模式更有效率。随着我国法律建设和市场体系的不断完善，企业竞争的不断加剧，市场约束力也在不断增强。目前，我国证券市场有了一定的发展，可以作为银行监督的辅助手段；随着通过市场收集信息的成本降低，融资方式将更多的采取保持距离型融资。因此，过渡模式应当是银行的直接监督为主和证券市场监督为辅，二者相互结合并共同发展模式。