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摘 要：在国内现代化建设步伐不断加快的时代背景之下，全球经济一体化发展趋势越发明显，给国内经济的稳步发展带来了不小的挑战，其中尤以外汇市场干预问题最为凸显。对此，笔者在参考相关文献资料的基础之上，首先对央行干预外汇市场的理论进行了简要分析，其次再通过对央行干预外汇市场成效的分析，提出了几点有关优化干预外汇市场成效的个人见解，以期能够为业界同仁相关工作的开展给以一定的理论参考。
关键词：央行 外汇市场 干预 效果
结合现今所采用的汇率制度，可得出货币当局多选用外汇市场售购本、外币的方式平衡汇率。一般来看，各国货币当局在干预外汇市场的过程中主要采取货币、资产平衡组合以及信号渠道，但就现实情况来说，受多种不确定性因素的影响，外汇干预成效并非尽如人意，由此通过央行对外汇市场干预的成效分析，并在结合当下干预手段问题的基础之上，制定出具有较强针对性的干预手段是有着极高现实价值的，能够在很大程度上为我国汇率的平衡给以一定的理论参考。
一、央行干预外汇市场理论概述
1.央行参与外汇市场干预模式。货币当局倘若直接对外汇市场售购本、外币加以干预，将直接对本国基础货币的保有量产生影响，必须选用适宜的手段消除由于干预对本国基础货币保有量的影响，这就是我们所谓的冲销干预。反之如果不制定具有一定针对性的应对措施，就被称之为非冲销干预。结合不同类别的外汇市场，所选择的干预模式也有着较大的区别。期权市场干预由于在对远期外汇市场进行干预的过程中，不需要立即进行支付，所以对即期的外汇储备不会产生较大的影响，能够有效保证当期汇率的稳定性。另外，为有效避免本国货币的贬值，也可以选择期权市场干预的模式，在预定时间内以期权为依托通过外汇交易来实现这一目的。而在对外汇市场进行干预时，政策不直接对其外汇市场的买卖加以干涉，也就是间接干预。
2.央行干预外汇市场的渠道。央行干预外汇市场的渠道主要可以分为货币渠道、资产组合平衡渠道以及信号渠道三大类别。其中货币渠道干预可依托于货币论中所述观点，以供需关系为向导实现对货币汇率的调控，主要可采用冲销干预以及非冲销干预的方式，保障本国货币汇率的平衡。而资产组合平衡渠道对外汇市场的干预主要基于本外币自然不完全替代的理论。而信号渠道主要基于有效市场理论，以信号为基点实现对货币汇率变动的预估，通过参与者的干预，对其汇率进行调控，以实现干预外汇市场汇率变动的目的。
二、央行干预外汇市场效果分析
1.基于货币渠道的干预效果。基于货币渠道，央行以冲销干预与非冲销干预的方法实现对外汇市场的调控。在冲销干预的过程中，一方面在外汇市场完成售购本外货币，另一方面也在本国货币市场对其加以反向操作，有效降低了干预环节对我国货币供应总量的影响。在非冲销干预过程中，虽然能够有效实现调控汇率的目的，但很有可能导致国内原本处于稳定状态的经济环境产生较大的变动。而基于当局对经济市场稳定性的需求，央行作为货币干预政策的制定者，必须要结合国内货币基础，采用具有对国内既有货币市场影响较小的政策。所以总的来说，采用货币渠道对外汇市场进行干预会影响央行制定货币政策的独立性，由此大多会以冲销干预的方式进行，由此采用货币渠道调控外汇市场可行性不高。
2.基于资产组合平衡渠道的效果分析。基于资产组合平衡渠道实现对外汇市场的干预必须以资产不完全替代为前提，否则冲销干预将会难以实现预定目标。在资产已经被完全替代时，只需要选择既有外币资产来代替本国货币，即使以冲销干预实现对市场汇率的调控，但依旧不会使两国货币的汇率产生较大的波动。依托于W=M+N+eF理论的分析也满足这一条件，对汇率的影响不大，调控效果不明显。在全球经济一体化时代背景下，各个国家间资产的可替代性已经逐渐增强，由此该渠道虽然在当下资产不可完全替代背景下，该渠道有着一定的干预成效，但随着金融市场经济交流的不断加快，该渠道的应用效果将大幅度下滑。再加上实证分析环节中并没用直接的证据证明央行确实以该渠道实现了对外汇市场的调控，因此干预效果有待进一步分析。
3.基于信号渠道的干预效果分析。基于信号渠道实现对外汇市场的有效干预从理论上分析是具有较高可行性的，能够通过信息实现对未来货币政策的变向进行预估。通过1996年Kaminsky&Lewis的证明可以得出，通过对央行干预活动的分析，确实能够对未来货币政策的走向进行预估，但信号与实际汇率变动的关系却存在较大的不确定性。由此必须确保干预行为与货币政策间关系的明朗性，确保能够为干预参与者提供相对较为精准的变动信号，否则干预效果将难以预期。
三、提高央行干预外汇市场效果的对策
1.提升人民币汇率的弹性。为进一步发挥出汇率调节外币市场经济平衡性的作用，必须进一步提升人民币会理的弹性，加强与国际关系的接入，以此减轻央行在干预外汇市场中所面临的压力，进一步推动浮动汇率管理机制的不断完善。同时还应该在适宜的范围内，给市场更多的自主调节空间，在超过限定范围后，再通过央行入手进行政策性调控。并且还需要依托于现有国际关系，建立健全的亚洲金融体系，进一步缓解人民币独木难支的窘况，提高外汇市场的活力。
2.建立健全的结售汇制。依托于当下市场经济改革不断深入的市场环境，必须加强落实对现今结售汇制的革新，以此为央行外汇市场干预行为的开展提供充分的自主权。当出现外汇结余量较大的状况时，应该将现有外汇进行适当分散，以此进一步对现有外汇风险进行分摊，缓解央行所面临的经济压力。而在实际操作的环节中，应该从现今所推行的强制结售汇制不断过渡为比例结售汇制、外汇自由交易等多种方式并存的结汇制度，并且在不断完善现有结售汇率制度的同时，进一步提高外汇指定银行的外汇周转余额，甚至可取消在该方面的限制，以主动直接干预的方式提高对外汇市场的调控成效。
3.完善人民币公开市场业务机制。央行应该结合的人民币市场业务建设现状，加强对公开市场的业务机制的不断完善，同时结合当下外汇市场动向，为开展外汇市场干预提供更为宽阔的缓冲区间。现今虽然央行开展冲销干预的手段较为繁多，但应用最为广泛的仍然是公开市场业务，这也是国外发达国家首选的外币汇率干预手段。对此，首先应该对当下人民币公开市场的业务机制加以不断革新，加强短期国债的建设进程，其次也需要对央行及其他银行的债券份额加以适当配比，进一步优化其资本结构，推进国债交易进程。另外还需要对现有的金融工具进行不断优化开发，提高干预行为的双向可控性。最后也需要加快对A、B股的合并，为央行的干预提供适宜的渠道。
4.加强利率市场化的革新。结合国内全球经济一体化发展背景，市场经济改革得以不断深入，由此央行本有的冲销干预机制成效将大打折扣，由此必须进一步做好应对非冲销干预的预期准备。对此，必须加强理论市场化的改革，确保利率与汇率能够以协同的方式进行优化运转。以利率—资本流动—汇率的联动机制，提高央行干预的实际成效。
四、结语
在国内市场经济改革进程不断深化的市场背景之下，由于市场交易权限的不断放开，市场自主运作机制得到了充分应用。但为保证本币的保有量与汇率的稳定性，应该从多方面作为入手点，以此在平衡外汇市场的同时，为我国经济的发展给以充分的支持。
参考文献：
[1]羅丹程，杨茗涵. 开放环境下央行外汇市场干预行为分析[J]. 中国市场，2015，（27）：131-132.
[2]詹旭. 开放环境下央行外汇市场干预行为分析[D].中共中央党校，2014.
[3]宿玉海，刘姗姗. 我国央行冲销干预有效性实证分析：2005-2012[J]. 经济与管理评论，2013，（05）：105-110+132.
作者简介：魏勇（1995—），男。民族：汉。安徽省郎溪县人，安徽财经大学金融学院2013级金融专业在读本科生，研究方向：金融学。
关键词：央行 外汇市场 干预 效果
结合现今所采用的汇率制度，可得出货币当局多选用外汇市场售购本、外币的方式平衡汇率。一般来看，各国货币当局在干预外汇市场的过程中主要采取货币、资产平衡组合以及信号渠道，但就现实情况来说，受多种不确定性因素的影响，外汇干预成效并非尽如人意，由此通过央行对外汇市场干预的成效分析，并在结合当下干预手段问题的基础之上，制定出具有较强针对性的干预手段是有着极高现实价值的，能够在很大程度上为我国汇率的平衡给以一定的理论参考。
一、央行干预外汇市场理论概述
1.央行参与外汇市场干预模式。货币当局倘若直接对外汇市场售购本、外币加以干预，将直接对本国基础货币的保有量产生影响，必须选用适宜的手段消除由于干预对本国基础货币保有量的影响，这就是我们所谓的冲销干预。反之如果不制定具有一定针对性的应对措施，就被称之为非冲销干预。结合不同类别的外汇市场，所选择的干预模式也有着较大的区别。期权市场干预由于在对远期外汇市场进行干预的过程中，不需要立即进行支付，所以对即期的外汇储备不会产生较大的影响，能够有效保证当期汇率的稳定性。另外，为有效避免本国货币的贬值，也可以选择期权市场干预的模式，在预定时间内以期权为依托通过外汇交易来实现这一目的。而在对外汇市场进行干预时，政策不直接对其外汇市场的买卖加以干涉，也就是间接干预。
2.央行干预外汇市场的渠道。央行干预外汇市场的渠道主要可以分为货币渠道、资产组合平衡渠道以及信号渠道三大类别。其中货币渠道干预可依托于货币论中所述观点，以供需关系为向导实现对货币汇率的调控，主要可采用冲销干预以及非冲销干预的方式，保障本国货币汇率的平衡。而资产组合平衡渠道对外汇市场的干预主要基于本外币自然不完全替代的理论。而信号渠道主要基于有效市场理论，以信号为基点实现对货币汇率变动的预估，通过参与者的干预，对其汇率进行调控，以实现干预外汇市场汇率变动的目的。
二、央行干预外汇市场效果分析
1.基于货币渠道的干预效果。基于货币渠道，央行以冲销干预与非冲销干预的方法实现对外汇市场的调控。在冲销干预的过程中，一方面在外汇市场完成售购本外货币，另一方面也在本国货币市场对其加以反向操作，有效降低了干预环节对我国货币供应总量的影响。在非冲销干预过程中，虽然能够有效实现调控汇率的目的，但很有可能导致国内原本处于稳定状态的经济环境产生较大的变动。而基于当局对经济市场稳定性的需求，央行作为货币干预政策的制定者，必须要结合国内货币基础，采用具有对国内既有货币市场影响较小的政策。所以总的来说，采用货币渠道对外汇市场进行干预会影响央行制定货币政策的独立性，由此大多会以冲销干预的方式进行，由此采用货币渠道调控外汇市场可行性不高。
2.基于资产组合平衡渠道的效果分析。基于资产组合平衡渠道实现对外汇市场的干预必须以资产不完全替代为前提，否则冲销干预将会难以实现预定目标。在资产已经被完全替代时，只需要选择既有外币资产来代替本国货币，即使以冲销干预实现对市场汇率的调控，但依旧不会使两国货币的汇率产生较大的波动。依托于W=M+N+eF理论的分析也满足这一条件，对汇率的影响不大，调控效果不明显。在全球经济一体化时代背景下，各个国家间资产的可替代性已经逐渐增强，由此该渠道虽然在当下资产不可完全替代背景下，该渠道有着一定的干预成效，但随着金融市场经济交流的不断加快，该渠道的应用效果将大幅度下滑。再加上实证分析环节中并没用直接的证据证明央行确实以该渠道实现了对外汇市场的调控，因此干预效果有待进一步分析。
3.基于信号渠道的干预效果分析。基于信号渠道实现对外汇市场的有效干预从理论上分析是具有较高可行性的，能够通过信息实现对未来货币政策的变向进行预估。通过1996年Kaminsky&Lewis的证明可以得出，通过对央行干预活动的分析，确实能够对未来货币政策的走向进行预估，但信号与实际汇率变动的关系却存在较大的不确定性。由此必须确保干预行为与货币政策间关系的明朗性，确保能够为干预参与者提供相对较为精准的变动信号，否则干预效果将难以预期。
三、提高央行干预外汇市场效果的对策
1.提升人民币汇率的弹性。为进一步发挥出汇率调节外币市场经济平衡性的作用，必须进一步提升人民币会理的弹性，加强与国际关系的接入，以此减轻央行在干预外汇市场中所面临的压力，进一步推动浮动汇率管理机制的不断完善。同时还应该在适宜的范围内，给市场更多的自主调节空间，在超过限定范围后，再通过央行入手进行政策性调控。并且还需要依托于现有国际关系，建立健全的亚洲金融体系，进一步缓解人民币独木难支的窘况，提高外汇市场的活力。
2.建立健全的结售汇制。依托于当下市场经济改革不断深入的市场环境，必须加强落实对现今结售汇制的革新，以此为央行外汇市场干预行为的开展提供充分的自主权。当出现外汇结余量较大的状况时，应该将现有外汇进行适当分散，以此进一步对现有外汇风险进行分摊，缓解央行所面临的经济压力。而在实际操作的环节中，应该从现今所推行的强制结售汇制不断过渡为比例结售汇制、外汇自由交易等多种方式并存的结汇制度，并且在不断完善现有结售汇率制度的同时，进一步提高外汇指定银行的外汇周转余额，甚至可取消在该方面的限制，以主动直接干预的方式提高对外汇市场的调控成效。
3.完善人民币公开市场业务机制。央行应该结合的人民币市场业务建设现状，加强对公开市场的业务机制的不断完善，同时结合当下外汇市场动向，为开展外汇市场干预提供更为宽阔的缓冲区间。现今虽然央行开展冲销干预的手段较为繁多，但应用最为广泛的仍然是公开市场业务，这也是国外发达国家首选的外币汇率干预手段。对此，首先应该对当下人民币公开市场的业务机制加以不断革新，加强短期国债的建设进程，其次也需要对央行及其他银行的债券份额加以适当配比，进一步优化其资本结构，推进国债交易进程。另外还需要对现有的金融工具进行不断优化开发，提高干预行为的双向可控性。最后也需要加快对A、B股的合并，为央行的干预提供适宜的渠道。
4.加强利率市场化的革新。结合国内全球经济一体化发展背景，市场经济改革得以不断深入，由此央行本有的冲销干预机制成效将大打折扣，由此必须进一步做好应对非冲销干预的预期准备。对此，必须加强理论市场化的改革，确保利率与汇率能够以协同的方式进行优化运转。以利率—资本流动—汇率的联动机制，提高央行干预的实际成效。
四、结语
在国内市场经济改革进程不断深化的市场背景之下，由于市场交易权限的不断放开，市场自主运作机制得到了充分应用。但为保证本币的保有量与汇率的稳定性，应该从多方面作为入手点，以此在平衡外汇市场的同时，为我国经济的发展给以充分的支持。
参考文献：
[1]羅丹程，杨茗涵. 开放环境下央行外汇市场干预行为分析[J]. 中国市场，2015，（27）：131-132.
[2]詹旭. 开放环境下央行外汇市场干预行为分析[D].中共中央党校，2014.
[3]宿玉海，刘姗姗. 我国央行冲销干预有效性实证分析：2005-2012[J]. 经济与管理评论，2013，（05）：105-110+132.
作者简介：魏勇（1995—），男。民族：汉。安徽省郎溪县人，安徽财经大学金融学院2013级金融专业在读本科生，研究方向：金融学。