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摘 要：利率市场化是我国市场经济长足发展的必经之路，其对宏观经济的影响是在供给侧结构性改革的大背景下全面深化改革相关理论及实践所重点研究的问题。利率市场化自上世纪80年代末90年代初在我国实施以来，已经过近30年的长期发展，如今我国利率市场化改革基本已进入最后阶段。本文首先介绍了利率市场化的概念及其发展进程，进而通过回顾和总结利率市场化对我国宏观经济的影响的相关实证研究，在此基础上，尝试性的对利率市场化改革提出相关建议。
关键词：利率市场化 宏观经济 影响
一、引言
目前，在供给侧结构性改革的背景下，我国金融体制改革正处于白热化阶段。利率市场化改革不仅是金融市场能长期良性发展的客观要求，尤其在伴随着资本账户开放，其也是宏观经济稳定运行的前提条件之一；另外，从微观角度，利率市场化也为实体经济提供了新的发展动力，在促进解决企业的融资问题并进一步完善其融资体系的过程中有着举足轻重的地位。因此，回顾并总结利率市场化对我国宏观经济的影响的相关实证研究对利率市场化的实践之路具有重要作用。本文尝试性的对我国利率市场化改革提出相关具有建设性的建议，以期对我国金融市场发展以及金融体制改革有一定的参考价值。
二、利率市场化的概念及改革进程
“利率市场化”这一概念是由美国经济学家罗纳德·麦金农于上世纪60年代提出，在80年代末90年代初被引入我国并开始实施。根据中国人民银行官方定义，利率市场化是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。目前，我国利率市场化经过近30年的长足发展，其基本已进入最后的冲刺阶段。尤其从进入2015年以来，利率市场化改革进程明显加快。2015年，人民银行连续5次下调存贷款基准利率并取消存款利率上限，放开存款利率上限，这显然是利率市场化迈出的关键一步。另外，利率管制的基本取消充分反映了利率市场化改革进入了一个新阶段。但任何事物的发展总会带来双向效应。在利率市场化加速发展的同时，我国金融市场原有的相关制度架构能否与之相适应，金融机构的信用水平和综合能力能否胜任利率水平的决策权？因此，如何引导金融机构科学合理定价，维护市场公平定价秩序即成为利率市场化改革进入新阶段的首要问题。根据人民银行总行部署，其把新阶段的工作重点转向建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制。目前，为引导和推动金融机构尽快适应利率市场化的新架构，加快改革目标的实现，部分地区已经实施了一系列综合措施，并取得了显著的效果。首先，2015年4月，江西省成立了市场利率定价自律机制，其成员包括全国性银行省分行、外资银行及地方法人金融机构共26家银行业金融机构。其次，新增了10家机构成为全国自律机制基础成员。全国自律机制在以南昌银行、九江银行和上饶银行3家基础成员的基础上又吸纳了赣州银行，南昌、上饶、赣昌、吉安、九江、抚州、金溪、井冈山农商行和万安县联社10家地方法人金融机构。再者，全国大部分城市商业银行、农村合作金融机构和村镇银行均结合自身实际制定了相关存款利率定价方法，这促进了金融机构进一步提高其存款定价能力。当然，促进利率市场化改革不仅只是依靠这些外部架构，从利率市场化改革本身切入也至关重要，然而要分析利率市场化本身，则必须分析利率市场化对宏观经济运行带来的影响。
三、利率市场化对我国宏观经济的影响
1.利率市场化对宏观经济的影响的相关理论。关于利率与宏观经济运行的相关理论，我们首先想到凯恩斯的有效需求理论。凯恩斯在其著作《就业、利息和货币通论》一书中，分析了宏观经济中两个重要概念利率与投资之间的关系，提出通过降低利率来增加投资从而达到扩大有效需求的目的。根据这一理论，通过货币供求形成的货币价格会对宏观经济运行中的投入和产出产生重要影响，一方面货币供求失衡若使利率降低，导致社会总体投资增加，进而使总需求增加，最终使国民收入增长；反之，利率上升，则会使投资规模缩小，总需求减少，从而导致国民收入减少。这说明了利率与经济增长之间的负相关关系。其次，由McKinnon和Shaw（1973）提出了金融抑制理论并发展了金融深化理论，他们认为发展中国家的实际利率并不能反映真实的经济状况，这主要因为较为严格的金融管制。而金融深化理论更进一步与凯恩斯有效需求理论相反而行。其指出了利率与经济增长之间存在正相关关系，认为应该通过利率市场化改革提高实际利率，放松不必要的金融管制，优化资源配置，使资金向优化领域转移，提高整体的资金运用效率，最终达到刺激投资，促进经济发展的目的。
2.利率市场化对宏观经济的影响的实证研究。这里主要回顾和总结最新的两个具有实际意义的实证研究。
首先，黄志刚（2016）采用动态随机一般均衡框架建立了一个小国开放经济模型，研究了资本账户开放和利率市场化的先后次序对宏观经济波动及社会福利的影响。一国的货币政策变动会扰动宏观经济并使其产生一系列波动效应，根据黄志刚的实证检验，利率市场化有助于减小这一系列波动效应。对于某种不利的货币政策实施后，若利率上升，则经济就会在短期内紧缩，这时候，央行往往就会采取一些反方向刺激经济的措施，根据其实证研究，利率自由化能够扩大这些措施的刺激效应，从而减少不必要的滞后效应。该研究中提到了利率粘性的概念，这一概念与利率市场化紧密相连，即利率市场化能够很好的降低利率粘性，提高利率对市场供求的敏感性。因而在此种情况下，在经验分析下，利率市场化使人們在短期的紧缩态势中仍会保持对未来经济运行的乐观态度，从而并不会减少已有投资或正在进行或将要进行的投资，因为他们知道在利率自由化的促进下，市场会很快恢复原状。其次，实证研究结果表明，在国外冲击下，利率市场化也有利于宏观经济的稳定。比如，在一国未实现利率市场化以前，因为国际经济动荡或者国外利率上调，在本国资本账户部分开放的情况下，就会出现本国货币贬值，这虽一定程度上促进了本国出口贸易，增加了本国总产出，但也造成了资本外逃的后果，使国内资本大量向利率高的国际市场转移，无疑恶化了本国企业的发展以及投资。这一效应在黄志刚的模型中并未占有绝对的主导地位，但理论上由于本国利率缺乏自由化而不能对国际利率的变动做出及时调整，从而使以上效应产生持续性，使出口和产出出现相对长期的大幅波动，因此利率市场化改革能够促进本国利率快速对国外利率做出相应调整，进而减小以上情况所产生的一系列不利的联动效应，从而起到稳定宏观经济的作用。将此例应用到实际中，目前美国中央银行美联储多次传出要加息的利率决策，即便此政策并未实施，但它对我国金融市场的负面效应已极为显著，比如自美国新任总统特朗普上任以来，人民币兑美元贬值从2016年10月份的单位美元兑人民币6.7到近日徘徊在6.88元，就充分说明了这一点。其次，李萍（2016）通过建立利率市场化总指数，也得出了与黄志刚类似的结论。她的实证研究结果表明，短期内，利率市场化可能会造成总产出的暂时降低，对经济增长产生负向影响，但如果从长期的角度去衡量利率市场化，其会促进高效的资金配置，提高整体资金周转率和市场效率，促进经济增长，对宏观经济运行产生正面影响。
四、结语
综上所述，目前国内已拥有对利率市场化的大量研究，这无疑成为我国利率市场化改革之路上的绿洲，既然利率市场化已迎来蓝海，所以需要更多的研究和理论来为其发展作支撑。这里尝试性地为利率市场化改革提出三点建议，第一，应加快对利率形成机制的建立。前文提到，金融机构的信用水平和综合能力能否胜任利率水平的决策权这是利率市场化进入最后阶段所重点要解决的问题。第二，完善市场监管架构。回顾我国金融市场的发展历程，金融体系发展历来遵循“先发展，后规范”的潜在规律，因此，随着利率市场化改革的步伐加快，建立并实施与之相适应的政策法规架构就显得尤为重要。第三，加强利率风险防范。这一点对实体经济稳定发展至关重要，利率市场化的实现无疑放松了某些金融管制，加强了利率变动的自由化。由金融机构根据市场供求和自身资金状况来决定利率水平，市场必然起决定性作用，市场资金的不断波动必然引起利率水平的不断波动，从而加大了利率风险暴露的概率。利率的频繁波动对于实体企业的投融资决策将产生绝对影响，因此，加强利率风险防范是利率市场化以后，经济发展尤其是实体经济发展所应重点关注的问题。
参考文献：
[1]黄志刚，资本账户开放与利率市场化次序对宏观经济稳定性的影响[J].世界经济 2016，（9）.
[2]王光远，利率市场化研究展望[J].投资研究. 2013，（4）.
[3]郑锦亚，利率市场化对我国实体经济的影响[J].经济论坛. 2015.
[4]李萍，利率市场化对我国经济增长质量的影响：一个新的解释思路[J].经济评论，2016，（2）.
关键词：利率市场化 宏观经济 影响
一、引言
目前，在供给侧结构性改革的背景下，我国金融体制改革正处于白热化阶段。利率市场化改革不仅是金融市场能长期良性发展的客观要求，尤其在伴随着资本账户开放，其也是宏观经济稳定运行的前提条件之一；另外，从微观角度，利率市场化也为实体经济提供了新的发展动力，在促进解决企业的融资问题并进一步完善其融资体系的过程中有着举足轻重的地位。因此，回顾并总结利率市场化对我国宏观经济的影响的相关实证研究对利率市场化的实践之路具有重要作用。本文尝试性的对我国利率市场化改革提出相关具有建设性的建议，以期对我国金融市场发展以及金融体制改革有一定的参考价值。
二、利率市场化的概念及改革进程
“利率市场化”这一概念是由美国经济学家罗纳德·麦金农于上世纪60年代提出，在80年代末90年代初被引入我国并开始实施。根据中国人民银行官方定义，利率市场化是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。目前，我国利率市场化经过近30年的长足发展，其基本已进入最后的冲刺阶段。尤其从进入2015年以来，利率市场化改革进程明显加快。2015年，人民银行连续5次下调存贷款基准利率并取消存款利率上限，放开存款利率上限，这显然是利率市场化迈出的关键一步。另外，利率管制的基本取消充分反映了利率市场化改革进入了一个新阶段。但任何事物的发展总会带来双向效应。在利率市场化加速发展的同时，我国金融市场原有的相关制度架构能否与之相适应，金融机构的信用水平和综合能力能否胜任利率水平的决策权？因此，如何引导金融机构科学合理定价，维护市场公平定价秩序即成为利率市场化改革进入新阶段的首要问题。根据人民银行总行部署，其把新阶段的工作重点转向建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制。目前，为引导和推动金融机构尽快适应利率市场化的新架构，加快改革目标的实现，部分地区已经实施了一系列综合措施，并取得了显著的效果。首先，2015年4月，江西省成立了市场利率定价自律机制，其成员包括全国性银行省分行、外资银行及地方法人金融机构共26家银行业金融机构。其次，新增了10家机构成为全国自律机制基础成员。全国自律机制在以南昌银行、九江银行和上饶银行3家基础成员的基础上又吸纳了赣州银行，南昌、上饶、赣昌、吉安、九江、抚州、金溪、井冈山农商行和万安县联社10家地方法人金融机构。再者，全国大部分城市商业银行、农村合作金融机构和村镇银行均结合自身实际制定了相关存款利率定价方法，这促进了金融机构进一步提高其存款定价能力。当然，促进利率市场化改革不仅只是依靠这些外部架构，从利率市场化改革本身切入也至关重要，然而要分析利率市场化本身，则必须分析利率市场化对宏观经济运行带来的影响。
三、利率市场化对我国宏观经济的影响
1.利率市场化对宏观经济的影响的相关理论。关于利率与宏观经济运行的相关理论，我们首先想到凯恩斯的有效需求理论。凯恩斯在其著作《就业、利息和货币通论》一书中，分析了宏观经济中两个重要概念利率与投资之间的关系，提出通过降低利率来增加投资从而达到扩大有效需求的目的。根据这一理论，通过货币供求形成的货币价格会对宏观经济运行中的投入和产出产生重要影响，一方面货币供求失衡若使利率降低，导致社会总体投资增加，进而使总需求增加，最终使国民收入增长；反之，利率上升，则会使投资规模缩小，总需求减少，从而导致国民收入减少。这说明了利率与经济增长之间的负相关关系。其次，由McKinnon和Shaw（1973）提出了金融抑制理论并发展了金融深化理论，他们认为发展中国家的实际利率并不能反映真实的经济状况，这主要因为较为严格的金融管制。而金融深化理论更进一步与凯恩斯有效需求理论相反而行。其指出了利率与经济增长之间存在正相关关系，认为应该通过利率市场化改革提高实际利率，放松不必要的金融管制，优化资源配置，使资金向优化领域转移，提高整体的资金运用效率，最终达到刺激投资，促进经济发展的目的。
2.利率市场化对宏观经济的影响的实证研究。这里主要回顾和总结最新的两个具有实际意义的实证研究。
首先，黄志刚（2016）采用动态随机一般均衡框架建立了一个小国开放经济模型，研究了资本账户开放和利率市场化的先后次序对宏观经济波动及社会福利的影响。一国的货币政策变动会扰动宏观经济并使其产生一系列波动效应，根据黄志刚的实证检验，利率市场化有助于减小这一系列波动效应。对于某种不利的货币政策实施后，若利率上升，则经济就会在短期内紧缩，这时候，央行往往就会采取一些反方向刺激经济的措施，根据其实证研究，利率自由化能够扩大这些措施的刺激效应，从而减少不必要的滞后效应。该研究中提到了利率粘性的概念，这一概念与利率市场化紧密相连，即利率市场化能够很好的降低利率粘性，提高利率对市场供求的敏感性。因而在此种情况下，在经验分析下，利率市场化使人們在短期的紧缩态势中仍会保持对未来经济运行的乐观态度，从而并不会减少已有投资或正在进行或将要进行的投资，因为他们知道在利率自由化的促进下，市场会很快恢复原状。其次，实证研究结果表明，在国外冲击下，利率市场化也有利于宏观经济的稳定。比如，在一国未实现利率市场化以前，因为国际经济动荡或者国外利率上调，在本国资本账户部分开放的情况下，就会出现本国货币贬值，这虽一定程度上促进了本国出口贸易，增加了本国总产出，但也造成了资本外逃的后果，使国内资本大量向利率高的国际市场转移，无疑恶化了本国企业的发展以及投资。这一效应在黄志刚的模型中并未占有绝对的主导地位，但理论上由于本国利率缺乏自由化而不能对国际利率的变动做出及时调整，从而使以上效应产生持续性，使出口和产出出现相对长期的大幅波动，因此利率市场化改革能够促进本国利率快速对国外利率做出相应调整，进而减小以上情况所产生的一系列不利的联动效应，从而起到稳定宏观经济的作用。将此例应用到实际中，目前美国中央银行美联储多次传出要加息的利率决策，即便此政策并未实施，但它对我国金融市场的负面效应已极为显著，比如自美国新任总统特朗普上任以来，人民币兑美元贬值从2016年10月份的单位美元兑人民币6.7到近日徘徊在6.88元，就充分说明了这一点。其次，李萍（2016）通过建立利率市场化总指数，也得出了与黄志刚类似的结论。她的实证研究结果表明，短期内，利率市场化可能会造成总产出的暂时降低，对经济增长产生负向影响，但如果从长期的角度去衡量利率市场化，其会促进高效的资金配置，提高整体资金周转率和市场效率，促进经济增长，对宏观经济运行产生正面影响。
四、结语
综上所述，目前国内已拥有对利率市场化的大量研究，这无疑成为我国利率市场化改革之路上的绿洲，既然利率市场化已迎来蓝海，所以需要更多的研究和理论来为其发展作支撑。这里尝试性地为利率市场化改革提出三点建议，第一，应加快对利率形成机制的建立。前文提到，金融机构的信用水平和综合能力能否胜任利率水平的决策权这是利率市场化进入最后阶段所重点要解决的问题。第二，完善市场监管架构。回顾我国金融市场的发展历程，金融体系发展历来遵循“先发展，后规范”的潜在规律，因此，随着利率市场化改革的步伐加快，建立并实施与之相适应的政策法规架构就显得尤为重要。第三，加强利率风险防范。这一点对实体经济稳定发展至关重要，利率市场化的实现无疑放松了某些金融管制，加强了利率变动的自由化。由金融机构根据市场供求和自身资金状况来决定利率水平，市场必然起决定性作用，市场资金的不断波动必然引起利率水平的不断波动，从而加大了利率风险暴露的概率。利率的频繁波动对于实体企业的投融资决策将产生绝对影响，因此，加强利率风险防范是利率市场化以后，经济发展尤其是实体经济发展所应重点关注的问题。
参考文献：
[1]黄志刚，资本账户开放与利率市场化次序对宏观经济稳定性的影响[J].世界经济 2016，（9）.
[2]王光远，利率市场化研究展望[J].投资研究. 2013，（4）.
[3]郑锦亚，利率市场化对我国实体经济的影响[J].经济论坛. 2015.
[4]李萍，利率市场化对我国经济增长质量的影响：一个新的解释思路[J].经济评论，2016，（2）.