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南开大学
摘要：短期融资券是为企业融资设计的一个新金融产品。但目前中小企业债券融资还存在一些障碍。中小企业要真正进入短期融资券市场，除了需要不断完善短期融资券市场，还需要中小企业能根据自身规模效益、经营情况和市场动向开辟符合自身需求的短期融资券发行路径。
关键词：短期融资券；中小企业；短期融资券市场
一、中小企业融资情况
（一）中小企业融资不理想
1.直接融资空白。近三年来，我市企业在证券市场（发行股票、增发、配股）和银行间债券市场（企业债、公司债、短期融资券）上没有直接融资业务发生，从未发行过短期融资券。
2.间接融资不乐观。受信贷规模紧缩、中小企业实力差等因素影响，我市中小企业在金融机构贷款方面整体上不乐观。2008年上半年，我市中小企业贷款余额为17.95亿元，比年初仅增加1.77亿元；中小企业授信户数为10220家，比年初减少了122家。
（二）被调查中小企业对债券融资的需求情况
本文被调查的6家企业处于成长、扩张或者成熟阶段，它们过去几年在融资过程中遇到的主要问题是融资渠道单一，都没有公开发行债券或利用信托方式融资，主要依赖银行的贷款。但是，银行的贷款支持远远不能满足企业发展的需要。据调查，6家企业中有4家表示有直接融资需求，资金需求期限为中长期；有4家表示有发行短期融资券需求。
二、中小企业进入短期融资券市场存在的问题
（一）多数中小企业普遍缺乏在银行间债券市场短期融资券融资的知识和经验
据调查了解，我市中小企业对短期融资券了解不够。被调查的6家企业反映对短期融资券只是了解或者有所了解，有企业反映不了解如何操作，甚至有些关键性的财会人员没听说过短期融资券。认知不足以及经验的缺乏是目前发展北海市短期融资券市场的障碍。
（二）中小企业认为进入短期融资券市场门槛高，条件限制多
调查中，2家企业认为发行债券的成本过高，5家企业认为发行债券的审批程序复杂、手续繁琐，3家企业认为发行债券的门槛过高。实际上，很多中小企业都由于门槛而被挡在资本市场之外。
（三）中小企业自身实力不够
被调查的2家企业表示企业存在自身产权、财务、管理等问题，企业实力偏弱，现代企业制度建设缓慢，不符合国家金融管理部门有关直接融资的要求条件。
三、实现中小企业债券融资、促进短期融资券市场发展的政策建议
目前我国已有多家大型企业发行了短期融资券，为中小企业逐步提高信用等级、经营业绩进而成功发行短期融资券起到了指标性的示范作用。虽然中小企业目前债券融资遇到了一些阻力，但如果中小企业能根据自身规模效益、经营情况和市场动向，科学地开辟一条符合自身需求的短期融资券发行路径，同时不断完善短期融资券市场，那么短期融资券市场将真正并有效服务于中小企业。
（一）加大相关政策与知识的宣传，为短期融资券市场的发展奠定基础
目前在市等很多地区短期融资券还是一个新鲜的事物，中国人民银行作为短期融资券市场的管理机构，应加强对企业、商业银行等金融机构、工商等相关经济管理部门的政策宣传，可联合商业银行等金融机构对企业开展短期融资券发行的知识和事务开展宣传和培训，加强对企业的指导，使相关政策真正落到实处，使企业尽快掌握在金融市场上发行短期融资券以及其他直接融资的操作规程和有关要求，提高企业的市场竞争力和融资能力，从而为短期融资券市场的发展清除障碍。
（二）建立多样化的短期融资券市场
考虑到企业规模、实力不一，企业短期融资券的风险与收益也肯定存在一定的差异。因此，建议建立多样化的短期融资券市场，降低门槛，让大中小不同类型的企业都有机会进入市场，有相应的融资渠道。但必须严格强调市场交易规则。通过市场行为的选择，强化企业的竞争力。
（三）市场化定价，捆绑销售中小企业短期融资券
相对而言，中小企业短期融资券风险较大。建议对中小企业短期融资券市场化定价，以高收益率吸引风险偏好较高的投资者进场是解决投资需求的有效方式之一。由于银行、基金等机构的投资偏好都是保守型，可以通过将中小企短期融资券放进银行间债券市场的理财计划投资组合中，卖给风险偏好型的投资者。这样做不但可以规避流动性风险，还可以通过组合分散违约风险。
（四）完善中小企业的信用建设
中小企业可借助信用增级来达到发债的信用要求。如通过抵押土地、一部分资产等，或引入地方政府为扶持地方中小企业而安排的担保机制。但是由于地方评级的市场认可度不高，再加上为民营企业担保成本偏高，作为承销商的商业银行销售压力不言而喻。对此，为降低发行方在市场上违约风险，承销商可以采用一次注册、分期发行的方式，在第一期融资券发行兑付完成后再安排第二期发行，或者通过观察第一期融资券发行期间企业情况，再确定是否继续发行剩余债券。
（五）加快培育短期融资券市场主体的竞争实力
作为短期融资券市场的主体，各企业要加强“修炼内功”。中小企业要加快建立现代企业制度，强化内部管理，提高经营效益，力争做大做强；同时，企业也应要求企业内部关键性员工尽快学习掌握现代金融知识，特别是短期融资券等直接融资实务，拓宽融资渠道。
四，市场培育与市场风险问题
（一） 中国正处于经济转轨过程中，金融市场发展的一个重要问题是要培育过去的计划经济体制下所没有的、为市场经济服务的机构，要建立相应的法规体系。金融市场发展要面对大量机构成长不到位的难题：比如，银行、证券、保险、信托、基金等金融机构自身的成长不足，机构投资者的成长是促进资本市场发展和金融产品发展的必要环节；再比如，会计师事务所、资产评估机构和评级机构的发展，是一个从无到有的过程，需要花很长的时间，需要将自身培育和对外开放相结合；还比如，破产法的演进和执法问题，需要立法、司法、行政方面改革，没有好的破产法和破产程序，就意味着差的信贷环境和偏高的不良贷款水平；此外，金融风险管理的市场缺失，风险转移、规避和定价的市场机制不完善。
（二） 对于短期融资券的风险，应该静态地分析还是应该动态地比较有的观点认为，企业发行短期融资券有信用风险，其信用风险比国债、政策性金融债要大，允许这样的企业在银行间市场发行短期融资券可能会影响银行间市场的平稳运行。
关于市场培育与市场风险的关系有一个辩证认识的问题。有人说目前我们的市场主体不成熟，识别承担风险的能力比较差，现在大力发展市场，风险太大。但如果我们反问，为什么市场主体不成熟？反观金融市场发展
摘要：短期融资券是为企业融资设计的一个新金融产品。但目前中小企业债券融资还存在一些障碍。中小企业要真正进入短期融资券市场，除了需要不断完善短期融资券市场，还需要中小企业能根据自身规模效益、经营情况和市场动向开辟符合自身需求的短期融资券发行路径。
关键词：短期融资券；中小企业；短期融资券市场
一、中小企业融资情况
（一）中小企业融资不理想
1.直接融资空白。近三年来，我市企业在证券市场（发行股票、增发、配股）和银行间债券市场（企业债、公司债、短期融资券）上没有直接融资业务发生，从未发行过短期融资券。
2.间接融资不乐观。受信贷规模紧缩、中小企业实力差等因素影响，我市中小企业在金融机构贷款方面整体上不乐观。2008年上半年，我市中小企业贷款余额为17.95亿元，比年初仅增加1.77亿元；中小企业授信户数为10220家，比年初减少了122家。
（二）被调查中小企业对债券融资的需求情况
本文被调查的6家企业处于成长、扩张或者成熟阶段，它们过去几年在融资过程中遇到的主要问题是融资渠道单一，都没有公开发行债券或利用信托方式融资，主要依赖银行的贷款。但是，银行的贷款支持远远不能满足企业发展的需要。据调查，6家企业中有4家表示有直接融资需求，资金需求期限为中长期；有4家表示有发行短期融资券需求。
二、中小企业进入短期融资券市场存在的问题
（一）多数中小企业普遍缺乏在银行间债券市场短期融资券融资的知识和经验
据调查了解，我市中小企业对短期融资券了解不够。被调查的6家企业反映对短期融资券只是了解或者有所了解，有企业反映不了解如何操作，甚至有些关键性的财会人员没听说过短期融资券。认知不足以及经验的缺乏是目前发展北海市短期融资券市场的障碍。
（二）中小企业认为进入短期融资券市场门槛高，条件限制多
调查中，2家企业认为发行债券的成本过高，5家企业认为发行债券的审批程序复杂、手续繁琐，3家企业认为发行债券的门槛过高。实际上，很多中小企业都由于门槛而被挡在资本市场之外。
（三）中小企业自身实力不够
被调查的2家企业表示企业存在自身产权、财务、管理等问题，企业实力偏弱，现代企业制度建设缓慢，不符合国家金融管理部门有关直接融资的要求条件。
三、实现中小企业债券融资、促进短期融资券市场发展的政策建议
目前我国已有多家大型企业发行了短期融资券，为中小企业逐步提高信用等级、经营业绩进而成功发行短期融资券起到了指标性的示范作用。虽然中小企业目前债券融资遇到了一些阻力，但如果中小企业能根据自身规模效益、经营情况和市场动向，科学地开辟一条符合自身需求的短期融资券发行路径，同时不断完善短期融资券市场，那么短期融资券市场将真正并有效服务于中小企业。
（一）加大相关政策与知识的宣传，为短期融资券市场的发展奠定基础
目前在市等很多地区短期融资券还是一个新鲜的事物，中国人民银行作为短期融资券市场的管理机构，应加强对企业、商业银行等金融机构、工商等相关经济管理部门的政策宣传，可联合商业银行等金融机构对企业开展短期融资券发行的知识和事务开展宣传和培训，加强对企业的指导，使相关政策真正落到实处，使企业尽快掌握在金融市场上发行短期融资券以及其他直接融资的操作规程和有关要求，提高企业的市场竞争力和融资能力，从而为短期融资券市场的发展清除障碍。
（二）建立多样化的短期融资券市场
考虑到企业规模、实力不一，企业短期融资券的风险与收益也肯定存在一定的差异。因此，建议建立多样化的短期融资券市场，降低门槛，让大中小不同类型的企业都有机会进入市场，有相应的融资渠道。但必须严格强调市场交易规则。通过市场行为的选择，强化企业的竞争力。
（三）市场化定价，捆绑销售中小企业短期融资券
相对而言，中小企业短期融资券风险较大。建议对中小企业短期融资券市场化定价，以高收益率吸引风险偏好较高的投资者进场是解决投资需求的有效方式之一。由于银行、基金等机构的投资偏好都是保守型，可以通过将中小企短期融资券放进银行间债券市场的理财计划投资组合中，卖给风险偏好型的投资者。这样做不但可以规避流动性风险，还可以通过组合分散违约风险。
（四）完善中小企业的信用建设
中小企业可借助信用增级来达到发债的信用要求。如通过抵押土地、一部分资产等，或引入地方政府为扶持地方中小企业而安排的担保机制。但是由于地方评级的市场认可度不高，再加上为民营企业担保成本偏高，作为承销商的商业银行销售压力不言而喻。对此，为降低发行方在市场上违约风险，承销商可以采用一次注册、分期发行的方式，在第一期融资券发行兑付完成后再安排第二期发行，或者通过观察第一期融资券发行期间企业情况，再确定是否继续发行剩余债券。
（五）加快培育短期融资券市场主体的竞争实力
作为短期融资券市场的主体，各企业要加强“修炼内功”。中小企业要加快建立现代企业制度，强化内部管理，提高经营效益，力争做大做强；同时，企业也应要求企业内部关键性员工尽快学习掌握现代金融知识，特别是短期融资券等直接融资实务，拓宽融资渠道。
四，市场培育与市场风险问题
（一） 中国正处于经济转轨过程中，金融市场发展的一个重要问题是要培育过去的计划经济体制下所没有的、为市场经济服务的机构，要建立相应的法规体系。金融市场发展要面对大量机构成长不到位的难题：比如，银行、证券、保险、信托、基金等金融机构自身的成长不足，机构投资者的成长是促进资本市场发展和金融产品发展的必要环节；再比如，会计师事务所、资产评估机构和评级机构的发展，是一个从无到有的过程，需要花很长的时间，需要将自身培育和对外开放相结合；还比如，破产法的演进和执法问题，需要立法、司法、行政方面改革，没有好的破产法和破产程序，就意味着差的信贷环境和偏高的不良贷款水平；此外，金融风险管理的市场缺失，风险转移、规避和定价的市场机制不完善。
（二） 对于短期融资券的风险，应该静态地分析还是应该动态地比较有的观点认为，企业发行短期融资券有信用风险，其信用风险比国债、政策性金融债要大，允许这样的企业在银行间市场发行短期融资券可能会影响银行间市场的平稳运行。
关于市场培育与市场风险的关系有一个辩证认识的问题。有人说目前我们的市场主体不成熟，识别承担风险的能力比较差，现在大力发展市场，风险太大。但如果我们反问，为什么市场主体不成熟？反观金融市场发展