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天津财经大学在职研究生
摘要：筹资通过资金权益性的不同可分为权益性筹资和负债性筹资，本文将就负债性筹资对于我国中小企业的影响，以及对其在筹资中所面对的风险提出建设性意见。
关键词：负债性筹资；筹资风险；中小企业
企业的发展需要资金，而资金的来源随着我国市场经济的不断演进，已变得多样化。除了依靠企业本身的资本积累，其他形式的资金来源已成为企业不断发展的重要支柱。“筹资”一词也伴随着企业的发展应运而生。现在的企业都在不断的谋求发展，而发展必将引起资金的需求。资本市场的进一步开放是导致企业筹资风险急剧上升的重要因素。管理者应当运用适当的策略才能使企业尽量规避这样的风险。
一、企业筹资的内涵及风险产生的原因
企业筹资风险的形成既有举债本身因素的作用，也有举债之外因素的作用。举债本身因素主要有负债规模、负债的利息率和负债的期限结构等；举债之外的因素是指企业的经营风险、预期的现金流入量和资产的流动性及金融市场等。
从资金的来源，企业的筹资分为权益性筹资和负债性筹资。其中，权益性筹资又有吸收直接投资、公开发行股票、利用留存收益这三个方式。负债性筹资则有像银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁等方式。本文将重点讨论负债性筹资风险的产生，并将对其提出合理化的应对措施。
二、企业负债性筹资优势与风险
企业负债性筹资它既可带来财务杠杆利益，又能引起筹资风险。在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益。
（一）企业负债性筹资的优势
1、企业负债性筹资能有效地调整资本结构，降低加权平均资金成本，降低企业资金成本，这主要表现在两个方面：一方面，对于投资者来说，债券性投资的收益率固定。另一方面，负债性筹资可以从“减税效应”中获益。下面以企业筹资的两种主要方式（即负债筹资和权益筹资）为例，就有关税收筹划的问题加以说明。
例如，某股份有限公司计划筹措1000万元资金用于某高科技产品生产线的建设，相应制定了A、B、C三种筹资方案。假设该公司的资本结构（负债筹资与权益筹资的比例）如下，三种方案的借款年利率都为8%，企业所得税税率都为33%，三种方案扣除利息和所得税前的年利润都为100万元。
A方案：全部1000万元资金都采用权益筹资方式，即向社会公开发行股票，每股计划发行价格为2元，共计500万股。
B方案：采用负债筹资与权益筹资相结合的方式，向商业银行借款融资200万元，向社会公开发行股票400万股，每股计划发行价格为2元。
C方案：采用负债筹资与权益筹资相结合的方式，但二者适当调整，向银行借款600万元，向社会公开发行股票200万股，每股计划发行价格为2元。
三种方案的投资利润率如下表所示：
表一：投资利润率方案比较
A B C
资本总额（万元） 1000 1000 1000
债务资本：权益资本 0：100 20：80 60：40
债务资本额（万元） 0 200 600
权益资本额（万元） 1000 800 400
息税前利润（万元） 100 100 100
利息（万元） 0 16 48
税前利润（万元） 100 84 52
所得税税额（33%） 33 27.72 17.16
税后利润（万元） 67 56.28 34.84
税前投资收益率 10% 10.5% 13%
税后投资收益率 6.7% 7.035% 8.71%
资料来源：丁国安.负债经营及其风险防范[J].财会研究.2005.（7）
通过以上分析，可以发现，随着负债筹资比例的提高，企业纳税数额呈递减趋势（从33万元减为27.72万元，再减至17.16万元），从而显示负债性筹资具有节税的效应。
此外，企业负债资金成本一般低于权益资金成本，通过负债可降低企业综合资金成本，从而提高企业权益资金利润率。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润率除了补偿利息外还有剩余，因而使自有资金利润率提高。不仅如此，企业又能利用负债而节省的自有资金创造新的资金利润。
2、可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足
负债生产经营不仅能使企业急需的资金及时到位，而且通过筹资，企业可以运用更多的资金扩大经营规模，增强企业活力，提高企业竞争能力。
3、企业负债性筹资能给投资者带来“财务杠杆效应”，增加净资产收益率
由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出。在企业的总资产收益率发生变动时，会给权益资本带来幅度更大的波动。一定程度负债性筹资对提高企业收益率有着重要作用。
4、企业负债性筹资有利于企业控制权的保持
在企业筹集资金时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权，而负债性筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权。
5、可以减少货币贬值的损失
负债通常要到期才还本付息，通货膨胀时期，货币贬值，物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。通货膨胀会给负债性筹资的企业带来额外收益，企业资金中债务资金比例越大，对企业越有利；长期负债比例越大，对企业越有利。
（二）企业负债性筹资的风险 1、财务杠杆负效应
财务杠杆效应能有效的提高权益资本收益率，但若企业资产利润率低于同期债务利率，负债性筹资就会带来财务杠杆负效应。
风险与收益是并存的，当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时，权益资本的收益率会以更快的速度下降，甚至出现负收益，这是负债性筹资潜在的重大风险。同时，如果企业为获得财务杠杆利益而提高负债比率，必然加重还本付息的负担，使企业可能丧失偿债能力而面临破产的危险。
2、再筹资风险
负债性筹资使得企业的负债比率增大，对债权人的债权保证程度降低，这在很大程度上制约了企业今后负债筹资的能力，提高了筹资成本，加大了再筹资的难度。
3、无力偿付负债的风险
对于企业负债性筹资，企业只有到期偿还本金的法定责任。如果企业负债进行的投资项目不能获得预期的收益率，企业整体的生产经营和财务状况恶化，或者企业短期资金动作不当等，这些因素不仅会造成上述的权益资本收益大幅度下降，而且会使企业面临无力偿债的风险。其结果不仅会导致企业资金紧张，而且影响企业信誉，严重的还可能给企业带来灭顶之灾。
三、应对企业负债性筹资风险的对策
1、正确运用负债筹资，合理确定资本结构，防止企业过度负债
企业在任何状况下进行负债性筹资决策时，应在权益资本和债务资本之间确定一个合适的比例结构，使负债水平始终保持在一个合理的水平上，不能超过自身的承受能力。负债性筹资的临界点是全部资金的息税前利润等于负债利息。在达到临界点之前，提高负债将使股东获得更多的财务杠杆利益。一旦超过临界点，加大负债比率会成为财务危机的前兆。
2、根据利率、汇率走势，做出相应的负债性筹资安排
针对由利率变动带来的负债性筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的历
史阶段及资金市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平的时期，应尽量少筹资或只筹集急需的短期资金；当利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式；当利率处于低水平时，企业筹资较为有利；当利率处于由低向高过渡的时期，企业应积极筹集长期资金，并尽量考虑采用固定利率的计息方式。对于筹集外币资金带来的风险，应着重预测和分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势，采取有效的措施防范负债性筹资风险。1
3、建立企业负债性筹资的财务风险防范指标体系
企业举债经营，经营者要清楚知道本企业的盈利能力和偿还能力，把负债性筹资的风险降低到最小程度，就需建立分析考核指标，测量并核算企业承担的财务风险，如果经营风险使企业受到较大的挫折，不仅会影响企业发展，甚至会影响企业生存。利用多变模式思路建立多线型函数公式即阿尔曼“z计分模型”，将多种财务指标加权汇总计算总判别分Z值，建立财务失败预警系统，较准确的计算出企业陷入债务风险的可能性。
4、根据资金需求量，保持企业最佳负债结构
企业必须合理确定负债结构，举债数额要适当，保持自有资金与负债资金的最佳比例，这样既可产生财务杠杆利润，又可维持良好的偿债能力。负债结构管理的重点是负债的到期结构。由于预期现金流量很难与债务的到期及数量保持协调一致，这就要求企业在允许现金流量波动的前提下，确定负债到期结构应保持安全边际。企业应对长、短期负债的盈利能力与风险进行权衡，以确定既要风险最小，又能使企业盈利能力最大化的长、短期负债比例。
5、强化企业负债性筹资管理，提高投资使用效果
一个好的企业应具有高素质的管理人员，企业的管理者不仅应在产品结构、质量、经营效果等方面切实统筹规划，而且应在资金的筹集、归还利息的支付等方面严密规划，使企业不会因举债过多增加利息负担，也不会因举债不足或延迟使企业丧失良好的经营机会，所以说企业管理机制的好坏直接影响企业负债性筹资的成败。
综上所述，企业负债性筹资，收益与风险并存，因此企业应树立正确的负债性筹资观念，做好负债性筹资项目的可行性研究，充分调查研究，务求不仅技术上可行，而且经济上合理，确保预期的经济效益。所以，如何正确的把握企业负债性筹资的“度”，至关重要。
参考文献：
[1] 刘志远. 财务管理[M]. 南开大学出版社，2002.
[2] 李德福 中国河南中小企业上市公司报 2008
摘要：筹资通过资金权益性的不同可分为权益性筹资和负债性筹资，本文将就负债性筹资对于我国中小企业的影响，以及对其在筹资中所面对的风险提出建设性意见。
关键词：负债性筹资；筹资风险；中小企业
企业的发展需要资金，而资金的来源随着我国市场经济的不断演进，已变得多样化。除了依靠企业本身的资本积累，其他形式的资金来源已成为企业不断发展的重要支柱。“筹资”一词也伴随着企业的发展应运而生。现在的企业都在不断的谋求发展，而发展必将引起资金的需求。资本市场的进一步开放是导致企业筹资风险急剧上升的重要因素。管理者应当运用适当的策略才能使企业尽量规避这样的风险。
一、企业筹资的内涵及风险产生的原因
企业筹资风险的形成既有举债本身因素的作用，也有举债之外因素的作用。举债本身因素主要有负债规模、负债的利息率和负债的期限结构等；举债之外的因素是指企业的经营风险、预期的现金流入量和资产的流动性及金融市场等。
从资金的来源，企业的筹资分为权益性筹资和负债性筹资。其中，权益性筹资又有吸收直接投资、公开发行股票、利用留存收益这三个方式。负债性筹资则有像银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁等方式。本文将重点讨论负债性筹资风险的产生，并将对其提出合理化的应对措施。
二、企业负债性筹资优势与风险
企业负债性筹资它既可带来财务杠杆利益，又能引起筹资风险。在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益。
（一）企业负债性筹资的优势
1、企业负债性筹资能有效地调整资本结构，降低加权平均资金成本，降低企业资金成本，这主要表现在两个方面：一方面，对于投资者来说，债券性投资的收益率固定。另一方面，负债性筹资可以从“减税效应”中获益。下面以企业筹资的两种主要方式（即负债筹资和权益筹资）为例，就有关税收筹划的问题加以说明。
例如，某股份有限公司计划筹措1000万元资金用于某高科技产品生产线的建设，相应制定了A、B、C三种筹资方案。假设该公司的资本结构（负债筹资与权益筹资的比例）如下，三种方案的借款年利率都为8%，企业所得税税率都为33%，三种方案扣除利息和所得税前的年利润都为100万元。
A方案：全部1000万元资金都采用权益筹资方式，即向社会公开发行股票，每股计划发行价格为2元，共计500万股。
B方案：采用负债筹资与权益筹资相结合的方式，向商业银行借款融资200万元，向社会公开发行股票400万股，每股计划发行价格为2元。
C方案：采用负债筹资与权益筹资相结合的方式，但二者适当调整，向银行借款600万元，向社会公开发行股票200万股，每股计划发行价格为2元。
三种方案的投资利润率如下表所示：
表一：投资利润率方案比较
A B C
资本总额（万元） 1000 1000 1000
债务资本：权益资本 0：100 20：80 60：40
债务资本额（万元） 0 200 600
权益资本额（万元） 1000 800 400
息税前利润（万元） 100 100 100
利息（万元） 0 16 48
税前利润（万元） 100 84 52
所得税税额（33%） 33 27.72 17.16
税后利润（万元） 67 56.28 34.84
税前投资收益率 10% 10.5% 13%
税后投资收益率 6.7% 7.035% 8.71%
资料来源：丁国安.负债经营及其风险防范[J].财会研究.2005.（7）
通过以上分析，可以发现，随着负债筹资比例的提高，企业纳税数额呈递减趋势（从33万元减为27.72万元，再减至17.16万元），从而显示负债性筹资具有节税的效应。
此外，企业负债资金成本一般低于权益资金成本，通过负债可降低企业综合资金成本，从而提高企业权益资金利润率。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润率除了补偿利息外还有剩余，因而使自有资金利润率提高。不仅如此，企业又能利用负债而节省的自有资金创造新的资金利润。
2、可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足
负债生产经营不仅能使企业急需的资金及时到位，而且通过筹资，企业可以运用更多的资金扩大经营规模，增强企业活力，提高企业竞争能力。
3、企业负债性筹资能给投资者带来“财务杠杆效应”，增加净资产收益率
由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出。在企业的总资产收益率发生变动时，会给权益资本带来幅度更大的波动。一定程度负债性筹资对提高企业收益率有着重要作用。
4、企业负债性筹资有利于企业控制权的保持
在企业筹集资金时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权，而负债性筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权。
5、可以减少货币贬值的损失
负债通常要到期才还本付息，通货膨胀时期，货币贬值，物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。通货膨胀会给负债性筹资的企业带来额外收益，企业资金中债务资金比例越大，对企业越有利；长期负债比例越大，对企业越有利。
（二）企业负债性筹资的风险 1、财务杠杆负效应
财务杠杆效应能有效的提高权益资本收益率，但若企业资产利润率低于同期债务利率，负债性筹资就会带来财务杠杆负效应。
风险与收益是并存的，当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时，权益资本的收益率会以更快的速度下降，甚至出现负收益，这是负债性筹资潜在的重大风险。同时，如果企业为获得财务杠杆利益而提高负债比率，必然加重还本付息的负担，使企业可能丧失偿债能力而面临破产的危险。
2、再筹资风险
负债性筹资使得企业的负债比率增大，对债权人的债权保证程度降低，这在很大程度上制约了企业今后负债筹资的能力，提高了筹资成本，加大了再筹资的难度。
3、无力偿付负债的风险
对于企业负债性筹资，企业只有到期偿还本金的法定责任。如果企业负债进行的投资项目不能获得预期的收益率，企业整体的生产经营和财务状况恶化，或者企业短期资金动作不当等，这些因素不仅会造成上述的权益资本收益大幅度下降，而且会使企业面临无力偿债的风险。其结果不仅会导致企业资金紧张，而且影响企业信誉，严重的还可能给企业带来灭顶之灾。
三、应对企业负债性筹资风险的对策
1、正确运用负债筹资，合理确定资本结构，防止企业过度负债
企业在任何状况下进行负债性筹资决策时，应在权益资本和债务资本之间确定一个合适的比例结构，使负债水平始终保持在一个合理的水平上，不能超过自身的承受能力。负债性筹资的临界点是全部资金的息税前利润等于负债利息。在达到临界点之前，提高负债将使股东获得更多的财务杠杆利益。一旦超过临界点，加大负债比率会成为财务危机的前兆。
2、根据利率、汇率走势，做出相应的负债性筹资安排
针对由利率变动带来的负债性筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的历
史阶段及资金市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平的时期，应尽量少筹资或只筹集急需的短期资金；当利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式；当利率处于低水平时，企业筹资较为有利；当利率处于由低向高过渡的时期，企业应积极筹集长期资金，并尽量考虑采用固定利率的计息方式。对于筹集外币资金带来的风险，应着重预测和分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势，采取有效的措施防范负债性筹资风险。1
3、建立企业负债性筹资的财务风险防范指标体系
企业举债经营，经营者要清楚知道本企业的盈利能力和偿还能力，把负债性筹资的风险降低到最小程度，就需建立分析考核指标，测量并核算企业承担的财务风险，如果经营风险使企业受到较大的挫折，不仅会影响企业发展，甚至会影响企业生存。利用多变模式思路建立多线型函数公式即阿尔曼“z计分模型”，将多种财务指标加权汇总计算总判别分Z值，建立财务失败预警系统，较准确的计算出企业陷入债务风险的可能性。
4、根据资金需求量，保持企业最佳负债结构
企业必须合理确定负债结构，举债数额要适当，保持自有资金与负债资金的最佳比例，这样既可产生财务杠杆利润，又可维持良好的偿债能力。负债结构管理的重点是负债的到期结构。由于预期现金流量很难与债务的到期及数量保持协调一致，这就要求企业在允许现金流量波动的前提下，确定负债到期结构应保持安全边际。企业应对长、短期负债的盈利能力与风险进行权衡，以确定既要风险最小，又能使企业盈利能力最大化的长、短期负债比例。
5、强化企业负债性筹资管理，提高投资使用效果
一个好的企业应具有高素质的管理人员，企业的管理者不仅应在产品结构、质量、经营效果等方面切实统筹规划，而且应在资金的筹集、归还利息的支付等方面严密规划，使企业不会因举债过多增加利息负担，也不会因举债不足或延迟使企业丧失良好的经营机会，所以说企业管理机制的好坏直接影响企业负债性筹资的成败。
综上所述，企业负债性筹资，收益与风险并存，因此企业应树立正确的负债性筹资观念，做好负债性筹资项目的可行性研究，充分调查研究，务求不仅技术上可行，而且经济上合理，确保预期的经济效益。所以，如何正确的把握企业负债性筹资的“度”，至关重要。
参考文献：
[1] 刘志远. 财务管理[M]. 南开大学出版社，2002.
[2] 李德福 中国河南中小企业上市公司报 2008