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[摘 要]实物期权思想在投资决策中有较好的运用，本文基于实物期权的投资决策思想，采用延迟期权的定价方法，构建实务期权模型，尝试着对企业预付款交纳的合理性作出浅析 。
[關键词]实物期权； 延迟期权； 预付款
1 引言
Stewart.Myers于1977年在MIT提出了实物期权（real options）的概念。他提出这一概念主要是因为传统的投资决策方法有诸多不足，并且认识到金融学上的期权定价理论用来指导投资者的投资决策特别是在非金融投资领域投资决策的运用前景。准确地说，实物期权是金融学的期权理论在进行实物投资决策上的拓展和延伸，是把金融思维方式引入到企业实际的投资决策中来，它具有时间选择性、不确定性和不可逆性。
关于实物期权的定义，简言之，就是当投资者拥有或潜在拥有一项权利，比如土地使用权、专利权、商标权、技术知识等，就拥有一项实物期权，通过控制、运用该实物期权，投资者可以实现投资决策的优化。
延迟期权（Option to defer）是实物期权的一种，是指投资决策者拥有对某项投资活动进行延迟投资的权利， 目的是为了在进一步获得更准确的相关信息后证明该项目可行， 再实施对该项目的投资行为， 这种选择延迟投资的权利即为延迟期权。可以把延迟期权看作是一个看涨期权。
本文基于实物期权的投资决策思想，利用延迟期权定价，对企业预付款交纳的合理性进行分析。
2 延迟期权定价
含有延迟投资期权项目的价值要比传统评价方法估计的价值大这是因为延迟期权能够有效控制所投资项目的损失。因此，运用实物期权的思想和方法对项目进行投资决策分析，会使得一些采用传统投资决策方法分析后认为不可行的投资项目，却可以在具备实物期权思想的投资决策者眼里变得切实可行。
延迟期权可视为金融期权中的欧式期权，延迟投资的等待在时间选择上是一个时段，可考虑t时刻的期权价值，采用Black-Scholes模型，对其项目进行重新定义：
其中，St为项目预期现金流在t时刻的现值；X为所进行投资产生的成本；r为无风险利率；σ为所投资项目的价格波动率；T为项目投资的持续时间。若 C>0，则表示延迟进行投资是有价值的。
3 预付款交纳的实物期权分析
众所周知，在日常的经营管理活动中，基于对生产所需采购的原材料在未来一定时间内价格上涨的预期，同時也为了确保自身生产经营活动的持续和顺利开展，企业会向自己的原材料供应商交纳一定的预付款，并约定在一定的期限内不管原材料的价格如何变化，企业都可以按照与原材料供应商约定的价格来购进原材料。如果这个期间内原材料价格下跌，企业有权放弃所交纳的预付款，不购买原材料；如果这个期间内原材料价格上涨，企业有权按原先约定的价格购买原材料。这可以看作是一项期权，交纳的预付款实际上可以看作是期权的购买价格。在会计实务中，预付款通过“预付账款”科目进行核算，构成企业的一项资产。企业交纳的预付款是否合算？企业应该交纳多少预付款才合适？可以从实物期权的角度进行分析。
其中，S为现有原材料价格；X为应付价格=S-D（ 为预付款）；D为无风险利率。r为原材料的价格波动率；σ为所交纳预付款的有效持续时间。
计算得出的结果C，如果C>D，就意味着所交纳的预付款获得的不确定性价值大于预付款价值，那么所交纳的预付款就是合算的。反之，如果C 4 运用
例如：某企业需要采购一批原材料，该批原材料价格总额为40万元。该企业按照原材料供应商的约定交纳 2000元的预付款，并承诺在接下来的两个月内把剩余的该批原材料款项39.8万元全部补齐。假定在这两个月内该批原材料的价格在当地市场上的波动率为0.5%，无风险利率0.5%。来看一看该笔预付款的交纳是否合算？现分析如下：
倘若此案例中所交纳的预付款为3000元，那么C小于D，即可认为所交纳的预付款过高，企业就应该和该批原材料的供应商进行交流协商少交预付款。一般情况下，基于经济主体理性人假设，供应商对此应无异议。事实上，两个月以后会出现如下三种情形：该批原材料价格上涨；该批原材料价格下跌；该批原材料价格不变。在该批原材料价格上涨或保持不变时，企业应该将剩余的原材料款项补齐；但如果该批原材料价格下跌，企业则应考虑放弃该笔预付款。
参考文献：
[1] Myers S C.Finance Theory and Financial Strategy [J].Midland Corporate Finance Journal，1987，5（1）.
[2]Pindyck R S Irreversibility Uncertainty and Investment[J].Journal of Economic Literature，1991（3）.
[3]Trigeorgis L.Real Options [M].Cambridge：The MIT Press，1996.
[4]Schwartz E S The Stochastic Behavior of Commodity Prices：Implication for Valuation and Hedging[J].Journal of Finance，1997（3）.
作者简介：
赵彬，男，四川盐亭人，成都东软学院教师，博士研究生，研究方向：财务管理、金融工程。
[關键词]实物期权； 延迟期权； 预付款
1 引言
Stewart.Myers于1977年在MIT提出了实物期权（real options）的概念。他提出这一概念主要是因为传统的投资决策方法有诸多不足，并且认识到金融学上的期权定价理论用来指导投资者的投资决策特别是在非金融投资领域投资决策的运用前景。准确地说，实物期权是金融学的期权理论在进行实物投资决策上的拓展和延伸，是把金融思维方式引入到企业实际的投资决策中来，它具有时间选择性、不确定性和不可逆性。
关于实物期权的定义，简言之，就是当投资者拥有或潜在拥有一项权利，比如土地使用权、专利权、商标权、技术知识等，就拥有一项实物期权，通过控制、运用该实物期权，投资者可以实现投资决策的优化。
延迟期权（Option to defer）是实物期权的一种，是指投资决策者拥有对某项投资活动进行延迟投资的权利， 目的是为了在进一步获得更准确的相关信息后证明该项目可行， 再实施对该项目的投资行为， 这种选择延迟投资的权利即为延迟期权。可以把延迟期权看作是一个看涨期权。
本文基于实物期权的投资决策思想，利用延迟期权定价，对企业预付款交纳的合理性进行分析。
2 延迟期权定价
含有延迟投资期权项目的价值要比传统评价方法估计的价值大这是因为延迟期权能够有效控制所投资项目的损失。因此，运用实物期权的思想和方法对项目进行投资决策分析，会使得一些采用传统投资决策方法分析后认为不可行的投资项目，却可以在具备实物期权思想的投资决策者眼里变得切实可行。
延迟期权可视为金融期权中的欧式期权，延迟投资的等待在时间选择上是一个时段，可考虑t时刻的期权价值，采用Black-Scholes模型，对其项目进行重新定义：
其中，St为项目预期现金流在t时刻的现值；X为所进行投资产生的成本；r为无风险利率；σ为所投资项目的价格波动率；T为项目投资的持续时间。若 C>0，则表示延迟进行投资是有价值的。
3 预付款交纳的实物期权分析
众所周知，在日常的经营管理活动中，基于对生产所需采购的原材料在未来一定时间内价格上涨的预期，同時也为了确保自身生产经营活动的持续和顺利开展，企业会向自己的原材料供应商交纳一定的预付款，并约定在一定的期限内不管原材料的价格如何变化，企业都可以按照与原材料供应商约定的价格来购进原材料。如果这个期间内原材料价格下跌，企业有权放弃所交纳的预付款，不购买原材料；如果这个期间内原材料价格上涨，企业有权按原先约定的价格购买原材料。这可以看作是一项期权，交纳的预付款实际上可以看作是期权的购买价格。在会计实务中，预付款通过“预付账款”科目进行核算，构成企业的一项资产。企业交纳的预付款是否合算？企业应该交纳多少预付款才合适？可以从实物期权的角度进行分析。
其中，S为现有原材料价格；X为应付价格=S-D（ 为预付款）；D为无风险利率。r为原材料的价格波动率；σ为所交纳预付款的有效持续时间。
计算得出的结果C，如果C>D，就意味着所交纳的预付款获得的不确定性价值大于预付款价值，那么所交纳的预付款就是合算的。反之，如果C
例如：某企业需要采购一批原材料，该批原材料价格总额为40万元。该企业按照原材料供应商的约定交纳 2000元的预付款，并承诺在接下来的两个月内把剩余的该批原材料款项39.8万元全部补齐。假定在这两个月内该批原材料的价格在当地市场上的波动率为0.5%，无风险利率0.5%。来看一看该笔预付款的交纳是否合算？现分析如下：
倘若此案例中所交纳的预付款为3000元，那么C小于D，即可认为所交纳的预付款过高，企业就应该和该批原材料的供应商进行交流协商少交预付款。一般情况下，基于经济主体理性人假设，供应商对此应无异议。事实上，两个月以后会出现如下三种情形：该批原材料价格上涨；该批原材料价格下跌；该批原材料价格不变。在该批原材料价格上涨或保持不变时，企业应该将剩余的原材料款项补齐；但如果该批原材料价格下跌，企业则应考虑放弃该笔预付款。
参考文献：
[1] Myers S C.Finance Theory and Financial Strategy [J].Midland Corporate Finance Journal，1987，5（1）.
[2]Pindyck R S Irreversibility Uncertainty and Investment[J].Journal of Economic Literature，1991（3）.
[3]Trigeorgis L.Real Options [M].Cambridge：The MIT Press，1996.
[4]Schwartz E S The Stochastic Behavior of Commodity Prices：Implication for Valuation and Hedging[J].Journal of Finance，1997（3）.
作者简介：
赵彬，男，四川盐亭人，成都东软学院教师，博士研究生，研究方向：财务管理、金融工程。