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专家学者对某些领域可以任意指点江山,因为他们不必承担直接的经济或法律责任。PE投资经理则不然,行业判断关系到投资的成败和回报,其盈亏关系到投资者巨额资金和PE管理者职业生命,所以行业研究是PE的管理团队的基本功和看家本事。
谁是我们的敌人,谁是我们的朋友,这是革命的首要问题。如果说,分清敌友是革命者的首要问题;那么,如何看行业也是PE管理人的一个首要问题。
到哪些行业去找项目,这是PE如何看行业引发的行业关注问题,即使是号称没有战略的PE基金,也要有一个相对集中的行业领域或者“行业偏好”。就PE项目操作而言,其必须回答的第一个问题就是行业问题。项目来了,如何判断项目所在行业的发展,判断目标企业的行业地位,目标企业业务模式和核心竞争力是否能够保证投资成功,这是与项目有关的行业分析工作,是PE看行业问题的具体化。
懂行就能赢得主动
一个PE如果要进入一个新的相对独立的经济区域,一定会以不同方式对这一区域内的行业进行分析,确定一些要多投入精力的行业,然后才能进入项目运作。为此有的PE花费巨额资金聘请顾问制定行业关注的策略,也有的PE通过很长时间的试探性的投资活动来逐渐形成行业偏好。
就项目运作而言,PE看行业,要对如下问题有相对明确的回答:1)行业的基本定义;2)发展空间和吸引力;3)业态内不同玩家(不同类型的企业)与商业模式;4)什么样的企业在这个行业内更容易成功;5)行业发展趋势;6)现在是投资的好时机吗;7)如何投资。
这些问题不回答清楚,实际上项目是很难操作下去的,即使操作下去了也会给未来留下隐患。成熟的PE要在有关的行业内形成自己的分析师队伍和知识库,还要形成够用好用的外部专家队伍。PE针对项目形成的行业判断如果及时准确,可以极大提高项目运作的效率,有助于开拓新的项目;甚至在与企业家和相关利益方谈判时,丰富的行业资源和高层面的行业判断,是帮助PE取得主动地位的重要因素。在投资后管理阶段,如果投资者有丰富的行业资源还可以帮助所投企业市场营销、猎头,制定战略等等。
行业研究是看家本事
专家学者对某些领域可以任意指点江山,因为听众或者读者采纳不采纳他们意见,他们可以不必承担直接的经济或法律责任。对PE投资经理则不然,行业判断关系到投资的成败和回报,是真金白银的投入,损失起来关系到投资者的巨额资金和PE管理者职业生命,所以行业研究要成为PE的管理团队的基本功和看家本事。
PE们有合作也有竞争,竞争与合作的实际内容其实就是行业资源、行业判断的互补,资金上的相互补充反而是次要的。一个PE团队形成对行业的判断需要时间和运作大量项目,不可能一蹴而就。有的PE经理看项目时对行业只是在网上搜集了些资料,就凭直觉敢拍胸脯来说服自己的团队和决策者,这实际上非常危险。
PE投资经理做行业研究,必须要做大量的案头工作,掌握专家学者的看法,更要深入到行业中,深入到目标企业的上下游进行深入研究,而且要对目标企业的类似企业进行比较,才有可能得到对投资决策有益的观点。
除了行业内产业链的研究,PE投资经理还要关注一个特殊市场,这就是资本市场。资本市场是PE从目标企业退出的通道,在某种意义上,PE投资经理培育生产的产品就是可以在资本市场售出的企业。所以行业研究还不能脱离目标行业在资本市场中表现和价值。还必须指出,一个PE团队如果真的形成可以在业内得到认同的行业认知,其实还意味着他们已经在这个行业内有了成功或失败的操作案例。成功案例越多,PE团队在这个行业内的声望和口碑越好,相关行业内项目源质量就越高,也就有可能获得更多更好的投资机会。
PE经理的不同视角
PE既然要下大功夫看行业,那么PE投资经理们看行业有可能超过行业内的企业家吗?
这是一个伪命题,他们是不同的社会角色,不可直接比较。因为已经在某个行业内浸润多年的企业家与成熟的PE看行业的角度方法有很大不同,投入的感情更不同。企业家会更多地从产品、竞争和客户看行业,是从微观向中观再到宏观的过程。而PE先要从宏观,也就是先从国家和区域的经济走势甚至从主要消费群体的生活方式转变看起,然后比较不同行业间不同吸引力,再深入到产业内部的企业。这有点象生物资源的考察,在森林中考察动植物是一种方式,在飞机上通过航拍取得第一手资料是一种方式。企业家看行业象前一种,PE看行业则有些类似后一种。这是看行业的方法与过程的主要差异。
还有一个更大的差异是,PE投资者看行业更冷峻理性,企业家更主观更有感情因素。其中的原由不难理解,行业内的企业家由于资金、知识、心血和时间长期投入,已经对所处行业有很强的依赖性,这种依赖不仅是资本和利益层面的,而且更是感情、事业甚至是人生理想的寄托。所以企业家很难理性地判断自己行业问题和弊端。而PE要在多个行业中进出,特别是PE对所有的项目都有退出和投资期的限制,这让PE的管理者有可能对某些行业偏爱,但永远也不能象企业家那样与自己所处的行业有深刻的难以割舍的血肉之情。
有些事例似乎说明PE投资经理对行业看得更透些,对行业大的宏观趋势,PE有时看得有可能更准。例如:如家的成功是因为PE投资者事先对行业发展进行了成功规划,因而企业把连锁经营模式在经济型酒店的快速发展中强化;再比如,投资者直接参与中国玻璃的行业整合,使其在行业低谷中大肆成功并购。但在我看来,这些事例不是普遍的,而且只是更多地说明了PE投资经理与企业家对行业判断和实际操作的互补关系。PE们在这些案例中确实起了重要作用,可是他们的判断再准,再高明,也需要企业家去实施,其实真正直接影响行业的还是企业家。
大多数的实际案例表明,对产业链和商业模式的认识,企业业务战略的制定与执行,是企业家的长项,而对资本市场、治理结构和金融服务是PE投资经理的长项。正确的观点还是,PE投资经理与企业家在行业认知方面还是要取长补短,互相依存才好。
谁是我们的敌人,谁是我们的朋友,这是革命的首要问题。如果说,分清敌友是革命者的首要问题;那么,如何看行业也是PE管理人的一个首要问题。
到哪些行业去找项目,这是PE如何看行业引发的行业关注问题,即使是号称没有战略的PE基金,也要有一个相对集中的行业领域或者“行业偏好”。就PE项目操作而言,其必须回答的第一个问题就是行业问题。项目来了,如何判断项目所在行业的发展,判断目标企业的行业地位,目标企业业务模式和核心竞争力是否能够保证投资成功,这是与项目有关的行业分析工作,是PE看行业问题的具体化。
懂行就能赢得主动
一个PE如果要进入一个新的相对独立的经济区域,一定会以不同方式对这一区域内的行业进行分析,确定一些要多投入精力的行业,然后才能进入项目运作。为此有的PE花费巨额资金聘请顾问制定行业关注的策略,也有的PE通过很长时间的试探性的投资活动来逐渐形成行业偏好。
就项目运作而言,PE看行业,要对如下问题有相对明确的回答:1)行业的基本定义;2)发展空间和吸引力;3)业态内不同玩家(不同类型的企业)与商业模式;4)什么样的企业在这个行业内更容易成功;5)行业发展趋势;6)现在是投资的好时机吗;7)如何投资。
这些问题不回答清楚,实际上项目是很难操作下去的,即使操作下去了也会给未来留下隐患。成熟的PE要在有关的行业内形成自己的分析师队伍和知识库,还要形成够用好用的外部专家队伍。PE针对项目形成的行业判断如果及时准确,可以极大提高项目运作的效率,有助于开拓新的项目;甚至在与企业家和相关利益方谈判时,丰富的行业资源和高层面的行业判断,是帮助PE取得主动地位的重要因素。在投资后管理阶段,如果投资者有丰富的行业资源还可以帮助所投企业市场营销、猎头,制定战略等等。
行业研究是看家本事
专家学者对某些领域可以任意指点江山,因为听众或者读者采纳不采纳他们意见,他们可以不必承担直接的经济或法律责任。对PE投资经理则不然,行业判断关系到投资的成败和回报,是真金白银的投入,损失起来关系到投资者的巨额资金和PE管理者职业生命,所以行业研究要成为PE的管理团队的基本功和看家本事。
PE们有合作也有竞争,竞争与合作的实际内容其实就是行业资源、行业判断的互补,资金上的相互补充反而是次要的。一个PE团队形成对行业的判断需要时间和运作大量项目,不可能一蹴而就。有的PE经理看项目时对行业只是在网上搜集了些资料,就凭直觉敢拍胸脯来说服自己的团队和决策者,这实际上非常危险。
PE投资经理做行业研究,必须要做大量的案头工作,掌握专家学者的看法,更要深入到行业中,深入到目标企业的上下游进行深入研究,而且要对目标企业的类似企业进行比较,才有可能得到对投资决策有益的观点。
除了行业内产业链的研究,PE投资经理还要关注一个特殊市场,这就是资本市场。资本市场是PE从目标企业退出的通道,在某种意义上,PE投资经理培育生产的产品就是可以在资本市场售出的企业。所以行业研究还不能脱离目标行业在资本市场中表现和价值。还必须指出,一个PE团队如果真的形成可以在业内得到认同的行业认知,其实还意味着他们已经在这个行业内有了成功或失败的操作案例。成功案例越多,PE团队在这个行业内的声望和口碑越好,相关行业内项目源质量就越高,也就有可能获得更多更好的投资机会。
PE经理的不同视角
PE既然要下大功夫看行业,那么PE投资经理们看行业有可能超过行业内的企业家吗?
这是一个伪命题,他们是不同的社会角色,不可直接比较。因为已经在某个行业内浸润多年的企业家与成熟的PE看行业的角度方法有很大不同,投入的感情更不同。企业家会更多地从产品、竞争和客户看行业,是从微观向中观再到宏观的过程。而PE先要从宏观,也就是先从国家和区域的经济走势甚至从主要消费群体的生活方式转变看起,然后比较不同行业间不同吸引力,再深入到产业内部的企业。这有点象生物资源的考察,在森林中考察动植物是一种方式,在飞机上通过航拍取得第一手资料是一种方式。企业家看行业象前一种,PE看行业则有些类似后一种。这是看行业的方法与过程的主要差异。
还有一个更大的差异是,PE投资者看行业更冷峻理性,企业家更主观更有感情因素。其中的原由不难理解,行业内的企业家由于资金、知识、心血和时间长期投入,已经对所处行业有很强的依赖性,这种依赖不仅是资本和利益层面的,而且更是感情、事业甚至是人生理想的寄托。所以企业家很难理性地判断自己行业问题和弊端。而PE要在多个行业中进出,特别是PE对所有的项目都有退出和投资期的限制,这让PE的管理者有可能对某些行业偏爱,但永远也不能象企业家那样与自己所处的行业有深刻的难以割舍的血肉之情。
有些事例似乎说明PE投资经理对行业看得更透些,对行业大的宏观趋势,PE有时看得有可能更准。例如:如家的成功是因为PE投资者事先对行业发展进行了成功规划,因而企业把连锁经营模式在经济型酒店的快速发展中强化;再比如,投资者直接参与中国玻璃的行业整合,使其在行业低谷中大肆成功并购。但在我看来,这些事例不是普遍的,而且只是更多地说明了PE投资经理与企业家对行业判断和实际操作的互补关系。PE们在这些案例中确实起了重要作用,可是他们的判断再准,再高明,也需要企业家去实施,其实真正直接影响行业的还是企业家。
大多数的实际案例表明,对产业链和商业模式的认识,企业业务战略的制定与执行,是企业家的长项,而对资本市场、治理结构和金融服务是PE投资经理的长项。正确的观点还是,PE投资经理与企业家在行业认知方面还是要取长补短,互相依存才好。