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摘 要：目前新兴市场危机频发，而这和全球经济金融市场息息相关。本文通过对金融危机传导理论的梳理和对部分案例的分析，探究金融危机的产生和传导机制。最后，为防范金融风险和金融市场的良好运行提出建议。
关键词：金融危机；传导机制；泡沫；风险预防
引言
众所周知，今年五月份开始土耳其等新兴市场连续陷入金融危机。继土耳其里拉对美元暴跌，国际评级机构降低对土耳其二十多家金融机构的评级之后，阿根廷、巴西、南非兰特等国家也出现金融危机并在不断蔓延。那么为什么金融市场会出现危机？危机的传导机制又是什么？能否寻找有效机制预防和阻断金融危机的产生和传导？这些问题就显得尤为重要，本文就从理论梳理和案例分析两个角度来探究这些问题。
一、金融风险产生和传导理论
按照IMF的分类，金融危机通常会起源于货币、债务、银行业、整体系统风险这四个方面。而且，金融风险和危机对于金融市场和实体经济的影响巨大，因此有许多学者都在研究其产生和传导的机制，也由此产生了许多相关的理论。总结来说，金融危机的产生和传导理论经历了以下三代的发展。
（一）第一代金融危机理论
1979年，krugman提出了早期金融危机的模型，后来经过许多学者的不断完善，出现了第一代货币危机理论。该理论主要是建立在自由的货币财政政策和固定汇率之间的不协调上。理论认为正是因为存在这种问题，就会导致资本的投机攻击。比如政府存在赤字，为了融资便会增加货币的发行，如果采用固定汇率，就会导致本币的贬值，那么如果出现货币投机攻击，外汇储备就会被耗尽，最终导致固定汇率政策的崩溃。
（二）第二代金融危机理论
在上世纪90年代的金融危机爆发以后，人们发现第一代理论并不能完美解释很多现象，尤其是国家之间的无接触性传染，于是发展出以“预期的自我实现”为理论基础的第二代金融危机理论。即当和自身国家的财政、货币等政策相似、经济体量相差不大的国家产生危机的时候，人们就会对自己的国家产生一种“预期”，认为自己的国家可能也会发生危机，结果就会导致市场信心不足、生产消退、发生资本外逃、本币贬值等，最终真的形成金融危机。
（三）第三代金融危机理论
第三代金融危机不再仅仅局限于宏观经济表现和宏观政策，开始更多的关注资本价格、金融市场、市场信息等方面。比如由于投资者和融资者之间信息不对称产生的市场失灵和“羊群效应”就会加大股票和资金市场的波动性；再比如债务人因为资金不足陷入流动性危机，从而不得不将自己的部分资产低价售出变现用于偿债，这样一来就会影响市场价格体系引发危机。进一步的，如果债务人出现违约，这种流动性的缺乏就会因为金融系统的紧密联系而逐渐蔓延并影响到其他领域。相应的第三代金融危机理论也有很多分支，比如信息不对称引发金融风险、道德风险的发生、流动性市场无效率、危机在金融市场间的传染等。
对比三代金融危机理论可以发现：三种理论都是建立在商品经济的基础上，只是各自的侧重点不一样。第一代金融危机主要侧重于经济的基本面和宏观经济的表现；第二代金融危机比较侧重危机的消极影响和公众对经济环境的信心崩塌；而第三代金融危机则是将侧重点放在了私人部门和脆弱的金融体系上。
二、案例分析
（一）美国次贷危机
2008年美国因为房地产市场泡沫破裂而出现大规模金融危机，对实体经济也产生了很大的影响。究其原因，一是因为美国居民超前的消费意识，二是对于金融创新尚未有完善的监管机制，于是产生危机。最终房地产市场泡沫被紧缩的财政和货币政策刺破，危机进一步扩大并传导至实体经济。
具体来说，21世纪初，美国采取了宽松的财政政策，由此提高了美国的提前消费倾向，也增加了风险信贷的过度扩张，于是很多剩余资本开始投向房地产。与此同时，金融创新不断深化，市场上出现了许多新的金融产品，其中就有由银行创新出的资产证券化，这种创新一方面增加了美国次级贷的规模，增加了投放到市场上的资金；另一方面也一步步增大了信用风险。而正因为产品的创新性，政府缺乏相应的监管措施，出现市场评级随意、信息严重不对称等问题，进一步加大了风险。直到当房地产泡沫已经高到无法忽视，美国政府立即采取紧缩的货币财政政策，而骤紧的政策导致了大规模违约，市场资金链断裂，危机在金融市场间传导，最终影响实体经济。
（二）兴新市场金融危机——土耳其
今年5月份开始的土耳其金融危机的出现和传导是由于土耳其采取浮动汇率，所以美元指数上行，里拉被动贬值，导致大规模资本流出和经常项目的进一步逆差。而且土耳其一直以来都是凭借高通胀拉动经济，如此一来通胀进一步被推高。严重的财政赤字又进一步地加强了里拉的贬值预期，资本账户的融资受限导致债务压力急剧增大，出现金融危機。另外，美国又向土耳其加倍征收钢铝关税，这一举措在土耳其长期贸易逆差的背景下，成为里拉暴跌的最后一根稻草。
另外，自土耳其出现危机以后多个新兴市场国家接连受到影响。究其根本原因都是因为存在过高的外债比率和财政、贸易上的严重赤字。一旦美元走强，美联储收紧货币，新兴市场就会出现被动贬值。回顾历史也不难发现，美联储一旦加息就会对新兴市场的汇率、股市、债市等造成较大的冲击。
三、经验及预防
由以上理论梳理和案例分析可知，每一次金融风险的产生及其传导，以至于之后发展成影响广泛的金融危机，都受到方方面面的因素影响，并且其传导机制也并非单一，往往都是在许多机制下共同传导。因此，若是想要打断危机的传导甚至预防危机产生，就必须从货币政策和汇率政策的制定、债务管理、银行业发展监管以及市场上其他可能产生金融风险的方面入手。
首先，应当抑制泡沫的产生。一般而言，基本泡沫最容易产生的地方是股票市场和房地产市场。由于国内对于证券市场监管较严，出现股市泡沫的风险并不大；而由于资本的逐利性，一旦房地产市场的供给大于刚性需求便会有资本流入进行炒作，正如1990年的日本房地产泡沫破裂和2008年美国次贷危机。因此，应该对房地产给予更大的关注，抑制其泡沫的产生。
其次，应当调整资产负债结构，使其合理化。负债一般可以分为政府负债、个人负债和企业负债，我国普遍存在地方政府负债率过高、国有企业资产负债结构不合理等问题。因此，应当更加重视国有企业体制改革，并制定相关政策，降低政府债务。另外，也应当进一步完善我国的个人征信体系和企业投融资渠道，尽可能的降低风险违约的比率。
第三，应当稳住外汇。坚持施行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，在一定程度上限制海外投资并购行为，防止国际间资本的过分流动和资本外逃。支持并鼓励使用人民币进行对外投资，紧跟“一带一路”的脚步，努力加深人民币国际化的进程。
除此之外，还应当利用好宏观审慎，进一步稳固金融秩序，防范其他市场风险、监管漏洞、操作风险等。一方面防范随着供给侧改革等制度带来的金经济市场变动风险；另一方面加强对于金融创新的监管力度和范围，让金融创新更大地发挥其正面的力量。
四、结束语
本文通过分析金融风险传导机制的理论发展和经典案例，最终发现：随着经济全球化以及互联网、大数据的高速发展，需要更加严格的防范机制和监管体系来防范金融风险的发生和传导。不论是从风险产生的根源上还是从风险传导的途径中，都存在很多需要完善和把控的环节，如此才能保证我国经济金融市场稳健发展。
参考文献：
[1]张志英.金融风险传导的路径研究[J].企业经济，2008，（03）：144-146.
[2]朱静怡，朱淑珍.金融风险的传导机制及防御对策分析[J].东华大学学报（自然科学版），2001，27（05）：16-20.
作者简介：史策，北京市第十八中学。
关键词：金融危机；传导机制；泡沫；风险预防
引言
众所周知，今年五月份开始土耳其等新兴市场连续陷入金融危机。继土耳其里拉对美元暴跌，国际评级机构降低对土耳其二十多家金融机构的评级之后，阿根廷、巴西、南非兰特等国家也出现金融危机并在不断蔓延。那么为什么金融市场会出现危机？危机的传导机制又是什么？能否寻找有效机制预防和阻断金融危机的产生和传导？这些问题就显得尤为重要，本文就从理论梳理和案例分析两个角度来探究这些问题。
一、金融风险产生和传导理论
按照IMF的分类，金融危机通常会起源于货币、债务、银行业、整体系统风险这四个方面。而且，金融风险和危机对于金融市场和实体经济的影响巨大，因此有许多学者都在研究其产生和传导的机制，也由此产生了许多相关的理论。总结来说，金融危机的产生和传导理论经历了以下三代的发展。
（一）第一代金融危机理论
1979年，krugman提出了早期金融危机的模型，后来经过许多学者的不断完善，出现了第一代货币危机理论。该理论主要是建立在自由的货币财政政策和固定汇率之间的不协调上。理论认为正是因为存在这种问题，就会导致资本的投机攻击。比如政府存在赤字，为了融资便会增加货币的发行，如果采用固定汇率，就会导致本币的贬值，那么如果出现货币投机攻击，外汇储备就会被耗尽，最终导致固定汇率政策的崩溃。
（二）第二代金融危机理论
在上世纪90年代的金融危机爆发以后，人们发现第一代理论并不能完美解释很多现象，尤其是国家之间的无接触性传染，于是发展出以“预期的自我实现”为理论基础的第二代金融危机理论。即当和自身国家的财政、货币等政策相似、经济体量相差不大的国家产生危机的时候，人们就会对自己的国家产生一种“预期”，认为自己的国家可能也会发生危机，结果就会导致市场信心不足、生产消退、发生资本外逃、本币贬值等，最终真的形成金融危机。
（三）第三代金融危机理论
第三代金融危机不再仅仅局限于宏观经济表现和宏观政策，开始更多的关注资本价格、金融市场、市场信息等方面。比如由于投资者和融资者之间信息不对称产生的市场失灵和“羊群效应”就会加大股票和资金市场的波动性；再比如债务人因为资金不足陷入流动性危机，从而不得不将自己的部分资产低价售出变现用于偿债，这样一来就会影响市场价格体系引发危机。进一步的，如果债务人出现违约，这种流动性的缺乏就会因为金融系统的紧密联系而逐渐蔓延并影响到其他领域。相应的第三代金融危机理论也有很多分支，比如信息不对称引发金融风险、道德风险的发生、流动性市场无效率、危机在金融市场间的传染等。
对比三代金融危机理论可以发现：三种理论都是建立在商品经济的基础上，只是各自的侧重点不一样。第一代金融危机主要侧重于经济的基本面和宏观经济的表现；第二代金融危机比较侧重危机的消极影响和公众对经济环境的信心崩塌；而第三代金融危机则是将侧重点放在了私人部门和脆弱的金融体系上。
二、案例分析
（一）美国次贷危机
2008年美国因为房地产市场泡沫破裂而出现大规模金融危机，对实体经济也产生了很大的影响。究其原因，一是因为美国居民超前的消费意识，二是对于金融创新尚未有完善的监管机制，于是产生危机。最终房地产市场泡沫被紧缩的财政和货币政策刺破，危机进一步扩大并传导至实体经济。
具体来说，21世纪初，美国采取了宽松的财政政策，由此提高了美国的提前消费倾向，也增加了风险信贷的过度扩张，于是很多剩余资本开始投向房地产。与此同时，金融创新不断深化，市场上出现了许多新的金融产品，其中就有由银行创新出的资产证券化，这种创新一方面增加了美国次级贷的规模，增加了投放到市场上的资金；另一方面也一步步增大了信用风险。而正因为产品的创新性，政府缺乏相应的监管措施，出现市场评级随意、信息严重不对称等问题，进一步加大了风险。直到当房地产泡沫已经高到无法忽视，美国政府立即采取紧缩的货币财政政策，而骤紧的政策导致了大规模违约，市场资金链断裂，危机在金融市场间传导，最终影响实体经济。
（二）兴新市场金融危机——土耳其
今年5月份开始的土耳其金融危机的出现和传导是由于土耳其采取浮动汇率，所以美元指数上行，里拉被动贬值，导致大规模资本流出和经常项目的进一步逆差。而且土耳其一直以来都是凭借高通胀拉动经济，如此一来通胀进一步被推高。严重的财政赤字又进一步地加强了里拉的贬值预期，资本账户的融资受限导致债务压力急剧增大，出现金融危機。另外，美国又向土耳其加倍征收钢铝关税，这一举措在土耳其长期贸易逆差的背景下，成为里拉暴跌的最后一根稻草。
另外，自土耳其出现危机以后多个新兴市场国家接连受到影响。究其根本原因都是因为存在过高的外债比率和财政、贸易上的严重赤字。一旦美元走强，美联储收紧货币，新兴市场就会出现被动贬值。回顾历史也不难发现，美联储一旦加息就会对新兴市场的汇率、股市、债市等造成较大的冲击。
三、经验及预防
由以上理论梳理和案例分析可知，每一次金融风险的产生及其传导，以至于之后发展成影响广泛的金融危机，都受到方方面面的因素影响，并且其传导机制也并非单一，往往都是在许多机制下共同传导。因此，若是想要打断危机的传导甚至预防危机产生，就必须从货币政策和汇率政策的制定、债务管理、银行业发展监管以及市场上其他可能产生金融风险的方面入手。
首先，应当抑制泡沫的产生。一般而言，基本泡沫最容易产生的地方是股票市场和房地产市场。由于国内对于证券市场监管较严，出现股市泡沫的风险并不大；而由于资本的逐利性，一旦房地产市场的供给大于刚性需求便会有资本流入进行炒作，正如1990年的日本房地产泡沫破裂和2008年美国次贷危机。因此，应该对房地产给予更大的关注，抑制其泡沫的产生。
其次，应当调整资产负债结构，使其合理化。负债一般可以分为政府负债、个人负债和企业负债，我国普遍存在地方政府负债率过高、国有企业资产负债结构不合理等问题。因此，应当更加重视国有企业体制改革，并制定相关政策，降低政府债务。另外，也应当进一步完善我国的个人征信体系和企业投融资渠道，尽可能的降低风险违约的比率。
第三，应当稳住外汇。坚持施行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，在一定程度上限制海外投资并购行为，防止国际间资本的过分流动和资本外逃。支持并鼓励使用人民币进行对外投资，紧跟“一带一路”的脚步，努力加深人民币国际化的进程。
除此之外，还应当利用好宏观审慎，进一步稳固金融秩序，防范其他市场风险、监管漏洞、操作风险等。一方面防范随着供给侧改革等制度带来的金经济市场变动风险；另一方面加强对于金融创新的监管力度和范围，让金融创新更大地发挥其正面的力量。
四、结束语
本文通过分析金融风险传导机制的理论发展和经典案例，最终发现：随着经济全球化以及互联网、大数据的高速发展，需要更加严格的防范机制和监管体系来防范金融风险的发生和传导。不论是从风险产生的根源上还是从风险传导的途径中，都存在很多需要完善和把控的环节，如此才能保证我国经济金融市场稳健发展。
参考文献：
[1]张志英.金融风险传导的路径研究[J].企业经济，2008，（03）：144-146.
[2]朱静怡，朱淑珍.金融风险的传导机制及防御对策分析[J].东华大学学报（自然科学版），2001，27（05）：16-20.
作者简介：史策，北京市第十八中学。