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摘要：本文从实践角度出发，分析了债券市场交易员进行波段操作时所面临的主要难点及其原因，提出建立波段交易规则能够帮助交易员找到买卖债券的客观依据，从而控制投资风险、实现长期盈利。本文具体介绍了几种波段交易规则，并给出了回溯测算数据及操作实例，以帮助读者理解和运用规则进行投资实践。
关键词：债券市场 波段交易 趋势交易
在银行间债券市场，债券利息收入和收益率变动带来的价差收益是各机构投资债券资产的主要获利渠道。利息收入基本可以通过计算得出，如何赚取价差收益成为债券市场的重点研究内容。
债券市场波段交易的难点及原因
（一）准确把握买卖时点的难度较大
影响债市收益率高低及上下波动的因素很多，包括经济增速、物价水平、资金价格、市场预期、汇率变动等。作为债市投研人员，思考影响债券收益率变动的因素如何演绎及有没有波段交易机会，是每天都要面对的问题。
债券波段交易的理想目标，是尽量能够做到在收益率高点买入、在收益率低点卖出。然而，在实际操作过程中，不仅很难真正抓住波段、赚足收益，甚至会因为判断失误而选错交易方向，导致债券投资组合出现浮亏。
（二）人为主观判断经常性出错
受债券市场参与主体对事物发展认知不同、参与主体多空力量不同、投资目的不同、资金成本和期限不同等因素影响，在债券波段交易过程中，经常会出现一些参与主体做多、一些参与主体做空的情况，从而形成了市场中的每一次交易。
综合来看，在进行债券波段交易的过程中，如果纯粹依靠个人主观判断，对所有债券波段交易判断正确的概率能够达到60%已经是相当理想的状态了，且经常会出现一次错误判断造成的损失抵消过往盈利的情况，即赚小钱、亏大钱。
为避免人为主观判断的失误与造成的亏损，有必要建立交易规则，让波段交易更加可行且赢得较好收益。
建立债券波段交易规则的主要原因
（一）可以找到买卖的客观依据
制定一套债券波段交易规则，能够帮助债券交易员在波段交易过程中找到具有方向感的“坐标”。例如，当债券走势触发所制定的某一个买入规则后，债券交易员就可以严格执行该规则买入债券;当债券走势触发所制定的某一个卖出规则后，债券交易员无论买入的债券市值是盈还是亏，都应该严格执行规则卖出债券。债券波段交易规则就是交易员进行买卖的客观依据。
（二）更加有利于风险防控
通过回溯测算，可以制定一套在历史上盈利概率较高的债券波段交易规则，通过严格执行将债券波段交易行为规范化、模式化，以期更好地把握交易机会，规避利率上行风险。
（三）是长期盈利的保证
人的主观判断经常性出错，会造成债券波段交易的稳定性较差。通过制定切实可行的交易规则，量化债券波段交易数据，规范化、模式化交易行为，可以令波段交易成败的稳定性大幅提高，从而保证交易从长期来看收益较好。
债券波段交易规则探索
按照在债券收益率走势拐点左右两侧选择的不同，波段交易主要可分为两类：一类是趋势交易，即拐点右侧建仓;另一类是反趋势交易，即拐点左侧建仓。
（一）趋势交易规则
1.被动交易规则
基于运动着的事物具有惯性的特征，设定被动交易规则：收益率较上日下降，买入;反之，卖出。回溯测算2005—2016年中债10年期国开债收益率走势，该交易规则成功概率为52%，持平概率为8%，失败概率为40%。尽管失败率较高，但综合统计后发现，每次波段交易成功后获利均值为10.21BP， 每次波段交易失败后亏损均值为-2.9BP，即一次成功后的获利可以弥补3.5次失败后的損失。
例如，2019年6月27日，10年期国开债190210的收益率为3.63%，次日该券收益率下行2BP至3.61%，触发被动交易买入规则，于是当日以3.61%的收益率买入该券。之后该券收益率逐步回落，至7月4日收益率已降为3.54%。7月5日，该券收益率上行2BP至3.56%，触发被动交易卖出规则，当日以3.56%的收益率卖出。综合来看，此次波段交易获利5BP。
2.M形交易规则
制定M形交易规则的背景，是被动操作规则在中、小头寸波段操作方面效果较为理想，但其难以适应未来规模不断扩大的资管需求。M形是现实中收益率曲线时常出现的形态，如图1所示。在M形交易规则下，根据收益率曲线形态分设了四项细化实施规则：一是当M第二个头部（高点）低于第一个头时部，可买入;二是当M两个头部相平时，看右臂能否穿透颈部（中间低点），穿透可买入，未穿透则等待;三是在M形成第二个头部过程中，若超过第一个头部的高点，可卖出;四是当M形的第二个头部高于第一个头部，右臂未穿越颈部时，则等待，若穿越颈部，则买入。
按照上述买卖规则，回溯测算2005—2016年中债10年期国开债收益率走势，成功概率为63%，持平概率为10%，失败概率为27%;平均每年赚取价差收益约60BP。以10年期国开债收益率每下行1BP净价上涨0.0813元计算，60BP可赚取4.878元/百元。假设债券票息为3%，那么平均每年的总年化收益率可高达近8%。
（二）反趋势交易规则
1.分位数规则
该规则主要用于让交易员对收益率适宜大规模加仓的位置有所判断，帮助交易员进行周期性长波段大规模交易时建立心理坐标。其逻辑就是经济学上的“均值回归”，具体应用规则为：对债券收益率进行高低排序，收益率分位数水平越高，意味着投资价值越大;收益率分位数水平越低，意味着投资价值越小。
例如，在2013年11月，各期限债券收益率均处于2002年以来的最高水平，即分位数达100%，此时债券投资价值非常明显。尽管自2013年11月至2014年1月债券收益率仍在上行，但在“均值回归”的规律下，未来收益率总会向均值靠拢，即2013年11月在分位数处于较高水平时配置的债券资产即使会面临短期浮亏，未来总会获利丰厚。事实上，在2014年1月，债券收益率出现快速下行，截至2015年底，2013年11月配置的债券资产收益率共下行了约220BP，据此投资收益颇丰。
2.国债期货涨跌天数规则
国债期货对现货的带动作用较为明显，所以把握国债期货的涨跌规律，对于帮助交易员提前布局、做好波段交易至关重要。通过回溯测算2016—2017年10年期主力合约走势可发现：当国债期货连续涨（跌）3天时，未来1天国债期货跌（涨）的概率是80%;当国债期货连续涨（跌）4天时，未来1天国债期货跌（涨）的概率是90%。通过把握历史涨跌概率、提前布局，可以提高波段交易的成功概率。
3.止损规则
价值投资属于左侧建仓，因要对拐点进行预测，而预测的风险相对较大，很难判断收益率是否已经或即将上行至阶段性高位，所以设置止损线至关重要，且要严格执行止损操作，防止债券交易组合出现大额亏损。笔者认为，若债券收益率分位数处于较高水平，可不设置止损线;当债券收益率分位数处于较低水平时，可根据自身情况设置止损线。
总结与展望
基于一定交易规则之下的债券波段交易，能够让债券市场交易员在迷茫时形成一定的心理坐标，指导其作出买卖决策。同时，应当认识到通过交易规则进行波段交易存在一定的失败概率。然而，只要通过较长时间的操作，在出现多次成功和失败的波段交易后，成功所带来的盈利能够覆盖失败所造成的亏损，这样的交易规则就值得去坚持运用。同时，在实践中可以不断改进规则，令其更加精准有效。
本文所述的债券波段交易规则，仅仅是笔者在实践中一些浅显心得，希望能对债券市场从业人员起到抛砖引玉的作用。
作者单位：潍坊市农村信用合作社联合社
责任编辑：李海涛 刘颖
关键词：债券市场 波段交易 趋势交易
在银行间债券市场，债券利息收入和收益率变动带来的价差收益是各机构投资债券资产的主要获利渠道。利息收入基本可以通过计算得出，如何赚取价差收益成为债券市场的重点研究内容。
债券市场波段交易的难点及原因
（一）准确把握买卖时点的难度较大
影响债市收益率高低及上下波动的因素很多，包括经济增速、物价水平、资金价格、市场预期、汇率变动等。作为债市投研人员，思考影响债券收益率变动的因素如何演绎及有没有波段交易机会，是每天都要面对的问题。
债券波段交易的理想目标，是尽量能够做到在收益率高点买入、在收益率低点卖出。然而，在实际操作过程中，不仅很难真正抓住波段、赚足收益，甚至会因为判断失误而选错交易方向，导致债券投资组合出现浮亏。
（二）人为主观判断经常性出错
受债券市场参与主体对事物发展认知不同、参与主体多空力量不同、投资目的不同、资金成本和期限不同等因素影响，在债券波段交易过程中，经常会出现一些参与主体做多、一些参与主体做空的情况，从而形成了市场中的每一次交易。
综合来看，在进行债券波段交易的过程中，如果纯粹依靠个人主观判断，对所有债券波段交易判断正确的概率能够达到60%已经是相当理想的状态了，且经常会出现一次错误判断造成的损失抵消过往盈利的情况，即赚小钱、亏大钱。
为避免人为主观判断的失误与造成的亏损，有必要建立交易规则，让波段交易更加可行且赢得较好收益。
建立债券波段交易规则的主要原因
（一）可以找到买卖的客观依据
制定一套债券波段交易规则，能够帮助债券交易员在波段交易过程中找到具有方向感的“坐标”。例如，当债券走势触发所制定的某一个买入规则后，债券交易员就可以严格执行该规则买入债券;当债券走势触发所制定的某一个卖出规则后，债券交易员无论买入的债券市值是盈还是亏，都应该严格执行规则卖出债券。债券波段交易规则就是交易员进行买卖的客观依据。
（二）更加有利于风险防控
通过回溯测算，可以制定一套在历史上盈利概率较高的债券波段交易规则，通过严格执行将债券波段交易行为规范化、模式化，以期更好地把握交易机会，规避利率上行风险。
（三）是长期盈利的保证
人的主观判断经常性出错，会造成债券波段交易的稳定性较差。通过制定切实可行的交易规则，量化债券波段交易数据，规范化、模式化交易行为，可以令波段交易成败的稳定性大幅提高，从而保证交易从长期来看收益较好。
债券波段交易规则探索
按照在债券收益率走势拐点左右两侧选择的不同，波段交易主要可分为两类：一类是趋势交易，即拐点右侧建仓;另一类是反趋势交易，即拐点左侧建仓。
（一）趋势交易规则
1.被动交易规则
基于运动着的事物具有惯性的特征，设定被动交易规则：收益率较上日下降，买入;反之，卖出。回溯测算2005—2016年中债10年期国开债收益率走势，该交易规则成功概率为52%，持平概率为8%，失败概率为40%。尽管失败率较高，但综合统计后发现，每次波段交易成功后获利均值为10.21BP， 每次波段交易失败后亏损均值为-2.9BP，即一次成功后的获利可以弥补3.5次失败后的損失。
例如，2019年6月27日，10年期国开债190210的收益率为3.63%，次日该券收益率下行2BP至3.61%，触发被动交易买入规则，于是当日以3.61%的收益率买入该券。之后该券收益率逐步回落，至7月4日收益率已降为3.54%。7月5日，该券收益率上行2BP至3.56%，触发被动交易卖出规则，当日以3.56%的收益率卖出。综合来看，此次波段交易获利5BP。
2.M形交易规则
制定M形交易规则的背景，是被动操作规则在中、小头寸波段操作方面效果较为理想，但其难以适应未来规模不断扩大的资管需求。M形是现实中收益率曲线时常出现的形态，如图1所示。在M形交易规则下，根据收益率曲线形态分设了四项细化实施规则：一是当M第二个头部（高点）低于第一个头时部，可买入;二是当M两个头部相平时，看右臂能否穿透颈部（中间低点），穿透可买入，未穿透则等待;三是在M形成第二个头部过程中，若超过第一个头部的高点，可卖出;四是当M形的第二个头部高于第一个头部，右臂未穿越颈部时，则等待，若穿越颈部，则买入。
按照上述买卖规则，回溯测算2005—2016年中债10年期国开债收益率走势，成功概率为63%，持平概率为10%，失败概率为27%;平均每年赚取价差收益约60BP。以10年期国开债收益率每下行1BP净价上涨0.0813元计算，60BP可赚取4.878元/百元。假设债券票息为3%，那么平均每年的总年化收益率可高达近8%。
（二）反趋势交易规则
1.分位数规则
该规则主要用于让交易员对收益率适宜大规模加仓的位置有所判断，帮助交易员进行周期性长波段大规模交易时建立心理坐标。其逻辑就是经济学上的“均值回归”，具体应用规则为：对债券收益率进行高低排序，收益率分位数水平越高，意味着投资价值越大;收益率分位数水平越低，意味着投资价值越小。
例如，在2013年11月，各期限债券收益率均处于2002年以来的最高水平，即分位数达100%，此时债券投资价值非常明显。尽管自2013年11月至2014年1月债券收益率仍在上行，但在“均值回归”的规律下，未来收益率总会向均值靠拢，即2013年11月在分位数处于较高水平时配置的债券资产即使会面临短期浮亏，未来总会获利丰厚。事实上，在2014年1月，债券收益率出现快速下行，截至2015年底，2013年11月配置的债券资产收益率共下行了约220BP，据此投资收益颇丰。
2.国债期货涨跌天数规则
国债期货对现货的带动作用较为明显，所以把握国债期货的涨跌规律，对于帮助交易员提前布局、做好波段交易至关重要。通过回溯测算2016—2017年10年期主力合约走势可发现：当国债期货连续涨（跌）3天时，未来1天国债期货跌（涨）的概率是80%;当国债期货连续涨（跌）4天时，未来1天国债期货跌（涨）的概率是90%。通过把握历史涨跌概率、提前布局，可以提高波段交易的成功概率。
3.止损规则
价值投资属于左侧建仓，因要对拐点进行预测，而预测的风险相对较大，很难判断收益率是否已经或即将上行至阶段性高位，所以设置止损线至关重要，且要严格执行止损操作，防止债券交易组合出现大额亏损。笔者认为，若债券收益率分位数处于较高水平，可不设置止损线;当债券收益率分位数处于较低水平时，可根据自身情况设置止损线。
总结与展望
基于一定交易规则之下的债券波段交易，能够让债券市场交易员在迷茫时形成一定的心理坐标，指导其作出买卖决策。同时，应当认识到通过交易规则进行波段交易存在一定的失败概率。然而，只要通过较长时间的操作，在出现多次成功和失败的波段交易后，成功所带来的盈利能够覆盖失败所造成的亏损，这样的交易规则就值得去坚持运用。同时，在实践中可以不断改进规则，令其更加精准有效。
本文所述的债券波段交易规则，仅仅是笔者在实践中一些浅显心得，希望能对债券市场从业人员起到抛砖引玉的作用。
作者单位：潍坊市农村信用合作社联合社
责任编辑：李海涛 刘颖