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莲山春早。位于深圳市中心区北端的莲花山以山势如莲得名，在忙碌喧嚣的商业气息里闹中取静，可谓附近数十家私募基金的福祉。循青草路，拾阶而上，二十分钟的脚程就能登上山顶，瞻仰自2002年11月就伫立于此的邓小平铜像，铸造者独具匠心，将“改革开放的步子迈得再大些”暗含在铜像姿势里，一尊行走的智者雕塑，循着他坚定和煦的目光俯瞰。中心区的写字楼密密麻麻排列，比邻的几幢大厦竞隐匿着数十家私募基金，在“总设计师”的注视之下，高达百亿的管理资金在投资人的电脑屏幕前闪烁不息。
田荣华的办公室像大多广东海珠区用编号和英文字母标注地址的服装厂经理室一样，漫不经心的摆设透着一股未经雕琢的务实气。两三百多平方米的办公区只有他和另外一位交易员。“研究员都去调研了，”田荣华搓着手说抱歉，“三个研究员一大早去了东莞，正在等他们消息。我们重仓的一只ST停盘了。我得弄清楚是怎么回事。是这次金融危机爆发的问题还是以前什么事。”这位武当“派”掌门人已经通过深国投募集了四只信托产品，分别在2007年年底和2008年年中，武当一期在2008年收获的1.85％，在上证指数65.5％的深幅下跌中显得弥足珍贵。
“投资顾问+信托平台=证券类信托产品”是公众能得到的关于私募基金最透明的讯息。圈内人习惯称呼这种发起模式为“阳光化”——因为信托公司的介入，投资人能更安心的把钱交给信托公司、而非直接由私募基金经手，按照大多数信托产品说明，投资人每月都能了解产品的业绩并有一次申购赎回机会，至少每个季度能得到私募基金对市场的看法。符合人们投资基金的习惯，发行时的信托产品始于1元，田荣华这样的“阳光”私募管理人更习惯用“上涨了几分几毛”的数量单位描述操作——和在公募基金的时候差不多。“出来压力肯定大”，田荣华也是07年公募基金经理转战私募大潮的其中之一，他坦言：“思路完全不一样。以前是做相对收益，只要跑赢别人，在公募里做得不差倒是容易，但现在你是追求绝对收益，不能让客户亏钱才是你要关心的。”
那个年头的火热记忆
从长盛的同德同智到武当，田荣华的这四年伴随着不同的挑战，一脚踏出公募圈子。他自知“返不了头”，带着在公募积累的优秀成绩单，他选择了市场最高涨的时候入市。“2007年底，公司的架子终于搭起来了，”田荣华回忆，“11月份发第一期，当时很多管理人都在深国投排队，我和石波(前华夏基金基金经理)算是前后脚出来的，当时深国投对管理人也有模拟盘的要求，我还做了一个月，石波没做，从他开始，深国投对从公募出来的基金管理人有了条不成文的规则，只要之前业绩优秀，不用排队也不用做模拟盘。”
深国投是目前国内规模最大的“阳光私募”信托平台。截至2008年3月，深国投发行的各类证券投资信托规模超过50亿元。早在2004年初，以深圳模式开始的四方监管私募证券信托就吸引了不少投资经理与投资人。火爆的2007年让投资者热情高涨，也催生了信托公司门前排队的各路英豪，无论名气多大、历史业绩几何，信托公司更愿意相信有可查证历史的前公募高手，他们的群众知名度高、形象更稳健、运作更规范——至少看上去是。
马斯洛的食堂
2007年公募基金公司的留职率惨不忍睹，68.22％说明接近四成的投资经理更换岗位或离开，人心思变。如果把被私募吸引的基金经理拉出一份名单，这些名字足以让圈内人震撼：肖华、王贵文、江晖、闵昱、李学文、吕俊、何震、陈家琳……难怪一位基金业内人士感叹，公募基金里的“名字”越来越少了，因为他们的出走和市场的爆炸性增长，一些连基金经理助理都没做过的研究员在2007年被破格提拔。
更好的收入无疑是上述的“名字”们转战私募的理由之一。按照大多阳光私募的协议规定，基金管理人能提取收益的20％，如果以2007年股票型基金平均收益128％计算，仅仅一亿规模的基金就能让管理人赚到2560万，更何况这些知名公募基金经理动辄管理上百亿的盘子。私募之路让基金经理在马斯洛需求金字塔的底部找到了充足的理由。当然，还有别的。
在何震的汇利资产管理公司，记者见识到了业内最好的食堂，白色的饭厅能容纳十几个人，墙壁上贴着球赛时间表，橘黄色的椅子与阿姨烧出来的一桌可口饭菜相映成趣。“公募就像是大锅饭，”何震打趣说，“我们现在有自己的食堂，想怎么吃都可以。这样能对自己负责。之前在公募经常被监管，msn、电话都要监管，太受约束了。”
而吕俊更看重积功德，他说，2008年，“从容优势”的投资者没有亏钱，我觉得自己做阳光私募基金人的价值得到了体现。 QFII转投私募第一人陈家琳曾在2007年10月给海富通基金的所有同事发出了一封告别信中，他提到了自己的创业规划——“我决定利用看上去较好的市场环境，去试试运气。看看有没有机会实现我那一点儿微薄的所谓市场价值。”然后时隔一年多，记者问，是否想过放弃呢?陈总说：“既然选择了，就会坚持下去，总有雨过天晴时。”的确，市场环境是发生了很大的变化。但这并没有改变他的创业决心。
自由、理想，似乎是出走的共同理由，但出走之后的选择却因人而异，何震在2008年2月离开广发，六个月后就成立公司并发起了第一期信托，这个速度在业内算得上非常快的，而前富国基金副投资总监徐大成从2007年5月就提交了离职报告，直到2008年10月底才在深国投发起了第二期信托产品博颐精选，正值市场最低点——他对时点的准确把握让田荣华感慨不已。晚于徐大成四个月离职的前景顺长城基金投资总监李学文则引而不发，这位曾经引领景顺走过风风雨雨的重量级人物尚没有在私募界动作。
直接被雅戈尔挖角的前富国基金投资总监陈继武组建凯石投资(由雅戈尔间接控股)，这与其他通过信托募集资金的阳光私募大大不同，作为雅戈尔公司资产投资顾问的凯石甫一落地就有雄厚的资本金让投资经理“过瘾”，并且，这与发行信托计划并不矛盾。陈继武表示，如果运作得好，会逐步接管雅戈尔的大批金融资产，而在今年。他也计划通过信托接受外部资产管理，一位业内人士猜测，这一规模将达到50亿。去年9月离职，12月公司“组阁”基本完毕，对任何一个从公募出走只手闯天下的基金经理来说，都需要一段时间。田荣华手下的数位研究员也并非一蹴而就，从招聘到培养。他着实头疼了一阵。“既然是自己招，当然要比以前在公募的时候卡得紧”，田荣华为自己的投资团队相当自豪。虽然这笔研究成本每年至少要花费他200万，但崇尚“研究创造价值”的他觉得相当值得。
两个30％的pk
根据朝阳永续的统计，与田荣华一样在2007年发行阳光私募的前公募基金经理共有5位。继肖华于2007年3月发行尚诚证券以后，其他四位都在“5.30”(诱因为印花税 上调的股市大跌)之后才入市。
根据深国投和平安信托公布的数据，2007年共有76只私募信托产品存续，其中有63只为股票型信托私募。其中11只成立满一年的产品2007年的收益率只有81.35％——这一业绩无论与去年沪深300指数161.55％的涨幅相比，还是与2007年股票型基金128％的平均年收益率相比，都相形见绌。
而在2008年。事情急转直下。私募一反2007年的颓势。在出乎所有人意料的单边下跌势中打出了一记绝地反击战。根据国金研究所的统计，2008年1-12月具有完整自然月度净值披露的28只证券投资类私募基金(结构化和非结构化)平均下跌33.08％，52只净值披露并非上述严格统计期间的证券投资类私募基金产品近12个月平均下跌33.41％。
尽管不站在一条起跑线上，但我们也乐于将公募基金与私募基金拿来比较，在2008年这个特别的年份，两个相同的30％意味深远。
33.41％，是52只阳光私募产品在去年的平均跌幅。
31.61％。是223只股票型基金在去年的最好成绩，来自于泰达荷银行业成长的王勇，得益于这支特殊的伞型基金的行业型定位，他险胜王亚伟的华夏大盘，远胜公募基金的平均水平52.67％。
难能可贵的是，有7只私募产品在2008全年取得正收益，田荣华的武当1期位居第七。而重庆国投，金中和年度收益率位居榜首为18.19％，对此，国金证券基金研究中心总监张剑辉向记者解释：“分析金中和各个月的收益情况可以看到，在市场机会比较明显的4月、10月其收益率有大幅度的提升，在其他下跌较深的月份净值跌幅很小，显示管理人突出的波段操作能力。另外风险控制出色的还有深国投?新同方(深圳市新同方投资管理有限公司)、深国投亿元(上海涌金资产管理有限公司)等产品，净值跌幅都相对较小。”
开VoIVo的私募基金经理
这也许是本世纪的最大悬案，私募基金曾被普遍认为操作狠辣、风险巨大，但在典型的熊市中却呈现了风险收敛。金中和的投资总监邓继军在接受记者采访时不断强调一个词是“绝对收益”——这是我们的生存之本。接受《钱经》采访的数位私募经理不约而同的向记者揭露了私募基金的源动力，他们不是与别人赛跑，而是与盈亏搏斗。深圳金融顾问协会秘书长李春瑜说： “排除结构性的产品，大多数私募基金追求的是绝对收益，有收益才有收入。就算你远远跑赢大盘，没给客户赚到钱你也一分钱收不到。”
刚获得“2008年度最佳私募基金管理人新锐奖”的东方远见董事长许勇曾任鹏华基金市场总监，在客户需求方面，他更有见地。“非常富有的投资人其实并不追求多高收益，”许勇觉得自己在帮助客户管理风险，“他们的资产丰厚，更希望保值增值，不损失是前提，并且有一个稳定的长期回报。”田荣华的想法更直接，他说，一方面客户亏损了会很难受，尽量少亏，最好不要亏过20％，因为亏20％意味着往上要涨接近30％。这正是私募基金的技术之处。
不过，深圳龙腾的掌门人吴险峰更认同“为客户带来超额回报”。“否则客户找我们干什么?”吴说。超额收益还是稳健长久，两种价值观也决定了不同的操作方式。“我们的目标是至少保住本金，在每次净值接近1块的时候，我们都会马上做出决定，止损或者平仓，然后出来等待市场的新机会，”邓继军表示承认失败是很痛苦的过程，“只要你不太贪婪，市场总会给你机会。”
与金中和相比，龙腾表现并不尽如人意，从去年1月成立至今，深国投，龙腾证券的累积净值只有0.4919元。吴险峰向记者讲述他惊心动魄的操作：“我们赔钱赔在一成立就在5000点，遭遇了这种罕见的下跌。当时想，从6000跌到5000，已经20％了，可以买了。但当时第一个月，大概赔了七个百分点，感觉不对就马上止损。但春节以后。大盘开始震荡，个股表现也比较活跃，在4700点的时候我们又进场了，一下子遭遇砸盘。到3700点的第二波时，我们做反了，这是非常痛苦的。如果这波作对了，我们的净值会在七八毛钱，心态也就不会那么激进。也不会力求表现。不过在五月份以后我们的仓位就很低了，之后也没有继续下跌。”
一步错，步步错，心态决定生死，2008年给所有投资管理人都上了一堂风险课，对吴险峰而言，这是血的教训，即使要博到超额回报也不能乱了阵脚。
而摆在那些净值下跌过大即将遭遇清盘的私募面前的，则是生存问题。 “要是一期的信托跌得太狠就很难再发新产品了。新发产品是一块钱起嘛，既然是同一个管理人。我为什么要买新发的一块，不去申购以前的三毛。而且现在市场也不好发产品，以前一个月就可以募集完一个亿的产品现在发半年也只能到几千万，”一位信托公司人士向记者反映一部分私募的生存现状。
对此，何震以刚买的汽车自勉，去年7月成立的汇利优选是何震掌管的唯一一只信托产品，半年时间并未遭遇亏损，目前的净值为1.0322元。“本来想买凌志，后来还是选了沃尔沃，还是安全第一嘛。”他大概说出了圈内人的心声。
熊市一年抵N年
像大多数投资人一样，何震对2008的印象定格在“后悔”。回头再看，事后诸葛可以总结两把刷子搞掂，低仓位、抢超跌反弹。但遭遇每一次市场丘壑，置身事中且并非易事。“虽然找到了像科大讯飞002230这样翻倍的股票，从13元涨到了26元，但因为信心不足，仓位太低，虽然便宜的股票一大把，但我们还是不够自信，那个后悔真是别提了，”何震补充， “不过我们也有失误的时候。”
“失误也是蛮多的，”田荣华对自己的在去年十月份的那一次交易耿耿于怀，“也没觉得我们做得多好。很痛苦，去年一年做下来，真的很痛苦。就是跌、就是跌。本来我对金融海啸做了估计，但九月份的时候我觉得差不多了，因为那个时候7000亿的救市计划出台，包括汇金三大公司入市，所以当时没经过太慎重的考虑就把仓位打满加上去了，后来也没有进一步止盈，美国经济问题的反复，金融危机开始往实体行业渗透。其实去年从5000多点到2000点我们都没怎么亏损，2000点之后200点的区间我们损失了七八个百分点。这算是我印象最深刻的事了。”
田荣华事后总结说，他对事物发展和演化的复杂性有了深刻的认识。早在去年春节，东方远见的许勇经过数日的挣扎，做出了大幅降低仓位的决定。起因于许勇的一位加拿大籍合伙人，后者早在2007年8月次贷刚刚露出端倪的时候就向许“普及”了这次危机的严重性。“我们认识事物往往需要一个过程。比如汶川地震，一开始新闻播放的时候大家只是下意识觉得，哦，地震了，还是在一个不太知名的地区，但后来愈演愈烈，人们才发现事件演变的深远，”许勇再次调低仓位的决定始于他的汶川之行，“当时我们一帮朋友带着几十万紧缺的药品去到灾区，直接就到了 当时的绵竹、汉望这些地方，眼见为实，才真正觉得灾区的重建工作有多困难，这是当时国家的首要任务，至于证券市场的问题就相对次要了，当时股市的情况如果没有政策支持也很难反弹，当时我们果断地斩仓，之后连续跌了十几天。”我们能从许勇的两次先知先觉品尝出一些远见的意味。
但如果说到真正的远见，我们应该把时间坐标往前拨回。
英雄要问出处
让阳光私募的管理人一字排开。我们能看到性格迥异的投资人。在这个行当，千人千面注定出挑不了，性格才是生存之本。性格并非特指管理人的秉性，也能作为他投资风格的代表。圈内人喜欢问出处。照出身分类，大致可以分成公募派、券商派以及草根派。公募不用过多解释，田荣华就是其中典型。总括而言，公募派更注重组合投资，希望通过构建有效团队挖掘价值——他们的持仓更分散一些。
券商派大多出身研究员、分析师、曾任券商自营管理人或其他公司投资部，他们也受过良好的基础金融教育，自有一套投资理念，比如但斌。他们更喜欢贴着上线集中持股(证券信托的双十原则)。
而草根派则可能是与中国股市一起成长起来的大户、民间高手以及曾经做过咨询的股评人士，比如极具传奇色彩的林园等。某业内人士透露，一些素质不高的草根派让信托公司遭遇极大风险，之后他们的共识是，无论名气有多响，也得仔细考核。
介于券商派和草根派之间的赵丹阳在2007年展示了一位标准价值投资者的远见。这位早年从事电子生意的私募基金经理在国内成名于2004年初，第一笔阳光私募的始作俑者、大名鼎鼎的赤子之心系列信托计划掌门人、熊市里功勋赫赫的战将，这些头衔并没有让赵丹阳在2007年免于苛责，当年赤子之心净值增长率不过30％——在公募基金动辄翻番的业绩衬托下黯然失色，因为他在3500点时选择清仓兑现收益，理由是“就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的”。
从3500攀爬6000点的过程对赵丹阳是踏空的煎熬，来自于投资者与媒体的负面评价不绝于耳，2008年伊始，赵丹阳宣布将旗下与深国投、平安信托联合发行的5只私募基金全部清盘，与此同时，大量阳光私募涌进市场，现在看来，赵丹阳一年前的离开显得睿智。赵丹阳的客户没有一人亏钱，赤子之心中国成长基金过去五年累计升幅约为541％，赤子之心中国集合资金信托一期过去四年累计升幅约371％，无须评价，两进一出的利落并非来自水晶球，而是价值判断。
巴菲特与你共啃
Smith＆Wollensky牛排
逾211万美元的破纪录成交价，投得与“股神”巴菲特共进午餐的机会。这是赵丹阳在2009年的盛宴，让价值投资者心向往之。在对冲基金界有两个标杆性的人物，巴菲特与索罗斯，由此引出了投资的两大派系也将私募基金经理划分在不同的阵营。“巴菲特可能把握不到6000点，”龙腾的吴险峰用A股市场来模拟两位大师的投资方式， “但在1000点的时候他可能依据对企业的分析开始建仓了，但索罗斯不一定看得清楚，到了1700点快2000点的时候，索罗斯会发现中国资产重估人民币升值这些迹象，坚决满仓。3000点后，巴菲特会觉得估值太高开始减仓，而索罗斯会随着众人的火热坚持到5000点。巴菲特能捞到最低，从1000点赚到3000点，而索罗斯会从2000点开始往上赚钱，就算他在6000点没有逃顶，市场下跌到5000时他会因为市场方向判断而及时出清。”
吴险峰坦言自己的投资风格属于后者。通过各种金融工具的综合运用赚钱，他会选择期货、权证等做空以配合主要证券资产。但多数投资人还是喜欢标榜自己是巴菲特的拥趸——特别是在公募基金界。“在公募我就不能买ST了”，田荣华认为价值投资的真正传人应该在私募基金中。至少，各种对价值投资的理解能在私募中发挥自如。
文章一开始提到，记者初见田荣华时，他刚派出了三位研究员去调研持有的一只st，事后研究员发回一切正常的报告，此后数天，这只S煅票涨停。 “其实仔细研究这家公司。你会发现他的主营完全具备蓝筹的资质，按照它的盈利情况，很快就能摘掉st的帽子，这样的股票不买太可惜了。但正是因为这个帽子，它都进不了公募基金的股票池”，田荣华崇尚研究挖掘价值，发现这样的股票让他很有成就感。在这一点上，前公募基金经理们似乎达成共识，比起其他派系的管理人们，他们更愿意耗资建设研究团队——虽然这看上去有些得不偿失，田荣华对记者说： “什么方法都能赚钱，可能我们培养研究团队来发掘个股花费不小，但至少我觉得这样更持久。”
缔造你的模式
田荣华每年至少要投入200万在这个队伍上，他的业绩可能被一年只做一两只股票的私募基金迎头赶上——后者的投入也许仅仅是三台电脑、聘请一位月工资2400元的财务。这正是私募的魅力所在，这个圈子隐匿着各种各样的赚钱模式。据业内人士透露，有的私募只做ST，而且专挑看上去一塌糊涂，基本面很糟糕的上市公司，他们会长期跟进目标公司，监测可能出现的转机，如果能咸鱼翻身，他们就会抢先抓牢筹码，等待其他人的价值发现之旅，当然。这是实现巨额回报的过程，从这个角度，他们比纯粹的价值投资者更精心劳日拙基本面研究，也更有耐心。
除了A股，期货、外汇、黄金都是各类私募基金的投资对象，价值投资、趋势投资抑或波浪理论也是私募源源不绝的灵感来源。这些还只是表象，索罗斯的中国弟子金岩石认为缔造一个赚钱的模式才是更高的境界。如他所言，在私募界每一个人都把巴菲特、索罗斯挂在嘴边上，有人想过这两个伟大的投机家，他们为什么能够脱颖而出呢?是因为他们两个人都创造了一种新的商业模式。巴菲特从1965年上市一直到2006年这一段时间真正投资二级市场的回报，年平均不过12.8％，而他们这一段时间投资于私募股权所获得的利润事实上超过了31％。他事实上创造了一种商业模式。用私募股权投资和私募证券投资两只手共同构建了一个特殊的商业模式——投资型的企业，用保险作为融资工具，用投资来维持保险公司的运营。
炎帝再破关涿鹿战天兵
江苏瑞华也许属于模式缔造者，这家南京的私募基金凭借旗下大臧金瑞华结构化信托私募产品在2008年取得2.4％的正收益。据江苏瑞华的总裁王泽源介绍，他们的投资并不局限于A股二级市场。“我们的投资分三块，二级市场、PE都是其中一部分，”江苏瑞华证券投资总监尹俊涛向记者解释，“我们从2003年就开始做，但大部分都是自己的钱，信托产品只占其中10％，阳光化是为了吸引一些客户，也是让瑞华有一个可以查询的业绩。”5亿多的信托产品是人们能看到的一小部分，采用结构化的模式募集资金也属于江苏瑞华的战略部署，毕竟，PE投资需要更大的盘子。
2005年前就开始运作的私募不在少数，圈内“大佬级”人物刘迅就是在九十年代离开清华后创办的新同方，目前的规模也不小。随着阳光一寸一寸移动，我们也慢慢发现，2004年才开始出现的阳光私募只是我们所能了解到的冰山一角，2008年收益为正的阳光私募只有7只，据深圳金融顾问协会秘书长李春瑜介绍，很多未阳光化的私募赚到钱的不在少数，他们更加低调，隐匿于冰山之下，但却是私募的主流。
阳光给私募界带来了媒体的关注、排名的压力，同时，阳光也是最好的杀菌剂，消除外界对这个领域的种种揣测、误解与太过短视的判断。
在市场的暴跌浪潮中，但斌管理的东方马拉松业绩在2008年下跌了60.91％，这位在2007年被定论为“中国巴菲特”的私募管理人去年遭遇媒体截然相反的待遇。妄下判断是人类的通病，如同私募这个群体曾经遭遇的集体误判。
在记者离开深圳的当天，阳光和煦，从但斌所在东方港湾三十八层办公室落地窗刚好可以看到莲花山上大步流星的邓小平雕像。中国需要更有活力的经济体，资本市场也需要更有活力的专业投资人。2004年，小荷露出尖尖角，私募步入阳光化进程；2008年，私募的灵活操控让更多人了解；2000年，拭目以待。
田荣华的办公室像大多广东海珠区用编号和英文字母标注地址的服装厂经理室一样，漫不经心的摆设透着一股未经雕琢的务实气。两三百多平方米的办公区只有他和另外一位交易员。“研究员都去调研了，”田荣华搓着手说抱歉，“三个研究员一大早去了东莞，正在等他们消息。我们重仓的一只ST停盘了。我得弄清楚是怎么回事。是这次金融危机爆发的问题还是以前什么事。”这位武当“派”掌门人已经通过深国投募集了四只信托产品，分别在2007年年底和2008年年中，武当一期在2008年收获的1.85％，在上证指数65.5％的深幅下跌中显得弥足珍贵。
“投资顾问+信托平台=证券类信托产品”是公众能得到的关于私募基金最透明的讯息。圈内人习惯称呼这种发起模式为“阳光化”——因为信托公司的介入，投资人能更安心的把钱交给信托公司、而非直接由私募基金经手，按照大多数信托产品说明，投资人每月都能了解产品的业绩并有一次申购赎回机会，至少每个季度能得到私募基金对市场的看法。符合人们投资基金的习惯，发行时的信托产品始于1元，田荣华这样的“阳光”私募管理人更习惯用“上涨了几分几毛”的数量单位描述操作——和在公募基金的时候差不多。“出来压力肯定大”，田荣华也是07年公募基金经理转战私募大潮的其中之一，他坦言：“思路完全不一样。以前是做相对收益，只要跑赢别人，在公募里做得不差倒是容易，但现在你是追求绝对收益，不能让客户亏钱才是你要关心的。”
那个年头的火热记忆
从长盛的同德同智到武当，田荣华的这四年伴随着不同的挑战，一脚踏出公募圈子。他自知“返不了头”，带着在公募积累的优秀成绩单，他选择了市场最高涨的时候入市。“2007年底，公司的架子终于搭起来了，”田荣华回忆，“11月份发第一期，当时很多管理人都在深国投排队，我和石波(前华夏基金基金经理)算是前后脚出来的，当时深国投对管理人也有模拟盘的要求，我还做了一个月，石波没做，从他开始，深国投对从公募出来的基金管理人有了条不成文的规则，只要之前业绩优秀，不用排队也不用做模拟盘。”
深国投是目前国内规模最大的“阳光私募”信托平台。截至2008年3月，深国投发行的各类证券投资信托规模超过50亿元。早在2004年初，以深圳模式开始的四方监管私募证券信托就吸引了不少投资经理与投资人。火爆的2007年让投资者热情高涨，也催生了信托公司门前排队的各路英豪，无论名气多大、历史业绩几何，信托公司更愿意相信有可查证历史的前公募高手，他们的群众知名度高、形象更稳健、运作更规范——至少看上去是。
马斯洛的食堂
2007年公募基金公司的留职率惨不忍睹，68.22％说明接近四成的投资经理更换岗位或离开，人心思变。如果把被私募吸引的基金经理拉出一份名单，这些名字足以让圈内人震撼：肖华、王贵文、江晖、闵昱、李学文、吕俊、何震、陈家琳……难怪一位基金业内人士感叹，公募基金里的“名字”越来越少了，因为他们的出走和市场的爆炸性增长，一些连基金经理助理都没做过的研究员在2007年被破格提拔。
更好的收入无疑是上述的“名字”们转战私募的理由之一。按照大多阳光私募的协议规定，基金管理人能提取收益的20％，如果以2007年股票型基金平均收益128％计算，仅仅一亿规模的基金就能让管理人赚到2560万，更何况这些知名公募基金经理动辄管理上百亿的盘子。私募之路让基金经理在马斯洛需求金字塔的底部找到了充足的理由。当然，还有别的。
在何震的汇利资产管理公司，记者见识到了业内最好的食堂，白色的饭厅能容纳十几个人，墙壁上贴着球赛时间表，橘黄色的椅子与阿姨烧出来的一桌可口饭菜相映成趣。“公募就像是大锅饭，”何震打趣说，“我们现在有自己的食堂，想怎么吃都可以。这样能对自己负责。之前在公募经常被监管，msn、电话都要监管，太受约束了。”
而吕俊更看重积功德，他说，2008年，“从容优势”的投资者没有亏钱，我觉得自己做阳光私募基金人的价值得到了体现。 QFII转投私募第一人陈家琳曾在2007年10月给海富通基金的所有同事发出了一封告别信中，他提到了自己的创业规划——“我决定利用看上去较好的市场环境，去试试运气。看看有没有机会实现我那一点儿微薄的所谓市场价值。”然后时隔一年多，记者问，是否想过放弃呢?陈总说：“既然选择了，就会坚持下去，总有雨过天晴时。”的确，市场环境是发生了很大的变化。但这并没有改变他的创业决心。
自由、理想，似乎是出走的共同理由，但出走之后的选择却因人而异，何震在2008年2月离开广发，六个月后就成立公司并发起了第一期信托，这个速度在业内算得上非常快的，而前富国基金副投资总监徐大成从2007年5月就提交了离职报告，直到2008年10月底才在深国投发起了第二期信托产品博颐精选，正值市场最低点——他对时点的准确把握让田荣华感慨不已。晚于徐大成四个月离职的前景顺长城基金投资总监李学文则引而不发，这位曾经引领景顺走过风风雨雨的重量级人物尚没有在私募界动作。
直接被雅戈尔挖角的前富国基金投资总监陈继武组建凯石投资(由雅戈尔间接控股)，这与其他通过信托募集资金的阳光私募大大不同，作为雅戈尔公司资产投资顾问的凯石甫一落地就有雄厚的资本金让投资经理“过瘾”，并且，这与发行信托计划并不矛盾。陈继武表示，如果运作得好，会逐步接管雅戈尔的大批金融资产，而在今年。他也计划通过信托接受外部资产管理，一位业内人士猜测，这一规模将达到50亿。去年9月离职，12月公司“组阁”基本完毕，对任何一个从公募出走只手闯天下的基金经理来说，都需要一段时间。田荣华手下的数位研究员也并非一蹴而就，从招聘到培养。他着实头疼了一阵。“既然是自己招，当然要比以前在公募的时候卡得紧”，田荣华为自己的投资团队相当自豪。虽然这笔研究成本每年至少要花费他200万，但崇尚“研究创造价值”的他觉得相当值得。
两个30％的pk
根据朝阳永续的统计，与田荣华一样在2007年发行阳光私募的前公募基金经理共有5位。继肖华于2007年3月发行尚诚证券以后，其他四位都在“5.30”(诱因为印花税 上调的股市大跌)之后才入市。
根据深国投和平安信托公布的数据，2007年共有76只私募信托产品存续，其中有63只为股票型信托私募。其中11只成立满一年的产品2007年的收益率只有81.35％——这一业绩无论与去年沪深300指数161.55％的涨幅相比，还是与2007年股票型基金128％的平均年收益率相比，都相形见绌。
而在2008年。事情急转直下。私募一反2007年的颓势。在出乎所有人意料的单边下跌势中打出了一记绝地反击战。根据国金研究所的统计，2008年1-12月具有完整自然月度净值披露的28只证券投资类私募基金(结构化和非结构化)平均下跌33.08％，52只净值披露并非上述严格统计期间的证券投资类私募基金产品近12个月平均下跌33.41％。
尽管不站在一条起跑线上，但我们也乐于将公募基金与私募基金拿来比较，在2008年这个特别的年份，两个相同的30％意味深远。
33.41％，是52只阳光私募产品在去年的平均跌幅。
31.61％。是223只股票型基金在去年的最好成绩，来自于泰达荷银行业成长的王勇，得益于这支特殊的伞型基金的行业型定位，他险胜王亚伟的华夏大盘，远胜公募基金的平均水平52.67％。
难能可贵的是，有7只私募产品在2008全年取得正收益，田荣华的武当1期位居第七。而重庆国投，金中和年度收益率位居榜首为18.19％，对此，国金证券基金研究中心总监张剑辉向记者解释：“分析金中和各个月的收益情况可以看到，在市场机会比较明显的4月、10月其收益率有大幅度的提升，在其他下跌较深的月份净值跌幅很小，显示管理人突出的波段操作能力。另外风险控制出色的还有深国投?新同方(深圳市新同方投资管理有限公司)、深国投亿元(上海涌金资产管理有限公司)等产品，净值跌幅都相对较小。”
开VoIVo的私募基金经理
这也许是本世纪的最大悬案，私募基金曾被普遍认为操作狠辣、风险巨大，但在典型的熊市中却呈现了风险收敛。金中和的投资总监邓继军在接受记者采访时不断强调一个词是“绝对收益”——这是我们的生存之本。接受《钱经》采访的数位私募经理不约而同的向记者揭露了私募基金的源动力，他们不是与别人赛跑，而是与盈亏搏斗。深圳金融顾问协会秘书长李春瑜说： “排除结构性的产品，大多数私募基金追求的是绝对收益，有收益才有收入。就算你远远跑赢大盘，没给客户赚到钱你也一分钱收不到。”
刚获得“2008年度最佳私募基金管理人新锐奖”的东方远见董事长许勇曾任鹏华基金市场总监，在客户需求方面，他更有见地。“非常富有的投资人其实并不追求多高收益，”许勇觉得自己在帮助客户管理风险，“他们的资产丰厚，更希望保值增值，不损失是前提，并且有一个稳定的长期回报。”田荣华的想法更直接，他说，一方面客户亏损了会很难受，尽量少亏，最好不要亏过20％，因为亏20％意味着往上要涨接近30％。这正是私募基金的技术之处。
不过，深圳龙腾的掌门人吴险峰更认同“为客户带来超额回报”。“否则客户找我们干什么?”吴说。超额收益还是稳健长久，两种价值观也决定了不同的操作方式。“我们的目标是至少保住本金，在每次净值接近1块的时候，我们都会马上做出决定，止损或者平仓，然后出来等待市场的新机会，”邓继军表示承认失败是很痛苦的过程，“只要你不太贪婪，市场总会给你机会。”
与金中和相比，龙腾表现并不尽如人意，从去年1月成立至今，深国投，龙腾证券的累积净值只有0.4919元。吴险峰向记者讲述他惊心动魄的操作：“我们赔钱赔在一成立就在5000点，遭遇了这种罕见的下跌。当时想，从6000跌到5000，已经20％了，可以买了。但当时第一个月，大概赔了七个百分点，感觉不对就马上止损。但春节以后。大盘开始震荡，个股表现也比较活跃，在4700点的时候我们又进场了，一下子遭遇砸盘。到3700点的第二波时，我们做反了，这是非常痛苦的。如果这波作对了，我们的净值会在七八毛钱，心态也就不会那么激进。也不会力求表现。不过在五月份以后我们的仓位就很低了，之后也没有继续下跌。”
一步错，步步错，心态决定生死，2008年给所有投资管理人都上了一堂风险课，对吴险峰而言，这是血的教训，即使要博到超额回报也不能乱了阵脚。
而摆在那些净值下跌过大即将遭遇清盘的私募面前的，则是生存问题。 “要是一期的信托跌得太狠就很难再发新产品了。新发产品是一块钱起嘛，既然是同一个管理人。我为什么要买新发的一块，不去申购以前的三毛。而且现在市场也不好发产品，以前一个月就可以募集完一个亿的产品现在发半年也只能到几千万，”一位信托公司人士向记者反映一部分私募的生存现状。
对此，何震以刚买的汽车自勉，去年7月成立的汇利优选是何震掌管的唯一一只信托产品，半年时间并未遭遇亏损，目前的净值为1.0322元。“本来想买凌志，后来还是选了沃尔沃，还是安全第一嘛。”他大概说出了圈内人的心声。
熊市一年抵N年
像大多数投资人一样，何震对2008的印象定格在“后悔”。回头再看，事后诸葛可以总结两把刷子搞掂，低仓位、抢超跌反弹。但遭遇每一次市场丘壑，置身事中且并非易事。“虽然找到了像科大讯飞002230这样翻倍的股票，从13元涨到了26元，但因为信心不足，仓位太低，虽然便宜的股票一大把，但我们还是不够自信，那个后悔真是别提了，”何震补充， “不过我们也有失误的时候。”
“失误也是蛮多的，”田荣华对自己的在去年十月份的那一次交易耿耿于怀，“也没觉得我们做得多好。很痛苦，去年一年做下来，真的很痛苦。就是跌、就是跌。本来我对金融海啸做了估计，但九月份的时候我觉得差不多了，因为那个时候7000亿的救市计划出台，包括汇金三大公司入市，所以当时没经过太慎重的考虑就把仓位打满加上去了，后来也没有进一步止盈，美国经济问题的反复，金融危机开始往实体行业渗透。其实去年从5000多点到2000点我们都没怎么亏损，2000点之后200点的区间我们损失了七八个百分点。这算是我印象最深刻的事了。”
田荣华事后总结说，他对事物发展和演化的复杂性有了深刻的认识。早在去年春节，东方远见的许勇经过数日的挣扎，做出了大幅降低仓位的决定。起因于许勇的一位加拿大籍合伙人，后者早在2007年8月次贷刚刚露出端倪的时候就向许“普及”了这次危机的严重性。“我们认识事物往往需要一个过程。比如汶川地震，一开始新闻播放的时候大家只是下意识觉得，哦，地震了，还是在一个不太知名的地区，但后来愈演愈烈，人们才发现事件演变的深远，”许勇再次调低仓位的决定始于他的汶川之行，“当时我们一帮朋友带着几十万紧缺的药品去到灾区，直接就到了 当时的绵竹、汉望这些地方，眼见为实，才真正觉得灾区的重建工作有多困难，这是当时国家的首要任务，至于证券市场的问题就相对次要了，当时股市的情况如果没有政策支持也很难反弹，当时我们果断地斩仓，之后连续跌了十几天。”我们能从许勇的两次先知先觉品尝出一些远见的意味。
但如果说到真正的远见，我们应该把时间坐标往前拨回。
英雄要问出处
让阳光私募的管理人一字排开。我们能看到性格迥异的投资人。在这个行当，千人千面注定出挑不了，性格才是生存之本。性格并非特指管理人的秉性，也能作为他投资风格的代表。圈内人喜欢问出处。照出身分类，大致可以分成公募派、券商派以及草根派。公募不用过多解释，田荣华就是其中典型。总括而言，公募派更注重组合投资，希望通过构建有效团队挖掘价值——他们的持仓更分散一些。
券商派大多出身研究员、分析师、曾任券商自营管理人或其他公司投资部，他们也受过良好的基础金融教育，自有一套投资理念，比如但斌。他们更喜欢贴着上线集中持股(证券信托的双十原则)。
而草根派则可能是与中国股市一起成长起来的大户、民间高手以及曾经做过咨询的股评人士，比如极具传奇色彩的林园等。某业内人士透露，一些素质不高的草根派让信托公司遭遇极大风险，之后他们的共识是，无论名气有多响，也得仔细考核。
介于券商派和草根派之间的赵丹阳在2007年展示了一位标准价值投资者的远见。这位早年从事电子生意的私募基金经理在国内成名于2004年初，第一笔阳光私募的始作俑者、大名鼎鼎的赤子之心系列信托计划掌门人、熊市里功勋赫赫的战将，这些头衔并没有让赵丹阳在2007年免于苛责，当年赤子之心净值增长率不过30％——在公募基金动辄翻番的业绩衬托下黯然失色，因为他在3500点时选择清仓兑现收益，理由是“就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的”。
从3500攀爬6000点的过程对赵丹阳是踏空的煎熬，来自于投资者与媒体的负面评价不绝于耳，2008年伊始，赵丹阳宣布将旗下与深国投、平安信托联合发行的5只私募基金全部清盘，与此同时，大量阳光私募涌进市场，现在看来，赵丹阳一年前的离开显得睿智。赵丹阳的客户没有一人亏钱，赤子之心中国成长基金过去五年累计升幅约为541％，赤子之心中国集合资金信托一期过去四年累计升幅约371％，无须评价，两进一出的利落并非来自水晶球，而是价值判断。
巴菲特与你共啃
Smith＆Wollensky牛排
逾211万美元的破纪录成交价，投得与“股神”巴菲特共进午餐的机会。这是赵丹阳在2009年的盛宴，让价值投资者心向往之。在对冲基金界有两个标杆性的人物，巴菲特与索罗斯，由此引出了投资的两大派系也将私募基金经理划分在不同的阵营。“巴菲特可能把握不到6000点，”龙腾的吴险峰用A股市场来模拟两位大师的投资方式， “但在1000点的时候他可能依据对企业的分析开始建仓了，但索罗斯不一定看得清楚，到了1700点快2000点的时候，索罗斯会发现中国资产重估人民币升值这些迹象，坚决满仓。3000点后，巴菲特会觉得估值太高开始减仓，而索罗斯会随着众人的火热坚持到5000点。巴菲特能捞到最低，从1000点赚到3000点，而索罗斯会从2000点开始往上赚钱，就算他在6000点没有逃顶，市场下跌到5000时他会因为市场方向判断而及时出清。”
吴险峰坦言自己的投资风格属于后者。通过各种金融工具的综合运用赚钱，他会选择期货、权证等做空以配合主要证券资产。但多数投资人还是喜欢标榜自己是巴菲特的拥趸——特别是在公募基金界。“在公募我就不能买ST了”，田荣华认为价值投资的真正传人应该在私募基金中。至少，各种对价值投资的理解能在私募中发挥自如。
文章一开始提到，记者初见田荣华时，他刚派出了三位研究员去调研持有的一只st，事后研究员发回一切正常的报告，此后数天，这只S煅票涨停。 “其实仔细研究这家公司。你会发现他的主营完全具备蓝筹的资质，按照它的盈利情况，很快就能摘掉st的帽子，这样的股票不买太可惜了。但正是因为这个帽子，它都进不了公募基金的股票池”，田荣华崇尚研究挖掘价值，发现这样的股票让他很有成就感。在这一点上，前公募基金经理们似乎达成共识，比起其他派系的管理人们，他们更愿意耗资建设研究团队——虽然这看上去有些得不偿失，田荣华对记者说： “什么方法都能赚钱，可能我们培养研究团队来发掘个股花费不小，但至少我觉得这样更持久。”
缔造你的模式
田荣华每年至少要投入200万在这个队伍上，他的业绩可能被一年只做一两只股票的私募基金迎头赶上——后者的投入也许仅仅是三台电脑、聘请一位月工资2400元的财务。这正是私募的魅力所在，这个圈子隐匿着各种各样的赚钱模式。据业内人士透露，有的私募只做ST，而且专挑看上去一塌糊涂，基本面很糟糕的上市公司，他们会长期跟进目标公司，监测可能出现的转机，如果能咸鱼翻身，他们就会抢先抓牢筹码，等待其他人的价值发现之旅，当然。这是实现巨额回报的过程，从这个角度，他们比纯粹的价值投资者更精心劳日拙基本面研究，也更有耐心。
除了A股，期货、外汇、黄金都是各类私募基金的投资对象，价值投资、趋势投资抑或波浪理论也是私募源源不绝的灵感来源。这些还只是表象，索罗斯的中国弟子金岩石认为缔造一个赚钱的模式才是更高的境界。如他所言，在私募界每一个人都把巴菲特、索罗斯挂在嘴边上，有人想过这两个伟大的投机家，他们为什么能够脱颖而出呢?是因为他们两个人都创造了一种新的商业模式。巴菲特从1965年上市一直到2006年这一段时间真正投资二级市场的回报，年平均不过12.8％，而他们这一段时间投资于私募股权所获得的利润事实上超过了31％。他事实上创造了一种商业模式。用私募股权投资和私募证券投资两只手共同构建了一个特殊的商业模式——投资型的企业，用保险作为融资工具，用投资来维持保险公司的运营。
炎帝再破关涿鹿战天兵
江苏瑞华也许属于模式缔造者，这家南京的私募基金凭借旗下大臧金瑞华结构化信托私募产品在2008年取得2.4％的正收益。据江苏瑞华的总裁王泽源介绍，他们的投资并不局限于A股二级市场。“我们的投资分三块，二级市场、PE都是其中一部分，”江苏瑞华证券投资总监尹俊涛向记者解释，“我们从2003年就开始做，但大部分都是自己的钱，信托产品只占其中10％，阳光化是为了吸引一些客户，也是让瑞华有一个可以查询的业绩。”5亿多的信托产品是人们能看到的一小部分，采用结构化的模式募集资金也属于江苏瑞华的战略部署，毕竟，PE投资需要更大的盘子。
2005年前就开始运作的私募不在少数，圈内“大佬级”人物刘迅就是在九十年代离开清华后创办的新同方，目前的规模也不小。随着阳光一寸一寸移动，我们也慢慢发现，2004年才开始出现的阳光私募只是我们所能了解到的冰山一角，2008年收益为正的阳光私募只有7只，据深圳金融顾问协会秘书长李春瑜介绍，很多未阳光化的私募赚到钱的不在少数，他们更加低调，隐匿于冰山之下，但却是私募的主流。
阳光给私募界带来了媒体的关注、排名的压力，同时，阳光也是最好的杀菌剂，消除外界对这个领域的种种揣测、误解与太过短视的判断。
在市场的暴跌浪潮中，但斌管理的东方马拉松业绩在2008年下跌了60.91％，这位在2007年被定论为“中国巴菲特”的私募管理人去年遭遇媒体截然相反的待遇。妄下判断是人类的通病，如同私募这个群体曾经遭遇的集体误判。
在记者离开深圳的当天，阳光和煦，从但斌所在东方港湾三十八层办公室落地窗刚好可以看到莲花山上大步流星的邓小平雕像。中国需要更有活力的经济体，资本市场也需要更有活力的专业投资人。2004年，小荷露出尖尖角，私募步入阳光化进程；2008年，私募的灵活操控让更多人了解；2000年，拭目以待。