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也许是春节的缘故，二月份经济形势最好的国家仍属中国。宏观面上没有超出预期的利空消息，“两会预期”与产业振兴规划的陆续出台，也让股市一口气冲到了2400点。尽管三月春寒料峭，相信国内投资者的日子依然是最好过的。
也许是春节的缘故，二月份经济形势最好的国家仍属中国。宏观面上没有超出预期的利空消息，“两会预期”与产业振兴规划的陆续出台，也让股市一口气冲到了2400点。尽管三月春寒料峭，相信国内投资者的日子依然是最好过的。
三月初在马来西亚首都吉隆坡做了一次演讲后，国际货币基金组织(International Monetary Fund)总裁卡恩(Dominique Strauss-Kahn)表示，世界发达经济体──美国、西欧和日本──已陷入萧条，IMF有可能进一步下调全球经济增长预期。这是迄今为止政坛要人对全球经济现状所作出的最黯淡的估计，也比IMF在1月28日刚发表不久的预测要悲观了许多。
美国经济学家对下半年复苏信心下降，在《华尔街日报》最近进行的预测调查中，尽管大部分经济学家仍预测第三季度前美国国内生产总值(GDP)将实现增长，但他们基本上都认为，现在看来下半年复苏的可能性比几个月前要小得多。人们迄今对2009年的大部分预测都是下半年会出现复苏，最近又有数据显示2008年最后的几个月美国和其他国家增长急剧下滑，这令2009年的前景更加黯淡。
与此同时，全球第二大经济体－欧元区经济陷入了三十年来的最低迷局面，下滑程度超过美国，加重了各国政府和中央银行提振经济增长的压力。英国工业联盟（CBI）2月16日称，由于流动性短缺状况未能改观，2009年英国经济或出现两倍于预期的下滑速度，从而陷入29年以来最深的衰退低谷。经济处于崩溃边缘，英镑重归跌势，英国外贸恶化、失业增加、消费缩减、银行亏损，引发英镑汇率重新延续跌势。
全球经济下滑正给全球新兴经济体带来沉重打击，一系列数据显示，新兴经济体去年年底实际上已整体陷入收缩，可能仍在继续萎缩。经济增长掉头下行的步伐令决策者和投资者猝不及防。数月的时间里，许多国家的贸易和工业产值增长指标就从还说得过去坠入了深渊；甚至本国需求也遭受了沉重影响。亚洲经济体出现了最为彻底的收缩，从拉美到东欧普遍也出现了显著的下滑。
尽管新兴市场一直远离当前金融危机的震中，它们的银行体系也相对稳健，或者说相对封闭保守，但新兴市场也遭受了一系列因素的打击：贸易不断下滑、资本流动日益萎缩、商品价格持续下跌。它们的国内需求也陷入低迷。摩根大通预计，今年至少有11个新兴经济体（包括韩国、中国、台湾、俄罗斯、土耳其和墨西哥）会出现经济收缩，其他4个国家则会出现零增长。
宁为鸡头，莫做凤尾
尽管都有一条共同的主线——刺激经济，今年以来中国和美国股市的走势完全背道而驰。截至2月16日，道琼斯工业股票平均指数下跌了10%，离去年11月份的收盘低点只有一步之遥，而上证综指上涨了27%，比11月份的收盘低点上升了36%。
过去多年的经验让国内的投资者习惯于政策利好的呵护。让股市能够不断走高的，还是题材和资金的推动。从去年年底以来，但凡政策涉及什么就买什么，新能源、基建、医疗等持续活跃的板块莫不如是。许多看淡宏观经济前景，谨慎小心的投资者在年后上涨行情中因为踏空而后悔莫及。
不过，踏空其实并不可怕，最惨的是抱着亡羊补牢的心理在错误的时机入市，进而一步错步步错。明眼人都知道熊市现在还未结束，只是在经历了从高点开始近七成下跌后在政策配合下的阶段反弹行情。有人敢于最先进场火中取栗，是因为知道总有人会跟在自己身后。从投资者的角度出发，看清楚现在还是熊市二期，就应该“宁为鸡头，莫做凤尾”，下跌的时候可以率先买入，当涨幅可观时就应小心，不要留恋餐桌上的最后甜点。正如上期我们提到的，除非做好三五年不动的准备，买入持有在今年是最差的策略。熊和牛都可以赚钱，只有猪被宰杀。
现在的情况是，题材股鸡飞狗跳、蓝筹股沉默不语，大量垃圾股和低价股已经早已背离其内在价值。像两只净资产值为负，濒临破产的厦新和厦华，最近一段时间的股价涨幅竟然接近200%。由此两只股票，就知道其他股票的情况了。为了炒作，中国股市最近一段时间充斥着概念和题材，背离了股市本来的面目，这种上涨很难吸引长线买家进场。进场炒作的，无非是短线资金而已，尤其是年终奖金拿到后，许多散户又被忽悠进了股市，未来只怕很难有好的果子吃。2月17日的乌云盖顶走势给我们敲响了警钟：当什么东西看起来过于美好的话，它往往不是真的，股市尤其如此。
本轮行情以中小盘题材股为先导，而中小盘股票的特点就是涨得快跌得快，相对少量的资金进出就可以撬动价格的大幅变化。持有这类股票的投资者需要加倍小心市场风险，尚未抛出手中股票的投资者，在三月份里可以考虑获利了结。短期来看，蓝筹股通常会作为收尾，即蓝筹股开始大涨表明风险积累到高位，蓝筹股大跌则说明风险释放可考虑进场。从长远角度来看，关注的重点是美股走势，提醒投资者警惕金融海啸余波。
2400点作为前期市场预期的重要关口，在三月份对股指上行会构成较大的压力。3月两会召开，虽然历年来“两会”的召开并不会改变市场的长期运行趋势，但“两会”召开期间指数基本上维持相对稳定的运行格局，而“两会”的结果也将影响到市场信心。去年“两会”提出“双防”的宏观调整目标，导致当月A股大跌20%。
先下手为强后下手遭殃的例子同样在基金上演绎，“勇猛”是国内投资市场的一大特色，股市黄金“十”年能在两年中跑完。2007年10月A股市场步入6000点最后的疯狂，当月发行的QDII基金也创下了一千多亿的认购纪录。去年9月开始债基在两个月内几乎完成了全年的涨幅，后出手的投资者则遭遇了年后的债市下跌。考虑到A股必然的回调，以及降息预期仍在，三月是债券基金阶段买点。
现在开始考虑通胀
不管是源于对金融危机继续加重的恐惧，还是对滥发货币在将来可能引发通胀的担忧。投资者正买入创纪录数量的金条和金币，现在这世道虚拟资产已经无法给人们带来安全感。近期黄金在油价大跌、原材料崩盘、通缩、美元坚挺、IMF准备大卖黄金等种种不利氛围中持续坚挺并一度冲破1000美元大关，就是全球金民蚂蚁雄兵的力量。
散户购买黄金的手段主要是ETF、金币金条以及各银行的黄金账户，可以确认的是黄金ETF库存应该是成长最快的领域。瑞银表示，今年头六个月单靠投资需求流入的资金足以弥补消费需求的不足，当前每月流入ETFS的黄金达700万盎司，超过消费需求。由此看来，如果这一趋势得以持续，金价在未来数月内仍将继续坚挺，反之当市场避险情绪缓和，资金便会流出金市，令金价掉头向下。
世界黄金协会的统计显示，全球投资者去年都在增持黄金，但以西欧升幅最明显（图1），其中法国人第四季成为净买家，是四分一个世纪以来仅见。这种情况说明，以地区计，欧洲人对金融资产和货币购买力信心最弱，中国人的信心尚不算太差。
金价的走势与投资者恐慌情绪成正比，黄金和股票不妨联系起来看。在全球投资者疯狂购入黄金的当下，对于近期的经济前景不妨悲观一点，配置少量的黄金以作资产分散。但黄金应当定位于资产保值而非增值，近三十年的数据表明黄金无法跑赢通货膨胀。上一轮黄金牛市的高点为八百五十美元，考虑通胀因素对应的是当前的两千美元左右。如果一个投资者在上轮黄金牛市中买入黄金并持有三十年，很可能到现在还没有回本。钱是自己口袋里的，意图通过炒金牟利需三思。
金价的飙升还隐含了对未来通胀的担忧，与黄金走势密切相关的原油近期却表现平平。不过有迹象表明，油价近期可能大涨。
去年能源业咨询公司Wood Mackenzie在一份报告中总结称：2005年以来宣布、并将在未来2至7年内完工的160个炼油厂建设项目中，如今只有30个将继续推进。新炼油厂数目急剧下降，与炼油业利润率崩溃有关，业内把此称为裂解价差(crack spread)。具体的计算方法我们无需深究，只需知道当价差增加时表示需求强烈，加工利润增加，减少时表示需求不振，价格容易持续走跌。
在美国纽约商业交易所网站（www.nymex.com）上，列出了各裂解价差合约的报价,而常用的是RM(RBOB CRACK SWAP)。去年夏天该裂解价差一度跌到－6左右，但近期已经开始反转。（图2）
这意味着从供求关系角度来说，卖方（炼油厂）正在变得强势，原油可能在未来两月内出现较大的反弹行情。
通缩比通胀更为可怕，通缩时把钱放在床底下就会增值，当投资者都拒绝花钱和投资时，经济必然会陷入恶性循环。适度的通胀会让这个世界更美好，原油走出弱势后，股票的上涨会更有底气。
看准消费，把握投资
金融危机来临，按理说一片人心惶惶的氛围中人们会勒紧裤腰带过生活，不过有些现象却给出相反的信号。上期我们介绍电影基金时提到2008年国内电影行业兴旺，全年票房收入突破40亿元，比2007年的33.27亿元升幅超过二成。上海第一八佰伴在2008年的最后一天创下吉尼斯纪录——单日销售额达到2.58亿元！到了下班时间，华灯初上的商业区餐馆里人满为患，嘴巴上说拉动内需，心里想的也许是“吃到嘴里才是最稳妥的”。
这也不难理解，消费本身就具有抗周期的性质。2000年美国科网股泡沫破灭时，标普500指数当年下跌9.10%，其中表现最强势的主要消费板块（Consumer Staples）上涨26.04%；2001年标普500指数下跌22.76%，表现最好的可选消费板块（Consumer Discretionary）全年上涨13.74%。
想象一下，当人们无所事事或者节衣缩食的时候哪些消费品不会受太大冲击。历史的经验告诉我们，电影行业具有“衰退免疫力”，部分食品和日用品行业也不会受太大冲击，避孕套生厂商属于典型的抗周期行业。而现在，当人们在家闲来无事，又没钱旅游或者聚会时，最方便的选择还有上网消磨时间。近来一个有意思的消息是，伴随美国公司大裁员，Facebook等社交网站、博客、论坛、游戏网站的用户量都出现不寻常的增长。中国的网游行业，也许在金融危机中反而会有较大成长。
除了在题材股中搏杀，找出抗周期的消费类股票做中长线配置或许是不错的选择。友情提示—不要迷信贵州茅台。
TIPS
1.熊市超跌后的反弹看来诱人，留给我们的或许只是牛市的背影。看清楚现在的市场面目，并且确认自己有Buy Smart。
2.20世纪70年代金价的飙升是由于黄金、美元脱钩，此后近三十年里黄金没有跑赢通胀。个人投资者可以在特殊时期配置它对冲通胀和贬值，也可以短期投机考考自己的眼光，但长期留在手里的应该只有首饰和黄金艺术品。
3.从1930到1933四年中，美国股市的最大赢家是烟酒糖果饮料业，平均年化回报在6%以上。衰退期人们也不忘享乐，前提是仍旧买得起。