论文部分内容阅读
公司战略管理的目标经历了从利润最大化、经济效益最大化到公司价值最大化的发展过程。如今，公司价值最大化已成为人们普遍接受的公司战略目标假设，成为贯穿公司管理活动的一个基本思路，所有的管理活动都以了解公司价值为始，以公司价值最大化为终。公司最终有且只有一个目标，那就是公司价值最大化。 我国大部分上市公司的价值管理呈现出虚假价值创造，一是在战略设计中将购并重组作为套利的题材，以实现短期内在股票价格的波动中获取超额收益，从长期来看，是在破坏公司的价值;二是偏好股权融资，轻视股利分红，根本上来说这种行为就没有价值管理的理念，只注重债务融资成本，没有权益融资成本的概念，其实质是不断提高了自身的加权资本成本，造成价值破坏。三是盲目多元化，投资管理不善，轻视对公司现金流的管理，这些战略设计和管理严重的破坏了企业的价值。本论文认为根源就在于公司缺乏对价值管理的认识，缺乏对驱动公司价值增长关键因素的把握和控制。 企业基于价值的战略管理是通过制定和实施有效的企业发展战略，来获取企业的竞争优势，以实现持续稳定地增长，进而实现公司价值最大化的企业管理实践的过程。在进行战略管理时，应是以驱动公司价值的关键因素为出发点，进行定位取舍、资源配置，以实现公司价值持续稳定地增长。 公司价值的认识和评估，是战略管理的出发点和根本点。对价值评估的认识和具体实施是企业在激烈竞争市场中获胜的前提。企业在战略管理中，应当以价值评估方法确定战略要点，并且以价值评估来衡量战略执行的成效。企业价值评估是评估企业的内在价值，它包括企业的经营性资产价值和净金融资产价值，与其未来产生的现金流密切相关。本文采用公司现金流量折现的价值评估方法，从现金流量产生的过程，建立起公司价值的计算模型。 本文从企业价值最大化的角度出发，阐述了价值管理的概念，通过论述公司价值管理和战略管理之间的密切关系和价值评估在价值管理中的作用，来揭示在战略制定中价值评估方法的重要性。简要介绍了目前常用的价值评估方法:调整帐面法、相对价值法、或有要求权和折现现金流量法，并通过比较这四种方法，得出折现现金流量法，特别是折现公司自由现金流量法是判断驱动企业价值关键因素的最好方法。 采用实例研究，对上市公司河南双汇发展公司的战略，特别是经营战略制定和演变过程的详细分析，采用定性和定量分析相结合的方法，通过公司价值的评估过程，识别出公司价值增值的关键因素，结合具体竞争环境和公司自身资源，提出了双汇公司为实现未来公司价值增值的经营战略重点。通过实例研究，说明了公司自由现金流量折现的企业价值评估方法在公司战略管理中的重要作用，并对该方法的具体使用进行了探讨。 研究步骤:(1)进行公司经营状况、宏观政策、行业发展和公司目前战略分析，利用了行业吸引力分析和波特五力的竞争分析模型，了解公司业务的目前状况和发展潜力。(2)对公司2000至2004年这五年进行历史绩效分析，重点是对影响公司价值的诸多因素的分析。为了排除金融活动和非经常性损益的影响，区分经营性活动和金融性活动，揭示公司主营业务的盈利能力，研究中对这五年的传统会计报表进行了调整。对调整后的财务报表的进行了趋势和结构分析，各类主营产品的历史销售盈利分析和投入资本回报率的分解分析，来确定公司管理效率和获利的能力，即创造价值的能力。(3)从各类主营产品销售增长率和毛利率预测的着手，在适当的假设前提下，预测公司未来六年的税后净营业利润表、调整后资产负债表和调整后损益表，计算出确定快速增长阶段（2005年至2009年，共五年）的公司自由现金流量、稳定增长阶段（永续发展阶段，即2010年后）的税后净营业利润及其增长率。(4)利用CAPM模型，计算公司的权益资本成本，按目标资本结构计算出公司的加权平均资本成本。采用了两阶段折现现金流量的价值评估方法，估算出确定阶段公司的自由现金流价值和稳定增长阶段公司的永续价值，从而得出估算的公司经营性资产价值。公司的总价值等于公司经营性价值加上净金融资产价值。(5)进行公司价值的敏感性分析，这是战略管理中最重要的一步。价值评估的敏感性分析比公司价值总量评估显得更为重要，它可以帮助了解公司价值在不同环境和战略下可能出现的公司价值的增值和贬值幅度，识别出影响公司价值的关键性因素。本文以各类主营产品的销售增长率、毛利率和资本结构为要素，进行了敏感性分析。最后，结合当前证券市场的股票定价，进行反向工程操作，以市场来评价和监督公司的战略决策。(6)根据河南双汇公司的定量分析结果，从企业价值的关键驱动因素:利润率、营运资本需求和资本成本这三个方面，有针对性的提出了双汇发展今后战略的要点，以实现公司价值的最大增值。 整个实例研究中，主要采用定量分析，尝试并建立起公司战略和公司价值之问的数量关系，为公司战略管理提供了有价值的参考数据。利用EXCEL工具，建立了历史绩效分析模型、财务报表预测模型和企业价值计算模型。其中财务报表预测模型是以主营产品高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻肉和其他产品的销售增长率、毛利率，以及资产经营管理能力相关财务比率为自变量，对公司的财务政策包括股利政策等作了适当的假设。企业价值计算模型包括了企业价值的计算和敏感性分析。 本论文强调价值评估在企业战略决策中的作用，并对价值评估方法在经营战略管理中的实际运用方法进行了探索和研究，特别是在价值评估中，通过调整财务报表，建立模型进行公司价值影响因素的敏感性分析方法，希望借此能对我国现代企业战略决策提供价值分析的思路、方法和建议。 离开战略谈价值管理，可能会偏离方向;离开价值管理谈战略，企业可能无法持续经营。价值评估为战略管理提供了决策依据和衡量战略管理决策质量的指标。