论文部分内容阅读
在公司治理中，股权结构发挥了相当的作用和效率。国内外许多学者也围绕这一领域展开了丰富的研究，主要基于两个角度:一是关注股权结构对企业绩效的影响;二是从投融资角度探讨企业的决策行为。其中前一视角的研究尤为丰富，但是企业股权结构并不是直接作用于企业的绩效和价值的，理论上来说企业的价值取决于过去的投资所形成的现有资产价值。基于此，股权结构对企业投资影响的研究也成为热点，加之现实背景下，上市公司的非效率投资现象（资金闲置、大股东占用资金等）问题普遍存在，因此这一课题具有其理论及现实意义。 本文基于终极控制人的视角，研究了现金流权、控制权对企业非效率投资行为的影响，以期从终极股权的角度对终极控制人的产权结构以及股东间利益冲突有更清晰的了解，从终极控制人出发改善企业的非效率投资。 本文通过对国内外相关文献的梳理，首先从理论上探讨了终极控制人对上市公司的掏空动机，以及终极产权影响企业投资行为的作用路径，其次利用2005年至2009年间制造业上市公司的数据对上市公司制度背景以及终极产权对投资影响的现状进行了论述;最后利用托宾Q模型得到企业非效率投资样本，分别研究了终极控制人现金流权、控制权对企业过度投资以及投资不足的影响。主要结论如下: 1.通过理论分析表明:终极控制人拥有较高控制权时，与中小股东利益存在一致性，因此一定程度上会趋于理性投资，从而抑制企业非效率投资。但另一方面，控制权的存在以及两权分离使得终极控制人有动机获取控制权私利，进而对上市公司有掏空行为，导致非效率投资。 2.终极控制人直接占用上市公司资金，则会缓解上市公司的过度投资程度，甚至使得企业由预期过度投资转变为投资不足;若终极控制人通过关联交易间接获取私利，则会引致过度投资行为产生，且投资过度程度与私有收益成正比。 3.实证结果表明:终极控制人控制权与企业过度投资程度呈显著的倒U型关系;终极现金流权以及上市公司的资金占用程度与企业过度投资里显著负相关;两权分离度越高，上市公司过度投资越严重。终极控制人的现金流权、控制权分别与企业投资不足呈负相关关系和正相关关系，两权分离度与企业投资不足呈正相关，但均没有通过显著性水平检验。但是上市公司的投资不足与大股东的资金占用里显著正相关，在5％的水平下通过了显著性检验。