【摘 要】
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20世纪90年代以来新兴经济体爆发了一系列金融危机,金融体系内在的脆弱性本质逐渐成为设计汇率制度时考虑的依据.随着金融全球化和一体化的发展,以及加入WTO后资本项目的逐渐
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20世纪90年代以来新兴经济体爆发了一系列金融危机,金融体系内在的脆弱性本质逐渐成为设计汇率制度时考虑的依据.随着金融全球化和一体化的发展,以及加入WTO后资本项目的逐渐开放,中国要求更加灵活的汇率制度.该文旨在从开放过程中金融体制的内在脆弱性角度出发,为中国的汇率制度选择提供全新依据.该文首先利用Diamond-Dybvig银行模型对货币局制度、固定汇率制度和可调整的浮动汇率制度下的最优配置、契约安排以及均衡解的情况分别进行了分析,并将模型延伸至开放条件,从而为金融脆弱性与汇率制度间的关系提供理论依据.其次,利用90年代末至本世纪初以阿根廷、泰国为代表的新兴经济体的一系列经济、金融数据,考察了新兴市场国家开放过程中不同汇率制度的选择对金融脆弱性的影响.在这一部分中,金融脆弱性程度的变化是考察汇率制度选择合适与否的主要依据.通过对各国危机爆发前后宏观经济环境、金融监管、金融市场以及银行系统运营情况的对比分析,验证了前述的模型所做出的判断结果,指出了只要制度设计合理,可调整的浮动汇率制度既可以化解金融脆弱性又可以促进社会福利.最后,分析了在金融脆弱性视角中中国开放过程中汇率制度改革的必要性和紧迫性,论证了中国目前是事实上的单一钉住美元制度,这种制度包容了过多的体制改革时期形成的金融脆弱性存量,以及由道德风险问题引起的金融脆弱性流量的积聚.在分析了90年代末至本世纪初中国的部分经济、金融指标后,指出银行体系和金融市场的脆弱性水平最值得关注,阐明了角点的汇率制度不适合开放过程中的中国,提出在当前的脆弱性水平下,人民币汇率制度改革的目标应该是重归真正意义上的以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度,并给出退出钉住汇率制度以及完善金融市场主体方面的若干建议.
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