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金融市场是市场经济的重要组成部分，金融系统的稳定情况影响着整体宏观经济的运行。2008年的金融危机对世界经济造成的冲击至今仍无法估量，它的出现挑战了许多传统的经济、金融理论，特别地，它使得金融稳定问题被提升到前所未有的高度，各国应该更加重视金融稳定问题，以及应考虑如何将金融稳定与货币政策进行有效的统一。虽然中国还未发生过真正意义上的危机，但是中国金融体系还不够完善，金融改革在不断地进行中，可能引发金融不稳定和金融风险的因素在不断地累积中。此外，伴随着经济全球化，一国的金融危机更易蔓延到其他经济体。在当前国内外金融环境复杂多变的严峻形势下，中国也应顺应趋势，重视金融稳定问题。所以，能够了解中国金融稳定的具体情况，通过金融稳定，借助货币政策，确保金融体系的平稳运行，经济的长足发展，是面临的现实问题。本文旨在编制能够衡量中国金融稳定情况的中国金融稳定指数，并将其应用到研究金融稳定与货币政策的关系中，以得出具有指导意义的结论。本文对中国金融稳定指数的编制和应用进行研究，具有重要的理论和现实意义。第一，可以丰富中国金融稳定研究的理论内容;第二，可以完善中国金融稳定指数构建的理论宝库;第三，可以为管理者、决策者及投资者及时准确了解中国金融稳定的现状提供参考;第四，可以更好地预防金融危机;第五，可以为宏观经济运行情况提供一个先行指标的可能;第六，可以扩大金融稳定的应用范围，更好地研究金融稳定与货币政策的关系。 通过了解金融稳定指数的研究现状，可以发现主要存在以下几点问题:第一，在金融稳定指数的编制方面。指数的构建思想不清，未能紧扣金融稳定的内涵，不能很好地体现金融稳定指数基本的表征功能。指标体系的构建有较强的随意性，同一个指标所属维度模糊不清。指标数目存在趋多现象，暗藏了指标之间存在重复性和交叉性的可能。忽略指标体系的实际应用性，在选择指标时没有充分考虑到数据资料的可得性，使得指数失去了使用价值。鲜有文献解释说明指标的变化与总指数变化的关系，致使有些指标的定位模糊不清。此外，赋权方法过于简单，不够合理，等权重法、主成分分析赋权法是构建金融稳定指数过程中被广泛使用的经典赋权法，但是等权重表明不同指标对金融稳定的影响相同，这与实际不相符，主成分分析法未使用全部信息使得结果有偏差。第二，在金融稳定的应用方面，中国的研究还不够广泛，特别的，其中有两方面的研究还未涉及或存在不足。一方面，未有学者研究金融稳定指数对宏观经济的领先滞后能力。研究中国金融稳定指数与宏观经济指标的领先滞后关系，可以丰富指数的功能，使之能够为预判或验证宏观经济的发展情况提供帮助。另一方面，未全面研究纳入金融稳定的中国货币政策规则是否存在非线性特征以及时变特征。当前关于中国金融稳定与货币政策的关系研究中，或是侧重于线性关系，或是侧重于时变特点，还未有全面研究货币政策目标在考虑金融稳定前后，货币政策规则的线性或非线性特征是否有所变化，以及同时研究中国的货币政策规则在时间上是否存在变化的时变特征。 金融不稳定是经济、金融系统运行机制内在不可避免的，本文介绍了关于金融不稳定产生的理论分析，为研究金融稳定问题奠定了理论上的基础。为了编制中国金融稳定指数，本文先对金融稳定的定义进行梳理分析，在此基础上从能力的角度将金融稳定定义为金融系统具备“正常履行其经济职能的能力”和“抵御一定冲击的能力”。同时，整理金融稳定指数的编制现状，形成金融稳定指数的编制理论，为编制指数提供理论依据，确定指数在功能定位、计算方法、构建指标体系，数据预处理，赋权方法、指数计算的频率等方面的内容。其中最核心的部分是指标体系和权重。本文在“两个能力”的基础上选取相关的金融指标，此外，从综合的金融稳定指数研究现状中得到启示，由于金融稳定指数与宏观经济密不可分的关系，所以在理论研究的基础上选取部分主要的经济指标，一起构成编制中国金融稳定指数的指标体系。研究金融稳定的主要原因在于金融不稳定的严重后果，目的是通过金融的稳定实现经济的健康发展，根据各指标对经济增长的影响程度确定权重符合金融稳定的目标，具有合理性，计量模型赋权法正是可以解决这个问题的方法。具体地，本文鲜有地尝试基于广义脉冲响应函数法、结构向量自回归模型法、状态空间模型法等计量模型赋权法。并对得到的三支指数进行检验，确定基于结构向量自回归模型赋权法合成的指数为最终的中国金融稳定指数，此指数满足良好的表征功能。 在中国金融稳定指数的应用方面，其中一个应用推广是将指数的功能进行扩展，将中国金融稳定指数与主要的宏观经济指标进行领先能力分析。结果显示，此指数对中国宏观经济指标具有很好的领先能力，其领先GDP指数、宏观先行合成指数、宏观一致合成指数、宏观滞后合成指数、工业生产者出厂价格指数的期数分别为4.68、3.37、5.19、6.27、4.84个季度，并经检验，该研究结论是稳健的。另一个应用推广是将中国金融稳定指数纳入货币政策规则，研究扩展后的泰勒规则所具有的特征，主要是具有的非线性和时变等方面的特征。未考虑金融稳定目标的货币政策规则会忽视物价稳定时金融过度繁荣中潜在的风险累积，这是由于在历史条件下，金融稳定与物价稳定呈现一致性，所以二者中只有物价稳定是货币政策目标，但是近年来二者背离的事实说明了在新形势下的物价稳定并不意味着金融稳定，也就是说传统的基于物价稳定目标的货币政策规则在当今的经济环境下已无力保持金融稳定，货币政策规则应添加对金融稳定目标的关注。特别是2008年金融危机更加启发政策制定者们在实施货币政策时尽量避免随意性，趋于规则化，以及思考如何在货币政策中更好地处理金融稳定目标。本文在通货膨胀和产出两个货币政策目标变量的基础上，将金融稳定以指数的形式加入到货币政策目标中，对按照包含金融稳定目标的泰勒规则进行宏观调控的效果进行研究，研究发现:(1)金融稳定及产出在货币政策中可以平稳地传导，通货膨胀在货币政策中的传导不平稳，即金融稳定或产出的变动经过货币政策的传导会被逆向抵消，能够趋于平衡值，而通货膨胀率的上升或下降经过货币政策传导会进一步被扩大或缩小;(2)在高通胀的经济环境下，金融稳定对利率有显著影响，央行会增加对金融稳定目标的关注，此时，产出缺口的扩大对利率的影响比低通胀时更大，再者，利率需对通货紧缩做出更大的反应;(3)如果以未包含金融稳定目标的货币政策规则作为宏观调控的参照规则，货币政策的效果会被低估;(4)经验证，中国在货币政策调控中显著地关注了金融稳定目标，中国货币政策的操作逐渐趋于按照含有金融稳定的泰勒规则进行，将金融稳定目标加入到货币政策规则中的研究内容和结论是有效的。 针对本文在编制中国金融稳定指数及其领先能力研究、其与货币政策关系研究的实证中获得的结论，得到以下几点政策启示:第一、监管部门及投资者可将中国金融稳定指数作为判断金融市场情况及投资环境的参考指标。第二、建议管理部门考虑将中国金融稳定指数作为宏观经济的预警指标，提高对主要宏观经济指标的预判能力。第三、加快推进利率的市场化，打通利率的传导渠道，提高货币政策有效性。第四、货币政策需关注金融稳定目标，其实施需趋向规则化。第五、构建能够反映中国金融稳定情况的指数，可为金融监管部门以及投资者把握中国金融稳定情况提供参考依据，也有利于货币政策规则的应用。 本文的研究内容和过程，主要有以下几点创新之处: 第一，鲜有地提出了金融稳定的内涵可以从金融系统需具备两个“能力”的角度去理解的观点，并在此基础上提出中国金融稳定指数的定义。认为在金融稳定的状态下，金融系统具有能够正常发挥其经济职能的能力以及抵御一定外部冲击的能力，而金融稳定指数是能够从两个“能力”上体现中国金融稳定情况的平均数。 第二，首次紧扣金融稳定的内涵——两个“能力”构建指标体系，所选指标体现的含义不重复，避免指标体系过于繁琐，详细说明各指标对金融稳定的影响方向。同时考虑数据可得性，使指标体系能够有实用价值。 第三，根据各指标对经济增长的影响确定权重，尝试基于广义脉冲响应函数、结构向量自回归模型以及状态空间模型等多种计量模型赋权法，并对得到的指数进行检验确定最终的中国金融稳定指数。 第四，本文构建的中国金融稳定指数不仅是表征指数，还通过了领先滞后分析和检验，表明其对中国宏观经济指标具有领先功能。 第五，将本文构建的中国金融稳定指数加入到货币政策目标中，对中国纳入金融稳定目标后的货币政策规则进行全面研究，发现了包含金融稳定目标的货币政策规则具有未包含金融稳定目标的货币政策规则所不具备的非线性特征。例如，在高通胀的经济条件下，金融稳定度会显著地影响利率，产出缺口的扩大对利率的影响作用比低通胀条件下更大等，这可以为不同的经济环境条件下货币政策的实施提供更有针对性的指导，此外，使用近年来的数据进行研究发现中国货币政策的制定显著地关注了金融稳定，并且呈现出参照含有金融稳定目标的泰勒规则进行调整的趋势。