论文部分内容阅读
本研究采用事件研究法以及回归模型进行实证分析，其研究结果分述如下：
一、依全体样本或行业别探讨送、转股之除权事件是否具有信息内涵，结果发现除权股在除权交易日前后有显著为正的异常报酬，表示除权事件在我国证券市场具有信息内涵。比较除权交易日前后之股价反应，发现在除权交易日前的一段期间，出现正向异常报酬的情形更加的显著，代表我国的除权行情主要是反应在除权交易日之前，投资人对于除权行情具有预期的心理。
二、本研究在测试我国上市公司之除权表现是否具有同行业内信息移转的效应时，将代表性之公司区分为三种类型，即(1)当年度内第一家先除权之公司(2)前一家先除权之公司以及(3)行业内龙头先除权公司。依据本研究的实证结果显示，整体而言，同行业内第一家先除权的公司以及前一家先除权公司，最能代表我国当年度各行业的除权走势与行情，亦即在我国证券市场因除权行情所产生的信息移转效果，存在着「春江水暖鸭先知」和「时间效应」的现象，反而「龙头效应」的现象在我国并不明显。
三、本研究进一步从各行业的检定结果发现，大部分的行业，其后除权公司之累积异常报酬与先除权公司的累积异常报酬都呈现正向的关系，但以第一家先除权公司为代表性公司的测试中，食品饮料业、机械设备仪表业、医药生物制品业和建筑房地产业的检定结果是出现统计上显著为正的关系，亦即在这些行业内率先除权的公司，对于后除权之公司存在显著的信息移转效果。而在前一家先除权公司为代表性公司的检定中，则有食品饮料业、机械设备仪表业、医药生物制品业、批发和零售贸易业及建筑房地产业的后除权公司之累积异常报酬与前一家先除权公司的累积异常报酬呈现显著的正向关系，亦即同行业内存在显著的信息移转效果。而在以龙头公司为代表性公司的检定中，只有建筑房地产业和综合类具有同行业内信息移转的效果
四、从过去国外一些学者的实证中发现，大盘景气的循环因素与公司的除权行情会呈现显著的相关性，这个因素也会影响行业内信息移转效果的强弱。于是本研究针对股市处在牛、熊市是否会对我国之除权行情产生影响进一步加以分析，经本研究之实证结果发现，股市处在牛市或熊市的因素，的确会影响我国股市的除权行情以及信息移转的效果。除了以上的影响因素外，本研究还发现在我国股市的特殊现象，在股权分置改革之前，公司之非流通股占总股本的比率会影响股市的除权行情以及信息移转效果，而在2005年开始实施股权分置改革后，上市公司当年有无实施股改的因素，亦会影响股市的除权行情以及信息移转效果。
本文之研究无论在学术方面或对投资人、上市公司的订定决策，甚至对证监会的审慎监管方面具有一定的意义与贡献。兹说明如下：
一、本文之研究主题具有创新性。多年来我国学术界在从事与送、转股议题有关之研究，主要着重于上市公司股利政策之探讨、股利的宣告是否具有信息内涵或是我国证券市场除权行情之表现等，截至目前为止，国内并未有任何学者针对我国独特之送、转股除权现象是否会产生同行业内信息移转之效果进行研究。因此本研究开创了新的研究方向，在国内学术上具有不可忽略的研究贡献。
二、本文之研究方法具有开创性。从过去国内外之实证研究得知，不论是股票股利之宣告日或除权日，除权公司之股价皆有正的异常报酬产生，亦即具有信息内涵，而根据国内在过去有关之研究多半选择董事会决议日、股利宣告日或上市流通日作为事件日，来测试送、转股之除权效果，目前我国文献中并未发现以“除权日”为事件日作为研究对象，来探讨股市送、转股除权事件在除权日是否会产生信息内涵以及信息移转的现象，因此本文将“除权日”作为事件日的研究方式，其结果对学术贡献而言必定具有一定之意义。
三、本文之研究可供公司管理当局作为订定股利政策以及资金募集等融资理财之依据。依据本研究对我国股市八个不同行业所做的研究，发现某些行业具有信息内涵与信息移转效果，因此同行业内后除权之公司为避免因后除权而使股价被低估，公司在订定股利政策或其他决策时，应留意同行业内其他公司之送、转股除权行情对自身公司股价的影响，并采取因应策略，以免因信息移转效果过大而低估公司的价值。
四、本文之研究可提供投资人作为投资决策时之参考。由于我国资本市场参与者间长期存在着信息不对称的现象，一般投资人经常凭藉着小道消息进出股市买卖股票，为了避免投资人短线进出，竞相追逐差价利益，造成股价暴涨暴跌，而承担高度风险，本研究可帮助投资人对信息移转现象的了解，进而协助投资人制定有利的投资决策。
五、本文之研究可提供证监会做为未来规范证券市场信息披露之依据。一个健康发展的股市离不开严格有效的监管，而信息披露对证券市场之影响一直为证监会所关切之课题，本研究针对我国证券市场之送、转股除权事件对资本市场之影响进行探讨，且实证显示一些攸关之信息如除权日前后公司股价有显著异常报酬产生，同行业内除权行情会造成信息移转之现象，均可做为证监会在未来制定信息披露制度以及监管股市投机炒作，或是预防有人操纵股价决策之参考。