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资本结构向来是公司金融领域研究的核心问题,从MM理论(由美国的莫迪利安尼和米勒提出)诞生直至今日,许多学者都证明了资本结构与企业的价值息息相关,优化资本结构可以增加企业的价值。既然资本结构很重要,那么这个资本结构本身又是如何决定,或者说资本结构本身受哪些因素的影响也是一个很重要的问题。不同时代的资本结构理论只是提供了回答这个问题的思路,要具体回答这个问题还是要依靠实证研究。
西方较早开展了资本结构理论和实证的研究,并且取得了丰富的研究成果。我国在九十年代中后期才开始对资本结构影响因素进行实证研究,但研究对象主要是在沪深两地主板市场上市的企业,很少有专门研究中小企业板上市企业的。中小企业板于2004年5月17日在深圳交易所正式成立。经过将近四年的发展,中小企业板已经形成了一定的规模,并保持了与主板市场的相对独立。中小企业板的服务对象明确为中小企业,国外的实证研究结果显示中小企业有其自身的特点,一般企业资本结构影响因素的实证研究结果并不一定适用于中小企业。因此本文主要的研究目的是哪些因素能影响中小企业板上市公司的资本结构以及影响的程度如何。
本文研究的基本思路是：
首先,本文回顾了资本结构的基本理论,包括传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论三个阶段,试图从理论上去解释企业选择某一特定资本结构的原因,即资本结构的影响因素,同时也为下文实证研究时选取影响因素提供了指导。
其次,本文用一个章节的篇幅对国内外资本结构影响因素的实证研究进行了综述。尽管由于具体研究对象的不同,或是由于选取的代表某个资本结构影响因素的财务指标不同,或是由于选择的计量方法不同,造成最后的实证结果有较大分歧,但是通过借鉴前人研究,发现在考虑中小企业板资本结构影响因素时,除了通常考虑的一些因素外,可以将企业年龄、所有权等因素放入本文的模型。
再次,本文对我国中小企业板的发展历程和开设意义进行了简单的介绍,即是对本文研究对象的一个探讨。最后是本文实证部分,也是本文的重点。在去除了金融等具有特殊资本结构行业的公司后,本文选取了193家中小企业板上市公司2004年至2006年三年的数据,采用定量和定性相结合的方法进行研究。在确定资本结构的影响因素,决定哪些因素参与本文讨论时,本文运用了定性的方法,最后本文确定了13个资本结构的影响因素。但在具体研究这些因素对资本结构的影响程度如何,以及如何影响时本文采用了定量研究的方法。本文在实证研究时的基本步骤如下：(1)对每个资本结构的影响因素都用尽可能多的指标来表示；(2)利用因子分析的方法抽取主成分因子变量；(3)以不同的资本结构定义为被解释变量,以抽取的主成分因子变量为解释变量进行横截面的多元线性回归。本文的基本结论是企业的偿债能力、经营波动性、非负债税盾、管理层持股和企业成长性等因素对不同定义的中小企业资本结构有着显著的影响,而企业盈利能力对资本结构没有显著影响。而对在国外一些研究模型中,对中小企业资本结构显著的企业年龄和所有权结构而言,企业年龄对所有定义的资本结构都显著负相关,而所有权则对所有定义的资本结构都不显著相关。
本文文末提出了三条优化我国中小企业板上市公司资本结构的政策建议：为中小企业建立起更完善的信用担保体系；应大力发展债券市场和中小型金融机构；完善中小企业公司治理结构。
本文的创新之处在于：(1)从研究的对象来说,是以深圳中小企业板上市公司为研究对象,而不是通常所用的主板上市公司。(2)从研究的具体模型来说,参照国外的研究成果,在解释变量中加入了对中小企业资本结构有影响的企业年龄、所有权等因素。