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“市场异象”是指股票市场上存在的多种有悖于有效市场假设的现象,如周末效应,月份效应,小盘股效应,价值溢价效应等等。广泛的实证研究表明这些效应确实存在,而传统的CAPM模型无法给出有效的解释。
三因素模型在CAPM模型的基础上加入规模(SIZE)和账面市值比(B/M值)两个因素试图解释美国股市1963-1990年期间的小盘股效应和价值溢价效应,并取得一定效果。然而本文认为在中国市场上收益价格比(P/E值)对收益率的影响比账面市值比(B/M值)更显著,于是本文利用1997.1-2008.3间134个月的数据检验三因素模型在中国市场的适用性,实证结果显示,在中国市场上收益价格比(P/E值)对股票收益率的影响力确实大于账面市值比(B/M值),以后实证中遂用收益价格比研究价值效应。随后,本文分别采用流通市值和总市值研究了中国沪、深股市在同期间的规模效应与以收益价格比为基础的价值效应,发现两种效应均显著。为更好的判断流通市值与总市值这两种指标在捕捉规模效应效力上的差别,本文通过按不同市值分组并计算各组合价值赋权超额收益利率在样本区间内的平均方差,发现按流通市值划分下各组合超额收益率的波动更小一些,由此本文认为流通市值能够更好的捕捉规模效应。
除三因素模型外,特征模型也试图从行为金融学角度对规模效应和价值效应作出解释。本文在确认中国股市存在规模效应与价值效应后,进一步分析上述两个模型中哪个模型可以更好的解释中国数据。
本文采用三维分组方法及特征均衡组合构造法,区别了三因素模型与特征模型。实证结果表明国内数据不支持特征模型,而支持三因素模型。与以往文献不同,考虑到我国股市过于强大的同涨同跌特征,为控制市场风险对于统计结果的影响,本文进一步采用四维分组法排除了市场风险的影响,结论仍与前一致,我国股市不支持特征模型。