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企业融资结构理论是现代企业组织结构理论的一个重要组成部分，其主要内涵是指企业各项资金的来源、组合和相互关系，企业选择的融资方式不同，就会形成不同的融资结构。 一、资本结构理论 企业融资结构理论大致可分为早期资本结构理论、现代资本结构理论以及资本结构理论的最新发展。早期资本结构理论分为净收益理论、净经营收益理论和传统理论。早期资本结构理论只是揭示了负债与资本成本之间的关系，没有解释它们之间如何相互作用以及相互影响的程度。1958年， MM定理的提出标志着现代资本结构理论的确立，随着它的不断修正与完善，资本结构理论逐步完成了从传统观点向现代理论的过渡。现代资本结构理论以及资本结构最新理论扩大了对资本结构分析范围和角度，并运用其他学科的研究成果来对资本结构进行了分析。权衡模型说明了在税收和破产成本存在的情况下，公司有一个最优资本结构。优序融资理论是说明在经理人和外部投资人以对公司信息了解有差异且经理人代表现有股东利益的情况下，公司是如何选择融资工具的。基于公司现金流的流动性理论分析了公司现金流缺乏和充足正反两方面的情况。以产业组织理论为基础的资本结构模型主要用来分析公司资本结构的行业特征及与产品和投入相关的特征等。控制权模型是假定现任经营者和竞争者有可能得到公司控制权。资本结构机会窗口理论从公司外部的市场效率角度出发解释了一些现实融资现象。正如Myers(2001)所言，每种理论都是有条件的，而且由于不同理论强调不同的成本从而会得出不同的融资策略选择。 在分析中国公司资本结构和融资选择时，以上资本结构理论只能作为分析背景。用其中任何一种理论作为前提或判定标准都是不恰当。中国企业需要自己的一种企业资本结构理论. 二、中国上市公司资本结构和融资方式特征 我国上市公司资本结构呈现以下特征，首先，1999年以来，各年的资产负债率总体上呈下降趋势，平均稳定于50％左右。从区间分布看，上市公司资产负债率主要集中在30％-70％之间，处于50％-70％之间的公司数量最多;其次，上市公司负债主要是流动性负债，流动负债率逐年升高。第三，我国上市公司更倾向于选择股权融资，我国上市公司股权融资间隔远远低于国外成熟资本市场。 1998年前，国内上市公司的再融资方式只有配股。1998年为配合一些传统工业公司的重组，中国证券市场开始引入增发方式。2001年4月，可转债正式成为上市公司再融资的选择之一。2001年以前，配股在再融资市场规模总量中占据了60％以上的绝对份额。2002年起，配股的份额明显下降，增发和可转债两大再融资方式后来居上。 从上市公司再融资历程看，1999-2001年是上市公司再融资的高峰期，每年再融资上市公司都在100家以上。自2002年起再融资上市公司数量开始下降，2002年-2004年每年完成再融资的上市公司维持在50家左右。 三、影响中国上市公司资本结构的因素分析 已有的资本结构理论从税收因素、破产成本、代理机制等诸多因素入手来探讨企业的资本结构。到目前为止国内外很多学者对其各个因素进行了实证分析。 本文的模型设计为:首先，将所选用的样本混合一起分析整体的资本结构状况;然后再按行业分组，计算不同行业资本结构的相关数据，以分析行业因素对资本结构的影响，以及资本结构的变化趋势;最后，运用统计软件进行数据分析，即以上市公司的资产负债率、长期负债率为因变量，成长机会、流动性、盈利性等因素为自变量进行多元回归，来考察资本结构影响因素的影响程度及相对重要性。 从统计结果看，在资产负债率方面，本文发现: (1)资产负债率与总资产增长率呈现较弱的相关性。 (2)速动比率、资产收益率与负债水平之间呈现显著的正相关关系。表明流动性、资产收益率影响资本结构的主要因素。 (3)产品特性与资本结构之间呈现弱的负相关关系;公司规模与负债水平之间相关性不显著;资产抵押价值与资产负债水平之间的相关关系并不显著。 在长期负债率方面，表现为: (1)长期负债率与总资产增长率呈现较弱的相关性。 (2)速动比率、资产收益率与长期负债比之间表现出了不显著的相关关系。 (3)产品特性与长期负债率之间存在显著的负相关关系，表明产品独特性越强，企业债务水平越低。资产抵押价值与长期负债比之间表现了显著的正相关关系。 四、优化我国上市公司资本结构的思考 （一）中国上市公司资本结构和股权融资偏好评价 我国目前资本市场只是初步建立，还很不完善，其中的债券市场尤其落后，加之金融工具匾乏，使得上市公司的外部融资渠道变得狭窄单一。同时内源融资难以发挥应有的作用。在这种融资环境下，中国上市公司只得依靠外部股权融资来满足自身的资金需求。股权融资偏好和低资产负债率等资本结构特殊性现象是有一定合理性的。 （二）优化上市公司资本结构的建议 (1)改善上市公司股权结构。 “同股不同权”是中国上市公司股权结构中非常特殊的地方。要真正做到发挥资本市场的社会资源的优化配置、合理引导资金的流向，进一步规范上市公司的融资行为的作用必须实施全流通，只有全流通，市场才可能真正的实现市场化。 (2)充分全面地计量公司的资本成本 优化上市公司资本结构的另一个关键在于充分全面地计量公司的资本成本，并以此为依据，合理设计并力求实现最优资本结构。短期看，可以采取实施上市公司强制分红制度，让上市公司认识到资本成本的压力。 (3)大力发展债券市场 债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。可以促进企业债券市场的发展和完善，以此推动资本市场的均衡发展，优化上市公司融资结构，迫使企业增强资金成本意识，建立有效的自我约束机制。 建议大力推广可转债的发行，让更多的上市公司加入到可转债融资的队伍中来，通过可转债的债性增添上市公司的经营压力，促进我国上市公司整体经营能力的提高和融资行为的科学化、合理化。 (4)加强上市公司规范运作的监管，上市公司融资行为逐步走向注册制 上市公司过度的股权融资行为难于通过行政手段抑制，尽快完成保荐制向注册制转变，真正实现发行市场的市场化。