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当前关于股权分置改革的讨论如火如荼。股权分置作为具有中国特色的股权设计制度，它是指在中国的股票市场上，一部分股票可以流通，另一部分股票主要是指国家股和法人股不能上市流通。从总量上看，当前情况下，股票市场上大约只有1/3的股票可以流通，2/3的股票不能流通。这种特殊的股市制度设计对中国的上市公司行为产生了极大的影响，因此股权分置被称作是中国股票市场的最大特征。 本文共分四章，主要讨论股权分置对中国上市公司行为的影响，以及这些影响的具体表现，并根据理论和实证的分析结果对正在进行的股权分置改革进行了评述。文章首先分析了股权分置的由来，股权分置问题是一个历史问题，它的产生具有深刻的历史根源，必须要从中国股市的演进历史中去寻找解释。历史地看，中国股市的出现从整体上讲并非一个自然演进的过程，而是作为一种强制性制度变迁由政府倡导和推进的结果。股市作为中国经济改革开放政策的一部分，当时的各种约束决定它必须服从和服务于中国经济改革和发展的总体部署。从股份制经济在中国的发展来看，存在的造成股权分置的历史原因主要有两个:一是对公有制主体地位的机械理解，即认为要保持国有经济的主导地位，在股份制企业中，国有股份不得低于51％，且不能流动、转让和交易，这实际是对国有企业控制力的机械理解。二是把国有股的价值化流通看作是“资产流失”。然后阐述了对股权分置的一些看法，股权分置作为一种中国特色的金融创新工具，它一定程度上打破了当时中国的严重的金融抑制，促进了金融的深化，从而促进了经济的发展。但随着金融市场的发展，股权分置所固有的一些矛盾显现出来，主要表现在:损害了上市公司的利益机制，使公司治理机制某种程度上失效，使上市公司的流通股东和非流通股东处于利益不协调甚至对立的状态，上市公司的公司战略得到扭曲;上市公司在这种约束下形成了追求高溢价股权融资的偏好，这种偏好削弱了社会资源的配置效率;上市公司偏好于频繁进行投机性重组，失去了重组并购的提高上市公司质量的本来目的。然后又分析了股权分置下的资本市场对中国经济的影响情况，具体表现在，从经济增加值的角度，上市公司是基本上不创造价值的;通过对经济增长率和股票市场的流动率（股票交易量）进行回归，发现两者之间的关系并不显著，说明中国的资本市场对经济的推动作用不明显，这与西方股票市场与经济增长率之间的关系的强相关是背离的。具体的原因我们认为体现在上市公司的特殊的股权结构及其各部分与经济的关系上:1、多元化的股权结构中国有股占主导地位，形成了“一股独大”的局面。从统计数据可以看出，国有股基本上占总股份的50％以上，实证尽管表明国有股份的比例较大有利于公司的业绩，但业绩好的原因更多来自于政府的支持，而与市场经济要求的提高公司的治理水平无关，从而没能从整体上提高经济效益。2、在所有股份中，法人股所占比例过小，一般不超过20％。理论和实证表明，过高或过低的法人股比例不利于公司的质量的提高，中国上市公司的法人股比例较低不利于经济绩效的提高。3、流通股比例过低。尽管理论和实证分析表明非流通股比例与中国上市公司的绩效正相关，但这种业绩的提高主要来自于政府的支持，而非公司质量的提高引起的，实际上流通股比例过低弱化了公司的提高治理水平的动机。4、股权高度集中。理论和实证分析表明，股权集中度与公司的绩效成正向关系。但超过50％后，高度的股权集中将导致公司绩效的降低。5、内部人持股比例低。实证表明，在管理层持股比例较低的情况下，管理层持股比例较大的公司效益要好于管理层持股比例小的公司。但我国上市公司普遍管理层持股比例过低有的公司甚至没有管理层持股。 在对股权分置对公司绩效影响的传导机制进行分析后，评述了现在进行股权分置的方法:减持国有股、增加法人股和增加流通股中的机构投资者。由于国有股比例的过大，不利于提高公司的治理水平，因此对国有股减持是有必要的。但国有股的减持必须保持一个合适的比例，现在的看法倾向于30％～40％。同时在减持国有股比例的同时，适当地增加法人股比例，将更有利于公司的治理水平的提高。多数实证分析认为法人股的持股比例水平在30％～40％之间较好，而且法人股比例的提高还可以减少国有股全流通对股票市场的压力。 在流通股中建立基金等机构投资者，也可以有效地提高对公司的监督，促进公司的治理水平的提高。理论和实证都表明，基金的规模的增大，有利于股市的稳定和公司绩效的提高。 在分析了股权分置对上市公司的影响机制和特点后，利用以上原理和结论对当前的股权分置改革进行了评述。毫无疑问，股权分置的改革将逐步恢复资本市场的估值功能，提高市场的有效性，使股权结构合理，公司治理水平提高等。但由于资本市场还受多种宏观因素比如法律环境、宏观经济条件、金融体系的影响，以及市场结构、公司规模、公司的成长性以及公司的风险、盈利能力等公司因素的影响，因此进行股权分置改革，必须进行相关配套改革，并理清相关的因素之间的相互关系和影响程度。