私募股权投资与企业技术创新——基于新三板挂牌企业的实证研究

• 作 者: 张治民
• 机 构: 西南财经大学
• 出 处: 西南财经大学
• 发表日期: 2019年4期
• 关键词: 私募股权投资

经济全球化的发展使得国际竞争日益激烈，世界各国要想在激烈的国际竞争中取得优势地位，都必须不断加强自身创新能力建设。自提出建设创新型国家以来，中国创新能力得到了飞速的提升和国际的广泛认可，但距离成为创新型国家仍有一段距离。企业是市场的主体，也是技术创新的主体，因此建设创新型国家的关键在于提高企业创新能力。但是，技术创新活动的高风险性使得大多数企业难以通过传统的融资渠道获得充足资金用于技术创新投入。作为一种新型的直接融资方式，私募股权投资专注于高风险高收益领域的投资，这种投资需求与企业技术创新活动的特性正好吻合。因此，私募股权投资的发展对于促进企业技术创新具有重要意义。本文即旨在研究私募股权投资与企业技术创新的关系。
　　本文首先梳理了企业技术创新理论研究相关文献，并对国内外关于私募股权投资与技术创新的关联性研究进行了整理。其次，本文详细介绍了信息不对称理论、委托代理理论、资源依赖理论等基础理论，并且从资金支持、增值服务支持、社会化网络资源支持和激励约束机制四个角度阐释私募股权投资对企业技术创新的作用机制。再次，结合上述理论，本文研究了私募股权投资及其参与程度对企业技术创新投入、技术创新产出、技术创新效率三个技术创新活动方面的影响，并提出了本文相应的多个研究假设。其中，技术创新投入指标为研发投入强度，技术创新产出指标为知识产权产出（包括发明专利、实用新型专利和软件著作权），技术创新效率则通过SFA模型度量技术创新活动的相对效率值所获得。最后，基于提出的研究假设，本文分别构建了相应的多元线性回归模型对其进行验证。
　　全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）是国家支持高新中小企业创新发展的重要资本市场，能够为私募股权投资提供更健全的投资途径和退出机制。本文即以2014-2016年新三板挂牌的7256家企业为研究样本，实证研究私募股权投资与新三板企业技术创新的关系。数据来源方面，本文私募股权投资数据来源于中国证券投资基金业协会网站基金管理人分类公示中的私募股权基金管理人和创业投资基金管理人以及它们发行的相应私募股权基金产品；研发支出数据取自同花顺iFind数据库；其余财务数据均取自Wind数据库；专利与软件著作权数据为爬取天眼查网站所得。最后，本文运用Excel和Stata15.0软件对上述样本数据进行数据处理和建模分析，得出相应结论。同时，为提高结果的可靠程度，本文又进行了相应的稳健性检验，包括为消除自选择效应而进行内生性检验和替换技术创新产出变量两种方式。
　　本文实证研究结果表明，私募股权投资的参与对企业的技术创新投入和技术创新产出均有显著的促进作用，但对技术创新效率没有显著影响，同时私募股权投资的参与程度（包括私募股权投资机构数量与合计持股比例）与企业技术创新之间也没有显著关联。基于研究结论，本文提出了相应的对策建议，以进一步发挥出私募股权投资支持新兴产业发展和服务经济转型的重要作用。