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改革开放以来，基于我国的自然资源优势和劳动力优势，我国经历了长期稳定的“低通胀高增长”阶段，实现了经济的快速增长。不过，随着近些年我国经济发展的不平衡性、不协调性和不可持续性等问题的不断出现，国家的经济发展战略不得不进行相应调整，这也意味着我国“低通胀高增长”的经济发展状态可能渐行渐远，未来的通胀与增长“纠结前行”的状态可能成为常态，如此一来，投资者也必须适应未来经常性的高通胀投资环境。所以在我国积极发展资本市场的关键时刻，研究通胀对股市收益的影响具有十分积极的意义。
本文采用了规范与实证的研究方法，既运用理论模型进行了理论推导，也对理论推导的结论进行了实证分析。在理论推导方面，以股利贴现模型和风险溢价为基础建立了股市收益波动模型，运用该模型分析通胀对股市收益的影响，得到了二者非单调的相关关系。在实证研究方面，使用静态分析结合动态分析的方法，一方面考察二者的长期关系，另一方面又在经济周期的范畴下考察二者的短期关系；此外，还从纵向和横向两个维度系统分析了通胀对股市收益的影响，并在分析通胀对股市行业表现分化影响的时候，使用聚类分析结合行业相对表现打分法考察了通胀周期各阶段和高通胀时期的行业表现情况，并为实际投资提供了建议参考。
本文得到的主要结论如下：
一、通过建立扩展的股利贴现模型，结合风险溢价概念，推导出了通胀对股市影响非单调的结论，是投资者关于当前通胀对未来经济影响的预期决定了通胀对股市的影响。
二、所选变量为上证综合指数、CPI、宏观经济一致指数、准货币和汇率，这五个变量的对数都是一阶单整的，并且该序列组是协整的，以上证综指为因变量的协整方程说明，从长期上看(近15年来)，我国股市收益与通胀表现出了一定的正向相关关系，不过这个关系显著性不强。
三、建立的VAR模型说明，滞后一期的通胀对股市有正向作用，滞后二期的通胀对股市有负向作用，不过这两个作用在统计上并不显著。此外，滞后四期的上证综指与当前通胀具有显著的正向关系，这说明对未来四期的通胀预期会对当前的股市产生一定的影响。
四、通过脉冲响应函数分析，发现股市收益的一个外生冲击对股市的较强正向影响能维持2期，影响在第3期后逐渐降低，该冲击对通货膨胀的影响几乎为零。通胀的一个外生冲击对本身的正向影响在第一期逐步增强，而从第二期后逐步下降，而对股市的正向影响在经过第一期的平静后，从第二期后慢慢增强，并且能够持续很长时间。通过预测误差方差分解，发现股市收益当期值对其自身后面时期的贡献作用几乎保持不变，滞后10时仍然稳定在95％以上，而包括通胀在内其他解释变量，对股市未来变化的贡献几乎为零。建立的VEC模型表明，当股市收益的短期波动偏离长期均衡时，误差修正项将以6%的对应力度进行反向调整，使其恢复至长期均衡状态。
五、通过在经济周期范畴下对股市收益与通胀关系的实证研究发现，在复苏和繁荣时期，股市与通胀表现出正向关系；在经济萧条时期，股市与通胀呈现负向关系；在经济衰退时期，二者的关系不确定。
六、通过聚类分析表明，以通胀周期为参照，从通胀“复苏”到通胀“萧条”，依次超配的行业轮动规律是：交运设备、餐饮旅游、机械设备、食品饮料、黑色金属和采掘业；黑色金属、有色金属和采掘业；黑色金属、交通运输、食品饮料、医药生物、公用事业、信息服务和采掘业；房地产和餐饮旅游业。而在高通胀期间，应该多加关注食品饮料、交运设备、医药生物、机械设备、餐饮旅游、商业贸易和农林牧渔业的投资机会。