【摘 要】
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恶性融资一词在证券实务界广为使用,投资者也存在把所有再发行都等同于“圈钱”,以“圈钱”来否定证券市场再融资的错误认知。国内外文献主要研究了再发行后业绩恶化及其因为
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恶性融资一词在证券实务界广为使用,投资者也存在把所有再发行都等同于“圈钱”,以“圈钱”来否定证券市场再融资的错误认知。国内外文献主要研究了再发行后业绩恶化及其因为的解释,而对再发行圈钱的学术研究还很少。因此,非常有必要对恶性再融资现象及其影响进行深入的剖析,以帮助投资者判定和分析再发行圈钱的特征,也有助于监管层从公司治理层面去解决恶性融资问题,从而回归证券市场的资源配置功能。
本文提出了全新的划分正常融资与恶性融资的标准,借助再融资前一年的现金,总资产和市净率两个指标把1392个再融资样本中的234个公司划入恶性融资组,剩下的780个公司被划入正常融资组。
本文首先考察了能够最直观的反映正常融资与恶性融资公司资金使用情况差别的指标是否存在显著差异,发现正常融资的公司再融资当年和下一年的固定资产投资、投资现金支出合计都高于恶性融资的公司。本文还从两个方面考察了再发行后的业绩情况:一是会计业绩,研究结果发现正常融资的公司再融资当年和下一年的总资产回报率ROE明显高于恶性融资的公司；二是市场业绩,发现恶性融资的公司再融资后一年期的股票超常回报率反而高于正常融资的公司。此外,本文还发现正常融资的公司再融资当季的机构投资者持股比例显著高于恶性融资的公司。
最后,本文还选取了一些与公司治理和股权结构有关的变量,进一步分析有哪些特征的公司更可能进行恶性融资,回归结果表明,恶性融资行为出现的概率与独立董事比例、CEO变更、实际控制人类别正相关,与上市公司的年龄负相关。
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